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【券商聚焦】東方財富證券維持MONGOL MINING(00975)“買入”評級 指公司已實質性開啓第二增長曲線
金吾財訊 | 東方財富證券發佈研報指，MONGOL MINING(00975)正從一家煤炭公司轉型爲蒙古國多元化的綜合性礦業公司。研報認爲，公司已實質性開啓第二增長曲線，收購的BKH金礦已於2025年第四季度投產，且未來黃金和銅礦業務開發潛力巨大。報告維持對公司“買入”評級。研報指出，2025年公司業績承壓，實現收入8.23億美元，淨利潤及歸母淨利潤分別爲0.13億和0.06億美元，同比大幅下滑。分業務看，焦煤業務收入佔比96.2%，爲7.92億美元，黃金及金屬業務收入佔比3.8%，爲0.31億美元。煤炭業務方面，2025年公司商品煤總銷量同比增長17.4%至1010萬噸，但平均銷售均價同比下跌35.1%至78.4美元/噸。按銷量計的單位生產成本爲40.8美元/噸，整體成本相對平穩。特許權使用費率從2024年的7.2%下降至2025年的5.2%，主要因與出口價格掛鉤的浮動比例變動。黃金及金屬業務成爲新增長點。公司持股50%的BKH金礦已於2025年9月啓動商業化生產，配套年處理能力65萬噸礦石的加工廠，2025年實現黃金產量7434盎司。此外，公司還擁有AN金多金屬礦牀、WTH銅礦、URT銀礦等多個開採礦權，未來有望逐步勘探開發。值得注意的是，公司下屬煤礦被蒙古國政府指定爲戰略礦牀。根據2026年2月簽署的諒解備忘錄，相關煤礦可豁免國家所有權權益要求，轉而採用與市場價格掛鉤的特許權使用費，但蒙古國政府將享有戰略礦牀60%的累計經濟利益。基於多元化發展預期，東方財富證券調整盈利預測，預計MONGOL MINING在2026至2028年的歸母淨利潤分別爲1.7億美元、2.61億美元和2.75億美元。對應2026年的預測市盈率不到8倍。報告提示的風險包括煤炭需求下降、金價不及預期、蒙古國政治與資源民族主義風險及項目開發不及預期。金吾財訊
3月25日 週三
【券商聚焦】東吳證券維持騰訊控股(00700)“買入”評級 指遊戲業務亮眼AI商業化加速
金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，騰訊控股(00700)2025年第四季度業績整體符合預期，遊戲業務表現亮眼，AI商業化落地正在加速，核心業務盈利能力持續優化。報告基於公司業績穩健、核心壁壘深厚及AI賦能邏輯兌現，維持對騰訊的“買入”評級。報告核心觀點認爲，騰訊遊戲業務實現內外市場共振增長。4Q25本土遊戲收入同比增15%至382億元（人民幣，下同），主要受《三角洲行動》、《無畏契約》系列及《鳴潮》等新產品貢獻驅動。國際遊戲收入同比大增32%至211億元，增長動力來自Supercell旗下游戲、《PUBG Mobile》及《鳴潮》的海外表現。AI技術正持續賦能核心業務。4Q25廣告收入同比增17%至411億元，增長由AI廣告定向優化及微信生態內閉環營銷能力增強帶動。金融科技及企業服務收入同比增8%至608億元，其中企業服務增長受益於雲服務收入增長及AI相關服務需求增加。同時，AI正加速向新產品和場景落地，公司持續推進混元大模型、元寶、微信AI及Agent等佈局，2025年全年相關投入達180億元。管理層預計2026年投入仍將顯著增加，但現有主業利潤增長有望覆蓋新增投入。財務表現方面，4Q25公司實現營業收入1944億元，同比增長13%；Non-IFRS歸母淨利潤647億元，同比增長17%。同期整體毛利率同比提升3個百分點至56%，盈利能力持續優化。各分項業務毛利率均有所提升，主要受益於高毛利業務佔比提升、廣告技術升級、AI驅動優化以及雲服務成本效率改善。報告調整了盈利預測，將2026-2027年Non-IFRS歸母淨利潤預測調整爲2918億元與3392億元，並預計2028年可達3712億元。對應2026-2028年基於Non-IFRS淨利潤的預測市盈率（PE）分別爲14倍、12倍和11倍（按港幣/人民幣匯率0.88計算）。報告提示需關注政策監管、運營數據及變現節奏不及預期等風險。金吾財訊
3月25日 週三
算力出海打開綠電價值重估空間，綠色電力ETF易方達（562960）連續4個交易日獲資金加倉
截至14:15，中證綠色電力指數上漲2.4%，成份股中，中閩能源、粵電力A、寶新能源、節能風電漲停。有分析認爲，我國作爲電力大國，擁有全球三分之一以上的發電量，將更便宜的電力轉化爲Token算力實現出口，直接解決了電力無法跨境變現的難題。政策層面，我國明確要求人工智能數據中心配電中綠電佔比不低於80%，後續更多產業有望出臺類似政策，疊加全球用電量的快速增長，綠色電力基本面景氣度有望持續維持高位。中證綠色電力指數聚焦水電、風電、光伏等清潔能源發電龍頭，同時納入火電、核電等深度轉型樣本，較同類指數對電力資產覆蓋更全面。根據Wind數據統計，跟蹤該指數的綠色電力ETF易方達(562960，聯接基金A...證券之星
3月25日 週三
【券商聚焦】東方財富證券維持中國宏橋(01378)“買入”評級 指其一體化佈局彰顯韌性
金吾財訊 | 東方財富證券研究所發佈研報指，中國宏橋(01378)2025年歸母淨利潤同比微增1.2%至226.4億元人民幣，彰顯產業鏈一體化韌性。報告的核心投資論點是公司通過“鋁土礦-氧化鋁-電解鋁”全產業鏈垂直一體化佈局控制原料成本，並通過前瞻性佈局海外鋁土礦和氧化鋁資源增強抗風險能力與業績穩定性。同時，公司維持高分紅政策，2025年股利支付率達65.7%，高股息屬性突出。財務表現方面，2025年公司實現收入1623.5億元人民幣，同比增長4%。分業務看，鋁合金產品收入1061億元，毛利率28.5%（同比提升3.9個百分點），銷量約582.4萬噸基本持平，平均不含稅售價18216元/噸同比增3.8%；氧化鋁產品收入388億元，毛利率22.2%，銷量1339.7萬噸同比增22.7%，平均售價2899元/噸同比降15.2%，但憑藉幾內亞優質低價鋁土礦資源保持成本優勢；鋁合金深加工產品收入167億元，毛利率18.1%，銷量71.6萬噸，平均售價20874元/噸同比增3.1%，利潤受出口退稅政策取消影響，但公司正推進高端智能產能釋放。業務亮點上，公司產能持續向雲南等水電豐沛地區轉移以優化生產成本，並通過“智鋁大模型”開創“AI+電解鋁”智能生產新範式。雲南宏硯新材料有限公司年產25萬噸高精鋁合金扁錠項目已投產，山東宏橋輕量化科技有限公司獲行業獎項，進一步強化核心競爭力。報告預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別爲324.5億元、349.2億元和384.2億元人民幣，對應每股收益3.25元、3.50元和3.85元。基於一體化優勢和高分紅，報告維持中國宏橋“買入”評級。風險提示包括鋁下游需求不及預期、產能轉移不利影響及海外地緣政治風險。金吾財訊
3月25日 週三
通信設備指數漲超3%，銀河中證通信設備指數（021988）值得關注
3月25日，A股市場午後集體拉昇，其中通信設備板塊表現亮眼。截至下午14:30，中證通信設備主題指數漲3%。相關成分股中，光訊科技漲超8.41%、天孚通信漲5.83%、中際旭創漲3.91%，新易盛、紫光股份、劍橋科技等小幅跟漲。消息面上，3月24日國家數據局表示，Token中文名正式確定爲“詞元”。2024年初，中國日均詞元(Token)調用量爲1000億；至2025年底，躍升至100萬億；今年3月，已突破140萬億，兩年增長超千倍。中信證券研報稱，AI算力需求爆發推動光通信產業升級，海外雲廠商及臺積電資本開支持續擴張，印證AI基礎設施需求強勁，帶來旺盛的高速率光模塊需求。儘管高速光芯片等物料...證券之星
3月25日 週三
【券商聚焦】東證國際：短期美元債券基金具“避風港”優勢
金吾財訊 | 東證國際發佈財富管理週報指，上週全球債券市場表現疲弱，多個債券指數下跌。彭博美國國債指數上週下跌0.55%，年初至今下跌0.59%，收益率(YTM)爲4.22%。彭博亞洲美元投資級及高收益債券指數上週分別下跌0.41%和0.74%。宏觀方面，美聯儲降息預期有所降溫，中東地緣衝突持續引發市場對油價及通脹的擔憂，高盛警告若衝突持續，油價可能突破每桶180美元。報告重點分析了在當前利率波動環境下，短期美元債券基金作爲“避風港”的優勢。報告指出，債券價格與收益率反向變動，久期越長則波動越大。美元短債基金因久期極低（通常0-3年），對利率敏感度弱，能有效規避長債利率風險。在當前短端美債收益率維持高位、收益率曲線陡峭化的背景下，短債票息優勢突出，可通過持有到期策略鎖定高票息，緩衝淨值波動，其收益效果優於現金管理工具。報告以泰康開泰海外短期債券基金爲例，指出該基金久期爲1.51年，投資組合到期收益率達6.29%，波動性較低。基金配置了約20%的非投資級債券以爭取更高收益，過去三年累計漲幅大幅優於短債基金平均水平。該基金最近一年收益率爲4.56%，高於同期美元貨幣基金的3.74%。報告提示，該基金淨值近期因美伊衝突導致通脹預期升溫而出現回撤，可能提供了再次進場機會。金吾財訊
3月25日 週三
【券商聚焦】東吳證券維持老鋪黃金(06181)“買入”評級 指其業績強勁且渠道拓展加速
金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，老鋪黃金(06181)2025年業績表現強勁，淨利潤同比增長230.5%至48.68億元（人民幣，下同），2026年第一季度預估業績超市場預期。報告認爲，公司在高端古法黃金領域已建立起具有辨識度的品牌定位，並形成產品工藝、渠道佈局與品牌力方面的競爭壁壘。報告核心邏輯在於公司增長動能持續且終端動銷有望超預期。2025年公司實現營業收入273.03億元，同比增長221.0%。公司預計2026年Q1收入約165至175億元，淨利潤約36至38億元，單季利潤已接近2025年全年利潤的75%。渠道拓展與單店經營效率提升是增長主要驅動力，2025年線下主力渠道收入226.5億元，同店收入增長160.6%，單商場平均年化銷售業績近10億元。毛利率修復趨勢明確。2025年公司毛利率爲37.6%，同比下降3.5個百分點，主要因金價快速上漲而調價節奏略有滯後。但自2025年10月第三次調價後，報告預計2026年毛利率有望提升至40%以上。2026年2月底完成的首次提價幅度較2025年擴大，預計將有效增厚毛利率。渠道拓展與國際化加速。2025年公司新增自營門店10家、優化擴容9家，門店總數達45家。線上渠道收入46.6億元，同比增長341%。境外收入達39.4億元，同比增長361%，收入佔比提升至14%，新加坡金沙店於2025年6月開業。截至2025年底，公司忠誠會員達61萬名，與五大重奢品牌消費者平均重合率升至82.4%，高端品牌定位持續強化。基於業績表現及增長預期，東吳證券維持對老鋪黃金的“買入”評級。報告基本維持2026-2027年歸母淨利潤87.1億元及113.8億元的預測，並新增2028年預測爲136.8億元。以3月23日收盤價558.5港元計算，對應2026-2028年預測市盈率分別爲10倍、8倍及6倍。報告提示風險包括終端消費不及預期、金價波動、品類拓展及開店不及預期。金吾財訊
3月25日 週三
【券商聚焦】東吳證券維持綠茶集團(06831)“買入”評級 指其處拓店甜蜜期
金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，綠茶集團(06831)2025年業績符合預期，核心投資邏輯在於公司處於第一輪拓店甜蜜期，全國化佈局及東南亞市場延展持續推進，同時通過精研菜單、優化門店模型不斷提升運營質量。報告維持對公司的“買入”評級。財務表現方面，綠茶集團2025年實現營業收入47.63億元人民幣，同比增長24.1%；歸母淨利潤4.86億元人民幣，同比增長38.9%；經調整淨利潤爲5.09億元人民幣，同比增長41%。分業務看，餐廳經營、外賣業務及其他收入分別爲35.41億元、12.03億元及0.18億元人民幣，同比分別增長14%、67%及14%。外賣業務收入佔比同比提升6個百分點至25%。業務發展上，公司的競爭優勢體現在中式融合菜概念，其口味普適性利於全國化擴張。2025年內共推出562道新菜品，結合高質價比的用餐體驗與新國風品牌形象，推動門店網絡擴張。截至2025年底，公司擁有609家餐廳，覆蓋中國所有一線城市、15個新一線城市、30個二線城市和99個三線及以下城市，並已擴展至新加坡、泰國和馬來西亞等海外市場。門店擴張策略聚焦於一線、新一線及海外市場。2025年公司新開設157家餐廳，關閉13家，淨增144家。其中，一線及新一線及海外市場、二線城市、三線及以下城市分別淨增92家、21家及31家餐廳。低密度與高分散的餐廳佈局顯示公司未來具備較大擴張潛力，報告預計2026年開店目標或在200家左右。運營質量持續優化。新開設的購物中心餐廳表現出色，其每平方米月均收入較2025年之前開設的餐廳增長48.4%，且該類新餐廳的平均現金投資回收期爲12.6個月。2025年每家餐廳日均銷售額同比下降13%至1.89萬元人民幣，主要系平均餐廳面積減少所致，該變化同時優化了租金及折舊攤銷成本。同期，整體人均消費爲54.6元人民幣，同比微降3%；翻檯率爲3.0次，基本持平；整體同店銷售額增長爲-0.8%。基於拓店紅利延續及門店模型優化，報告略微上調盈利預測。預計2026-2027年歸母淨利潤分別爲6.47億元及8.51億元人民幣（原預測爲6.32億元及8.11億元），並新增2028年預測值10.96億元。對應現價市盈率處於低位。報告提及的主要風險包括原材料價格波動、食品安全及行業競爭加劇。金吾財訊
3月25日 週三
7只軟件股將因AI行業革新大放異彩
一些分析師認爲，軟件行業已到達一個關鍵轉折點，人工智能正威脅着顛覆企業的創收模式。正因如此，以傑森·阿德爲首的William Blair分析師團隊重新評估了該機構的評估基準，以判斷哪些軟件公司有望在AI不確定性中擊敗競爭對手。阿德在週一的一份報告中寫道，企業被迫“重新思考其產品、定價和上市策略”。在此背景下，阿德構建了一套新的評級體系，用以評估哪些股票最具競爭優勢。他列出了七隻在新的評估標準下得分較高的軟件股，考量因素包括AI防禦能力、客戶切換平臺的成本以及公司定價模式等。這些股票此前已被William Blair評爲“跑贏大盤”。微軟是阿德的選股之一，因其有能力抵禦AI對其產品和服務的威脅，...老虎證券
3月25日 週三
【券商聚焦】東吳證券維持樂舒適(02698)“買入”評級 指其拉美市場增長迅猛
金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，樂舒適(02698)作爲非洲紙尿褲和衛生巾銷量第一品牌，未來有望在拉美區域複製非洲市場的成功。研報維持對樂舒適的“買入”評級。基於2026年17倍市盈率的預測，對應目標價約35.91港元。該報告的核心邏輯在於公司2025年業績超預期及新市場拓展帶來的增長潛力。2025年，樂舒適實現收入5.67億美元，同比增長24.9%，超出預期；歸母淨利潤爲1.21億美元，同比增長27.4%。業績超預期的部分原因在於下半年主要經營區域的貨幣兌美元升值帶動平均售價提升，但剔除匯率因素後表現依然亮眼。公司宣派末期股息每股8.88美分，分紅率約45%。分業務看，嬰兒護理板塊是公司成長的核心驅動，收入達4.46億美元，同比增長23.1%。其中，拉美市場銷量同比大增超100%，渠道擴張效果顯著。女性護理收入同比增長27.9%至0.99億美元，受益於非洲適齡女性人口增加、健康意識提升及加納政府的免費衛生巾項目訂單。家庭護理收入同比增長53.8%。分地區看，拉美新市場表現尤爲突出，收入達0.22億美元，同比大幅增長134.3%。東非、西非及中非市場收入也分別實現了23.9%、18.4%及34.5%的同比增長。盈利能力方面，2025年公司毛利率爲35.9%，同比提升0.6個百分點；銷售淨利率爲21.4%，同比提升0.5個百分點。毛利率增長主要得益於匯率因素及產品結構升級。銷售費用率保持穩定爲3.5%，管理費用率同比上升0.7個百分點至6.9%，主要因專業服務費、股權激勵及海外團隊成本增加。公司2025年錄得外匯淨收益540萬美元。基於2025年業績超預期及拉美市場的亮眼增速，東吳證券將樂舒適2026年至2028年的歸母淨利潤預測上調至1.41億、1.65億及1.90億美元。報告提示風險包括競爭加劇、擴產進度不及預期、原材料價格波動及地緣風險等。金吾財訊
3月25日 週三
【券商聚焦】中信證券財富管理(香港)：華潤啤酒(00291)2026年ASP有望恢復增長 關注餐飲渠道復甦
金吾財訊 | 中信證券財富管理(香港)發佈研報指，華潤啤酒(00291)2025年下半年啤酒平均銷售單價(ASP)同比下降4.6%不及預期，主要歸因於一次性消費者端促銷活動，公司預計2026年將恢復正常。2026年1-2月，啤酒ASP與銷量均實現同比正增長，管理層對全年ASP增長持積極態度，核心驅動在於高端化與國產品牌的積極效應。報告認爲，餐飲渠道復甦的持續性將是2026年關鍵潛在驅動因素，其銷售佔比較2025年中期的40%低點已提升2個百分點。線上渠道表現強勁，2025年線上銷售額同比增長30%，即時配送增長50%。財務表現方面，2025年下半年華潤啤酒銷售額同比下降4%至140億港元；啤酒銷售額同比下滑4%，白酒銷售額同比下滑26%。2025年全年調整後淨利潤同比增長32%至62.48億港元。派息比率（基於調整後淨利潤）爲53%，低於市場預期的60%，管理層表示希望穩步提高派息比率。當前股息意味着超過4%的收益率。成本控制上，公司已鎖定2026年原材料成本，預計單位成本同比上漲低至中個位數，但可通過產品結構優化與運營效率提升完全抵消，分析預計毛利率同比持平，運營費用率下降0.6個百分點。報告列舉的潛在催化因素包括經濟復甦、產品進一步升級與提價、夏季有利天氣提振銷售、年輕及女性飲酒者新增需求以及成人飲料多元化機遇。主要下行風險在於，因激烈競爭可能導致喜力品牌增長不及預期，以及行業與公司高端化進程慢於預期。市場共識目標價爲36.42港元。金吾財訊
3月25日 週三
【券商聚焦】華泰研究維持國藥控股(01099)“買入”評級 指零售板塊領銜增長
金吾財訊 | 華泰研究發佈研報指，國藥控股(01099)2025年收入爲5752億元人民幣，同比下降1.6%，歸母淨利潤爲71.6億元，同比增長1.5%，符合市場預期。全年收入及利潤增速較前三季度邊際改善，主要驅動因素包括：藥品及器械分銷板塊通過優化收入結構展現韌性；零售端憑藉“批零一體化”及“雙品牌”協同實現收入亮眼增長。利潤端增速優於收入，得益於公司積極降本增效，整體費用率下降0.25個百分點，以及零售板塊盈利能力提升，其中國大藥房經營效率大幅改善，減虧近9億元。展望2026年，隨着藥品及器械分銷業務結構持續優化帶動收入企穩，零售板塊批零協同深化經營改善，預計公司淨利潤將繼續保持正增長。藥品分銷板塊2025年收入爲4354億元，同比下降2.02%，經營溢利率2.73%與去年同期持平。報告看好該板塊2026年收入利潤企穩，核心邏輯在於：集團持續優化品類結構，夯實國家集採及國談品種的市場份額（在絕大部分省份市佔率靠前）；提升面向高等級醫院及零售終端的直銷業務能力；品種結構持續向臨牀高需求、高價值方向調整；並加強與國際大品牌的深化合作，建立專業營銷體系以探索創新藥物在中國市場的落地。器械分銷板塊2025年收入爲1155億元，同比下降2.02%，主要受器械集採深化導致醫療設備和IVD產品收入下滑影響。展望2026年，板塊有望受益於以下結構調整：加大賬期管理，管控低效業務並提升高附加值業務比重；持續拓展SPD（醫院供應鏈管理）業務，截至2025年末，智慧供應鏈項目數量較2024年末新增144個，其中SPD項目新增72個，相關收入實現同比雙位數增長；背靠基層醫療擴容，維持剛需醫用耗材配送的穩健需求。零售業務2025年收入爲384億元，同比增長6.67%，成爲集團領銜增長的板塊，經營溢利率提升0.66個百分點至1.56%，主要得益於整體降本增效的費用管控及國大藥房顯著減虧。報告看好2026年該板塊繼續保持可觀收入增速，支撐因素包括：專業藥房體系強化院外處方承接及批零協同優勢，2025年收入同比增長15%，並與13家大型藥企零售達成全國推廣合作；國大藥房堅持戰略性關停運營效率低下的門店（2025年閉店1348家），以提升單店盈利能力，其2025年淨利潤在剔除商譽和無形資產減值後同比增長139%。盈利預測與估值方面，報告預計公司2026年至2028年每股收益(EPS)分別爲2.50元、2.71元、2.89元人民幣。基於2026年8.2倍市盈率（參照可比公司平均水平），給予目標價22.53港元，並維持“買入”評級。報告提示的主要風險包括：醫院回款週期偏長的風險，以及國家集採和國談品種降價對利潤率的影響。金吾財訊
3月25日 週三
大連金融監管局關於宋濤中德住房儲蓄銀行大連分行副行長任職資格的批覆
2026年03月19日，大連金融監管局關於宋濤中德住房儲蓄銀行大連分行副行長任職資格的批覆。公告內容如下：大連金融監管局關於宋濤中德住房儲蓄銀行大連分行副行長任職資格的批覆中德住房儲蓄銀行有限責任公司：《中德住房儲蓄銀行有限責任公司關於覈准宋濤中德住房儲蓄銀行大連分行副行長任職資格的請示》（中德銀行報〔2026〕12號）材料收悉。經審覈，現批覆如下：一、覈准宋濤中德住房儲蓄銀行大連分行副行長的任職資格。二、你行應要求上述覈准任職資格人員嚴格遵守金融監管總局有關監管規定，自本行政許可決定作出之日起3個月內到任，並按要求及時報告到任情況。未在上述規定期限內到任的，本批覆文件失效，由大連金融監管局辦...證券之星
3月25日 週三
