米国雇用統計の暗雲：微小な8月改定値、巨額の年次基準値修正、そして揺れるFRB

TradingKey - 7月の非農業部門雇用者数（NFP）報告書でも、ジェローム・パウエルFRB議長のジャクソンホール会議での発言でも、メッセージは明確だ：米国労働市場は弱体化している。ウォール街は8月の雇用増加が小幅にとどまり、失業率が反発するバランスの取れた結果を予想しており、これが9月の利下げを後押しする可能性がある。しかし、巨額の下方修正——「恐ろしい光景」——と供給サイドの異常がFRBをさらに深い不確実性に陥れるリスクをはらむ。

今週金曜日（9月5日）、米労働統計局（BLS）は8月の非農業部門雇用者数報告書を発表する。これは元BLS長官エリカ・マクエンタファー氏がトランプ大統領によって解任されてからの初報告であり、FRBが利下げ再開を検討する前に発表される最後の主要雇用指標となる。

ブルームバーグによると、経済学者の予想は以下の通り：

• 8月非農業部門雇用者数：+75,000人
• 失業率：4.3％（7月の4.2％から上昇）

米国雇用増加の減速は経済学者の間で広く合意されつつある。7月FOMC会合で「労働市場弱体化の兆候は見られない」と主張していたパウエル氏でさえ、8月下旬には方針転換し「雇用に下振れリスクが高まっている」と認めた。

バンク・オブ・アメリカ・メリルリンチ（BofA）は比較的楽観的な予測を示し、8月の新規雇用数を7月の73,000人を大幅に上回る90,000人と予想。同社は「4週間平均の新規失業保険申請件数が依然として適正水準を維持し、継続失業保険請求件数が減少していることから、雇用増加が小幅に反発する可能性がある」と指摘した。

8月下旬にパウエル氏が予想外の緩和姿勢を示した後、BofAは「金曜日の報告書が予想を上回る堅調な雇用増加を示しても、9月利下げの市場見通しは確固たるものにとどまる」と述べた。

コメリカ銀行チーフエコノミストのビル・アダムズ氏は「金融市場にとって最良のシナリオは、小幅な雇用増加とやや上昇した失業率だ。景気がリセッションに陥っていないことを示しつつ、労働市場の軟化がFRBの利下げを正当化する」と説明。

しかしアダムズ氏は最悪のシナリオも提示：「雇用の減少、労働参加率の低下、失業率の下落——これは労働供給と需要の両方が弱体化していることを示唆する」。同氏は「FRBがこうした状況に効果的に対応する手段を持たない可能性がある」と警告した。

この「供給・需要の両面で弱い」労働市場のダイナミクス——パウエル氏が「奇妙なバランス」と表現した異常事態——は、レイオフの急増と失業率の急速上昇という形で現れ、下振れリスクが高まっていることを示唆する。

8月報告書の下方修正に注目

7月報告書で前2か月分が大幅に下方修正されたことを受け、労働市場の健全性評価における過去データ改定の重要性が増している。

BofAメリルリンチは「市場の注目は7月非農業部門雇用者数の改定値に集中するだろう。今年発表されたすべての月次報告が下方修正され、7月の調査回答率が低かったことを踏まえると、当初値73,000人は大幅な下方修正リスクを抱えている」と指摘。同社アナリストは「7月雇用数が再び下方修正されれば、労働市場の弱体化が予想以上に持続的であることを示唆する」と述べた。

モルガン・スタンレーのエコノミストは「FRBはすでに利下げの扉を開けたが、利下げ幅は労働市場リスクがインフレ圧力を上回り続けるかどうかにかかっている」と分析している。

年次基準値修正が「崩壊」リスク

8月報告書のわずか数日後、BLSは9月9日に2024年4月～2025年3月をカバーする年次基準値修正を発表する予定だ。

ウォール街はこの修正で最大90万人分の雇用が削減され、米国雇用データの過大表示の程度と労働市場弱体化の深さを浮き彫りにすると予想。昨年9月には81万8千人の下方修正が行われた。

ゴールドマン・サックスは「雇用の過大計上は、BLSが長年使用する『誕生・死亡モデル』がリアルタイムの雇用動向を捉えられず、不法移民の減少が労働供給に影響を与えていることが原因」と指摘。同社は「このモデルが2024年後半に月平均4万5千人の雇用増を過大評価し、スタンダード・チャータードは7万人と推定。年次修正で合計55万～80万人分の雇用が削除される可能性がある」と分析した。

野村證券は不法移民問題と新規事業推計の同様の課題を指摘し、60万～90万人分の下方修正を予想。雇用・賃金四半期調査（QCEW）は不法移民をカバーせず、非農業部門雇用者数調査のみが捕捉しているという構造的問題が背景にある。

ただし野村は「この巨額修正が利下げ見通しや資本市場に与える影響は限定的」と見通す。「投資家とFRB当局者は既に緩和的なシグナルを価格に織り込んでいるため、予想された事態だ」と説明。9月の25ベーシスポイント（bp）利下げはすでに完全に織り込まれているが、追加の下方修正が明らかになれば50bp利下げもあり得るとの見方もある。

野村は「大規模レイオフや深刻な金融ストレスが発生しない限り、50bp利下げや複数回の連続利下げはありそうにない」と結論付けた。

本記事の内容は、人工知能（AI）によって翻訳されたものであり、正確性を期しておりますが、技術的制約や言語理解の限界により、翻訳内容の完全な正確性、網羅性、または専門性を保証するものではありません。情報の引用または利用にあたっては、必ず原文および関連する専門的な判断を併せてご確認ください。なお、本記事の内容を利用することにより生じた損失や誤解について、当社は一切の責任を負いかねますので、あらかじめご了承ください。

原文リンク