4月米非農業部門雇用者数プレビュー: FRBの次なる一手は利上げか利下げか? 米国株の一方的な上昇相場は終了の可能性

TradingKey — 米労働統計局（BLS）は米東部時間5月8日午前8時30分、4月の非農業部門雇用者数データを公表する。地政学的緊張がインフレを煽る背景の中、非農業部門雇用者数は労働市場の重要なバロメーターとなり、連邦準備理事会（FRB）の金利政策の行方に影響を与えるだろう。

BLSが発表した最新の求人・労働異動調査（JOLTS）によると、3月の求人数は前月の692.2万人から686.6万人へと約5.6万人減少した。市場予想の683.5万人はわずかに上回ったものの、求人率は4.2%から4.1%に低下した。

過去1年間、米企業は採用に対して慎重な姿勢を維持してきた。しかし、3月の採用活動は回復に転じたようで、採用者数は前月比13.37%増の555.4万人、採用率は3.1%から3.5%に上昇した。これは、長期的な低迷を経て労働市場が一定の底堅さを保っていることを反映している。

一方、3月の求人数は減少したものの、その減少幅は失業者数の減少（33.2万人減）よりも小さかったため、求人数対失業者数の比率は0.91から0.95へと改善した。この数値は、パンデミック後の2対1に近い水準を依然として大きく下回っており、現在の労働市場はインフレの主要な要因ではないというFRBの見解をさらに裏付けるものとなっている。

［出所：米労働統計局、3月非農業部門雇用者数報告］

さらに、3月の非農業部門雇用者数は17万8000人増と、市場予想の6万5000人増を大幅に上回り、2024年末以来で最大の月間増加幅を記録した。失業率は4.3%に低下し、前月値および市場予想の4.4%を下回った。

ここ数ヶ月、労働市場のデータは変動が激しく、持続的な上昇傾向を示す明確なシグナルはまだ得られていない。しかし、前月の非農業部門雇用者数を考慮すると、全体的な雇用データは現在、堅調かつプラスの方向に傾いている。今回の報告は、労働市場の回復パターンをさらに補強するものと期待される。

今週金曜日に発表される4月の非農業部門雇用者数報告に話を戻すと、市場は現在、6万人の雇用増を見込んでいる。失業率は横ばい、賃金は上昇、労働力率もさらに上昇すると予想されている。Bloombergのエコノミストによれば、民間部門の雇用増はより強い勢いを示すと予想され、今年1〜3月に雇用データで見られた大幅な変動に終止符を打つ可能性がある。

一方、米国経済は原油価格ショックに対して回復力を示しており、一部のセクターはそこから恩恵さえ受けている。4月の貿易データでも、米国のエネルギー輸出が大幅に増加する可能性が高い。経済活動が堅調を維持している主な要因は、労働市場の段階的な安定とわずかな改善であると報じられている。

現在の米国の均衡雇用成長率が「ゼロ」に近いことを踏まえると、理論上、このデータのいかなるプラス成長も失業率を押し下げるはずである。これは、4月のリアルタイム失業率を前月のBLS発表値よりわずかに低い4.23%と予測しているシカゴ連銀の予測モデルの最新データとも一致する。この予測は主に、シカゴ連銀が公表している失業者の仕事発見率で測定される雇用状況のわずかな改善に起因している。

興味深いことに、FRBの「ナンバー3」であるジョン・ウィリアムズ総裁は最近、失業率が4.25%から4.5%の間で推移するとの見通しを示した。歴史的に、政策当局のコミュニケーションでは通常、4.3%のように小数点第1位までしか示されないが、同氏はあえて4.25%と言及した。この慣例を破る小数点第2位までの下限値は、FRBが示唆する失業率の「ハードフロア（実質的な下限）」であると推測される。

［出所：シカゴ連銀］

全体として、市場は4月の非農業部門雇用者数が引き続き着実な伸びを示すと概ね考えている。我々は、市場の見通しを以下の2つのシナリオから考察する。

シナリオ1：非農業部門雇用者数が着実に増加し、労働市場の安定と回復が確認されるケース。これはパウエル議長が以前述べた「強力な経済ファンダメンタルズ」というコメントと一致する。また、中東情勢の緊張がインフレを煽る中、年内の利下げ期待は大幅に後退し、FRBは抑制的な金利水準をより長く維持し、場合によっては利上げ期待さえ高まる可能性がある。これにより、国債利回りは上昇し、米国株は成長株が圧迫される一方で景気敏感セクターやエネルギーセクターが恩恵を受けるという構造的な二極化が生じるだろう。最近の米国株の上昇と投資家心理の高まりを考慮すると、市場は一方的な上昇トレンドを終え、レンジ内でのもみ合いに移行する可能性がある。

シナリオ2：非農業部門雇用者数が予想を下回り、労働市場の安定化の兆しが弱まるケース。インフレ圧力が持続しているにもかかわらず、FRBは完全雇用と物価安定という二つの責務を再調整することになるだろう。中東情勢の緊張と雇用悪化が重なることで、FRBの政策見通しはより複雑になり不透明感が増す一方で、利下げ期待が前倒しされ、緩和観測から金利に敏感なセクターが反発する可能性がある。これにより国債利回りは低下し、利下げ期待が市場の支配的な原動力となり、成長株やテクノロジーセクターの追い風となるだろう。

しかし、市場の別の一部では、今回の雇用統計が予想を下回ったとしても、現在の利上げ期待が払拭されることはないと示唆されている。INGは、今週の非農業部門データが大幅に悪化したとしても、最近の雇用データの変動や「労働力規模が頭打ちになった可能性がある」という新たな見方を踏まえれば、FRBによる潜在的な追加利上げに対する市場の期待を打ち消すには不十分かもしれないと指摘した。

CME FedWatchツールによると、FRBが6月に金利を据え置く確率は95.4%で、累計25ベーシスポイントの利下げが行われる確率は4.6%となっている。7月については、据え置きの確率が89.3%、累計25ベーシスポイントの利下げ確率が10.4%、累計50ベーシスポイントの利下げ確率は0.3%である。

［出所：FedWatch］