ホルムズ海峡の閉鎖が継続した場合：商品市場はどのような事態に直面するか？

ホルムズ海峡は、ペルシャ湾と外洋を結ぶ唯一の航路であり、1日あたり約2,000万バレルの原油が輸送されている。これは世界の原油供給量の約20%を占める。

さらに重要なことに、最も狭い地点で幅わずか33キロメートルのこの航路は、世界の液化天然ガス（LNG）輸送の約20%と世界の石油輸出の34%を担っており、世界の海上貿易総量の約11%がここを通過している。

中東の湾岸諸国は、一部の原油を陸上パイプライン経由で輸出することで同海峡を回避できるものの、推定される回避能力は1日あたり400万から500万バレルにとどまる。つまり、同海峡が封鎖された場合、世界市場は1日あたり最大1,500万バレルの供給不足に直面する可能性がある。

国際エネルギー機関（IEA）は、現在の状況を史上最大の原油供給停止事態であると説明した。モルガン・スタンレーは3月30日付の報告書で、今回の中東原油供給ショックの激しさは、2022年のロシアによる供給損失の数倍に達していると警告した。

同行の統計によると、現在、中東では1日あたり約1,020万バレルの原油生産が停止を余儀なくされており、紛争勃発以来、市場は約3億バレルの原油を累積で失っている。

4月3日、オマーン籍の3隻の船舶がオマーン沿岸に近い「南ルート」を通って海峡を横断し、イランが管理する北側の航路を回避した。同時に、イランの国営通信は、イランが海峡を通過する船舶に対し通航監視と手数料を課すことを目的として、オマーンとの「共同管理協定」を起草していると報じた。

この報道を受け、国際原油価格は日中の高値から一時反落した。しかし、ホワイトハウスはイランと米国の合意期限を4月6日に設定しており、情勢の先行きは依然として極めて不透明である。

ブレント原油価格は1バレル＝120ドル近くまで急騰し、4年ぶりの高値を付けた。3月に実施されたReutersの調査によると、アナリストらは年間の原油価格予想を過去最大の幅で上方修正した。2026年のブレント原油の平均価格は1バレル＝82.85ドルと、開戦前の予想である63.85ドルを約30％上回る見通しだ。ブレント原油のスポット価格は一時、2008年以来の高値となる1バレル＝141.37ドルに達した。

ゴールドマン・サックスは、3月および4月のブレント原油の平均価格予想を110ドルに、2026年の平均予想を85ドルにそれぞれ引き上げた。供給の停滞が10週間に及んだ場合、原油価格は2008年の最高値である1バレル＝147ドルを突破する可能性があると警告している。

バンク・オブ・アメリカ（BAC）……一方で、より極端なシナリオも想定している。供給の停滞が下半期まで続いた場合、ブレント原油の平均価格は130ドル前後に達する見込みだ。

液化天然ガス（LNG）：もう一つの「チョークポイント」

原油価格以上に懸念されるのが天然ガス市場かもしれない。世界のLNG供給量の約20％がホルムズ海峡を通過するが、3月を通じて、同海峡の通航に成功したLNG運搬船は一隻も確認されなかった。カタール産LNGの約5分の4はアジアの買い手に販売されており、そのすべてが同海峡の通過に依存している。

アジアにとって、これは単なる価格の問題にとどまらない。長期契約の履行遅延が実質的な段階に入っている。オイルケムによると、2026年3月と4月に中国へ到着予定のLNG約70件のうち、28件がカタール発で、全体の40％を占めている。2月28日以降に出発予定だったカタールからの11件が正常に出荷できておらず、3月下旬から4月にかけての到着計画に直接的な影響を及ぼしている。

米東部時間4月3日、最初のLNG運搬船「Sohar」がバラスト状態でホルムズ海峡の通航を試み、市場に一筋の「希望」をもたらした。しかし、バラスト状態での一隻の通航と、満載のLNGタンカーによる航行の正常化との間には、依然として大きな隔たりがある。

モルガン・スタンレー（MS） は、市場に関して3つのシナリオを提示した：

【モルガン・スタンレー ブレント原油シナリオ分析、出所：TradingKey | モルガン・スタンレー】

• シナリオ1（1カ月以内に通常通り再開）：ブレント原油は年内80～90ドル台にとどまり、その後75ドルまで下落すると予想される。この場合、リスク資産のアウトパフォームが見込まれる。
• シナリオ2（1カ月以内に航行の80%が回復するが、完全な正常化に四半期全体を要する）：ブレント原油は年内100～110ドル台で推移し、市場は激しいボラティリティに見舞われる。
• シナリオ3（封鎖が数カ月続き、イランが支配を維持）：ブレント原油は一時150～180ドルまで急騰した後、80ドルまで反落する可能性がある。このシナリオでは、債券が株式をアウトパフォームすると予想される。

特筆すべきは、今回の危機が世界のコモディティ市場の構図を恒久的に変える可能性のある構造的変化を生んでいる点である。

第一に、地政学リスクプレミアムが恒久的に再評価（リプライシング）されている。 ゴールドマン・サックス（GS） は、中東における生産と余剰能力の極端な集中、および脆弱なエネルギー・インフラという現実が、先物価格における「セキュリティ・プレミアム」の上昇を招くと指摘した。また、モルガン・スタンレーも、ホルムズ海峡を通過するすべてのタンカーに通行料が課される「ニューノーマル」の可能性を予見している。最近では、インドのLNGタンカーが100万ドルから200万ドルの通行料を請求された。

同時に、世界の貿易フローも完全に再編されつつある。大西洋盆地の原油は「最後のマージナル・リリーフ（限界的な救済策）」として再評価されており、アジアの買い手が欧州の供給分を争奪することで、欧州は在庫補充の列の最後尾に追いやられている。サウジアラビアの代替パイプラインはフル稼働に近づいており、ヤンブー港経由の原油輸出量は日量約460万バレルへと急増し、パイプラインの輸送能力の限界に達しつつある。

さらに、湾岸諸国は長期的なエネルギー・インフラ戦略の再評価を行っている。フィナンシャル・タイムズ紙によると、イランがホルムズ海峡の支配を無期限に維持する可能性を受け、湾岸諸国はこの急所を回避して石油・ガス輸出を継続するため、多額の費用を投じて新たなパイプラインを建設することを検討している。サウジアラビアの全長1,200キロメートルにおよぶ東西パイプラインが、そのベンチマークとなっている。

1980年代のイラン・イラク戦争中、イランは繰り返し海峡封鎖を警告し、タンカーを攻撃したため、乗組員の中にはこの航路を「死の回廊」と呼ぶ者もいた。歴史を振り返れば、ホルムズ海峡が完全に、あるいは永久に閉鎖されたことは一度もないが、この地域を巡るあらゆる戦略的な動きは、国際油価や世界経済に直接的な影響を与える。この地政学的紛争の決着は、原油価格の短期的方向性を決定するだけでなく、今後長年にわたって世界のコモディティ貿易秩序を塗り替えることになるだろう。

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