MSTRのバブルは崩壊しつつあるのか？大規模な株式希薄化の中、同社のBTC保有状況を検証する

2026年3月までに、StrategyによるBTC保有の規模はコーポレートファイナンスを再定義するに至った。2月下旬の3,015 BTCの取得を含む2026年初頭の一連の買い増しを経て、同社の累積ポートフォリオは720,737 BTCに達した。この保有資産は、ビットコインの総固定供給量である2,100万枚の3.4%以上を占め、世界最大の企業保有者としての地位を不動のものにしている。

この戦略の財務規模は膨大である。これらの資産は、約547億7,000万ドルの連結取得価格で取得され、1ビットコインあたりの平均取得単価は約75,985ドルに相当する。同社は数十億ドルの含み益を享受しているが、純資産価値（NAV）に対するプレミアムの縮小が一部の投資家に動揺を与えている。買収攻勢の資金を賄うため、Strategyは2025年だけで253億ドルを調達し、米国市場で最も活発な株式発行体となると同時に、暗号資産関連株のダイナミクスを牽引する主要な存在となった。

Strategyの保有資産の拡充は、2024年末に開始された「21/21プラン」という大規模プロジェクトによって資金調達されている。このプロジェクトは、210億ドルのエクイティと210億ドルの固定利付証券に等分された、計420億ドルの調達を目標としている。2026年初頭までに、同社が買収ペースを維持するために目標を引き上げたことから、アナリストらはこれを「42/42戦略」と呼び始めている。

この資金調達エンジンの主要な柱は、優先株、具体的には「STRC」（Stretch）永久優先株への移行である。普通株とは異なり、これらは経営陣が非課税の資本払い戻しと説明する配当を支払いながら、資金調達を行うことを可能にする。2026年2月、フォン・レCEOは、優先株が資本構成の不可欠な柱となり、この手法を通じて数十億ドルが調達されたことを認めた。この転換は、以前にMSTRの株価を圧迫していた単純な普通株の希薄化への依存度を下げることを目的としている。

同社の成功を測る主要な指標は、引き続き、希薄化後発行済株式数に対するビットコイン保有量の伸びを測定する独自のKPIであるBTC Yield（ビットコイン・イールド）だ。2025年通期、同社は22.8％のBTC Yieldを報告しており、大規模な増資にもかかわらず、1株あたりのビットコイン「裏付け」量を増加させた。

しかし、この拡大には代償が伴う。2025年12月までに同社の希薄化後株式数は急増し、ウォール街で「希薄化懸念」が強まった。ビットコインが6万5000ドル〜7万ドルのレンジで安定するなか、2026年の株価は乱高下しており、一時は2024年後半の高値を70％下回る水準で取引された。シトロン・リサーチ（Citron Research）などの空売り筋は、MSTRのプレミアムが縮小したと主張しており、株価が裏付けとなるビットコインの市場価値付近、あるいはそれを下回る水準で取引される場面も散見される。

2026年1月、世界的な指数算出会社であるMSCIが主要指数にStrategyを維持することを決定し、同戦略は転換点を迎えた。これは、同社を事業会社ではなく投資会社として再分類すべきだと主張する批評家らによる厳しい精査を経ての決定であった。

指数への採用維持により、パッシブ・ファンドによる推定20億ドルの強制的な売りは回避されたものの、この決定には条件が付された。MSCIは、指数内における新株発行のウェイト付けに制限を設けた。この「規制上の中間的な措置」は、流動性を確保する一方で、過去にMSTRの放物線的な急騰を後押しした爆発的なパッシブ資金の流入を抑制する可能性がある。

新たな公正価値会計ルールにより、デジタル資産の評価変動に伴う2025年第4四半期の純損失が124億ドルと報告されたものの、機関投資家の関心は引き続き堅調である。Jane Streetなどの主要プレーヤーはポジションを大幅に積み増しており、実質的に「Saylor Playbook」への賭けを倍増させている。

同時に、同社はLightning Rewardsプラットフォームの開発をさらに進めており、ビットコインのLightning Networkをエンタープライズ・ソフトウェア分野へ統合することを目指している。2026年の投資家にとって、この戦略の焦点はもはや単なるビットコインの購入ではない。それは、株式の希薄化による長期的影響を管理しながら、企業がレバレッジを効かせたデジタル財務（トレジャリー）として首尾よく機能できるかという点にある。

このコンテンツはAIを使用して翻訳され、明確さを確認しました。情報提供のみを目的としています。