美国4月非农前瞻：美联储下一步是加息还是降息？美股或结束单边上涨行情

TradingKey - 美东时间5月8日早上8:30，美国劳工统计局将公布4月非农就业数据。在地缘局势推升通胀的背景下，非农数据将成为检验劳动力市场的关键风向标，也牵动着美联储利率政策走向。

美国劳工统计局最新公布的JOLTs职位空缺数据显示，3月职位空缺从前值的692.2万个降至686.6万个，下滑约5.6万个，但仍然略高于市场预期的683.5万个；职位空缺率则从前值的4.2%降至4.1%。

过去一年，美国企业一直在人力招聘方面保持谨慎态度。但3月的招聘活动似乎有所回升，招聘人数按月增长13.37%至555.4万人，招聘率也由前值的3.1%升至3.5%，反映出就业市场经历长时间疲软过后，仍具备一定韧性。

另一方面，尽管3月职位空缺数量有所下滑，但仍低于失业人数的降幅（减少了33.2万人），导致职位空缺较前值的0.91改善至0.95。该数据远低于后疫情时代接近2:1的水平，进一步支持了美联储对当前劳动力市场的看法，即劳动力市场并不是推升通胀的主要来源。

【来源：美国劳工统计局，3月非农就业报告】

此外，3月非农增加17.8万人，远超市场预期的6.5万人，为2024年底以来最大单月增幅。失业率下滑至4.3%，低于前值和市场预期的4.4%。

近几月以来，劳动力市场数据反复波动，目前并未出现持续走高的明确型号。但综合上月非农来看，当前整体就业数据偏向稳中带好，本次非农有望进一步强化劳动力就业回暖格局。

回到周五即将公布的4月非农报告，当前市场预计新增就业岗位6万个，失业率将保持稳定，薪资增速增长，劳动参与率进一步上升。据彭博经济学家预测，私营部门的就业增长势头将更为强劲。这有望结束今年首3月就业数据大幅波动的情况。

另一方面，美国经济已展现出抵御油价冲击的韧性，部分领域甚至从中获益；贸易数据也将显示，4月美国能源出口出现大幅增长。据悉，经济活动能够保持稳健，一大原因在于劳动力市场逐步企稳、边际改善。

结合当前美国均衡就业增长率接近于“0”的情况，本次数据只要录得是正增长，理论上就会压低失业率。这与芝加哥联储预测模型最新数据显示也相符。当前该模型预计4月的实时失业率为4.23%，略低于美国劳工统计局（BLS）上月公布的数值。这一预测主要得益于芝加哥联储发布的失业人员就业率所衡量的就业情况小幅改善。

有意思的是，美联储“三把手”John Carroll Williams近期也预计失业率将维持在4.25%至4.5%之间。历来政策沟通一般只给到一位小数，比如4.3%，这次他却特意报出4.25%。笔者大胆猜测，这个打破惯例的两位小数下限，即是美联储暗示的失业率“硬下线”。

【来源：芝加哥联储】

综合来讲，当前市场普遍认为4月非农仍将稳健增长。我们分两种情形看后市：

情形一，非农就业人数稳步增长，印证劳动力市场企稳回升，与鲍威尔此前讲述的经济基本面偏强符合。另外，中东局势推升通胀，年内降息预期将大幅延后，美联储会维持更长时间的限制性利率，甚至推高加息预期。这会导致美债收益率上行，美股或呈结构分化格局，其中成长股受压，周期股与能源板块或将受益。叠加美股近期涨幅和情绪高昂，行情或将结束单边上行，转入区间震荡格局。

情形二，非农就业人数不及预期，弱化劳动力市场企稳迹象，尽管通胀压力犹存，但美联储会重新平衡充分就业和稳定通胀的双重使命。中东局势以及就业走弱双重变数叠加，导致美联储政策前景变得更为纠结、不确定性进一步加大，降息时点预期前移，政策宽松定价推动利率敏感板块反弹。这会导致美债收益率下行，降息预期成市场主导力量，成长股与科技板块将因此受益。

但市场也有另一种声音表示本次非农逊预期也无法打消当前市场的加息预期。荷兰国际指出，即使本周非农数据出现较大幅度下滑，监于近期就业数据的波动性以及“劳动力规模可能已趋于持平”的新观点，这可能仍不足以打消市场对美联储潜在升息的预期。

【来源：FedWatch】

据CME“美联储观察”：美联储到6月维持利率不变的概率为95.4%，累计降息25个基点的概率为4.6%。美联储到7月维持利率不变的概率为89.3%，累计降息25个基点的概率为10.4%，累计降息50个基点的概率为0.3%。