9月FRB注視：株式市場のブル相場を左右する政策転換

TradingKey - 連邦準備制度の二重任務（雇用とインフレリスクのバランス）を通じて見るか、実際のマーケット価格を通じて見るか、FRBの9月FOMC会合は2025年最初の利下げが確定されるものと広く見られている。

9月17日（水）、FRBは政策決定を発表する。市場はFOMCが25ベーシスポイント利下げを行い、連邦資金金利を4.00％～4.25％のレンジに引き下げるものと広く予想している。

これは2024年12月以来の初の利下げとなり、関税によるインフレ圧力と経済成長の頑健さを背景に数カ月間据え置かれていたFRBの政策停止期に終止符を打つ。

CME FedWatchツールによると、トレーダーは25bp利下げの確率を96.4％、50bpの動きの確率を3.6％と見込んでおり、後者は8月の非農業部門雇用者数報告書を含む弱い労働データが要因となっている。

理論的には、金利低下は以下の経路を通じて米国株を支援する：

• 企業の資金調達コスト低下 → 投資拡大
• 消費者クレジットの低コスト化 → 消費強化
• 固定収益資産から高利回り株式へのキャピタル・ローテーション
• 投資家のセンチメント改善

しかし、基礎的状況の悪化や利下げが不況懸念を示す反射的な性質への懸念が高まる中、現在の記録的なブル相場は物語の逆転リスクに直面している。

歴史は上昇相場を支持 — 弱いドルが燃料を追加

歴史的にはFRBの緩和は株式を支援してきた。BMOキャピタル・マーケッツは1982年以来の利下げサイクルの10回中8回でS&P500が翌年12か月間上昇し、平均上昇率は11％だったことを発見した。

長期間の中断後の緩和再開に着目すると、Ned Davis ResearchはFRBが6か月以上の不活動後に利下げを再開した場合、S&P500は翌年平均15％上昇し、典型的な初回利下げサイクルの12％を上回ると示している。

利下げ期待と堅調な企業業績に支えられ、S&P500は過去3か月で9.65％上昇し、年初来では12.47％上昇。NASDAQ総合指数は3か月で13.44％、年初来ではほぼ16％上昇している。

金融政策と財政政策が共に緩和的になり、Unlimited Fundsは「Run it Hot」トレードを推奨。政策立案者が不確実性の中でも成長をサポートし続けると見込んでいる。

ゴールドマン・サックスは、拡張的な財政政策、緩和的な新FRB議長、AI駆動の生産性向上が資産価格とインフレ期待を押し上げると信じている。

CPIが4月の安値から回復したにもかかわらず、雇用成長の下方修正を含む労働市場の持続的な弱含みがFRBに即時利下げの見直しを迫っている。

アライアンスバーンスタインは経済がまだ成長しており、急落していないと述べ、FRBが利下げを開始すればリスク資産にとって有利な環境となるだろう。

一方、利下げ体制下で予想される弱いドルも株式の上昇を後押ししている。バンク・オブ・アメリカのマイケル・ハートネット氏は、2025年の投資テーマが過去数年の「ボンド以外なら何でも」（ABB）から「ドル以外なら何でも」（ABD）にシフトしており、投資家が米ドル以外のあらゆる資産に移行していることを示していると主張している。

ハートネット氏は、市場の一般的な見方を引用し、FRBが市場高値で利下げを実施していること、来年春の中間選挙まで株式を買い持つためのグリーンライトだと述べている。

月曜日、ドイチェ・バンクは、世界的ヘッジファンドがドルヘッジ付き米国ETFへの流入が未ヘッジ流入を約10年ぶりに上回ったと指摘。これはドルが下落する中でも米国株が上昇し続ける理由を説明している。

ドイチェ・バンクは説明した。「外国人は米国資産の購入に戻っているが、それに伴うドル暴露は望んでいない。ヘッジドル資産を購入するたびに、同等の通貨を売却して為替リスクを除去している。」

利下げは祝うべきか？

9月15日月曜日、S&P500とNASDAQ総合指数はともに歴史最高値を更新し、NASDAQは6日連続で記録を更新した。

しかし、モルガン・スタンレー、JPモルガン、オッペンハイマーの戦略家は、投資家が成長鈍化に注目を移す中、ブルッシュなセンチメントがより慎重なトーンに置き換わる可能性があると警告している。

TradingKeyが以前指摘したように、経済状況が利下げの総合効果を決定する。JPモルガンは、徐々に鈍化する兆候から、現在の利下げがトレンドを迅速に逆転する可能性は低いとし、利下げそのものが投資家の不況懸念を高める可能性があると主張している。

ゴールヴェスト・アドバイザリーは「私たちは独特な瞬間にいる。投資家にとっての大きな未知数は経済がどれだけ鈍化しているか、FRBがどの程度利下げが必要かということだ。難しい。」

ロバートソン・スティーブンズのアンドリュー・アルメイダ氏は、成長が鈍化すればFRBは利下げするが、鈍化が速すぎると不況リスクが高まる。投資家が減速をどの程度許容できるかは時間のみが教えてくれるだろうと付け加えた。

更新された経済予測要約（SEP）が焦点となる。INGアナリストはFRBがGDPとインフレ予測を下方修正し、失業率予測を上方修正する見込みで、9月、10月、12月、そして2026年1月と3月の利下げの道を切り開くと予想している。

モルガン・スタンレーのマイケル・ウィルソン氏は、主な短期リスクは遅れをとる弱い労働データとFRBの対応が市場のスピード要請に応えられないという緊張にあると述べた。

JPモルガンは、緩和が再開されると市場はより慎重になり、過剰な楽観的なスタンスを再評価し、今後のさらなる下振れリスクを消化する可能性があると警告している。

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