米イラン対立が激化。ホルムズ海峡の封鎖、原油価格の上昇余地はどこまでか？

TradingKey - 現地時間2月28日夜、イランのイスラム革命防衛隊は、いかなる船舶もホルムズ海峡を通過することを禁止すると発表し、通行中の複数の船舶に警告を発した。米イスラエルの軍事行動とイランの報復攻撃の影響を受け、同海峡周辺の安全保障リスクは極めて高まっており、現在は航行が安全ではない状況にある。

この禁止措置の影響を受け、世界の主要石油会社や商社数社は、ホルムズ海峡を通過する石油・燃料輸送船の運航停止を正式に発表した。これにより、世界の石油サプライチェーンは厳しい試練にさらされている。

地政学的リスクの急騰は、世界の原油市場に激しいボラティリティを直接引き起こした。

今週月曜日の寄り付きで、WTI原油先物は11%以上急騰し、ブレント原油も13%高で取引を開始したが、その後上げ幅を縮小した。

ダーン・ストライベン氏を含むゴールドマン・サックスのアナリストらは、現在の原油のリアルタイム・リスクプレミアムは1バレルあたり18ドルで、2005年以来の98パーセンタイルにあり、オプション市場のコール・スキューは15年ぶりの高水準を記録したと指摘した。

なぜホルムズ海峡はそれほど重要なのか。

ホルムズ海峡が世界の海上エネルギー輸送の「生命線」と呼ばれる理由は、中東の石油・ガス資源輸出の中核的回廊であり、その動向が世界のエネルギー市場の安定を直接左右するためである。

データで見ると、その戦略的地位は一目瞭然だ。イラン、イラク、サウジアラビアを含む湾岸8カ国の原油輸出の必須ルートとして、これら諸国の2025年の合計日量平均原油生産量は約2561万バレルで、世界全体の生産量の24.5%を占める。

ホルムズ海峡を通過する日量平均原油輸出量は約1400万バレルで、世界の海上原油輸出総量の31%から34%を占めており、そのうち75%は最終的にアジア市場に流入している。

天然ガス輸送に関しては、中東からの天然ガス輸出は世界貿易全体の42%を占め、ホルムズ海峡を通過する液化天然ガス（LNG）は世界のLNG貿易の21%を占める。最も狭い地点で幅わずか40キロメートルのこの水路は、世界の石油輸送量全体の約20%を担っており、まさにエネルギーの「大動脈」である。

歴史的に、イランはスピードボート、ドローン、ミサイルなどの非対称的な手段を繰り返し用いて船舶を威嚇し、公然とした衝突を引き起こすことなく地域的な海運リスクを高めることで、世界のエネルギー市場への影響力を誇示してきたが、実際に海峡を封鎖したことは一度もない。

これに対し、湾岸協力会議（GCC）はイランに対し、関連する脅威を直ちに停止し、サプライチェーンの安全と世界のエネルギー市場の安定を守るよう求めた。イランは以前、ホルムズ海峡を通過するあらゆる船舶の禁止を発表しており、現在、タンカーの通航は停止し、海峡は事実上閉鎖されている。

ホルムズ海峡が混乱に陥れば、石油市場への衝撃は1979年のイラン革命後のいかなる時期をもはるかに上回るだろう。

今回のホルムズ海峡の航行停止は、中東紛争に起因するエネルギー供給ショックが原油価格、世界的なインフレ、市場の回避姿勢を強めているという点で、1973年の石油禁輸措置と類似している。

しかし、2つのショックの性質には根本的な違いがある。1973年は中東の産油国が主導して禁輸を開始し、長期的な減産と調整したが、今回は軍事的抑止による短期的な物流の遮断である。両者の影響の規模を単純に比較することはできない。

ジョージ・W・ブッシュ政権のホワイトハウス・エネルギー顧問を務めたラピダン・エナジーのアナリスト、ボブ・マクナリー氏は、市場のトレーダーたちは現在、イランによるその後の報復行動が世界のエネルギー市場に与える脅威を深刻に過小評価しており、ホルムズ海峡の長期的な閉鎖は必然的に世界的な景気後退を引き起こすと警告した。

エネルギー供給の核心的論理から言えば、世界の石油余剰生産能力は湾岸諸国に高度に集中しているが、この能力の輸出はホルムズ海峡に大きく依存している。

一度海峡が閉鎖されれば、新規の生産能力を世界市場に届けることができず、事実上生産地に「封じ込められる」ことになる。同時に、世界の液化天然ガス（LNG）輸出の約20%も同海峡を通じて輸送されており、その大部分はカタール産で、現在この天然ガス供給に対する代替輸送ルートはほとんど存在しない。

マクナリー氏はさらに、海峡の閉鎖が一連の連鎖反応を引き起こすと分析した。まず、アジアの主要エネルギー輸入国でパニック的な買いだめが発生し、史上最大のエネルギー入札合戦につながる。次に、原油価格は需要を抑制するのに十分な水準まで上昇を余儀なくされ、この上昇はやがて景気後退を招き、エネルギー消費の減少を通じて市場を再均衡化させる。

市場機関は一般的に、海峡が長期間閉鎖された場合、ブレント原油価格は短期的には1バレル100ドルを突破し、極端なケースでは130ドルから150ドルに達する可能性がある一方で、液化天然ガス（LNG）価格も2022年の過去最高値に再び迫るとみている。

OPECプラス緊急会合、増産の兆し

突如発生した軍事衝突の影響を受け、OPECプラスの増産計画は大幅な調整を余儀なくされた。Bloombergによると、同組織は当初、昨年第4四半期の増産ペースに合わせ、4月に日量13万7000バレルの増産を承認する予定だった。しかし、衝突勃発後に状況が急変し、関係者によると、加盟国は当初の3〜4倍の規模の増産計画を検討しているという。

OPECプラスの中核メンバーであるサウジアラビアは先行して行動しており、緊急供給の可能性に備えて現在原油の輸出を加速させている。サウジアラビアがこのような措置を取るのは初めてではない。昨年、米国がイランの核施設を攻撃した際も、市場を安定させるために一時的に原油供給を増やした。

しかし、OPECプラスの増産能力には実質的な制約がある。国際エネルギー機関（IEA）のデータによると、サウジアラビアは世界最大の余剰能力を保有しており、最大で日量約180万バレルの追加増産が可能だ。アラブ首長国連邦（UAE）は少なくとも日量100万バレルを放出できる緊急増産計画を持っている。しかし全体として、余剰能力の分布は極めて偏っており、市場は増産が実際に履行されるか疑問視している。

RBCキャピタル・マーケッツの商品市場戦略責任者、ヘリマ・クロフト氏は、OPECプラスが発表する増産規模にかかわらず、余剰能力は極めて限定的でそのほとんどがサウジアラビアに集中しているため、公約を果たすには在庫を取り崩す必要があるかもしれないと警告した。

もう一つの要因は物流ルートのボトルネックだ。ホルムズ海峡が閉鎖されたままでは、たとえ余剰能力があっても、OPECプラスがそれを供給することは困難だ。データによると、2025年のサウジアラビア、イラク、UAEのホルムズ海峡経由の合計石油輸出量は日量1310万バレルに達する見込みだ。一度通路が遮断されれば、新たな生産能力を円滑に世界市場へ輸送できなくなり、増産計画は無意味なものとなる。