Arm決算プレビュー：エージェンティックAIがボトルネックをCPUへと移行させるなか、今、ARM株を買うべきか？

2023年から2025年にかけてのチャットボット普及期において、処理能力の大半はGPUが供給し、CPUの寄与は極めて限定的であった。しかし、自律型AI（Agentic AI）の台頭は負荷分散のあり方を変えつつある。GPUが引き続き推論を担う一方で、推論ステップ間の時間の大部分は、ツールの呼び出し、APIへの要求送信、メモリ更新、スレッド同期、複数エージェントの活動調整といったCPU側でのオーケストレーションに費やされる。このオーケストレーションはエンドツーエンドのレイテンシの50%から90%を占めることになり、CPUが追いつかなければGPUの稼働率も低下する。その結果、AIクラスターごとのCPU対GPU比率は上昇し、消費電力1メガワットあたりのCPUコア数も増加することから、CPUラックはアクセラレータラックと密接に併設されることになる。

マルチエージェントシステム（MAS）は、複雑なアクティビティ・チェーンを介したAPIやツールの呼び出しを伴うため、各ユーザーが生成するトークン数をさらに押し上げると予想される。Armによると、この増加はユーザーあたりのトークン数の最大15倍に達する可能性があり、これはオーケストレーションの激化とCPUサイクルの消費増大を示す指標となる。需要圧力の兆候はすでにx86のサプライチェーンに現れている。2026年現在、CPUの平均価格は10%から15%上昇しており、多くの報道がリードタイムの長期化（Intelの受注残が6カ月、AMDの出荷期間が8から10週間など）を報じている。こうした状況下で、Armのワットあたりの性能や高密度かつモジュール型の演算能力は、従来のモバイル用途限定から、AIデータセンターが直面する新たな制約への解決策へと進化を遂げている。

Armは世界で最も普及しているCPUアーキテクチャであり、ライセンシーを通じて驚異的な3,500億個のチップを出荷し、モバイルCPU市場の99%を支配している。これは、スループットを維持しながら消費電力を最小限に抑えるため、高パフォーマンスコアと高効率コアに負荷を分散させるRISCベースの理念に基づいたヘテロジニアス設計によるものだ。同様の戦略が現在、データセンターにも導入されている。

Armコアは、著名なデータセンター向けCPUにすでに採用されており、Nvidiaの(NVDA) のGraceやVeraから、Amazon(AMZN)、Alphabet(GOOGL) (GOOG)、およびMicrosoft(MSFT)向けのカスタムCPUに至るまで多岐にわたる。Alphabetは、自社のAxion CPUが類似のx86チップと比較して価格性能比で約65%向上し、エネルギー効率が60%高いと主張しており、MicrosoftのCobalt 100やAmazonのGraviton4も同様の効率性とコスト面での利点を示している。

AIクラスターがより多くのCPUへとシフトする中、その効率性の優位性は、あれば望ましいものではなく、最優先の設計制約になろうとしている。Armの最新イベント「Arm Everywhere」において、ルネ・ハースCEOは、エージェントのボトルネックを解消するため、現在のAIデータセンターにおける1ギガワットあたり3,000万個のCPUコアから、最大1億2,000万個まで引き上げる道筋を説明した。これはコア密度の明確な4倍増を意味する。

競争の構図も変化している。NvidiaはVera CPUをGPUホストおよび独立したエージェント処理プラットフォームとして売り込んでいる。しかし、この競争においてArmはもはや単なるIPライセンサーではない。同社は独自のラック規模のCPUシステムを発表し、空冷および液冷モデルによって、スタンドアロンCPUプラットフォーム分野に実質的に最後発として参入した。これにより、ハイパースケーラーに新たな調達ルートが開かれ、エコシステムへのロックインを低減しながら、CPUとGPUの比率を独立して調整することが可能になる。

今四半期および予想四半期の決算は、Armが自社設計したAGI CPUに関する具体的な進展を示すものになるはずだ。その判断材料となるのは、筆頭顧客であるMetaとの量産認定や進捗状況、他のハイパースケーラーの獲得に向けた見通し、そして空冷および水冷ラックに関する受注状況である。同社は2027〜2028年度のAGI CPU売上高について約10億ドルのガイダンスを提示しており、投資家は単なる先行事例にとどまらない初期導入の広がりや、2026暦年後半までにサプライチェーンの量産準備が整うかどうかを注視している。

さらに、150億ドルの長期目標の達成に向け、第2世代のテープアウトや、自律型AI（エージェンティック）のオーケストレーション・ワークロードを支えるソフトウェア・エコシステムの準備状況について、詳細な情報が提供されるかどうかも極めて重要となる。

ArmベースのCPUは現在、ハイパースケーラーなどによるカスタムAIアクセラレーターとともに採用されるケースが増えている。アナリストは、ArmライセンスによるCPUが2029年までにカスタムAI ASICサーバーの過半数から圧倒的な90%を占めるようになると予測しており、2026年後半が大きな転換点になるとみている。

これらのカスタムプラットフォームにおけるArmv9およびCSSベースの設計比率の更新は、出荷台数だけでなくロイヤルティ料率の向上という点でも重要である。CSSは実効ロイヤルティをチップ価格の10%に近い水準まで引き上げることができるため、さらに数件のCSS契約が確認されれば、単なるユニット成長に比して収益に極めて大きな押し上げ効果をもたらすことになる。

Windowsエコシステムでは、データセンターとは別の構造的なテーマとして、Armベースのプロセッサへの移行が進んでいる。AI PCは、バッテリー駆動時間の延長、NPUスループットの向上、CPU・NPU・GPU間の連携強化を目指して普及の途上にあり、これらはいずれも効率を最優先とするArmの設計思想と合致している。短期的には、ソフトウェアの互換性やレガシーワークロードのパフォーマンスを犠牲にすることなく、既存のx86勢力からいかに迅速にPC市場のシェアを獲得できるかが最大の課題だ。投資家は、OEMでの採用獲得状況やWindows on Armの整備状況に加え、Armv9の採用やCSSへの継続的なサポートが、スマートフォン市場のサイクル（景気循環）を緩和する手段として、1デバイスあたりのロイヤリティ収入の増加につながっているかどうかに注目すべきである。

Armには大きな成長機会があるものの、激しい競争により苦戦を強いられている。Nvidiaは、自社のVeraプロセッサをホストCPU兼スタンドアロンのコンピューティングプラットフォームとして推進している。さらにArmは、一部のエンタープライズおよびハイパフォーマンス・コンピューティング（HPC）市場において、既存のx86ベースのシステムとの競合にも直面している。加えて、AmazonのGraviton、AlphabetのAxion、MicrosoftのCobaltなど、複数のハイパースケーラーが独自のArmベースのプロセッサを自社開発している。これら自社設計CPUの大きな成功は、Armアーキテクチャの有効性を強力に裏付けるものである一方で、Armが「Arm Compute Subsystems（CSS）」の採用拡大や高付加価値製品の売上成長を収益化する能力に影を落としている。また、現在のx86環境は短期的には供給制約を緩和する見通しだが、これはCPU市場全体の価格下落も招く。最後に、Armのバリュエーションにおける最大の懸念は、AGIの立ち上がりの遅れやArmv9 CSSの採用の遅滞、あるいはPCの次世代技術への移行の遅れにより、評価の前提となる事業執行や市場機会が後退することである。そうなれば、投資家から現在のマルチプル（株価倍率）への支持が得られず、株価に悪影響を及ぼす可能性が高い。

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