混迷期における金に代わるドル保有：金の黄昏か、それともドルの最後の輝きか？

TradingKey — 米イラン紛争の激化を受け、地政学的な不安定期における典型的な市場反応によれば、金（ XAUUSD）は安全資産としての資本の第一の選択肢となるはずだった。しかし、金価格は1オンスあたり5,400ドルまで急騰した後、急速に5,000ドルの大台を割り込み、それ以降は主に5,100ドル付近で推移している。対照的に、弱含んでいた米ドルは反発を見せた。

ここで疑問が生じる。有事の際に本当に「現金が王様」なのだろうか。資産配分において、金はもはや優先事項ではないのだろうか。

実際にはそうではない。金の役割は、単なる安全資産という枠組みをとうの昔に超えている。国際秩序の変化や主権信用通貨の下落に対するヘッジ手段として、新たな価値のアンカーになりつつあるのだ。

米ドルのサイクルと地政学

半世紀という長い時間軸で捉えると、米ドルの強気サイクルと世界的な地政学的ホットスポットの発生との間に、興味深いリズムの共鳴が見て取れる。この共鳴は、市場の景気サイクルや需給関係だけでは説明できず、戦略的なレベルでの共生関係に近い。

米ドルの最初の強力なサイクルは1970年代後半に始まった。ポール・ボルカー氏が連邦準備理事会（FRB）議長を務めていた当時、積極的な利上げを通じて世界の資本が米国へと呼び戻された。

ほぼ同時に、ソ連に対する米国のグローバルな戦略的攻勢が大幅に激化した。アフガニスタンでの代理戦争は最高潮に達し、「スターウォーズ」計画は冷戦の緊張を新たな高みへと押し上げた。世界が核戦争の脅威や地域紛争の不安に包まれる中、このパニックが「安全な逃避先」としてのドルの魅力を増幅させ、利上げ政策をはるかに凌駕する資本還流の心理的支えとなった。

1990年代、クリントン政権下の「ニューエコノミー」ブームがドルの第2の反発サイクルを始動させた。1999年のユーロ誕生は、ドル覇権に対する潜在的な挑戦と見なされた。しかし、そのわずか2カ月後にコソボ紛争が勃発した。NATOによるユーゴスラビア連邦共和国への78日間に及ぶ空爆は、欧州の投資環境を壊滅させ、誕生したばかりのユーロにおける欧州の地域安全保障の脆弱性を露呈させ、米国への大規模な資本逃避を招いた。

2008年のサブプライムローン問題による危機を経て、ドルの第3の反発サイクルでは、地政学とドルサイクルの結びつきがより鮮明になった。

米国の経済回復が鈍化したり、内部矛盾が表面化したりするたびに、外部の地政学的紛争が「タイミングよく」発生することが多い。オバマ政権の「アジア再均衡（ピボット）」戦略は地域的な緊張を生み、2014年のウクライナ危機は欧州を地政学的対立の最前線に立たせた。そして2022年のロシア・ウクライナ紛争の激化は、ドル指数を直接的に20年ぶりの高値へと押し上げた。

この運用ロジックの核心は、純粋な経済的手段（利上げ政策など）だけでは資本を呼び戻すのに不十分な場合、米国はそのグローバルな軍事的優位性を利用して地域紛争を創出または激化させ、世界のリスク環境を人為的に作り変えることにある。

パニックによってハイリスク地域から資本が流出する一方で、世界で最も深く流動性の高い金融市場と軍事的覇権による暗黙の安全保障に裏打ちされた米ドルが、資本の主要な安全資産となる。

この「混沌によって強化される秩序」モデルは、ドルの強気サイクルの本質を浮き彫りにしている。それは単なる市場経済の産物ではなく、軍事覇権、地政学戦略、金融システムが深く統合された結果なのだ。

米国とイスラエルによる対イラン軍事行動やベネズエラ情勢といった現在の出来事は、このロジックの現代的な延長線上にある。これらは絶えず世界のリスク回避姿勢を刺激し、ドル建て資産へと資本を向かわせている。

「戦争ドル」モデルへの挑戦

半世紀にわたって機能してきたこの「戦争とドル」の共生モデルは、今、かつてない挑戦に直面しているようだ。長年依拠してきた運用ロジックが静かに変化しつつあるからだ。

かつて、戦争は安全資産への逃避需要を喚起することでドルを押し上げてきたが、現在のホルムズ海峡における特異な状況はこのロジックを打ち砕いた。世界のエネルギー輸送の重要な拠点として、ホルムズ海峡は世界の液化天然ガスの約20％と膨大な量の原油（ USOIL）の航路を担っている。

イランのドローン攻撃の標的となった後、カタールは世界最大のLNG輸出施設を閉鎖した。これが欧州の天然ガス価格の急騰と原油価格の上昇を直接的に招いた。

エネルギー価格の爆発的な上昇は、瞬時にインフレ期待へと波及した。市場分析によれば、紛争が長期化すれば原油価格の急騰がインフレを直接押し上げ、ここ数年のFRBによるインフレ抑制の努力を無に帰す可能性がある。

高インフレはFRBに高金利の維持を強いることになり、表面上はドル相場を支えるものの、実際には経済成長を抑制する。原油価格が長期にわたって1バレル100ドルを超えたままになれば、米国のインフレ率は4％以上に逆戻りする可能性があり、市民の不満を悪化させるだけでなく、ドルに対する市場の根本的な信頼を揺るがしかねない。

さらに重要なことに、グローバル市場は頻発する地政学的危機に対してリスク許容のしきい値を高めており、資本還流を促す限界効果は減退している。

さらに、米国による地政学的リスクの武器化は、ドルシステムの信用基盤をその根底から侵食している。これにより、伝統的な米国の同盟国を含む各国が単一通貨に依存することのシステム的リスクを再評価するようになり、外貨準備の多角化やクロスボーダー決済システムの多極化が加速している。中央銀行による継続的な金買いは、この変化の最も直接的なシグナルである。

激動の時代における価値のアンカー：金

数千年にわたるハードカレンシーとして、金の価値基盤は「非主権信用」「自然的希少性」「世界的合意」という三重の支えに固く根ざしており、これまでの様々な世界的危機において「究極の安全資産」としての地位を繰り返し証明してきた。しかし、現在の世界金融情勢において、金はもはや単なる「安全資産」ではなく、新しい秩序の下での価値のアンカーになりつつある。

旧来の国際秩序が崩壊のリスクに直面し、債務拡大や政策の過度な拡張によって主権通貨の信用が低下する際、金はこれらのシステム的リスクをヘッジするための中心的なツールとなる。

歴史的に、金の安全資産としての価値は数々の危機によって検証されてきた。1970年代、米国はインフレ率が14％を超え、ドルが金から切り離されるというスタグフレーション危機に陥った。金価格は1オンス35ドルから850ドルへと高騰し、インフレを大幅に上回る上昇を記録。通貨信用の崩壊に対するヘッジ能力を証明した。

2008年、リーマン・ブラザーズの破綻が世界的な流動性危機を引き起こした。米国株が45％下落する一方で、金は逆行高を演じ、S&P500種株価指数との相関は-0.8という顕著な逆相関を示した。当時、数少ない利益を生む資産の一つとなった。

2025年から2026年にかけて、米国の債務が38兆ドルを超え、世界的な「脱ドル化」が加速する中、多くの国の中央銀行が継続的に金保有量を増やしている。他の要因と相まって、これが金価格を過去最高値へと直接押し上げており、主権資産の安全資産配分における長期的なトレンドを反映している。

ブリッジウォーター・アソシエイツの創設者であるレイ・ダリオ氏は最近、金に対する強い強気の見通しを改めて表明し、金とビットコインの比較において、金は代替不可能な地位を持つ明確な勝者であると述べた。

同氏は「ポートフォリオの5％から15％を金で保有すべきだ」と強調した。さらに「災難に見舞われた際、金はリスクを分散させる役割を果たす。他の資産のパフォーマンスが芳しくないとき、金はより良いパフォーマンスを示すことが多い」と付け加えた。

同氏はまた、個人、企業、国家を問わず、自らの金準備高が十分かどうかを確認するよう促し、5％未満の配分はリスクの空白を示唆している可能性があると指摘した。

しかし、金の安全資産としての特性は弁証法的に捉える必要もある。つまり、リスクがないわけではないのだ。FRBの利上げサイクルにおいて、例えば1980年や2022年のように、金価格は最大65％の下落を経験した。高いレバレッジをかけた追随買いのリスクを無視してはならない。