原油スポット価格が140ドルに到達、雇用者数予想は6万人：次は米国景気後退か？

分析によれば、過去1年間にわたり雇用創出が事実上皆無であった労働市場と比較して、ウォール街が予想する6万人の非農業部門雇用者数増は、すでにトレンドを上回る雇用拡大を意味している。

この成長の数字は過去数年間の非農業部門データと比較すれば極めて低調だが、3月のデータは少なくとも9万2000人の雇用を失った2月からの労働市場の反発を示しており、"健全な"トレンドを反映している可能性がある。

地政学的な不透明感や景気後退の影響を受け、多くの企業が大規模な採用にも大量解雇にも消極的になっており、労働市場の停滞を招き、データ上は雇用成長の横ばいとして現れている。これは雇用市場が新たな局面に入ったことを意味している。

Homebaseのチーフエコノミスト、ガイ・バーガー氏は、雇用データの評価基準を再構築する必要があると指摘した。かつては非常に悪く見え、警鐘を鳴らす可能性があったデータも、今ではパニックを引き起こさないかもしれない。要するに、雇用市場の停滞により、市場は非農業部門の伸びの変動に対して鈍感になっている。

バーガー氏は、市場が現在、雇用市場のボトムラインであり労働市場の安定性の主要指標である失業率をより重視していると述べた。雇用の伸びが弱いにもかかわらず、現在の4.4%という失業率は、1年前よりわずか0.2ポイント高いに過ぎない。

現在、全体の失業率は緩やかな上昇傾向にあり、2025年1月の4.0%から11月には4.6%まで上昇、3月には4.4%にとどまる見通しだ。この"ゆでガエル"的なニューノーマルは繊細な均衡を維持しており、バーガー氏は米経済が景気後退の瀬戸際にあるという明確な兆候はないと考えている。

しかし、ウォール街の一部エコノミストはこれに同意せず、一部の機関は最近、今後12カ月以内の景気後退確率を引き上げている。Goldman Sachs (GS)は、雇用の減速とエネルギーショックの同時発生による脅威が注目に値すると指摘し、この景気後退確率を25%に引き上げた。Moody's (MCO)のモデルは、景気後退の確率が49%に上昇したと予測している。

米連邦準備理事会（FRB）にとって、雇用とインフレの双方が問題を抱える中、利上げか利下げかの選択はジレンマとなっている。労働市場の減速は利下げの論拠となる一方、エネルギー価格の急騰によるインフレ激化は、緩和的な金融政策がインフレをさらに助長するため、FRBの利下げ余地を制限している。

現在、フェデラルファンド（FF）金利は3.50%〜3.75%の範囲に維持されており、市場は3月の非農業部門雇用者数が6万人増加し、緩やかな回復圏に留まると概ね予想している。このシナリオでは、FRBはエネルギーがインフレに与える影響を注視し、利下げに向けた政策余地を評価するために静観を続ける可能性が高い。

雇用データが予想外に弱含み、失業率が上昇した場合、FRBは「雇用の保護」を最優先に検討する方向に傾く可能性があり、利下げの確率は高まるだろう。しかし、雇用が改善してもエネルギーショックが激化すれば、利下げのペースはさらに後退するか、市場の予測通りFRBが利上げに踏み切る可能性さえある。

現在の景気後退リスクは、FRBによる経済情勢の見誤りの可能性に潜んでいる。特に、雇用データがすでに極めて疲弊しているにもかかわらずFRBが静観を続けた場合、景気後退はまず消費者側に打撃を与えることになる。

もっとも、非農業部門雇用者数はFRBの政策パスにおける判断根拠の一つに過ぎない。現在、雇用データの信頼性が低下する中で、アナリストは単一のデータ発表の情報価値は減退しており、複数のデータソースや時系列トレンドに基づいて判断を下すべきだと考えている。

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