金価格 第2四半期展望：安全資産としての機能不全か、価格形成ロジックの再構築か？金は本格的な上昇相場に突入できるか？

米イラン衝突の勃発に伴う原油価格の高騰を受け、米連邦準備理事会（FRB）がタカ派な姿勢を示したことで、市場の利下げ観測は急速に後退し、実質金利とドル指数が足並みを揃えて上昇した。利息を生まない金にとって、実質金利の上昇は保有コストの著しい増加を意味し、資金が金からドル建て資産へと流出する要因となった。

同時に、地政学的衝突がエネルギー価格を押し上げ、インフレの粘着性を強めたことは、金融緩和の余地を一段と狭めることとなり、「高インフレと流動性需要の急増」という複合的なショックをもたらした。

この局面において、金の価格決定ロジックは重要な転換を迎え、「安全資産としてのプレミアム主導」から「流動性と実質金利主導」へと移行した。換言すれば、安全資産としての属性が消失したわけではなく、流動性引き締めサイクルの中でその機能が抑制されたか、あるいは一時的に無効化されたのである。

市場のリスク許容度が低下し流動性が引き締まる局面では、投資家は金への資産配分よりも現金やドル資産の保有を優先する傾向がある。これこそが、直近の地政学的衝突が金価格を継続的に押し上げるに至らなかった根本的な理由である。

3月下旬に入り、パニック売りが徐々に沈静化して押し目買いが入ったことで、金価格は下げ止まり反発に転じたが、依然として値動きの荒い展開が続いた。データによれば、第1四半期の金価格は累計で約8%上昇した一方で、最大下落率は27%近くに達しており、ボラティリティの著しい高まりとともに、時折「リスク資産」のような特性が浮き彫りとなった。

金市場は第2四半期に「リプライシング（価格再構築）局面」に入る可能性がある。

主要な変数は3つの主要テーマを中心に展開されるだろう。すなわち、地政学的緊張のさらなる激化がリスクプレミアムの再評価につながるか、インフレとエネルギー価格の動向が金融政策への市場予想に直接影響するか、そして金の長中期的方向性を引き続き左右する米連邦準備理事会（FRB）の政策スタンス、特に実質金利の変化である。

市場は現在、「インフレ・トレード」から「スタグフレーション・トレード」への移行の兆候を示している。原油高が続く中で経済成長が鈍化すれば、金の守備的な特性が再び顕在化すると予想される。この枠組みでは、金価格は短期的にはボラティリティを伴う底固めの展開を維持する可能性があるが、大幅なトレンド転換には政策転換（ピボット）のシグナルを待つ必要がある。利下げ期待が強まれば、金は新たな上昇サイクルに入る見通しだ。

長期的な観点では、金を支える核心的なロジックに根本的な変化はない。

世界的な地政学的リスクの高まり、米国の財政持続性を巡る議論の激化、および「脱ドル化」トレンドの継続により、中央銀行は継続的に金準備を積み増している。こうした構造的需要に支えられ、金は中長期的な資産配分価値を維持しており、価格にはさらなる上昇余地がある。

投資家にとって、現在は短期的なボラティリティと長期的なトレンドを区別することがより重要となっている。高ボラティリティ環境では一方向への賭けのリスクが大幅に高まるため、段階的なポジション構築、ポジションサイズの管理、マルチアセット・ヘッジによる変動の平滑化といった合理的な戦略が求められる。

第2四半期を展望すると、地政学的衝突が終結に向かう可能性がある。米国とイランの対立緩和はインフレ期待の抑制に寄与し、FRBの緩和的な金利政策への期待を回復させると予想される。金価格は、安全資産としての地位や流動性需要の緩和から、引き続き直接的な恩恵を受けることになるだろう。