ASMLの受注残が2027年に達し、受注額は予想の2倍となったものの、決算説明会を受けて株価は下落。

TradingKey - 1月28日、ASML（ASML）は2025年第4四半期および通期決算を発表した。第4四半期の売上高は、2台のHigh-NAシステムの売上計上などが寄与し、四半期ベースで過去最高の97億ユーロに達した。2025年通期の売上高は327億ユーロ、純利益は96億ユーロで、ともに過去最高を更新した。

最大の注目点は、第4四半期の受注残（ネット予約）が過去最高の132億ユーロに急増し、Bloombergがまとめたアナリスト予想平均の68.5億ユーロの約2倍に達したことだ。現在、ASMLの受注残高は388億ユーロに達しており、2027年までの受注が予定されている。

決算発表を受けて、ASMLの米国株は7％急騰し、欧州株も6％高で取引を開始したが、その後の決算説明会を経て、最終的にはそれぞれ2.18％安、1.9％安で取引を終えた。

132億ユーロの新規受注は何を意味するのか？

第4四半期のネット予約は132億ユーロに達し、前四半期の54億ユーロから大幅に増加した。数字そのもの以上に、受注構成に画期的な変化が見られた。EUV（極端紫外線）露光装置の受注は、コンセンサス予想の44億ユーロを大きく上回る74億ユーロに達し、顧客が2nm以下の先端プロセスノードに向けた装置の生産能力を確保していることを示している。また、メモリチップ顧客からの受注が56％（74億ユーロ）を占め、初めてロジックチップ顧客（44％、約58億ユーロ）を上回った。

UBSは、技術革新と需要増の両面から、メモリ向け受注が前年同期比で71％という驚異的な伸びを記録したと指摘した。DRAMの技術ノードが6F²から4F²へと重要な転換期を迎える一方で、AIアプリケーションがHBM（高帯域幅メモリ）やDDR5の需要を牽引し続けている。

一方、ロジックチップの受注の勢いも依然として強い。CitiとGoldman Sachsはともに、ロジックチップ部門の回復と拡大が続くなか、顧客がニーズを再評価し、能力計画と設備投資を加速させていると述べている。

第4四半期のネット予約の伸びにより、受注残高は過去最高の388億ユーロに達した。これは2025年の総売上高の1.2倍に相当する。これらの注文は、2026年通期のシステム売上予測をカバーするだけでなく、2027年まで及んでいる。具体的には、EUV装置の生産能力は2027年まで予約で埋まっており、将来の業績に対する高い確実性を示している。

さらに重要なのは、ASMLが半導体サプライチェーンの頂点に位置していることから、受注の爆発的増加は川下のチップメーカーによる設備投資が今後数年間にわたって拡大し続けることを示唆しており、ASMLにとってのスーパーサイクルの始まりを告げている点だ。

冷え込む期待：記録的な受注も2026年の業績押し上げには至らず

第4四半期の受注は目覚ましいものだったが、経営陣は決算説明会で、今四半期に追加された大型受注の大部分は2027年に予定されており、2026年の業績への影響は限定的であると述べた。

さらに、過去2年間で需要が飽和状態に近づいたため、収益の制約は供給側に移っている。経営陣は、顧客のファブ建設の進捗が出荷スケジュールに直接影響すると指摘した。ASMLは四半期ごとの生産能力を増強する必要もあり、収益は主に工場の完成進捗、ならびにASMLのキャパシティ拡大と実行能力に依存することになる。

生産能力の制約が成長を制限するのではないかという市場の懸念に対し、経営陣は、単一の四半期で能力を大幅に増強することはできないと認めつつも、ASMLは四半期ごとに生産速度と能力を向上させていることを強調した。さらに、能力の限界が受注の妨げになることはないとし、「特定の年に供給不足の可能性があると顧客が判断すれば、最終的なキャパシティの確定を待たずに前倒しで注文を出す」と述べた。

ASMLのクリストフ・フーケCEOは、2026年も主にEUVの販売と据付ベース（保守・サービス）事業の成長に牽引され、同社にとってさらなる成長の年になるとの見通しを示した。ASMLは、2026年の売上高を340億〜390億ユーロと予測しており、その中間値はコンセンサス予想の351億ユーロを上回る。粗利益率は51％〜53％を維持する見込みだ。第1四半期の売上高ガイダンスは82億〜89億ユーロの範囲に設定されている。

中国事業の逆風と人員削減

ASMLは、輸出規制の影響により、中国の売上比率が2024年の最高41％から、2026年には約20％に低下するとの見通しを示した。しかし、他地域からの強い需要がそれを補うと期待されている。例えば、TSMCは2026年の設備投資を引き上げ、サムスン電子やSKハイニックスはHBMの生産能力を拡大しており、これらはいずれもASMLへの装置発注につながる。フーケ氏は、ここ数週間の間にマイクロン・テクノロジーがほぼ毎週のように新たな着工を発表しており、これらの動きがASML製装置の出荷需要に直結すると述べた。

加えて、ASMLは約1,700人の人員削減を発表した。対象は主にオランダで、一部は米国でも行われる。この動きは、特定の指導的役割の削減と、ITおよびデータ組織の合理化に焦点を当てている。フーケ氏は、これは経営上の問題によるものではなく、近年の急拡大によって複雑化した組織構造を簡素化し、チームがHigh-NAなどのコアなエンジニアリングや研究開発に集中できるようにするためだと説明した。それにもかかわらず、一部では、半導体製造装置のリーダーであってもサイクリカルな調整から完全に逃れることはできない兆候であると解釈された。

アナリストは、ASMLの株価が急騰後に急落したのは、極めて好調な第4四半期決算が当初は投資家を熱狂させたものの、その後の決算説明会で期待が削がれたためだと見ている。第4四半期の受注の収益化サイクルが予想より長くなることや、需要に応える生産能力への不確実性、中国での売上に対する輸出規制の影響、人員削減への懸念といった要因に加え、同日に米連邦準備理事会がインフレ懸念を理由に金利据え置きを決定したことも、市場心理の保守化を招いた。

しかし、中長期的には、露光装置の独占企業のファンダメンタルズに変化はない。同社は、2030年の売上機会として440億〜600億ユーロ、粗利益率は56％〜60％に上昇するという目標を再確認した。Citi（C）は「買い」の投資判断と1,400ユーロの目標株価を維持している。J.P. Morgan（JPM）は、ネガティブな要素は少ないとして「オーバーウェイト」と評価している。UBS（UBS）も同様に「買い」の投資判断と1,400ユーロの目標株価を付与しており、現在のガイダンスは依然として保守的であり、さらなる上方修正の余地があると考えている。