Google決算プレビュー：マイクロソフト急落の影が忍び寄る中、Google Cloudが成否を分ける

米東部時間1月29日、マイクロソフトの株価は日中に12%以上急落し、一時は約4300億ドルの時価総額が消失した。これは、エヌビディア (NVDA) に次いで米国株市場史上2番目に大きな1日あたりの時価総額減少額となった。エヌビディアは2025年1月、DeepSeekを巡る懸念から5930億ドルの時価総額を失っている。マイクロソフトは最終的に9.99%安で取引を終え、終値ベースでは2020年3月以来の最大の下落率を記録した。

アナリストらは、マイクロソフトの記録的な急落の直接的な原因は、Azureを含むクラウド事業の成長が過剰な設備投資を正当化できなかったことにあると見ている。

数字のみを厳密に見れば、マイクロソフトは実際には好調な決算を発表している。2026年度第2四半期の売上高は前年同期比17%増の810億ドルに達し、非GAAPベースの1株当たり利益（EPS）は同23%増の4.41ドルとなり、いずれも市場予想を上回った。

中核であるクラウド事業の売上高は前年同期比39%増（為替変動の影響を除くベースでは38%増）となったが、前四半期から1ポイント減速した。対照的に、マイクロソフトの第2四半期の設備投資額は前年同期比66%増と急増し、過去最高の375億ドルに達し、コンセンサス予想を9%上回った。

これが市場の不満を招いた。中核事業の成長が勢いを失う一方で支出が拡大しており、今四半期のマイクロソフトの取り組みに対し疑問が投げかけられた。さらに、次四半期のクラウド売上高成長率のガイダンス（見通し）は37〜38%と第2四半期を下回っており、成長の鈍化が継続することを示唆している。

実際、マイクロソフトの経営陣はAzureなどのクラウドサービスの減速について詳細な説明を行っている。同社はAzureの需要を優先するのではなく、Copilotや主要パートナーであるOpenAIなどの社内研究開発プロジェクトへの計算リソースの割り当てを優先したという。過去2四半期にわたってこうしたリソースの割り当てが行われていなければ、Azureの売上高成長率は40%を超えていたことになる。

しかし、1日で12%もの株価急落がこうした数字への直接的な反応であったことが示すように、市場は明らかに納得していない。2025年以降、AIインフラ需要の急増を背景に大手テック企業は設備投資を拡大させてきたが、この歯止めの利かない拡大に対し、投資家はより敏感になっている。現在、市場が注視しているのは、企業がどれだけ支出できるかだけではない。それ以上に重要なのは、それら多額の投資がいつリターンを生み、最終的な利益成長につながるかである。

Azureの成長減速が株価に重大な衝撃をもたらした理由は、Azureがマイクロソフトの核心事業であり、市場が同社を高バリュエーションのクラウド企業として評価する根拠だからだ。さらに、マイクロソフトがAIインフラにいかに巨額の資本を投じようとも、AI技術を実際の収益に転換できるかは最終的にほぼすべてAzureにかかっている。マイクロソフトの他の収益部門であるOfficeやWindowsはすでに成熟しており、もはや同社の将来の成長を象徴するものではない。

現在、クラウドサービスは大手テック企業にとって「負けられない主戦場」となっている。クラウドは石油や電力、土地と同じように、デジタル時代の不可欠な基盤となったからだ。企業がAIモデルを訓練するには、クラウド事業者から計算リソースを借り、データをクラウドに保存し、アプリケーション開発のためにクラウドに統合された様々なAIツールを活用する必要がある。

現在、クラウド事業は三つ巴の争いを呈している。アマゾン (AMZN) のAWSは最大の市場シェアを保持しているものの、着実にシェアを削られている。マイクロソフトのAzureはOpenAIとの独占的提携という強みを享受しており、企業にとっての第一選択肢となっている。Google Cloud（GCP）はシェアこそ最小だが、成長は安定しており、Gemini 3のリリースや自社開発TPUチップの成熟により、その優位性は一段と鮮明になっている。

Bloombergのデータによると、市場は第4四半期のGoogle Cloudの売上高が前年同期比で35.4%増加すると予想している。前四半期のGoogleのクラウド部門の売上高は、前年同期比34%増の151.6億ドルであった。第3四半期末時点の受注残高は、前四半期比で46%増、前年同期比で82%増の1,550億ドルに達した。

シティグループ (C)アナリストらは、今四半期のGoogleの成長の勢いは、主に大規模言語モデル「Gemini」、TPU、および第3四半期からのクラウドの受注残高によって牽引されていると考えている。具体的な分析によれば、膨大な受注残高を背景に、Google Cloudの売上高は当面の間、30%を超える成長率を維持できる可能性がある。

しかし、受注残高の大きさは即座に高い収益に結びつくわけではなく、鍵となるのは収益への転換速度である。この速度は、顧客プロジェクトの展開状況、計算リソースの提供スピード、顧客契約の期間などの要因に影響される。

現在、計算能力リソースの全体的な逼迫が、キャパシティを制限する主な要因となっている。マイクロソフトのAzureは、この影響で成長が鈍化しており、Googleも同様の状況に直面するかどうかは不透明である。仮にGoogleがエヌビディア製GPUや自社開発TPUの深刻な不足や納入遅延に見舞われれば、受注全体の転換速度が妨げられる可能性がある。逆に、自社開発のTPU、特に高度なv6やv7チップを大規模に導入してキャパシティを拡大できれば、競合他社を上回る転換速度を達成できるかもしれない。

さらに、今四半期の新規受注にも注目すべきである。これらはGoogleの将来の収益の「蓄え」を決定するためだ。モルガン・スタンレー (MS)アナリストのブライアン・ノワック氏は、Google Cloudの売上高が2025年に約580億ドルに達し、2026年には前年比44%の成長を達成すると予測している。Googleがより多くの大型クラウド契約を獲得できれば、新規の受注残高の積み増しを主因として、成長率は50%に達する可能性もある。

受注規模に加え、クラウド事業の利益率の改善も重要である。2025年度第2四半期において、Google Cloudの利益率は前年同期の11.3%から20.7%に上昇した。2025年度第3四半期までには、前年の17.1%に対し、利益率は23.7%を超えた。

現在、Google Cloudの利益率は競合他社と比較して低い。Googleが20.7%の利益率を報告した同時期において、アマゾンのAWSは2025年度第3四半期に34.6%に達し、マイクロソフトのAzureおよびその他のクラウドサービスは2026年度第1四半期に43%の利益率を記録した。しかし、ここ数四半期にわたるGoogleの着実な改善は、市場に十分な自信を与え続けている。

このコンテンツはAIを使用して翻訳され、明確さを確認しました。情報提供のみを目的としています。