2025年グローバルIPO記録を打ち破る！メドライン、上場初日41％急騰、資本はなぜ医療大手に殺到するのか？

TradingKey - 医療消耗品大手のメドライン（Medline）は水曜日、ナスダックに上場し、初日は株価が41％急騰して41ドルで取引を終え、時価総額は540億ドルに躍進した。

今回のIPOは29ドルの発行価格で2億1,600万株を売却し、626億ドルを調達した。これは2025年におけるグローバルIPO規模の記録を更新するだけでなく、2021年のリビアン（Rivian）以来、米国株式市場で最大規模の新規公開となった。

メドラインのジム・ボイルCEOは上場当日、「過去、我々は広告・マーケティングにほとんど投資してこなかった。今回のIPOはブランド拡大の機会となり、グローバル市場での認知度向上に寄与するだろう」と強調した。

IPOへの道のり

2021年に遡ると、ブラックストーン、キャーライル、ヘルマン・アンド・フリードマンの3大プライベート・エクイティ（PE）大手が340億ドルのレバレッジド・バイアウト（LBO）によりメドラインの支配権を取得し、当時の医療業界で最大規模のLBO記録を樹立した。

4年後の今、資本市場の上昇局面において、同社を再び公開市場に戻すことになった。IPO後の時価総額500億ドルで計算すると、3大ファンドの潜在的な帳簿利益は40％を超える見込みだ。

しかし、PE買収から再び公開市場に戻るまでの4年間、メドラインの上場への道のりは平坦ではなかった。

同社は昨年末にSECに非公開で上場申請書を提出していたが、関税政策の不確実性により、2025年前半の上場計画は一時中断を余儀なくされた。下半期には米国政府機関の閉鎖が準備をさらに混乱させ、最終的には閉鎖期間中（11月12日の閉鎖終了前）に逆境を乗り越えて公開申請を行った。

市場の熱気は曲折に影響を受けなかった。関係者によると、今回のIPOの申込注文は発行株式数の10倍を超えた。「申込は非常に活発で、事業に適した長期投資家を選択できる状況になった」とジム・ボイル氏は述べている。

今回の調達規模は、昨年のライネッジ（ベイ・グローブ・キャピタル傘下）の510億ドルを上回り、米国史上最大のPE支配IPOとなった。さらに、2026年にPE退出ラッシュが本格化する前触れともなっている。ブラックストーンが支援するコペランド（Copeland）、EQT AB傘下のリーワールド（Reworld）などが米国株式市場への上場を計画している。

今回の発行はゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ、JPモルガンが主幹事を務め、21社の共同帳簿管理人および21社の副引受人が参加した。株式コード「MDLN」でナスダック・グローバル・セレクト・マーケットで取引されている。

メドラインのコア競争力

メドラインは1966年、ジョン・ミルズ氏とジム・ミルズ氏の兄弟によって設立され、病院および医師が使用する医療消耗品の製造・販売に特化している。手袋、手術着、検査台など数十万種類の製品を擁し、顧客は世界125カ国の医療機関に及び、北米ではカーディナル・ヘルス（Cardinal Health）、オーウェンズ・アンド・マインアー（Owens & Minor）とともに、病院消耗品供給の「三大システム」として知られている。

メドラインは強力なサプライチェーンを活用し、米国顧客の95％に対して翌日配送サービスを実現。自社ブランド品でサードパーティ製品を置き換えることで利益率を向上させ、33万5,000種類の医療・外科製品で業界の壁を築いている。

データによると、2024年9月27日までの9カ月間で、売上高は206億ドル（前年同期比10.2％増）、純利益は9億7,700万ドル（前年同期比7.2％増）を記録した。

世界最大の非上場医療用品ディストリビューターとして、製造業の規模の経済と流通業の高回転率の両方の優位性を兼ね備えており、2024年の粗利益率32％は業界トップを走っている。

懸念材料の浮上

初日の好調なパフォーマンスにもかかわらず、メドラインの長期的な課題は無視できない。

公開申請書によると、今回の626億ドルの調達資金は、1,680億ドルという巨額債務の返済に主に充てられる。これは、PE株主がIPOを通じて流動性を得る一方で、会社は依然として重い財務負担を抱え続けることを意味する。さらに深刻なのは、メドラインが2026会計年度に、関税が税引前利益15～20億ドルを圧迫する見込みであり、サプライチェーン再編コストも収益性を継続的に圧迫すると予想している点だ。

大型IPOへの市場の持続的な熱意も試されている。今年7月に上場したデザインソフトウェア企業のフィグマ（Figma）は、初日で600億ドルの時価総額を記録したが、その後株価は70％急落した。

さらに、米国ヘルスケア業界の政策的不確実性も依然として残っている。トランプ政権の2期目における規制緩和期待はまだ具体化しておらず、関税政策、医療扶助プログラム（メディケイド）の給付削減、および「医療保険改革法（アフォーダブル・ケア・アクト）」の補助金満了などの問題が、業界全体に影を落としている。

IPO市場の回復シグナル

メドラインの成功裏の上場は、2025年の米国IPO市場に大きな活気をもたらした。ブルームバーグのデータによると、今年の米国IPO総額（SPACを除く）はすでに460億ドルに達している。これはパンデミック前の10年平均（500億ドル）を下回っているが、2024年と比べて著しく改善している。

さらに重要なのは、この医療消耗品大手の成功が、2026年のIPOブームへの期待を高めている点だ。データブリックス（Databricks）、キャンバ（Canva）などのテック新興企業が次なる上場候補として注目されている。

IPOXのアナリスト、ルカス・ミュールバウアー氏は次のように評価している。「今年最大規模の取引として、メドラインの上場は2026年の投資家信頼感を測る重要な指標になるだろう。これは医療セクターだけでなく、資本市場全体においても同様だ。」

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