インフレ懸念と雇用市場の堅調さを受け、米利回りは4.2%に向け上昇

Tradingkey - 地政学的な不透明感、特にイランとの対立激化が投資家の不安を煽っている。週明け、この緊張感から安全資産への逃避が起き、米国債への需要が高まって利回りは一時的に低下した。しかし、市場が事態を消化しリスク許容度が回復し始めると、この傾向は逆転し、利回りは急速に年初来の高値付近まで上昇した。

週半ばまでに、10年物米国債利回りは約20ベーシスポイント（bp）急騰し、3月3日の約3.94%から、日中高値で3週間ぶりの高水準となる4.13%〜4.14%付近まで上昇した。30年物国債利回りは4.75%近辺まで上昇し、2年物利回りは3.54%付近で推移した。かつて大幅に逆イールドとなっていたイールドカーブは顕著にフラット化しており、これは投資家がもはや景気後退が差し迫っているとは見ておらず、インフレが連邦準備制度理事会（FRB）の2%目標を粘り強く上回り続けると予想していることを示唆している。

この動きの背景には、インフレ懸念の再燃が確実にある。12月中旬以降、原油価格は40%近く急騰し、エネルギーコストや製造コストの上昇が消費者物価に転嫁されるとの懸念が再燃している。利回りの上昇は債券価格の下落を反映しており、投資家が根強いインフレと成長の不確実性という二重のリスクに対して、より高いプレミアムを求めていることを示している。市場のメッセージは明確だ。物価圧力は多くの人が想定していたよりも長く続く可能性があるということだ。

水曜日に発表されたADP全米雇用報告で、2月の米民間部門雇用者数がエコノミスト予想を上回るペースで増加したことが、これを裏付けた。採用の底堅さは、経済が依然として非常に好調であり、早期の利下げを正当化できないという見方を強めた。トレーダーはFRBによる金融緩和期待を後退させ、利回りもこれに反応した。

金曜日の非農業部門雇用者数データが、次の重要な転換点として控えている。予測は、雇用者数が約5万9000人から6万人の増加、失業率は4.3%に集中している。雇用統計が強ければ、FRBによる最初の利下げは延期される可能性が高く、弱ければ景気後退懸念が再燃する可能性がある。ミネアポリス連銀のカシュカリ総裁を含むFRB当局者は、金融政策は引き続き「データ次第」であると繰り返しており、今回の雇用統計が3月のFOMCに向けたトーンを決定づける可能性があることを強調している。

トランプ政権にとって、利回りの上昇はもはや抽象的な指標ではなく、財政上の課題である。10年債利回りが4.1%付近で推移する中、38.6兆ドルに及ぶ連邦債務に対する政府の年間利払い負担は約1.2兆ドルにまで膨れ上がっている。このような水準は政治的にも財政的にも好ましくなく、当局が圧力を緩和するために異例の手法を模索するのではないかとの憶測を呼んでいる。一部の市場関係者は、2020年にFRBの資産購入が行われた際と同様に、債券市場の緊張を和らげるため、ワシントンが金価格をつり上げることで米国債から安全資産への需要をそらそうとする可能性があると指摘している。また、ホワイトハウスが中東での軍事的緊張を抑制することで原油価格の上昇を抑え、利回りをさらに押し上げるような新たなインフレショックを防ごうとするとの見方もある。

現在、債券市場は薄氷を踏むような状況にある。インフレ期待は根強く、雇用データは予想を上回り続け、地政学的リスクも衰えていない。その結果、投資家が安全保障のコスト、成長、そして高利回りという冷徹な計算を天秤にかける中で、米国債市場はテヘランからワシントンに至る緊張関係によってますます形作られている。