ネットフリックス急落、ワーナーへの全額現金買収提案で自社株買い原資が枯渇

TradingKey - 米東部時間1月20日の取引終了後、Netflix (NFLX) は2025年第4四半期決算を発表した。売上高と利益はいずれも予想を上回ったものの、株価は時間外取引で5%近く急落し、昨年4月の市場パニック以来の低水準まで後退した。

Bloombergによると、Netflixはワーナー・ブラザースの買収提案を修正し、現金と株式の組み合わせから全額現金による買収に切り替えた。アナリストらは、この買収がNetflixのキャッシュフローに大きな圧力をかけ、時間外取引での株価下落の一因になったと考えている。

なぜ買収がNetflixの重荷となっているのか？

Netflixは火曜日、ワーナー・ブラザースを1株当たり27.75ドルの全額現金で買収するよう契約を修正したと発表した。取引総額は7200億ドルで据え置かれている。ワーナー・ブラザースは別個の取引でケーブルネットワーク事業を分社化する計画だ。Netflixの共同最高経営責任者（CEO）であるテッド・サランドス氏は、修正された全額現金による合意により、株主投票プロセスが加速され、財務上の確実性が高まると述べた。

Netflixは、ワーナー・ブラザースは自社ビジネスと非常に高い補完関係にあり、合併によってクリエイターにさらなる機会を提供し、エンターテインメント業界を強化できるとしている。買収完了後、統合された新会社は約4億5000万人の加入者を抱えることになり、Netflixはディズニーやアマゾンなどの競合他社に対抗するため、世界で最も強力なコンテンツライブラリーの一つを手にすることになる。

Netflixは、ワーナー買収を支援するために昨年末に590億ドルのブリッジローン・コミットメントを確保し、月曜日には全額現金提案をサポートするためにそのコミットメントをさらに82億ドル増額した。2025年末時点で、融資関連費用として約6000万ドルがすでに発生している。

過去のデータによれば、Netflixは2025年に約100億ドルのキャッシュフローを創出しており、2026年の目標は110億ドルとなっている。しかし、2025年末時点の手元純現金はわずか90億ドルであり、今後1年以内に約10億ドルの短期債務を返済しなければならない。全額現金買収への切り替えに伴い、Netflixの融資利息負担は増加した。こうした状況下で、規制当局の審査により買収が長期化すれば、短期的なキャッシュフローへの圧力はさらに強まることになる。

買収資金を確保するため、Netflixは自社株買いプログラムの中断を発表したが、これも時間外取引での売りの大きな要因となった。自社株買いの中断は、短期的には株価の強力な下支えを失うことを意味し、株主への利益還元から外部への拡大へと戦略を転換したことを示すだけでなく、より重要な点として、オーガニックな成長（自律成長）の鈍化を露呈している。これはNetflixが本業単独での成長に苦戦しており、ワーナー・ブラザースの買収が必要不可欠であることを示唆しており、疑いようもなくさらなる悪材料といえる。

買収問題以外にも：第1四半期のガイダンスが期待外れに

Netflixの第4四半期決算は、売上高が120億5000万ドル、1株利益（EPS）が0.56ドルに達し、いずれもウォール街の予想を上回る好調な結果であったが、第1四半期のガイダンス（業績見通し）が市場を失望させた。

Netflixの2026年第1四半期のガイダンスは、全体的にウォール街の予想を下回った。第1四半期の売上高見通しはアナリスト予測をわずかに下回り、EPS成長率は第4四半期の17%超から前年同期比で約15.2%まで鈍化すると予想している。これに対し、ウォール街は24.2%の成長を期待しており、大きな乖離が生じている。NetflixのEPSガイダンスである0.76ドルはアナリスト予測を7.3%下回り、営業利益もコンセンサスを約6.5%下回っている。

2026年通期について、Netflixは売上高が前年比12%〜14%増の507億ドル〜517億ドルになると予想しており、これは予想をわずかに上回っている。しかし、営業利益率の見通し31.5%とフリーキャッシュフロー約110億ドルは、ともに市場予想に届かなかった。

Netflixは、通期の営業利益率見通しの引き下げには、約2億7500万ドルの買収関連費用が含まれていると説明した。さらに、営業利益の成長は上半期よりも下半期の方が高まると予想されており、2026年の広告収入は2025年比で倍増すると予測されている。

芳しくない数字に加え、アナリストらはNetflixが変革の重要な局面に立たされていると指摘している。2025年末に「メガヒット」作である『ストレンジャー・シングス 未知の世界』（ Stranger Things）のファイナルシーズンが配信され、150億分の視聴時間を記録したにもかかわらず、全体のエンゲージメントは約2%しか増加しておらず、独自のシリーズ番組のみで成長を牽引するモデルが限界に達している可能性を示唆している。

さらに、Netflixはこれまで値上げやパスワード共有の取り締まりに頼って収益を押し上げてきたが、これらの効果は一過性のものに過ぎない。JPモルガンのアナリスト、ダグ・アンムス氏は、今後の成長はライブストリーミング、スポーツ、広告といった新規事業のパフォーマンスにより大きく依存することになると指摘した。

現在、広告事業は急速に成長しているものの、基盤はまだ小さい。Netflixは2026年の広告収入を約30億ドルと見込んでいるが、これは通期売上高ガイダンス510億ドルのわずか約6%に過ぎず、本業の成長鈍化を効果的に補うには至っていない。スポーツおよびライブストリーミング事業の開始はさらに遅れており、収益への貢献も依然として限定的である。

この明らかな成長のボトルネックこそ、Netflixがワーナー・ブラザースの買収に執着する理由である。しかし、問題はNetflixの強みが常にその「シンプルさ」にあったことだ。ワーナー・ブラザースの買収によって規模を拡大し、劇場公開、スポーツ放映権、広告システムなどを必要とする伝統的メディアの「アセット・ヘビー（資産重厚型）」な路線に戻ることで、組織が肥大化し、統合の難航や運営上の対立を招く懸念はないだろうか。

投資家は、Netflixが2026年にワーナー・ブラザースのリソースをうまく統合し、キャッシュフロー問題を解決し、新たな成長エンジンを創出できるかどうかに注目している。