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更新 4-海灣地區航空公司恢復有限航班，但導彈襲擊加劇了不確定性
從阿聯酋起飛的法航包機因導彈襲擊返航英國首架從阿曼起飛的遣返航班降落倫敦阿聯酋航空和阿提哈德航空飛往全球主要城市的航班班次有限Flightradar24 稱，迪拜機場的運營水平約為正常水平的 25%Julie Zhu 路透香港3月6日 - 阿聯酋航空和阿提哈德航空周五恢復了從阿聯酋樞紐飛往全球主要城市的有限航班時刻表，儘管導彈襲擊的威脅給航空公司帶來了壓力，因為它們正爭分奪秒地為旅客提供服務。自美以對伊朗開戰以來，中東地區大部分空域仍因導彈和無人機問題而關閉 (link)，當局一直在安排包機，並在有限的商業航線上爭取座位，以疏散數以萬計的民眾。法國交通部長菲利普-塔巴羅（Philippe...路透社
8 分鐘前
龍資源(01712.HK)：Uunimäki黃金項目鑽探活動取得優質的結果
龍資源(01712.HK)公佈，已獲得公司在芬蘭南部Uunimäki黃金項目(Uunimäki)進行的最新金剛石取芯鑽孔計劃的最終含量結果。獲得目標為近地表礦化項目數個值得留意的樣段，包括更高品位的細長樣段：於HU/UUN-3鑽孔的15.50米處量得4.30米長9.23克/噸黃金；於HU/UUN-12鑽孔的61.55米處量得4.30米長10.39克/噸黃金；於HU/UUN-22鑽孔的83.10米處量得3.20米長15.80克/噸黃金；於HU/UUN-23鑽孔的39.35米處量得2.50米長39.68克/噸黃金。財華社
17 分鐘前
中國信通院：截至2025年6月，我國計算設備算力總規模達到962EFlops
金吾財訊 | 近日，中國信息通信研究院（簡稱“中國信通院”）正式發佈《先進計算暨算力發展指數藍皮書（2025年）》。藍皮書指出，我國算力發展邁入量質協同新階段。我國數據中心、智能計算中心、超算中心建設及應用穩步推進，算力規模加快增長。截至2025年6月，我國計算設備算力總規模達到962EFlops，全球佔比約爲21%，同比增速達73%，計算設備智能算力規模達到782EFlops，同比增長96%，在我國算力佔比達81%。我國計算產業發展迅速，重點領域實現技術突破，算網協同能力顯著增強，算力投資保持穩定增長，數據市場結構持續優化，產業重心正從模型訓練向場景應用遷移。金吾財訊
19 分鐘前
<回購監測> 最新回購統計數據
2026-03-05股份回購統計名單名稱代碼回購股數(萬股)回購金額(萬元)吉利汽車(00175)9.00136.40NATIONAL ELEC H(00213)0.600.23VITASOY INT'L(00345)71.80501.79萊爾斯丹(00738)20.005.80醫渡科技(02158)116.66658.81心動公司(02400)11.00788.20亨利加集團(03638)0.505.70IFBH(06603)9.02109.93北森控股(09669)10.0044.48名創優品(09896)5.66189.22網易雲音樂(09899)10.331499.29吉利汽車－Ｒ(80175)9.00136.40金吾財訊
21 分鐘前
京東物流(02618)升幅擴至22.4% 去年第四季業績勝大行預期
金吾財訊 | 京東物流(02618)午後股價繼續攀升，截至發稿，報12.58港元，漲22.4%，成交額10.9億港元。高盛發表研報指，京東物流去年第四季收入635億元，按年增長22%，稍勝該行預期升21%。內部綜合供應鏈收入267億元，按年增長68%，優於該行預期10%，受惠於利用不斷增長的專職配送運力擴大實時配送服務規模。經調整純利爲24億元，勝該行預期5%。該行對京東物流給予“買入”評級，基於分類加總估值法的12個月目標價爲17.4港元，考慮到其在中國供應鏈行業的領先地位、經證實的商業模式及技術知識。花旗表示，京東物流去年第四季業績大致符預期，收入符合預期，經調整盈利略高於該行預測，主要由於稅務優惠而非預期的稅務開支。預期其自然增長在2026年第一季將較慢，綜合供應鏈業務面臨更艱難的基數，但隨着基數正常化及利用率可能提升，其後增長動力或將逐步加快，而預期餐飲外賣及即時服務的整合將在2026年上半年帶來非有機收入貢獻。考慮到2026年盈利增長有望超過20%但估值不高，花旗重申對京東物流的“買入”評級，目標價17港元。金吾財訊
25 分鐘前
【首席視野】羅志恆：如何理解2026年財政政策安排？
羅志恆、晁雲霞（羅志恆系粵開證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）2026年3月5日上午，十四屆全國人大四次會議開幕，總理作《政府工作報告》（以下稱“報告”）。報告提出“繼續實施更加積極的財政政策”“財政支出繼續保持相當規模，要持續用力優化支出結構，更加註重支持提振消費、投資於人、保障民生等方面”“兜牢基層‘三保’底線”“推進財稅金融體制改革”“規範稅收優惠、財政補貼”“積極有序化解地方政府債務風險”等。總體上看，今年的財政政策和財稅體制改革部署既着眼於當下財政促消費擴投資穩增長、保障基層財政運轉、化解債務風險、支持全國統一大市場建設，又着眼於中長期激發地方政府積極性、提高財政可持續性。“更加積極”主要體現在力度更大和結構優化兩個方面。力度方面赤字規模、當年新增債務規模和支出規模都創新高，必要的支出強度有利於穩定總需求，支持經濟和民生目標的實現；結構優化體現在支出結構優化、赤字結構優化、轉移支付結構優化等方面，一系列安排都致力於讓有限的財政資金髮揮出更大的政策效果。一、財政政策力度有保障：赤字率保持在4%的高位，赤字規模、當年新增債務規模和支出規模均創新高其一，赤字規模、新增債務規模和支出規模均創新高。2026年一般公共預算支出首次達到30萬億，必要的支出強度有利於穩定總需求，支持經濟和民生目標的實現。2026年赤字率第二年維持在4%，赤字規模達到5.89萬億，較2025年增加2300億元；考慮到新增專項債4.4萬億、超長期特別國債1.3萬億、特別國債0.3萬億，2026年當年新增債務11.89萬億，廣義赤字率爲8.1%，與2025年的8.5%大致相當，仍明顯高於2023年的6.7%和2024年的6.6%，兼顧了穩定經濟和財政可持續性的需要。但需要看到，支出等於收入加上赤字或債務，年初的赤字和債務規模是確定，如果收入不及預期（比如稅收因物價水平較低而不及預期、房地產調整導致土地出讓收入不及預期等），支出也會被動下降，此時有必要及時追加預算。其二，專項債額度與上年持平，兼顧了穩增長、化債的需要與項目儲備的實際情況，將繼續發揮穩增長、優結構、補短板、置換隱性債務、暢通經濟循環等多重作用。1）專項債投向領域繼續採用負面清單以及下放審覈權限，拓展了可選的項目範圍、減少了申報審覈時間，能夠儘快地讓專項債資金形成實物工作量，發揮穩定經濟增長的作用。2）單列並提高用於項目建設的專項債券額度，防止多元政策目標擠壓地方項目建設資金，更好地發揮專項債穩增長、促發展、補短板的作用。3）當年規模中仍有8000億元用於置換隱性債務，實現隱性債務顯性化，進一步降低地方債務風險。4）專項債資金繼續用於支持消化地方政府拖欠企業賬款等，增加企業現金流和抗風險能力，減少上下游間的三角債問題，暢通經濟循環。其三，發行超長期特別國債繼續支持“兩重”“兩新”，優化政策實施機制；加強財政金融協同，設立財政金融協同促內需專項資金，進一步提高財政資金提振消費和投資的效果。超長期特別國債投向“兩重”“兩新”領域，繼續形成大量的優質基礎設施、優化供給結構，還將有力地促進設備更新向高端化智能化綠色化轉型、促進消費，同時避免了地方加杆杆導致的風險，爲地方財政騰出了空間。尤其值得關注的是，宏觀調控更加註重政策的協調，設立1000億元財政金融協同促內需專項資金，組合運用貸款貼息、融資擔保、風險補償等方式，更大力度激發民間投資、促進居民消費。支持促消費和擴投資既需要依靠政府和財政的力量，更需要讓市場主體願意消費和投資，通過專項資金嵌入到居民和企業的行爲中，降低了消費成本和投資風險，這就實現了政府引導和市場自主的結合，能發揮出更大的效果，也提高了財政資金使用效率。從優化政策實施的方向看，我們認爲可以考慮以下方向：一是“以舊換新”在繼續支持商品消費外，逐步增加或者轉向對服務消費的補貼，能夠避免耐用消費品的消費透支效應，還能促進服務業繁榮和相應就業改善；二是儘可能擴大支持消費的行業範圍，減少對特性行業的選擇，增強普惠性，避免對市場配置資源的扭曲效應；三是額度分配儘可能根據各地實際需要，避免部分區域額度過剩、部分區域額度稀缺並存；四是“兩重”項目優先支持前期儲備好、預期投資效益好的項目，尤其是優先支持跨區域的重大工程建設，發揮促投資、優結構的重要作用。其四，發行特別國債補償商業銀行資本金，既有利於降低商業銀行風險，又提高了商業銀行落實降準降息進一步支持實體經濟的能力。其五，發行8000億元新型政策性金融工具，既是財政金融協同的重要渠道，又是常規財政政策工具的重要補充，可以視爲準財政政策工具。新型政策性金融工具是2025年下半年推出的一種準財政工具。2025年，5000億元新型政策性金融工具共支持了2300多個項目，用於補充重大項目資本金，爲後續融資和社會資本進入創造了基礎條件。新型政策性金融工具採用政策性銀行注入項目資本金、央行以結構性貨幣政策工具提供流動性支持、財政貼息降低資金成本的方式運作，既保持了政策導向的精準性，又發揮市場機制的靈活性。相較於之前的政策性開發性金融工具，新型政策性金融工具呈現三大特點。一是投向精準，重點支持新動能發展。新型政策性金融工具可精準投向數字經濟、人工智能、低空經濟、消費領域等，兼顧短期穩增長與長期調結構。二是落地效率更高。2025年推出的新型政策性金融工具，從正式推出到5000億資金全部投放完畢用時僅1個月。這主要得益於準財政工具的前期實踐基礎、工具運用的不斷創新、部門間協同效率的提升以及社會投資生態的持續改善。三是更加註重與常規財政政策工具的協同配合。新型政策性金融工具相較於2022年推出的政策性開發性金融工具更加強調與專項債、產業政策的協同，實踐中逐漸形成了“專項債+新型政策性金融工具+銀行貸款”的協同模式，財政金融協同發力破解重大政府投資項目資金瓶頸。2026年將再發行8000億元新型政策性金融工具，與常規財政政策工具形成在促進新舊動能轉換、支持擴大內需等方面的合力，發揮“四兩撥千斤”的槓桿作用，引導社會資本跟進投入，以擴大有效投資、穩定市場預期，充分發揮政策性金融更加靈活、精準、高效的實體經濟促進功能。二、財政政策結構優化顯著：支出結構、赤字結構、轉移支付結構均有優化，推動財政政策提質增效結構優化體現在支出結構優化、赤字結構優化、轉移支付結構優化等方面，一系列安排都致力於讓有限的財政資金髮揮出更大的政策效果。其一，近年來我國財政支出結構持續優化，表現爲大幅壓降政府運轉類支出，明顯提高民生福利類支出、強化科技創新類支出。今年財政政策明確提出“更加註重支持提振消費、投資於人、保障民生等方面，提高財政資金使用效益”。近年來，一般公共預算中醫療、教育、社會保障和就業、住房保障支出的佔比持續提高。未來優化財政支出結構的大方向是從重視投資到投資消費並重、從重視供給到供給需求並重、從重視企業到企業家庭並重，進一步向居民端和民生保障傾斜。未來有可能也有必要繼續提高育兒補貼金額、延長學前教育免費年限、進一步提高城鄉居民養老金，修復居民部門資產負債表。其二，赤字結構中中央赤字佔比明顯提高，中央赤字佔比接近九成，中央加槓桿既減輕了地方負擔，又優化了央地債務結構。2026年的赤字規模5.89萬億，較2025年增加的2300億元全部由中央負擔，由此赤字結構中中央佔比爲86.4%；再考慮到超長期特別國債和特別國債，當年新增債務中中央、地方債務分別爲6.69萬億和5.2萬億，分別佔比56.3%和43.7%，反映出鮮明的中央加槓桿特徵。中央舉債的部分資金以轉移支付的形式給到地方，有利於減輕地方財政負擔，同時也優化了央地債務結構。其三，中央對地方轉移支付結構繼續優化，提高財力性轉移支付的比重。報告提出“中央財政增加對地方財力性轉移支付規模”。增加財力性轉移支付規模及佔比，實際上就是在增加地方自主財力和統籌能力，避免對地方政府限制過多，着力解決地方財政困難，讓財政資金更好地滿足地方政府需求。三、規範稅收優惠、財政補貼政策，財政助推全國統一大市場建設報告提出“縱深推進全國統一大市場建設。……完善統計、財稅、考覈等制度，規範地方政府經濟促進行爲，出臺地方政府招商引資鼓勵和禁止事項清單，規範稅收優惠、財政補貼政策。” 規範地方稅收優惠和財政補貼政策具有多重戰略意義。一是打破區域壁壘，維護全國市場統一與公平競爭。各地爲爭奪稅源和項目開展惡性補貼競爭，製造政策窪地與市場壁壘，加劇區域發展差距，規範稅收優惠和財政補貼政策有助於破除壁壘、優化資源配置、推動區域協調發展。二是促進企業良性競爭，培育健康產業生態。過度優惠或補貼易使企業重尋租輕創新，引發盲目投資與產能過剩，規範補貼能引導企業聚焦創新與效率，提升核心競爭力，助力高質量發展。三是提高財政資金使用效率，增強財政可持續性。不合理補貼擠佔民生與科技投入，過多的稅收優惠導致國家稅收收入流失，加劇地方財政收支矛盾與隱性債務風險，規範地方稅收優惠和財政補貼可提升資金效益、防範財政風險。四是規避國際經貿爭端，提升全球治理話語權。持續優化地方招商引資政策，支持地方踐行高水準國際經貿規則，能夠穩定國際市場預期，爭取規則制定主動權。下階段可以從政策落實角度和引導地方政府轉變思路兩個角度入手。從政策落實角度看，有必要對現行的稅收優惠政策進行系統梳理，整合並精簡重複的政策內容，將有限的資源聚焦於基礎研究、綠色發展以及鄉村全面振興等關鍵領域，從而更有效地發揮政策效能；應提升稅收優惠政策的法律層級，以增強市場預期的穩定性；依據產業的生命週期特點，制定相應的稅收優惠政策，並設立定期評估和退出機制，對政策效果及其延續的必要性進行持續分析。從地方政府行爲角度看，還要引導地方政府轉變思路，推動對企政策逐漸從直接給優惠轉向間接創環境。地方政府要從比拼“政策硬實力”轉向提高“綜合軟實力”，努力提升公共服務質量、保護市場公平競爭環境，以優越的營商環境取代以往的“政策窪地”。這樣才能降低企業的綜合經營成本和經營風險，吸引更多有高質量發展潛力的優質企業落地生根。四、兜牢三保底線，注重解決地方財政困難、激發地方政府積極性報告提出，要“兜牢基層‘三保’底線”，意在抓住地方政府這個核心主體、儘快恢復地方政府發展經濟的能力和積極性。當前部分地方政府財政困難主要體現在收支矛盾支出，收入端房地產調整導致缺口明顯增加，支出端“三保”支出佔比較高、可統籌的財政資金偏少。有必要通過以下方式解決地方財政困難：其一，對於近年來房地產持續調整導致的地方財政收入缺口，加大中央轉移支付或者提高地方債務限額予以彌補，恢復地方政府發展經濟的能力和積極性。其二，中長期要深化財稅體制改革，將社會保障、公共安全、環境保護、食品藥品監督管理、跨區域的基礎設施建設等事權和支出責任逐步上收到中央和省級政府，降低地方政府的支出責任，緩解其支出壓力。其三，健全地方稅體系，擴圍消費稅，將高污染高耗能行業和高端服務業等納入消費稅徵收範圍，並將消費稅儘快下劃給地方政府，同時研究開徵遺產和贈與稅等作爲地方稅。五、政府債務管理從短期政策化風險走向體制機制建設防風險報告提出“積極有序化解地方債務風險”“優化債務監測考覈指標，構建統一的政府債務管理長效機制”，這些要求意味着債務管理從短期政策化風險走向體制機制建設防風險。短期有必要優化化債方式，中長期要構建債務管理長效機制。有序化解地方債務風險是防範化解重大風險、維護經濟安全的重要舉措，有必要繼續實施。優化債務監測考覈指標，主要是基於當前的負債率、債務率指標尤其是債務率指標受到房地產調整導致的土地出讓收入被動下行的影響較大，加上隱性債務顯性化後，負債率、債務率指標上升，但這並不意味着風險的擴大。構建統一的政府債務長效機制，有必要在四本經常性預算之外，研究建立地方債務預算和資本預算，編制地方政府資產負債表和綜合財務報告，同時建立重大建設項目的財政可承受能力及中長期財政影響評估機制。報告還提出“多措並舉化解地方政府融資平臺經營性債務風險，分類有序推動改革轉型”。將平臺經營性債務納入監管，主要是平臺的經營性債務與隱性債務的邊界模糊，在平臺轉型並不徹底以及主業的盈利能力和現金流相對有限的背景下，需要關注經營性債務轉化爲隱性政府債務的可能性。當前化債取得了非常好的成效，從繼續化債的角度可以考慮：1）短期有必要繼續優化化債方式，“6+4+2”中的“6”已經完成4萬億，今年繼續發行剩下2萬億，“4萬億”的剩餘額度可以從“4萬億分五年”的化債方式調整爲一次性給到地方，根據需要靠前化債。2）進一步提高地方債務限額，置換漏報的隱性債務。3）根據債務投向分別使用國債、一般債、專項債置換隱性債務，優化存量債務結構。對於因爲央地事權劃分不清晰導致的隱性債務，由國債置換；對於投向沒有收益的項目，用一般債置換；對於投向有一定收益的項目，用專項債置換。4）從構建債務管理長效機制上，有必要在四本經常性預算之外，研究建立債務預算和資本預算，與政府資產負債表和綜合財務報告銜接。風險提示：外部衝擊超預期；政策超預期金吾財訊
42 分鐘前
政府工作報告將航空航天定位爲“新興支柱產業”，航空航天ETF（159227）午後小幅上行
3月6日，三大股指午後小幅翻紅，其中航天航空板塊持續拉昇。截至下午13：30，航空航天ETF(159227)漲1.01%。相關成分股中航發動力漲5.14%、中航機載漲3.80%、中航西飛漲3.21%，中國衛星、航天發展、航天電子等小幅跟漲。(以上所列股票僅爲指數成份股，無特定推薦之意)消息面上，2026年政府工作報告首次將航空航天定位爲“新興支柱產業”，並提出打造集成電路、航空航天、生物醫藥、低空經濟等新興支柱產業。這一頂層政策定調明確了商業航天在國家產業佈局中的戰略高度，爲行業長期發展提供了強有力的政策支撐和方向指引。東興證券指出，“十五五”時期，商業航天將成爲國內推動新質生產力和科技高質量...證券之星
42 分鐘前
【首席視野】郭磊：政府工作報告的十個關注點
郭磊系廣發證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事摘要一是年度GDP增長目標預期小幅下調至4.5-5%的區間，作爲“十五五”首年，釋放“十五五”期間更加重視增長質量的信號。這一增長目標與《黨的二十屆四中全會建議學習輔導百問》給出的至2035年實現中等發達國家目標隱含的GDP年均複合增速（“十五五”和“十六五”期）不低於4.17%的要求匹配，可逐步過渡。二是政策繼續重視名義增長，名義增長速度是決定企業盈利、微觀體感的關鍵變量。去年年度CPI同比持平在0.2%，但從月度來看，四季度中樞已有抬升。政府工作報告也指出一年來“綜合整治內卷式競爭成效顯現”。2026年CPI目標繼續定在2%左右，同時報告指出“考慮了預期引導和現實可能”，以及“我們將通過改善總供求關係，推動價格總水平由負轉正、消費價格合理溫和回升，促進經濟良性循環”。去年的政府工作報告表述是“使價格總水平處於合理區間”，今年明確價格總水平“由負轉正”，意味着要推動平減指數回正（去年四季度-0.62%），釋放了較爲明確的改善供求關係、溫和提高物價中樞的信號。赤字率隱含的名義增長率爲5.0%，高於實際增長目標。反內卷是提升物價水平的重要手段之一，政府工作報告指出今年將“綜合運用產能調控、標準引領、價格執法、質量監管等手段，深入整治內卷式競爭”。三是“單位國內生產總值二氧化碳排放降低3.8%左右”，2025年政府工作報告表述是“單位國內生產總值能耗降低3%左右”。這裏的變化是根據2024年國務院《加快構建碳排放雙控制度體系工作方案》 ，“十五五”時期不再把能耗強度作爲約束指標，調整爲碳排放強度，以和2030年碳達峯的目標匹配。統計局發佈的國民經濟和社會統計發展公佈顯示，2025年我國減碳成效顯著，萬元GDP二氧化碳排放下降5.0% 。我們理解2026年的碳排放目標有利於繼續推進2030年達峯，同時又不影響短期工業增長和擴內需。四是廣義狹義財政均高位持平，在結構上呈現出進一步“穩投資”的導向。最典型的是2026年“發行新型政策性金融工具8000億元”，高於去年的5000億元；如果再考慮到去年四季度的政策性金融工具項目相當一部分實際開工會落於今年，今年可使用的準財政工具增量不低。同時“單列並提高用於項目建設的地方政府專項債券額度，繼續向投資項目準備充分、資金用得好的地方傾斜”，其中單列用於項目建設的專項債額度對投資較爲有利，可以避免專項債被化債短期擠佔；“向投資項目準備充分、資金用得好的地方傾斜”也有利鼓勵增量項目投資。去年固定資產投資同比-3.8%，中央經濟工作會議提出推動投資“止跌回穩”，如果今年投資重回正個位數增長，則對總量經濟來說，來自資本形成的收縮壓力就會明顯減輕。五是預期之中的重視促消費，其中有幾個着力點：（1）在低收入羣體增收等領域要推出“一批務實舉措”；（2）商品消費以舊換新繼續支持，2500億元超長期特別國債是之前已經明確；（3）“設立1000億元財政金融協同促內需專項資金，組合運用貸款貼息、融資擔保、風險補償等方式，支持擴大內需”。這一政策缺少更多細節，未來有待觀測，至少打開了一個想象空間；（4）“釋放文旅、賽事、康養等領域消費潛力”，去年是“文化、旅遊、體育”，康養今年作爲新增，顯示出政策對於老齡化時代這一消費潛力的重視；（5）“支持有條件的地方推廣中小學春秋假，落實職工帶薪錯峯休假制度”，從今年春節長假的效果來看，休假制度改革是具備政策效果上的彈性空間的；（6）“優化入境消費環境，打造購在中國品牌”。中國入境消費佔GDP比例只有0.5% ，和1-3%的國際基準相比，具備較大空間。六是部署科技創新，它與擴大內需並列，共同構成政府工作報告的兩大重點內容，涉及細節非常多，我們簡要提示幾點：（1）在金融支持上，"充分發揮數據要素、知識產權等無形資產作用”，我們理解一個重要受益領域就是科技創新。很多科創企業屬於技術密集型產業，有數據要素、知識產權等無形資產，但缺乏傳統信貸偏好的土地等抵押品，發揮無形資產作用可以引導金融機構提高對其信貸投放能力；（2）“鼓勵央企國企帶頭開放應用場景，打造集成電路、航空航天、生物醫藥、低空經濟等新興支柱產業”；“建立未來產業投入增長和風險分擔機制，培育發展未來能源、量子科技、具身智能、腦機接口、6G等未來產業”，再次強調了引導機制和重點行業目錄，其中未來能源、腦機接口屬於較去年政府工作報告新增的行業；（3）提出“打造智能經濟新形態”，這是目前人工智能產業技術快速發展背景下的政策定調，具體包括促進新一代智能終端和智能體加快推廣；實施超大規模智算集羣、算電協同等新基建工程；加快發展衛星互聯網等。七是“加大財政資源和預算統籌力度，提高國有資本收益收取比例”，這可能是“十五五”期間的方向之一。2014年財政部曾下發關於進一步提高中央企業國有資本收益收取比例的通知 。目前，廣義財政的各類收入（一般公共預算、政府性基金預算、國有資本經營預算、社會保險基金預算）之間的統籌協調仍存在空間。在房地產市場進入新的階段，作爲廣義財政“第二本賬”的政府性基金預算彈性不足的背景下，適度提高第三本賬的彈性有助於財政統籌資源、強化支出能力。八是房地產領域，政策方向涵蓋新增（因城施策“控增量、去庫存、優供給”、支持多子女家庭改善性住房需求）、存量（探索多渠道盤活存量商品房，鼓勵收購存量商品房重點用於保障性住房）、公積金制度（深化住房公積金制度改革）、好房子（有序推動安全舒適綠色智慧的“好房子”建設）、防違約（進一步發揮保交房的白名單制度作用，防範債務違約風險）、新模式（深入推進房地產發展新模式的基礎制度和配套政策建設），在框架上較前期理解的內容變化不大。政策框架已基本穩定，主要彈性還在於因城施策去庫存上；此外，“白名單制度”有利於防止個案風險擴大化。九是區域發展規劃方面，除京津冀、長三角、粵港澳大灣區世界級城市羣、雄安新區建設、長江經濟帶發展、黃河流域生態保護和高質量發展、提升成渝地區雙城經濟圈發展能級之外，較去年政府工作報告增加“推動長江中游城市羣等加快發展”。“以武漢都市圈爲中心，推進長江中游城市羣聯動發展”是“十五五”期間需要重視的一個區域發展方向。十是關於資本市場，政府工作報告強調“持續深化資本市場投融資綜合改革，進一步健全中長期資金入市機制，完善投資者保護制度，拓展私募股權和創投基金退出渠道，提高直接融資、股權融資比重”，相較於去年的“加強戰略性力量儲備和穩市機制建設”、“改革優化股票發行上市和併購重組制度” ，今年是在資本市場整體穩定發展的基礎上，政策更重視中長期制度建設。正文十四屆全國人大四次會議3月5日上午在人民大會堂開幕，國務院總理李強作政府工作報告 。關於報告主要內容，我們學習理解如下：一是年度GDP增長目標預期小幅下調至4.5-5%的區間，作爲“十五五”首年，釋放“十五五”期間更加重視增長質量的信號。這一增長目標與《黨的二十屆四中全會建議學習輔導百問》給出的至2035年實現中等發達國家目標隱含的GDP年均複合增速（“十五五”和“十六五”期）不低於4.17%的要求匹配，可逐步過渡。政府工作報告提出，今年發展主要預期目標是：經濟增長4.5%－5%，在實際工作中努力爭取更好結果。《黨的二十屆四中全會〈建議〉學習輔導百問》首次明確“應當按2020年提出達到中等發達國家水平時的標準，將人均GDP超過發達國家門檻（2萬美元以上）、實現2035年人均GDP比2020年翻一番（2020年不變價）作爲達到中等發達國家水平的衡量標準”。按照遠景目標倒算，考慮總人口預計到2035年將年均減少0.20%左右，“十五五”和“十六五”時期國內生產總值需要年均增長4.17% 。二是政策繼續重視名義增長，名義增長速度是決定企業盈利、微觀體感的關鍵變量。去年年度CPI同比持平在0.2%，但從月度來看，四季度中樞已有抬升。政府工作報告也指出一年來“綜合整治內卷式競爭成效顯現”。2026年CPI目標繼續定在2%左右，政策解釋包括“考慮了預期引導和現實可能”，以及“我們將通過改善總供求關係，推動價格總水平由負轉正、消費價格合理溫和回升，促進經濟良性循環”。去年的政府工作報告是“使價格總水平處於合理區間”，今年明確價格總水平“由負轉正”，意味着要推動平減指數回正（去年四季度-0.62%），釋放了較爲明確的改善供求、溫和提高物價中樞的信號。赤字率隱含的名義增長率爲5.0%。政府工作報告指出今年將“綜合運用產能調控、標準引領、價格執法、質量監管等手段，深入整治內卷式競爭”。政府工作報告提出，居民消費價格漲幅2%左右，考慮了預期引導和現實可能，我們將通過改善總供求關係，推動價格總水平由負轉正、消費價格合理溫和回升，促進經濟良性循環。三是“單位國內生產總值二氧化碳排放降低3.8%左右”，2025年政府工作報告是“單位國內生產總值能耗降低3%左右”。這裏的變化是根據2024年國務院《加快構建碳排放雙控制度體系工作方案》 ，“十五五”時期不再把能耗強度作爲約束指標，調整爲碳排放強度，以和2030年碳達峯的目標匹配。統計局發佈的國民經濟和社會統計發展公佈顯示，2025年我國減碳成效顯著，萬元GDP二氧化碳排放下降5.0% 。我們理解2026年的碳排放目標有利於繼續推進2030年達峯，同時又不影響短期工業增長和擴內需。政府工作報告提出，單位國內生產總值二氧化碳排放降低3.8%左右，綜合考慮了經濟社會發展、綠色低碳轉型和國家能源安全等多種需要，有利於有序實現2030年前碳達峯目標。四是廣義狹義財政均高位持平，在結構上呈現出進一步“穩投資”的導向。最典型的是2026年“發行新型政策性金融工具8000億元”，高於去年的5000億元；如果再考慮到去年四季度的政策性金融工具項目相當一部分實際開工會落於今年，今年在投資上的增量不低。同時“單列並提高用於項目建設的地方政府專項債券額度，繼續向投資項目準備充分、資金用得好的地方傾斜”，單列用於項目建設的專項債額度對投資較爲有利，可以避免專項債被化債短期擠佔；“向投資項目準備充分、資金用得好的地方傾斜”也有利鼓勵增量項目投資。去年固定資產投資同比-3.8%，中央經濟工作會議提出推動投資“止跌回穩”，如果今年投資重回正個位數增長，則對總量經濟來說，來自資本形成的收縮壓力就會明顯減輕。政府工作報告提出，繼續實施更加積極的財政政策。今年赤字率擬按4%左右安排，赤字規模5.89萬億元、比上年增加2300億元。一般公共預算支出規模將首次達到30萬億元、比上年增加約1.27萬億元。擬發行超長期特別國債1.3萬億元，持續支持“兩重”建設、“兩新”工作等。擬發行特別國債3000億元，支持國有大型商業銀行補充資本。擬安排地方政府專項債券4.4萬億元，完善專項債券項目負面清單管理和自審自發試點，重點支持建設重大項目、置換隱性債務、消化政府拖欠賬款等。今年財政支出繼續保持相當規模，要持續用力優化支出結構，更加註重支持提振消費、投資於人、保障民生等方面，提高財政資金使用效益。政府工作報告提出，充分挖掘釋放有效投資潛力。聚焦新質生產力、新型城鎮化、人的全面發展等重點領域，增強市場主導的有效投資增長動力，提高民生類政府投資比重。今年擬安排中央預算內投資7550億元，安排8000億元超長期特別國債資金用於“兩重”建設，分類提高中央投資補助標準。單列並提高用於項目建設的地方政府專項債券額度，繼續向投資項目準備充分、資金用得好的地方傾斜。發行新型政策性金融工具8000億元，帶動更多社會資本參與投資。統籌用好各類政府投資資金，支持工作基礎較好的地方探索編制全口徑政府投資計劃，加強項目資金監管，堅決防止低效無效投資。落實促進民間投資的政策措施，完善民營企業參與重大項目建設長效機制，引導民間投資向高技術、現代服務業等新賽道拓展，有效激發民間投資活力。五是預期之中的重視促消費，其中有幾個着力點：（1）在低收入羣體增收等領域要推出“一批務實舉措”；（2）商品消費以舊換新繼續支持，2500億元超長期特別國債是之前已經明確；（3）“設立1000億元財政金融協同促內需專項資金，組合運用貸款貼息、融資擔保、風險補償等方式，支持擴大內需”。這一政策缺少更多細節，未來有待觀測，但屬於一個想象空間；（4）“釋放文旅、賽事、康養等領域消費潛力”，去年是“文化、旅遊、體育”，康養今年作爲新增，顯示出政策對於老齡化時代這一消費潛力的重視；（5）“支持有條件的地方推廣中小學春秋假，落實職工帶薪錯峯休假制度”，從今年春節長假的效果來看，休假制度改革是具備想象空間的；（6）“優化入境消費環境，打造購在中國品牌”。中國入境消費佔GDP比例只有0.5% ，和1-3%的國際基準相比，具備較大空間。政府工作報告提出，深入實施提振消費專項行動。激發居民消費內生動力和促消費政策並舉，推動消費持續增長。制定實施城鄉居民增收計劃，在促進低收入羣體增收、增加居民財產性收入、完善薪酬和社保制度等方面推出一批務實舉措。促進商品消費擴容升級，安排超長期特別國債2500億元支持消費品以舊換新，優化政策實施機制。設立1000億元財政金融協同促內需專項資金，組合運用貸款貼息、融資擔保、風險補償等方式，支持擴大內需。擴大個人消費貸款和服務業經營主體貸款貼息政策支持領域，提高貼息上限，延長實施期限。實施好一次性信用修復政策。實施服務消費提質惠民行動，打造一批帶動面廣、顯示度高的消費新場景，加快培育消費新增長點。活躍線下消費，激發下沉市場消費活力。清理消費領域不合理限制措施，釋放文旅、賽事、康養等領域消費潛力。支持有條件的地方推廣中小學春秋假，落實職工帶薪錯峯休假制度。加強消費者權益保護。優化入境消費環境，打造“購在中國”品牌。六是科技創新，它與擴大內需並列，共同構成政府工作報告的兩大重點內容，涉及細節非常多，我們簡要提示幾點：（1）在金融支持上，"充分發揮數據要素、知識產權等無形資產作用”，我們理解一個重要受益領域就是科技創新。很多科創企業屬於技術密集型產業，有數據要素、知識產權等無形資產，但缺乏傳統信貸偏好的土地等抵押品，發揮無形資產作用可以引導金融機構提高對其信貸投放能力；（2）“鼓勵央企國企帶頭開放應用場景，打造集成電路、航空航天、生物醫藥、低空經濟等新興支柱產業”；“建立未來產業投入增長和風險分擔機制，培育發展未來能源、量子科技、具身智能、腦機接口、6G等未來產業”，再次強調了引導機制和重點行業目錄，其中未來能源、腦機接口屬於較去年政府工作報告新增的行業；（3）提出“打造智能經濟新形態”，這是目前人工智能產業技術快速發展背景下的政策定調，具體包括促進新一代智能終端和智能體加快推廣；實施超大規模智算集羣、算電協同等新基建工程；加快發展衛星互聯網等。政府工作報告提出，優化創新結構性貨幣政策工具，適當增加規模，完善實施方式。暢通貨幣政策傳導機制，充分發揮數據要素、知識產權等無形資產作用，強化考覈評估、融資擔保、風險補償等支持措施，引導金融機構加力支持擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域。政府工作報告提出，培育壯大新興產業和未來產業。實施產業創新工程，鼓勵央企國企帶頭開放應用場景，打造集成電路、航空航天、生物醫藥、低空經濟等新興支柱產業。建立未來產業投入增長和風險分擔機制，培育發展未來能源、量子科技、具身智能、腦機接口、6G等未來產業。構建促進專精特新中小企業發展壯大機制，培育獨角獸企業。高效用好國家創業投資引導基金，大力發展創業投資、天使投資，政府投資基金要帶頭做耐心資本，推動更多初創企業加快成長爲科技領軍企業。政府工作報告提出，打造智能經濟新形態。深化拓展“人工智能+”，促進新一代智能終端和智能體加快推廣，推動重點行業領域人工智能商業化規模化應用，培育智能原生新業態新模式。支持人工智能開源社區建設，促進開源生態繁榮。實施超大規模智算集羣、算電協同等新基建工程，加強全國一體化算力監測調度，支持公共雲發展。加快發展衛星互聯網。打造“5G+工業互聯網”升級版。深化數據資源開發利用，健全數據要素基礎制度，建設高質量數據集。完善人工智能治理。七是“加大財政資源和預算統籌力度，提高國有資本收益收取比例”，這可能是“十五五”期間的方向之一。2014年財政部曾下發關於進一步提高中央企業國有資本收益收取比例的通知 。目前，廣義財政的各類收入（一般公共預算、政府性基金預算、國有資本經營預算、社會保險基金預算）之間的統籌協調仍存在空間。在房地產市場進入新的階段，作爲廣義財政“第二本賬”的政府性基金預算彈性不足的背景下，適度提高第三本賬的彈性有助於財政統籌資源、強化支出能力。政府工作報告提出，推進財稅金融體制改革。加大財政資源和預算統籌力度，提高國有資本收益收取比例。加強財政科學管理，深化零基預算改革，進一步擴大中央部門試點範圍。健全地方稅體系，拓展地方稅源。調整優化消費稅徵稅範圍、稅率，並推進部分品目徵收環節後移。八是房地產領域，政策方向涵蓋新增（因城施策“控增量、去庫存、優供給”、支持多子女家庭改善性住房需求）、存量（探索多渠道盤活存量商品房，鼓勵收購存量商品房重點用於保障性住房）、公積金制度（深化住房公積金制度改革）、好房子（有序推動安全舒適綠色智慧的“好房子”建設）、防違約（進一步發揮保交房的白名單制度作用，防範債務違約風險）、新模式（深入推進房地產發展新模式的基礎制度和配套政策建設），在框架上較前期理解的內容變化不大。政策框架已基本穩定，主要彈性還在於因城施策去庫存上；此外，“白名單制度”有利於防止個案風險擴大化。政府工作報告提出，着力穩定房地產市場。因城施策控增量、去庫存、優供給，探索多渠道盤活存量商品房，鼓勵收購存量商品房重點用於保障性住房等。深化住房公積金制度改革。優化保障性住房供給，加快危舊房改造。有序推動安全舒適綠色智慧的“好房子”建設，實施房屋品質提升工程和物業服務質量提升行動。進一步發揮“保交房”的白名單制度作用，防範債務違約風險。深入推進房地產發展新模式的基礎制度和配套政策建設。九是區域發展規劃方面，除京津冀、長三角、粵港澳大灣區世界級城市羣、雄安新區建設、長江經濟帶發展、黃河流域生態保護和高質量發展、提升成渝地區雙城經濟圈發展能級之外，較去年政府工作報告增加“推動長江中游城市羣等加快發展”。“以武漢都市圈爲中心，推進長江中游城市羣聯動發展”是“十五五”期間需要重視的一個區域發展方向。政府工作報告提出，不斷增強區域發展協調性。優化主體功能區劃，引導各地區圍繞主體功能定位，更好發揮比較優勢。紮實推動西部大開發形成新格局、東北全面振興取得新突破、中部地區加快崛起、東部地區加快推進現代化。加強改革攻堅、政策賦能和要素保障，支持經濟大省挑大樑。支持京津冀、長三角、粵港澳大灣區打造世界級城市羣。高標準高質量推進雄安新區建設。持續推進長江經濟帶發展、黃河流域生態保護和高質量發展。提升成渝地區雙城經濟圈發展能級。推動長江中游城市羣等加快發展。加強重點城市羣協調聯動，健全規劃統籌、產業協作、利益共享等機制，實施國家產業轉移發展提升工程，深化跨行政區合作。加大差異化政策支持力度，深入推進興邊富民行動，促進革命老區、民族地區、邊疆地區、資源枯竭城市等振興發展。加強主要海灣整體規劃，做強做優做大海洋產業。十是關於資本市場，政府工作報告強調“持續深化資本市場投融資綜合改革，進一步健全中長期資金入市機制，完善投資者保護制度，拓展私募股權和創投基金退出渠道，提高直接融資、股權融資比重”，相較於去年的“加強戰略性力量儲備和穩市機制建設”、“改革優化股票發行上市和併購重組制度” ，今年是在資本市場整體穩定發展的基礎上，政策更重視中長期制度建設。政府工作報告提出，持續深化資本市場投融資綜合改革，進一步健全中長期資金入市機制，完善投資者保護制度，拓展私募股權和創投基金退出渠道，提高直接融資、股權融資比重。風險提示：外部經濟和金融環境短期變化超預期；中東地緣政治風險加劇，並對歐美經濟帶來意外衝擊；大宗商品價格短期波動幅度超預期；全球貿易和航運等領域受影響程度超預期；對於政策內容理解不透徹、不到位。金吾財訊
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【首席視野】黃文濤：穩中求進，蓄勢馳騁——2026年政府工作報告學習體會
黃文濤、劉天宇（黃文濤系中信建投證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）摘要核心觀點1. 2026年政策取向爲“穩中求進、提質增效”，在延續近兩年主線的基礎上，更加強調“穩”字當頭。GDP增速目標爲4.5%—5%，既保留了增長導向，也把政策重心進一步轉向結構優化和風險化解。2. 從財政貨幣政策搭配看，2026年仍延續更加積極有爲的宏觀政策框架，但財政端更突出結構優化、貨幣端更突出價格修復與傳導效率。3. 報告將“十五五”發展總結爲四條主線，即高質量發展、國內大循環、共同富裕和統籌發展與安全。未來五年的政策推進，將是以重大工程爲抓手，把產業升級、內需擴容、民生改善、綠色轉型和安全保障統合爲一個更完整的發展框架。事件：2026年3月5日，十四屆全國人大四次會議在人民大會堂舉行開幕會，國務院總理代表國務院向十四屆全國人大四次會議作政府工作報告。正文 一、2026年度政策展望從政策總基調看，2026取向爲“穩中求進、提質增效”，在延續近兩年主線的基礎上，更加強調“穩”字當頭。報告明確提出，發揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆週期和跨週期調節力度，切實提升宏觀經濟治理效能。這意味着2026年政策部署更突出“十五五”開局之年的統籌性、集成性和執行效率，重點不再只是穩增長本身，而是將穩增長、調結構、防風險、促改革放在同一政策框架中加以推進。從經濟增長目標看，報告設定2026年GDP增速目標爲4.5%—5%，並強調在實際工作中努力爭取更好結果。報告同時說明，開局之年這樣設定目標，主要是爲調結構、防風險、促改革留出空間。與近幾年“5%左右”的增長目標相比，2026年的表述更加務實穩健，與“穩中求進”的總基調相呼應，強調區間管理和爭取更好結果，既保留了增長導向，也把政策重心進一步轉向結構優化和風險化解，本質上是中國在告別傳統要素驅動增長模式，向創新驅動和全要素生產率提升模式轉型過程中的一次主動調控。具體領域的目標基本保持平穩性和連續性。報告指出，2026年目標包括：城鎮調查失業率5.5%左右，城鎮新增就業1200萬人以上，居民消費價格漲幅2%左右，居民收入增長和經濟增長同步，糧食產量1.4萬億斤左右，與上年表述基本一致。單位國內生產總值二氧化碳排放降低3.8%左右。並提出通過改善總供求關係，推動價格總水平由負轉正、消費價格合理溫和回升。從財政貨幣政策搭配看，2026年仍延續更加積極有爲的宏觀政策框架，但財政端更突出結構優化、貨幣端更突出價格修復與傳導效率。與2025年“更加積極的財政政策”和“適度寬鬆的貨幣政策”相比，2026年在保留方向一致的同時，把財政資源投向和貨幣政策目標函數寫得更細、更明確。財政方面，報告明確赤字率擬按4%左右安排，與去年持平。赤字規模5.89萬億元，一般公共預算支出規模首次達到30萬億元；擬發行超長期特別國債1.3萬億元，擬發行特別國債3000億元支持國有大型商業銀行補充資本，擬安排地方政府專項債券4.4萬億元，並強調財政支出更加註重支持提振消費、投資於人和保障民生。貨幣政策方面，報告明確繼續實施適度寬鬆的貨幣政策，把“促進經濟穩定增長、物價合理回升”作爲重要考量，靈活高效運用降準降息等工具，優化創新結構性貨幣政策工具，適當增加規模，並引導金融機構加力支持擴大內需、科技創新和中小微企業，同時促進社會綜合融資成本低位運行。從全年工作主線看，2026年把“着力建設強大國內市場”放在政府工作任務首位，體現出內需仍是最直接的政策抓手。消費方面，報告提出實施提振消費專項行動，制定實施城鄉居民增收計劃，安排2500億元超長期特別國債支持消費品以舊換新，設立1000億元財政金融協同促內需專項資金，並圍繞服務消費新場景、下沉市場、文旅賽事康養消費、中小學春秋假和錯峯休假、“購在中國”等作出具體安排。投資方面，報告提出中央預算內投資擬安排7550億元，安排8000億元超長期特別國債資金用於“兩重”建設，併發行8000億元新型政策性金融工具，帶動更多社會資本參與投資，同時引導民間投資向高技術、現代服務業等新賽道拓展。因此，2026年的年度政策主線可以概括爲：以消費擴容和有效投資穩住總需求，以新動能培育和改革開放增強增長後勁，以風險化解和政策協同穩定預期、穩定市場、穩定社會信心。資本市場發展方面，報告指出，要持續深化資本市場投融資綜合改革，進一步健全中長期資金入市機制，完善投資者保護制度，拓展私募股權和創投基金退出渠道，提高直接融資、股權融資比重。對比2025年報告中，在貨幣政策部分提出“優化和創新結構性貨幣政策工具，更大力度促進樓市股市健康發展”， 在財稅金融體制改革部分提出“加強戰略性力量儲備和穩市機制建設。改革優化股票發行上市和併購重組制度。加快多層次債券市場發展。” 可以看出，與去年“穩股市”的政策相比，今年的資本市場政策更加註重製度建設和深化改革，新增了兩個更具體的制度抓手：投資者保護、創投退出，特別是創投領域的表述從2024年的鼓勵發展到2025年壯大耐心資本，再到今年的打通退出渠道，可以看到清晰的政策遞進。關於提高直接融資比重方面，近年來我國直接融資比重在10%-15%之間，較2015-2016年25%的峯值有所回落，提高直接融資、股權融資比重，將進一步打通創投的資金鍊路，有效促進“專精特新”企業拓展融資渠道。二、十五五規劃重點展望2026年是“十五五”開局之年，也是未來五年發展框架的定調之年。政府工作報告專列“‘十五五’時期主要目標和重大任務”，細化形成20項主要指標，具體包括經濟發展 3 項、創新驅動 3 項、民生福祉 7 項、綠色低碳 5 項、安全保障 2 項。在增長目標表述上，報告沒有給出一個固定的五年平均增速，而是提出“國內生產總值增長保持在合理區間、各年度視情提出”，並將其與2035年遠景目標銜接，這與“十四五”規劃的提法基本一致。這既和我國當前“提質增效”的總體主線相合，也反映出內外部環境不確定性上升背景下，我國對經濟調控的靈活度和精細度在持續提高。此前，四中全會在《十五五規劃建議》中已經可以看出，“十五五”階段對總量增長面臨的壓力更加重視，特別強調需求側。“十四五”強調結構性問題，要求着力解決城鄉發展和收入分配的不平衡。“十五五”加入“有效需求不足，國內大循環存在卡點堵點”描述，強調“就業和居民收入增長壓力較大”，並專門指出人口問題。這一系列判斷，成爲“十五五”規劃不設具體增長目標的基礎。儘管在經濟總量目標的表述保持了彈性，但就各分項的具體數值看，2026 年報告中披露的各項指標比《十四五》更細、更高：高質量發展方面，報告提出，“十五五”期間全社會研發經費投入年均增長7%以上，與 “十四五”規劃目標保持一致，數字經濟核心產業增加值佔國內生產總值比重達到12.5%，較“十四五”目標提升2.5個百分點。民生方面，“十四五”規劃中，要求勞動年齡人口平均受教育年限提高到 11.3 年，人均預期壽命提高 1 歲，養老機構護理型牀位佔比提高到 55%；而 2026 年報告對應寫成 11.7 年、80 歲、73%。綠色低碳方面，“十四五”主目標寫的是單位 GDP 能耗和二氧化碳排放分別降低 13.5%、18%；2026 年報告則把綠色目標集中寫爲單位 GDP 二氧化碳排放累計降低 17%。安全保障方面，2026 年報告把糧食、能源生產能力作爲主目標中的兩項安全指標單列出來，分別爲糧食綜合生產能力1.45 萬億斤，能源綜合生產能力58 億噸標準煤。“十四五”雖然有糧食安全、能源資源安全的專章部署，但沒有列出定量標準。從重大戰略任務來看，報告將“十五五”發展總結爲四條主線，即高質量發展、國內大循環、共同富裕和統籌發展與安全。高質量發展以科技創新、產業建設、數字中國、美麗中國爲核心。內需政策強調堅持惠民生和促消費、投資於物和投資於人緊密結合，大力提振消費、擴大有效投資，促進居民消費率明顯提高，政策重心更加突出人口、教育、健康、養老、就業、收入分配等民生領域的系統建設，從總量提升向“人口高質量發展”延伸。統籌發展與安全方面，要求統籌推進房地產、地方政府債務、地方中小金融機構等風險有序化解，提高公共安全治理水平。最後，從落實抓手看，報告提出圍繞“十五五”目標任務，共部署6方面109項重大工程，即引領新質生產力發展28項、現代化基礎設施23項、城鄉融合發展9項、民生25項、綠色低碳18項、安全保障6項。並特別強調這些工程既涉及“硬投資”，也包含“軟建設”。此前，“十四五”期間，共出臺102項重大工程項目，相當一部分是交通、能源、電信、水利以及新型基礎設施，共5000多個具體項目。未來五年的政策推進，將是以重大工程爲抓手，把產業升級、內需擴容、民生改善、綠色轉型和安全保障統合爲一個更完整的發展框架。附錄：近年政府中作報告指標比較數據來源：中國政府網，中信建投證券整理風險分析（1）地緣政治對抗升級風險，中美貿易局勢可能升級，美國政策不確定性較大，中東地區形勢緊張，俄烏衝突不斷，國際局勢仍處於緊張狀態。全球經濟復甦不及預期，發達國家和新興市場均面臨債務問題。（2）國內既有政策落地效果及後續增量政策出臺進展可能不及預期，地方政府對於中央政策的理解不透徹、落實不到位。（3）經濟增速放緩，宏觀經濟基本面下行，經濟運行不確定性加劇。（4）市場情緒存在進一步轉弱可能，國際資本市場風險傳染也有可能誘發國內資本市場動盪。（5）若經濟金融化險進程不及預期，國內部分主體債務違約風險可能上升。金吾財訊
44 分鐘前
捲入Labubu侵權案，百億營收後拓竹科技怎麼走？
作者：王梓旭泡泡瑪特與拓竹科技將對簿公堂。近日，泡泡瑪特起訴3D打印獨角獸拓竹科技引發行業關注，這起由熱門潮玩IP“Labubu”引發的版權糾紛，撕開了3D打印模型分享平臺長期存在的灰色地帶。而在應對這場合規風波的同時，這家剛邁過百億營收門檻的拓竹科技，也在調整戰略方向。從聯手頭部親子游樂品牌meland，到殺入AWE(中國家電及消費電子博覽會)與西門子、松下同臺，拓竹正試圖撕掉3D打印機的“極客玩具”標籤，向家電化的定位拓展。01 一場關於商業模式底色的訴訟據報道，日前泡泡瑪特文化創意有限公司起訴拓竹科技有限公司以及關聯企業的相關方著作權權屬、侵權糾紛一案，已被上海市浦東新區人民法院受理，開...證券之星
51 分鐘前
【特約大V】龔成：阿里最新分析，2026面對的危與機！
--業務結構--【圖1】--阿里務基本結構本地電商(現金牛) + 雲和AI(未來增長動力)首先講現時的情況，阿里早已由單一電商，發展成橫跨本地電商、國際電商、雲智能、物流、外賣、娛樂的綜合生態。按收入劃分：本地電商（淘寶＋天貓）佔比約50%；國際電商、雲智能及其他分部佔餘下部分。按經調整EBITDA（即賺錢能力）計算︰本地電商貢獻絕大部份，可見它是阿里巴巴最強的“現金牛”。【圖2】--EBITDA資料雲智能業務雖然收入佔比僅約10%，但增長最快、盈利能力僅次於本地電商，長遠更是爆發潛力的所在。因此，分析會同時聚焦“短期看電商、長期看雲＋AI”這兩個主軸。--內地電商部分--【圖3】--財務數據資料這是阿里重要的業務部分，特點是具護城河，但增長已近慢，不對增長力有太大期望。阿里巴巴在中國電商擁有無可取代的生態優勢︰·淘寶＋天貓雙平臺，覆蓋高中低端，月活躍用戶穩居全國第一。·商品多元化、生態完整，由奢侈品到平價百貨一應俱全。·菜鳥物流、支付寶、阿里雲計算提供強大協同效應。這種生態壁壘，是需要多年時間沉澱而成，其他對手短期內難以複製，所以是阿里巴巴的護城河。近一年，阿里進一步將餓了麼、飛豬旅行拼入核心電商業務，將生態由“商品銷售”，提升成爲“綜合消費平臺”。目的是令用戶可以在阿里平臺，獲得所有生活商品和服務，透過提升平臺便利性和多元性，去提高客戶架粘着度。當然，現時阿里規模已大，形成了增長瓶頸位：中國電商滲透率已極高，未來只能靠優化盈利效益，故難有爆發式增長。--三國燒錢大戰--【圖4】--高低頻電商分別在2025年，外賣市場進入阿里、美團、京東三國燒錢大戰，阿里推出500億人民幣補貼，力守餓了麼市佔，同時強化即時零售能力。長線目標，希望高低頻的業務，能夠配合帶動。高頻外賣雖然單客收益低，但能大幅提升用戶黏性，間接帶動低頻高利潤的電商消費，這是阿里“以高頻帶低頻”的長遠戰略。問題是，這個戰略要付出巨大代價，2025-26財年中期，集團經調整EBITA利潤率已由43%(2025財年)大幅下滑至不足18%，燒錢影響顯而易見。雖然國家發出《外賣平臺服務管理基本要求》，相信今次燒錢大戰將會慢慢落幕，不過行內對手(如京東、拼多多、抖音)，跟阿里一樣，面對一個大問題，就是核心業務增長放緩，所以大家都需要開拓新市場，向着“綜合消費平臺”方向發展，所以最終難免一戰。不過，考慮到阿里資金、生態完整性、市佔等因素，相信阿里會是在角力中較佔優勢的一間。--雲智能＋AI：真正的長期爆發引擎--【圖5】--雲收入和資本開支變化【圖6】--雲智能及AI重點資料電商帶來穩定現金流，但阿里股價能否重拾升勢，關鍵仍看雲＋AI能否跑出。市場曾經對AI相當狂熱，但近期又轉爲有少少悲觀，擔心“免費用戶多、收費難、數據中心燒錢會變無底洞”。這種擔心並非無道理，但長線來看，我仍然對AI產業抱持樂觀。原因有三：(i) AI正由消費級（ChatGPT）走向企業級應用，後者付費能力是前者的數百至千倍。而潛在應用行業，都是資金雄厚的類別(如自動駕駛、醫療、金融、生物科技、軍事等）。(ii)未來工作模式將由“人機協作”→“AI主導，人類監督”→“AI全自動化”，對頂級AI模型需求只會愈來愈高。(iii)中國走“高性價比＋國產替代”路線，阿里雲＋通義千問正處於國內第一梯隊，又有完整生態配合，具備明顯優勢。2025年尾，彭博引述消息人士指META新一代閉源模型(代號︰Avocado)，會採用多個第三方AI去進行訓練，其中一個正是阿里架通義千問模型。這點可以佐證出阿里AI技術，是有一定水平。當然，阿里雲＋AI目前與美國頂尖科企相比，無論技術、規模、盈利能力仍有差距。管理層已表明2026-2028財年將投入約3800億元人民幣興建AI基建，意味未來三年仍要“燒錢換增長”，短期盈利必然受壓，股價也會較波動。--AI概念股有沒有泡沫？--構成泡沫的兩個條件：(i) 技術不如想像中有用 → 現階段AI已證明能真實提升生產力，不屬虛火。(ii) 估值升幅，遠超(行內發展)合理水平 → 這一點確實難以精準計算。正如十多年前投資比亞迪(1211)一樣，當你面對一個能改變多個行業的顛覆性技術，短期估值高低並非重點，重點是你是否相信這門技術會改變世界，以及你買的公司能否在未來生態中穩佔一席。所以，你要問自己︰你是否相信AI將深刻改變未來？你是否接受未來幾年盈利波動？你是否願意用5-10年時間去等待？若果答案是“肯定”，那麼阿里巴巴就值得納入持倉名單。--投資策略--整體而言，阿里巴巴仍是有質素的企業，至於企業增長力，也比過往年代略有減少，但並非沒有發展力的，不過。從長線投資角度看，其價值依然存在，但就要控制可投資金額。現時股價處於合理區中間水平，如果有興趣投資者，可考慮分注買入，不過，考慮到業務存在較多不確定性，建議控制投資注碼，不要過份進取。（本人爲證券業持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企業分析，只供學術性質，並不構成任何投資建議或邀約，投資者在投資前，請自行花時間研究企業，才決定是否適合自己。）【作者簡介】龔成·暢銷書《股票勝經》、《選股勝經》、《年報勝經》、《38全球倍升股》、《50優質潛力股》、《50穩健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富藍圖》、《80後百萬富翁》、《80後2百萬富翁》、《80後3百萬富翁》、《80後千萬富翁》、《千萬富翁致富學問》、《5年買樓4部曲》、《財務自由行》、《圖解股票小百科》作者·《經濟一週》理財真人Show節目擔任致富教練·曾接受多個傳媒訪問·過往於銀行從事投資相關工作多年·曾在萬多元月薪狀態下，憑股票累積數百萬財富·於網上分享投資心得，瀏覽量過百萬，爲人氣博客，解答網友理財問題逾20,000條·證券業持牌人士·股票課程導師，學生人數逾5,000人Facebook專頁「龔成」粉絲人數超過200,000人金吾財訊
53 分鐘前
【特約大V】財智坊：避險需求與美元強勢拉鋸 金銀後市關鍵看美匯
金吾財訊 | 近日，美伊戰事令地緣政治局勢持續升溫，成爲金融市場的主要焦點。油價在短短數個交易日內已急升約25%，市場氣氛可謂風聲鶴唳。不過，市場卻出現一個頗爲耐人尋味的現象：儘管中東局勢持續緊張，但作爲傳統避險資產的黃金（以及某程度上的白銀），並未因事件持續發酵而進一步受惠，反而在近期出現“反高潮”式回落。箇中原因，一方面是黃金與白銀自2月初低位以來已累積可觀升幅。若由低位計算，兩者於2月份分別累升逾22%及約50%，某程度上現價已提前反映部分地緣政治風險。另一方面，近期避險資金流入美元資產，帶動美元走強，亦對金銀價格構成一定壓力。值得留意的是，黃金（及白銀）與美元走勢往往呈現逆向關係（圖1）。自2009年金融海嘯後至今，金價與美匯指數按年變動的相關係數約爲 -0.5，屬於頗爲顯着的負相關水平。故此，現時美元從低位反覆回升，對黃金和白銀的走勢勢帶來一定的負面影響。圖1至於短期內金價與銀價是否仍存在進一步回調整固的壓力，則需要密切留意美匯指數的走向，尤其是能否確認突破100點這一重要技術阻力。從技術走勢觀察，2023至2024年間，美匯指數在100點附近曾多次獲得不俗承託，每當回落至該水平附近便出現反彈。然而，自去年初開始，在“去美元化”及貨幣貶值交易（debasement trade）概念帶動下，美匯指數一度跌穿100點這一關鍵支持位，其後大部分時間均在該水平之下反覆徘徊，顯示100點已由過去的支持轉爲重要阻力（圖2）。圖2：美匯指數迫近100點重要阻力目前，美元在地緣政治風險升溫的背景下反覆回升，不僅重新站上多條移動平均線，亦再次逼近100點關口（最新報99.05點）。若後市能成功重返100點之上，意味技術上出現有效突破，美元短期進一步走強的機率將顯着提高。在此客觀環境下，即使黃金與白銀在基本面支撐下未必出現大幅回落，但若要重拾此前凌厲的升勢，短期內恐怕仍會面對一定的逆風。【團隊簡介】財智坊從事金融分析、研究逾十年，主力分析港、美股市；擅長程序買賣，並透過金融市場（大）數據，編制不同大市指標、圖表，甚至進行廻溯測試等，尋找價格表現（price action）隱藏投資的訊息，從而掌握投資市場發展大形勢，發掘一些投資啓示和機遇。金吾財訊
59 分鐘前
滬指低開高走半日漲0.25%，關注滬深300ETF易方達（510310）、A500ETF易方達（159361）配置價值
3月6日早盤，A股三大指數集體飄紅，滬指低開高走漲0.25%，全市場超4400只個股上漲，板塊題材上，豬肉、環氧丙烷、農化製品、電網設備、生物製品、化學纖維、創新藥、腦機接口、旅遊及酒店板塊漲幅居前，油氣開採及服務、煤炭開採加工、燃氣、MicroLED概念、港口航運、銀行、培育鑽石板塊跌幅居前；港股全面爆發，科技與醫藥板塊領漲。截至午間收盤，中證A500指數上漲0.3%，滬深300指數上漲0.2%，創業板指數上漲0.9%，上證科創板50成份指數上漲0.8%，恒生中國企業指數上漲2.2%。證券之星
1 小時前
嗶哩嗶哩-W(09626)跌近4% 管理層提到將會撥出部分增量盈利於AI投資
金吾財訊 | 嗶哩嗶哩-W(09626)股價受壓，截至發稿，跌3.8%，報202.8港元，成交額10.7億港元。野村發表研究報告指出，嗶哩嗶哩去年末季業績勝預期。管理層提到將會撥出部分增量盈利於AI投資，主要專注於AI相關資本開支及AI人才，今年料達5億至10億元。市場估算B站今年Non-GAAP純利按年升34%至33億元。不過，野村認爲市場共識尚未反映公司對AI相關投資加碼。野村維持嗶哩嗶哩美股(BILI.US)“中性”評級及目標價25美元，基於預測2026財年市盈率20倍推算。該股現價相當於2026財年預測市盈率22倍。金吾財訊
1 小時前
