英国債が世界的な債券急落を主導、戦争リスクが世界的なタカ派転換を加速

TradingKey - 木曜日、イングランド銀行（英中央銀行）は全会一致で政策金利の据え置きを決定し、中東での紛争に起因するインフレ上昇リスクを受け「行動する準備がある」と警告した。

イングランド銀行の発表後、金利に敏感な2年物英国債利回りが急騰し、一時は40ベーシスポイント（bp）上昇して2025年1月以来の高水準となる4.49%に達した。債券利回りと価格は逆の動きをする。英国債の急落はすぐさま大西洋を越えて米国債の売りを誘発し、木曜日の取引で米2年債利回りは一時18bp上昇の3.95%まで急騰した。ドイツの2年債利回りも一時は15bp近く上昇した。

債券市場の動向について、ダブルライン・キャピタルのCEOで「新債券王」として知られるジェフリー・ガンドラック氏は、米2年債利回りが3週間足らずで50bp上昇したことを指摘し、米連邦準備理事会（FRB）が利上げを実施する可能性を示唆した。

原油価格がインフレ懸念を煽り、利下げ期待が反転

今回の債券市場のボラティリティは、主にエネルギー価格の継続的な上昇によって引き起こされている。

米国とイランの紛争が勃発する前、市場は一般的に、FRBが2026年に少なくとも2回の利下げを行うと予想していた。同様に、英国の労働市場の継続的な軟化を受け、市場は今回の会合でイングランド銀行が利下げを発表すると広く期待していた。しかし、中東の紛争による原油供給の混乱が、これらの期待を完全に打ち砕いた。

これは、原油価格の上昇がガソリンや軽油などの石油製品のコストに迅速に反映されるためである。エネルギー価格は消費者物価指数（CPI）に直接反映されるだけでなく、生産や生活のあらゆる側面に影響を及ぼし、インフレを押し上げる要因となる。原油価格が上昇すると、市場の将来のインフレ期待も高まる。

欧州はエネルギー輸入への依存度が高いため、エネルギー価格に最も敏感な経済圏の一つと見なされている。紛争勃発以来、欧州の天然ガス価格はほぼ2倍になった。欧州中央銀行（ECB）は、年間インフレ見通しを上方修正しただけでなく、今後3年間のコアインフレ（エネルギーと食品を除く）見通しも引き上げた。同行は、エネルギー危機が価格圧力をより広範に波及させると予想している。

今週、FRBは政策金利を3.50%-3.75%で据え置く決議を採択した。最新の政策声明では、2026年に1回の利下げという中央値の見通しが依然として維持されている。しかし、市場環境を見ると、トレーダーはこの可能性を極めて低いと見ている。執拗なインフレ圧力を背景に、FRBが据え置きにとどまらず、引き締めサイクルを再開する可能性さえあると考える者もいる。現在の市場のタカ派的な期待はFRBの公式予測を上回っており、先物市場が織り込む利上げの確率は約6%に達している。

欧州については、現在のスワップ価格に基づくと、市場はECBが今年25bpの利上げを2回実施し、早ければ4月にも最初の利上げが行われると予想している。年内に3回目の利上げが行われる確率は50%を超えている。

利上げ期待が広がる中、市場はその補償としてより高い利回りを求めており、債券市場の全面安を招いている。

ウォール街が利上げ予測に転換

現在、JPモルガン（JPM）、モルガン・スタンレー（MS）およびドイツ銀行は、すでに欧州の金融政策に対する予想を修正した。JPモルガンは現在、4月と7月の利上げを予想しており、他の2つの投資銀行は6月と9月の利上げを見込んでいる。

FRBに関しては、今回の債券市場の売りが行われる前に、BNPパリバのエコノミストが、FRBは対称的な政策バイアスへとシフトしており、利上げの可能性が利下げの可能性とほぼ同等になったと述べていた。ドイツ銀行はさらに踏み込み、FRBが2026年に方針を転換し、利上げを開始する可能性があると示唆した。

現在、決定的な要因は今後の戦争の継続期間である。欧州にとっての重要な課題は、エネルギーコストの上昇がいつまで続くか、そしてそれが他の財やサービスの価格にどのような影響を及ぼすかである。ECBは今年のインフレ見通しを1.9%から2.6%に引き上げた。エネルギーインフラが深刻な打撃を受け、供給の回復が遅れれば、来年のインフレ率は5%に近づく可能性がある。