AIインフラ崩壊！オラクルが3日間で17%急落、市場は「過剰反応」か？

Q2決算によると、総売上高は前年同期比14%増、純利益は同95%増、うちクラウド事業の売上高が初めて50%を占め、残存履行義務（RPO）は5230億ドルに急増し、前年同期比438%の伸びとなりました。これらの数字は表面的には立派に見えますが、実際にはQ2のクラウド事業収入と総売上高はいずれも市場予想を下回り、四半期の資本支出は前期比で41%増加、2026年度の支出は当初計画よりさらに150億ドル多くなると予想されており、四半期のフリーキャッシュフロー（FCF）はマイナス100億ドルに達しました。

決算にある一部のデータは楽観的に見えますが、市場の精査には耐えられません。残存履行義務の急増は、オラクルのクラウド事業に対する市場の需要が巨大であることを証明していますが、問題は、紙の上の合意がすぐに実際の収益に変わるわけではなく、短期的なキャッシュフローに直接的な助けにならないことです。公開データによると、オラクルが抱える5230億ドルの残存履行義務のうち、約10%のみが1年以内に確定収益に転換可能で、残りはすべて2027年以降の遠期注文です。さらに、オラクルの生産能力が巨額の注文の需要を満たせるかどうかも未知数です。

実際、オラクルに対する市場の疑問は一日にして生じたものではありません。今年、同社がOpenAIと3000億ドルの巨額契約を結んだ際にも、オラクルの年間売上高600億ドル、キャッシュフロー200億ドルの規模で、本当にOpenAIという巨大なパイを実現できるのか、という疑問が呈されました。アメリカの資産運用会社AmontPartnersのマネージングディレクターは、この動きはオラクルの創業者ラリー・エリソン氏の大言壮語を好むスタイルに非常に合致していると評価しました。

大量の注文を獲得すると同時に、オラクルは積極的なAI拡大計画も実行しています。オラクルは今年9月に約180億ドルの新債を発行し、その未償還債務総額は1000億ドルを超え、大手テクノロジー企業の中で最大の債務規模を持つ企業の一つとなっています。現在、オラクルの信用格付けはBBBレベルであり、そのCDS（クレジット・デフォルト・スワップ）水準は144ベーシスポイントに達し、一部のジャンク債のコストに近づいています。市場は、オラクルが債務不履行に陥る可能性が大幅に高まったと考えています。

JPモルガン・チェースの信用アナリストErica Spear氏は、この決算は失望させるものであったにもかかわらず、全体としては依然として大筋で予想通りであり、需要と注文の伸びは依然として注目に値すると指摘しています。

バンク・オブ・アメリカのアナリストBrad Sills氏は、投資家はファンダメンタルズに立ち返るべきだと強調し、オラクルに依然として「買い」の評価と300ドルという高水準の目標株価を与えています。彼は、今回の急落の一部原因は、オラクルがAIインフラ投資の最も集中的な段階に入っていることにあり、同社の資本支出の予測もそれを反映していると説明しました。このため、市場の熱意は、将来の収益が到来する前に、現在の巨額の投資とマイナスのキャッシュフローによって「怖気づいて」しまったのです。

Sills氏は、現在オラクルが進めている大型データセンターの建設進捗は概ね予想通りであり、オラクルにはクラウドアーキテクチャの弾力性が高い、異種混在互換性が強い、多様なコンピューティングシナリオに対応できるなど、複数の優位性があるため、長期的な競争力を依然として持っていると述べています。

現在の状況について、Spear氏は、決算には明確な危険信号はないものの、全体的な業績と経営陣の発言は、同社の信用に対する信頼を高めるには不十分であると考えています。もし爆発的な成長をもって同社の収益性や利益率を証明できないのであれば、Spear氏は、オラクルはBBB格付けを受け入れるか、配当を削減するか、債務レバレッジを明確化するか、または株式による資金調達を検討すべきだと述べています。

本内容はAIによって翻訳されており、内容の正確性と明確性を確保するために確認を行っています。本情報は情報提供のみを目的としており、投資助言や推奨を行うものではありません。