雇用統計の弱含みと原油価格の急騰：FRBの政策バランスはどちらに傾くべきか？

TradingKey - 米連邦準備理事会（FRB）は政策のジレンマに直面している。一方では労働市場の冷え込みという現実的な圧力があり、もう一方ではエネルギー価格の急騰によるインフレの脅威が潜んでいる。物価抑制のために高金利による引き締めを維持すべきか、雇用を支えるために早期の利下げに踏み切るべきか、政策担当者にとって難題となっている。

医療従事者のストライキと記録的な寒波という二重のショックにより、2月の米非農業部門雇用者数は予想外に減少し、純減を記録するとともに失業率もわずかに上昇した。同時に、中東紛争による原油価格（ USOIL）の上昇という波及効果が、FRBの政策余地に新たな足かせをはめている。市場全体の利下げ期待に大きな変動はないものの、政策担当者が直面するジレンマは一段と鮮明になっている。

非農業部門雇用者数、期待外れの結果に

米労働省労働統計局（BLS）が金曜日に発表した雇用統計は、市場予想を大きく裏切る結果となった。2月の非農業部門雇用者数は9万2000人減と、市場予想の5万9000人増を大幅に下回った。また、1月の増加幅も12万6000人に下方修正され、労働市場の冷え込みが顕著になりつつあることを示唆している。

雇用データの弱さは多方面に現れている。労働参加率は2021年12月以来の低水準となる62.0%に低下した。家計調査では就業者数が18万5000人減少し、失業率は1月の4.3%から4.4%へと直接的に押し上げられた。

市場アナリストは、2月の雇用データの予想外の落ち込みは、短期的なショックと長期的なトレンドが重なった結果だと見ている。医療業界では診療所のストライキにより単月で3万7000人の雇用が失われ、そのうち2万8000人がストライキによる直接的な影響だった。同時に、当月の悪天候が対面サービス業の雇用を直撃した。1月の大幅な増加は、主に労働省の企業モデル更新に伴う統計上の調整によるものであった。2月のデータは、この「膨れ上がった成長」に対する自然な修正であり、労働市場の実際の成長ペースが以前から鈍化していたことを反映している。

今週、再就職支援会社チャレンジャー・グレイ・アンド・クリスマスが発表したデータも、別の視点からこれを裏付けている。2月の米企業の人員削減発表数は4万8307人で、1月比55%減、前年同期比72%減となったが、企業の採用計画も前年比63%減少した。人員削減の減少は労働市場の改善を意味するのではなく、企業が「大量解雇」ではなく「採用凍結」を通じてコストを抑制している可能性がある。この「隠れた雇用の弱さ」は、一部の失業者が長期失業の罠に陥るリスクを示唆している。

国際原油価格が急騰

米国とイスラエルによる対イラン軍事行動が、世界のエネルギー市場を新たな混乱へと引きずり込んでいる。国際原油価格は紛争前の1バレル＝約72ドルから110ドル超へと急騰した。消費者段階への転嫁も進んでおり、米国のガソリン価格も跳ね上がっている。

米国のインフレ率は5年連続でFRBの政策目標である2%を上回っており、今回のエネルギー供給ショックは間違いなく「泣きっ面に蜂」の状況をもたらしている。

FRBのウォラー理事は、「ガソリン価格は急騰するだろう。米国人はガソリンスタンドでそれを目にし、驚きで目を丸くするはずだ。しかし、これが数週間、あるいは2カ月程度で収束するのであれば、長期的には大きな影響を及ぼさないだろう」と述べた。

長年、FRBはエネルギーショックを無視できる短期的な攪乱要因と見なし、価格変動に対して積極的に対応するよりも、静観することを選択してきた。しかし、2020年以降、FRBはパンデミック、ロシア・ウクライナ紛争、政府による関税政策の調整、そして今回の対イラン敵対行為と、相次ぐ供給ショックに直面している。こうした不確実性の積み重ねが、FRBの政策調整の余地を絶えず狭めている。

ミネアポリス連銀のカシュカリ総裁は、現在の状況がロシア・ウクライナ紛争の影を再来させる可能性があると指摘した。同氏は特に、インフレ急騰を「一時的」として退けた2021年の手痛い誤算に言及し、「これが最終的に世界的な商品価格ショックへと発展した場合、『一時的インフレ 2.0』を繰り返すことになるのではないか」という厳しい問いを投げかけている。

FRBはかつてないジレンマに陥っている。モルガン・スタンレー・ウェルス・マネジメントのチーフ・エコノミック・ストラテジスト、エレン・ゼントナー氏は、現在のデータはFRBを「板挟み」の状態に置いていると率直に語った。労働市場の著しい弱体化は利下げを支持する要因になるが、原油高の長期化が新たなインフレ急騰を招くリスクを考慮すると、FRBは据え置きを余儀なくされる可能性がある。

フィッチ・レーティングスの米国経済調査責任者、オル・ソノラ氏は「どう見ても悪いニュースだ。関税紛争の再燃、エネルギー価格の上昇、そして新たなインフレ圧力が重なり、これらのデータが持続的で実行可能なトレンドを形成するまで、FRBは基本的に『身動きの取れない』状態にある」と記した。

タカ派とハト派の意見が対立

現在の経済状況に関するFRB内部の判断は明確に分かれており、タカ派とハト派の対立が一段と浮き彫りになっている。

シカゴ連銀のグールズビー総裁は、状況の改善に伴いインフレも進展し、年末までに利下げプロセスを開始して、金利を現在の水準を下回る安定した範囲に戻せる可能性があると述べた。

しかし同氏は、地政学的紛争などの不確実な要因が増えるにつれ、適切な行動のタイミングが遅れ、政策調整の期間が徐々に狭まっていることも認めた。

一方、ミラン理事は、原油価格の上昇はエネルギー製品への支出増加を強いるため、経済需要を直接的に圧迫し、結果として経済全体の活力を弱めるとの見解を示している。

したがって、詳細な情報が得られるまで原油価格の変動については静観姿勢を保つものの、エネルギー価格上昇の影響が顕在化し続けるようであれば、利下げを通じて経済を刺激する、よりハト派的な政策に傾く可能性がある。

対照的なのは、タカ派幹部らの強硬な姿勢だ。クリーブランド連銀のハマック総裁は、拙速な緩和によるインフレ再燃を避けるため、インフレ鈍化と労働市場のさらなる安定の明白な証拠が得られるまで、かなりの期間政策を据え置くべきだと強調した。ボストン連銀のコリンズ総裁もこの見解に同調し、短期的なデータの変動に惑わされることなく、金利政策に対して「忍耐強く慎重なアプローチ」を取るよう求めた。

ウォール・ストリート・ジャーナルのシニア記者ティミラオス氏は、FRB当局者は現在、主に静観モードにとどまると分析している。パウエルFRB議長は昨年末、年内3回の利下げを実施するよう同僚らに働きかけたが、各FOMC会合における12人の投票メンバー間での利下げ決定を巡る論争は激化している。

当局者らは、今月下旬の会合で金利の方向性を急いで変更することはないと明言している。単月のデータがいかに懸念されるものであっても、その姿勢が変わる可能性は低い。

しかし、ティミラオス氏は、今後数カ月で失業率が上昇し続ければ、FRBが年半ばに利下げを開始する可能性も指摘した。ただし、イラン紛争がエネルギー価格に新たな圧力を与える前から、米国のインフレ鈍化の勢いはすでに停滞していたため、この決定は一部の当局者の反対に遭うことは避けられないだろう。