谷歌Q4财报前瞻：云业务增速定生死！微软暴跌10%惨案是否会重演？

美东时间1月29日，微软盘中一度跌超12%，市值一度蒸发约4300亿美元，创下美股史上第二大单日市值蒸发纪录，仅次于英伟达（NVDA）在2025年1月因DeepSeek疑虑而遭受的5930亿美元市值损失。微软最终收跌9.99%，创下自2020年3月以来最大的收盘跌幅。

分析认为，微软这一史诗级暴跌的直接原因是云业务（包括Azure在内）增长配不上超额的资本支出。

光看数据，微软其实交出了一份漂亮的财报：2026财年第二季度，微软营收达到810亿美元，同比增长17%，非GAAP每股收益（EPS）为4.41美元，同比增长23%，均超出市场预期。

其核心的云业务营收实现了39%的同比增长（按固定汇率算为38%），较上季度回落了1个百分点。与此形成对比的是，微软Q2资本支出同比增长66%，达到创纪录的375亿美元，高出普遍预期9%。

这引发了市场的不满：核心业务不发力，砸钱却更猛了，微软这一季都干了什么？不仅如此，微软对下季度云业务营收增速指引比Q2更低，为37%-38%，即增长放缓的势头还会持续。

事实上，微软高层对Azure等云业务增速的放缓做出了详细解释：原因是微软将算力资源优先分配给Copilot等内部研发项目及主要合作伙伴OpenAI，而非首先考虑Azure的需求。如果微软在过去两个季度没有进行这样的产能倾斜，Azure的营收增长率本应超过40%。

但市场显然并不领情，股价单日暴跌12%就是对这一数据的回应。2025年以来，由于AI基建需求激增，各大科技公司都在扩大资本支出，但愈发无节制的扩张也让投资者对此也变得更敏感。当下，市场要看的不只是公司能砸多少钱，更要看花出去的真金白银什么时候能产生回报，转化成财报上的利润增长。

Azure增速放缓之所以会成为引爆股价的惊天大雷，是因为Azure是微软最核心的业务，也是市场愿意将其视为云公司、给出高估值的原因。另外，不管微软拿多少钱来砸AI基建，最后几乎都是靠Azure来把AI技术转化成实际收入的。微软其他赚钱的业务——Office和Windows早已定型，也不再代表微软未来的增长。

当下，云业务已经成为各大科技公司的“必争之地”，这是因为云端已经成为数字时代的地基，就像石油、电力、土地一样重要。一家公司如果想需要训练AI模型，就需要向云服务商租借算力，将数据储存在云端，用云端集成的各种AI工具进行应用开发。

目前，云业务呈现三足鼎立的局面：亚马逊（AMZN）AWS市场份额最大，但被不断蚕食；微软Azure具备与OpenAI独家合作的优势，成为企业首选；Google Cloud（GCP）虽然份额最小，但是增长稳定，随着Gemini 3的发布和自研芯片TPU的成熟，优势不断显化。

彭博数据显示，市场预计谷歌云营收Q4同比增长35.4%。而在上一季度，谷歌的云业务收入同比增长34%，达到151.6亿美元；截至第三季度末积压订单（Backlog）环比增长46%，同比增长82%，达到1550亿美元。

花旗（C）分析师认为，谷歌本季增长动力主要来自大模型Gemini、TPU以及Q3云业务积存订单。有分析具体指出，基于庞大的积压订单，谷歌云业务一段时间内都能保持30%以上的收入增速。

不过，积压订单庞大不等同于当下就能获得巨额营收，关键要看订单转化速度。转化速度会受到很多因素的影响，比如客户项目的上线进度、算力资源的交付速度、客户合约期限等。

当下算力资源整体紧张，这种制约产能的最重要因素之一。微软正是受到这一因素的拖累，才把Azure的增长速度放缓，谷歌是否会面临类似的情况尚未可知。如果谷歌面临英伟达的GPU或自研的TPU严重不足或交付延迟，整体的订单转化速度就有可能被拖累。相反，如果谷歌因为大量部署自研TPU，尤其是技术比较先进的v6、v7芯片，从而实现产能扩大，则有望获得超越同行的订单转化速度。

另外，还需要关注本季度的新增订单，这将决定谷歌后续的营收“储备”。摩根士丹利（MS）分析师Brian Nowak预测谷歌云业务2025年的营收将达到约580亿美元，2026年将实现44%的同比增长，而如果谷歌能达成更多大规模的云交易，增长率有望冲刺50%，这主要由新增积压订单决定。

除了订单规模，还需要关注云业务利润率的提升。2025年Q2，谷歌云业务利润率达到20.7%，而前一年同期仅有11.3%，2025年Q3利润率已超过23.7%，前一年同期仅17.1%。

目前，谷歌云业务的利润率低于同行。谷歌达到20.7%利润率的同期，亚马逊AWS云服务在2025年Q3达到34.6%，微软Azure及其他云服务业务的利润率在2026财年Q1达到43%。不过，谷歌近几个季度的稳步提升，依然给予市场充足的信心。