ゴールドマン、市場の利上げ懸念に反し2026年の2回のFRB利下げを予測、オイルショック下でも

米イラン衝突の発生以来、国際原油価格は歴史的な急騰を見せ、2022年以来の高値水準まで上昇している。しかし、ゴールドマン・サックスのエコノミスト、マヌエル・アベカシス氏はリサーチレポートの中で、「極めて深刻な逆風シナリオ」の下でも、今回の原油価格ショックの規模は1970年代よりも小さく、その持続期間も2021年から2022年にかけてのロシア・ウクライナ紛争時より短いと指摘した。

考慮すべきもう一つの要因は、米国経済の現在の石油依存度が大幅に低下していることだ。これは経済データにおけるGDP当たりのエネルギー集約度や、個人消費支出（PCE）に占めるガソリン支出の割合に反映されており、いずれも1970年代と比較して大幅に減少している。

原油価格の上昇は総合インフレ率を押し上げるものの、価格上昇が持続しないため、コアインフレへの影響は比較的限定的であり、時間の経過とともに減衰する傾向がある。したがって、中央銀行は一時的なエネルギーショックについては静観すべきであるという見方が主流となっている。逆に、中央銀行が金融引き締めを行えば、インフレ抑制に寄与するどころか、労働市場への悪影響を悪化させることになる。

ゴールドマン・サックスはまた、別の歴史的な見解も指摘している。それは、米連邦準備理事会（FRB）当局者の発言において、原油ショックと金融引き締めとの間に意味のある相関関係は見られないということだ。言い換えれば、FRBが原油ショックのみを理由に利上げを行った例は、事実上存在しない。

ゴールドマン・サックスは別の視点を指摘し、現在のマクロ経済環境では大規模な二次的インフレ効果が生じる可能性は低いとの見解を示した。歴史的に見ると、1970年代やロシア・ウクライナ戦争の際には、労働市場の逼迫と賃金上昇の加速がインフレを広範囲に波及させる条件となっていた。

対照的に、現在の米国では労働市場が減速しており、市場には景気後退への懸念があるほか、賃金上昇率は米連邦準備理事会（FRB）の目標インフレ率と整合的な水準を下回っている。したがって、供給側のショックがコアインフレ率の高止まりを招く確率は大幅に低下した。つまり、物価急騰がインフレを刺激したものの、消費者の可処分所得の不足がこれを効果的に相殺しており、インフレが広範に浸透することを困難にしている。

現在、フェデラルファンド（FF）金利は、米連邦準備理事会（FRB）の経済見通し（SEP）における中立金利の中央値予想を50～75ベーシスポイント（bp）上回っている。ゴールドマン・サックスは、現在の金利水準は標準的な政策ルールが示唆する水準とおおむね一致していると指摘した。

これは1970年代やロシア・ウクライナ戦争の時期とも異なっている。2021年から2022年初頭にかけて、FF金利は1970年代と同様に実効下限にあり、中立金利を大幅に下回っていた。低金利は利上げの土台となったが、現在の高金利はさらなる利上げへのハードルを引き上げている。さらに、米イラン対立の勃発以降、金融環境は約80ベーシスポイント引き締まっており、先制的な金融引き締めの必要性はさらに低下している。

現在、ゴールドマン・サックスは今後12カ月以内の景気後退の確率を10ポイント引き上げて30%とし、景気後退が現実となった場合には米連邦準備理事会（FRB）が利下げに着手すると予想している。

加えて、原油高によるインフレ圧力は過大評価されているものの、ゴールドマン・サックスはそれが実質可処分所得を抑制し、経済成長と雇用の足かせになると指摘した。同社は失業率が2026年までに4.6%に上昇すると予想しており、原油価格がさらに上昇した場合、失業率の上昇はより顕著になるとみている。これは景気後退を判断する基準の一つである。

このコンテンツはAIを使用して翻訳され、明確さを確認しました。情報提供のみを目的としています。