トランプ氏はTACOを望んでいるのか？ イラン戦争の筋書きは、もはや同氏が描けるものではない可能性がある

TradingKey - 米・イスラエル・イラン紛争は、情勢に新たな展開が見られる中、2週目に突入した。

現地時間3月9日、トランプ米大統領は記者会見で、対イラン軍事作戦は「間もなく」終了するものの、今週中には完了しないとの考えを示し、明確なシグナルを送った。この発言は、米国が「名誉ある撤退」を模索している直接的な兆候であると外部の観測筋は解釈している。

米国によるこうした緊張緩和の兆しに対し、イランは依然として強硬な姿勢を崩していない。

イランは「3段階」の停戦案を提示したが、その核心となる前提条件には「これ以上の攻撃を受けないことの確認」が明示されている。イラン軍の最高司令官アブドルラヒ氏は、「今日、米国とイスラエルはもはや意のままに戦争を開始することも、意のままに終わらせることもできない」と率直に述べた。

注目すべきは、イランの新たな最高指導者に指名されたモジュタバ・ハメネイ氏が、父よりもさらに強硬派であると広く見なされていることだ。この人事自体、イランによる対決姿勢の表れと見なされており、同政権が外圧に屈することなく、自らの立場を堅持する決意を明確に示している。

「名誉ある撤退」はジレンマとなるのか。

アナリストは、トランプ氏が「名誉ある撤退」を通じて紛争を終結させようとしているものの、この「TACOプレイブック」は失敗に終わる可能性があると指摘している。

戦争はすでに独自の内部的な勢いと、新たな地政学的戦略要因を生み出している。最初の一撃が放たれる前であれば、トランプ氏は大規模な軍事展開から撤退することも可能だったが、一度戦闘が始まってしまえば、もはや事態を制御することはできなくなった。

間もなく、トランプ氏はイランにおけるこの戦争の終止符を打つだろうが、その瞬間が訪れることは、いわゆる「任務完了」とは何の関係もない。それは単に、彼が耐えうる政治的・経済的な苦痛の閾値にかかっており、イランの忍耐限度は明らかに彼よりもはるかに高い。

もしトランプ氏にわずかでも先見の明があれば、この苦境は回避できたはずだ。彼が事前に実施できたはずの主要な対応戦略は少なくとも3つあったが、彼はそのすべてを無視した。

第一に、ロシア・ウクライナ紛争後に大幅に減少し、補充されることのなかった米国の戦略石油備蓄の補充だ。今日の原油価格高騰によるショックは、「1オンスの予防は1ポンドの治療に勝る」という格言を証明している。第二に、事前に湾岸君主国から戦争計画への支持を取り付けることだったが、彼の曖昧な戦略目標が同盟国を遠ざけ、今日、ますます苛立ちを募らせる湾岸諸国に直面することとなった。第三に、長期戦に向けて米国民に心理的な準備をさせることだったが、これについても彼は何もしなかった。

さらに皮肉なことに、トランプ氏はイランの「政権交代」のシナリオさえも台無しにした。米国はアフガニスタンで20年を費やして「タリバンをタリバンに入れ替えた」が、今回はわずか1週間余りで「一人のハメネイを別のハメネイに入れ替えた」だけだった。新最高指導者モジュタバ氏のより強硬な姿勢は、トランプ氏の「無条件降伏」という幻想はおろか、停戦への希望さえもほぼ打ち砕いた。

開戦からわずか1週間余りで、米国民の支持はベトナム戦争中の1967年末、死者が1万1000人を超えた当時の水準まで落ち込んでいる。現代の米国は、数十人の犠牲者さえ許容できない。その結果、トランプ氏の「名誉ある撤退」は時間の問題かもしれないが、その代償はすでに決まっている。

たとえそうだとしても、トランプ氏は撤退を偉大な勝利として演出するだろうが、イランは必然的に行動をもって、この自己欺瞞的な嘘を暴くことになるだろう。これが、彼が自ら作り出したジレンマの核心である。

米国株への深刻な懸念

同時に、ゴールドマン・サックス（ GS）やJPモルガン（ JPM）のトレーディング・デスクによる最近の警告は、市場における深い構造的な矛盾が解消されていないことを示している。システム的な売り圧力とポジション解消の不十分さという核心的な問題が、米国株を新たな高ボラティリティの局面へと押し上げている。

ゴールドマン・サックスのトレーディング・デスクによる最新のモデルは、市場が現在、システム的な売り圧力、ヘッジ機能の不全、そして流動性不足という「三重苦」に直面していると明確な警告を発した。

第一に、CTA（商品投資顧問業者）戦略ファンドが完全に売りポジションへと転換した。最近の激しい市場変動の影響を受け、CTAファンドはリスク管理メカニズムを発動させており、市場の方向に左右されず、今後1週間から1カ月間にわたって株式の純売り手であり続けるだろう。ゴールドマン・サックスは、売り規模が過去最高に達すると予想されており、アルゴリズム取引デスクが継続的な市場流出の主な要因になると特記している。もし S&P 500 が主要な中期サポートラインを下回れば、より激しいシステム的な売りの波を引き起こすことになる。

第二に、ネガティブ・ガンマ環境が市場のボラティリティを悪化させている。マーケットメーカーのガンマ・エクスポージャーは今年最低水準に落ち込んでおり、彼らのヘッジ活動がボラティリティを抑制するのではなく、価格変動を増幅させることを意味している。市場が上昇しようが下落しようが、ネガティブ・ガンマ効果は変動幅を拡大させ続け、市場が高ボラティリティ地帯に突入する確率を大幅に高める。

第三に、流動性の枯渇と確信の欠如だ。E-mini先物契約のオーダーブックの厚みは、「解放記念日」の暴落時前後に見られた低水準まで低下しており、市場流動性は枯渇の危機に瀕している。一方、ゴールドマン・サックスのボラティリティ・恐怖指数は歴史的な極値に近く、リスク選好指標は「解放記念日」の水準まで後退しており、市場参加者の間で全体的な方向感が欠如していることを示唆している。

同時に、JPモルガンのデータによれば、最近の急激な市場変動にもかかわらず、デレバレッジが完全に完了したわけではない。現在の投資家の全体的なポジショニングは中立水準まで後退したに過ぎず、歴史的な清算ポイントからはほど遠い。これは、市場に売り圧力を吸収するための十分な「余力」が不足していることを意味する。

JPモルガンは、最近のリバウンドは新たな資産配分サイクルの開始というよりも、空売りの買い戻しとセンチメントの回復によるものだと考えている。タクティカル・ポジショニング監視モデルは、今後2〜4週間にわたってテクニカルな反発の可能性を示唆しているが、この短期的なシグナルは根深い構造的リスクを覆い隠すことはできない。

以上の分析に基づき、JPモルガンのマーケット・インテリジェンス・チームは戦術的に弱気なスタンスに転じ、S&P 500が直近の高値から最大10%下落し、下値目処を約6,270ポイントと予測している。主なリスク要因には、中東情勢の不透明感の継続、ポジション解消の不十分さ、そしてまだ完全には放出されていないシステム的な売り圧力が含まれる。

アナリストは、パッシブなシステム・トレーダー（CTAなど）が純粋な売り勢力となり、アクティブ・マネージャーもポジション調整を完了していないため、市場は短期間の安定後に「二番底」を探る圧力に依然として直面していると考えている。