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【券商聚焦】國信證券維持京東集團-SW(09618)“優於大市”評級 料公司會投入一定補貼拉動GMV增長

金吾財訊 | 國信證券發研報指,京東集團-SW(09618)即將發佈2025年四季度財報。該機構表示,1)國補退坡導致四季度收入表現承壓,料收入同比+0.5%,Non-GAAP淨利率同比-3pct:收入端,該機構預計Q4京東集團實現營收3488億元,同比+0.5%,主要由於國補高基數影響(2年CAGR爲+7%)以及年貨節錯期。預計京東零售收入增速-3%,其中帶電類目增速雙位數負增長,日百類目增速環比下降,仍保持兩位數增長;外賣業務單量環比Q3有所增長,預計京東零售/京東物流/新業務Q4收入增速分別爲-3%/+20%/+259%。運營情況看,該機構預計京東Q4GMV低個位數負增長(10-11月網上零售大盤yoy+6.7%),主要由於國補退坡疊加高基數影響帶電類目增速;用戶側看,電商季度活躍購買用戶、用戶購頻仍保持強勁增長,該機構認爲國補退坡下高客單帶電類目佔比下降影響公司單均價,進而影響GMV增速。利潤端,料公司2025Q4Non-GAAP淨利率0.2%,同比下降3.1pct。其中京東零售經營利潤率同比下降0.6pct至2.7%,主要由於國補退坡後平臺出資補貼、商超佔比提升導致整體經營利潤率下滑;今年開始的新業務外賣持續虧損拉低公司利潤,環比看外賣UE持續改善,主要受益於公司未跟進友商大規模用戶補貼,正餐佔比穩中有升,此外外賣補貼更精準帶動UE虧損減少。該機構續指,2026年國補力度有所下降,對於帶電類目拉動效果減弱,該機構調整2025-2027年公司收入預測至13056/13969/14943億元,調整幅度爲-2.2%/-2.5%/-4.1%,該機構預計公司會投入一定補貼拉動GMV增長,此外新業務裏的外賣和出海業務仍有可能加大投入,調整2025-2027年公司經調淨利預測至265/296/333億元,調整幅度爲-11.9%/-28.6%/-42.0%,繼續維持“優於大市”評級。
金吾財訊
1月19日 週一

中指研究院:料房地產市場有望在“十五五”中後期逐步完成築底

金吾財訊 | 中指研究院發文指,2025年,全國房地產市場整體延續調整態勢。國家統計局數據顯示,全年新建商品房銷售面積爲8.8億平米,同比下降8.7%,銷售額8.4萬億元,同比下降12.6%,反映出需求修復仍需時間。投資、新開工和竣工面積同比分別下降17.2%、20.4%、18.1%,顯示出企業在市場調整階段普遍採取審慎策略,投資佈局進一步向高能級城市聚焦。值得關注的是,由於2026年春節假期相對延後,傳統銷售淡季窗口相應後移,使得1月至2月上旬市場表現成爲觀測一季度乃至全年景氣度的關鍵窗口。短期市場能否實現“開門紅”,將直接檢驗“穩預期”政策與實際需求之間的傳導效率。根據中指測算,中性情形下,預計2026年全國新建商品房銷售面積同比下降6.2%,降幅較2025年有所收窄,市場與項目間的分化態勢仍將延續。若將視角拉長,本輪房地產調整自2021年下半年起已持續約四年半。2025年新房銷售面積較2021年峯值收縮近半,當前總量已逐步接近“十五五”期間住房需求的合理中樞水平。隨着市場庫存持續消化、政策協同發力及社會預期逐步修復,房地產市場有望在“十五五”中後期逐步完成築底,邁向規模更穩、結構更優、品質驅動的高質量發展階段。
金吾財訊
1月19日 週一

<回購監測> 最新回購統計數據

2026-01-18股份回購統計名單名稱代碼回購股數(萬股)回購金額(萬元)首佳科技(00103)4.5013.64NATIONAL ELEC H(00213)6.002.12WING ON CO(00289)1.8024.82中視金橋(00623)35.0068.31亞洲聯網科技(00679)53.0051.94首程控股(00697)100.00207.38信利國際(00732)100.00109.00摩比發展(00947)0.300.05威高股份(01066)32.00174.25融創服務(01516)20.0028.00天倫燃氣(01600)28.8084.18天立國際控股(01773)20.0056.60小米集團-W(01810)590.0021914.19同方友友(01868)2.000.79美亨實業(01897)0.600.29華檢醫療(01931)5.0011.00永升服務(01995)20.0036.54瑞聲科技(02018)30.001194.52先聲藥業(02096)443.305163.28天潤雲(02167)0.301.37微泰醫療-B(02235)2.0115.67美瑞健康國際(02327)156.6041.92友和集團(02347)51.6036.12鉅子生物(02367)40.001440.81舜宇光學科技(02382)113.007489.68玄武雲(02392)16.1522.79心動公司(02400)2.32197.31德康農牧(02419)13.40869.55荃信生物-B(02509)4.50104.12邁富時(02556)6.92331.87多點數智(02586)54.60451.34健康之路(02587)11.2056.14連連數字(02598)12.0082.49手回集團(02621)1.766.44KEEP(03650)10.0039.47永達汽車(03669)78.90128.82家鄉互動(03798)14.8020.45SUNNY OPT B2607(05676)113.007489.68碧桂園服務(06098)110.20683.63IFBH(06603)15.40263.75諾亞控股(06686)12.78224.82綠茶集團(06831)15.72109.95捷利交易寶(08017)179.60290.98中國恆有源集團(08128)100.004.00叮噹健康(09886)521.45584.22名創優品(09896)5.11191.78九毛九(09922)98.60200.16百勝中國(09987)6.322339.93小米集團-WR(81810)590.0021914.19
金吾財訊
1月19日 週一

【券商聚焦】東吳證券維持李寧(02331)“買入”評級 指公司利潤率有望改善

金吾財訊 | 東吳證券發研報指,李寧(02331)25Q4全渠道零售流水同比下滑低單位數(10月同比微增,11、12月同比下滑低至中單位數),其中線下/電商渠道流水分別同比下滑中單位數/持平,線下渠道中直營/批發分別同比下滑低單位數/下滑中單位數。截止25Q4末,李寧主品牌店鋪數量6091個,較上季末淨減少41個,較上年末淨減少26個;李寧young店鋪數量1518個,較上季末淨增38個,較上年末淨增50個。分品類看,25Q4跑步品類同比增長中單位數,羽毛球增速環比放緩,戶外品類基數較小增長亮眼,籃球、運動生活品類持續負增長。展望未來,該機構預計跑步品類由於競爭加劇增速可能放緩,羽毛球品類經歷過去兩年持續高增後也可能存在調整放緩,籃球和運動生活品類則有望通過產品調整優化呈現逐步改善。2025年11月,李寧在北京朝陽大悅城開設首家“李寧戶外”店,並於12月在北京三里屯開設首家“龍店”。其中,“李寧戶外”定位輕戶外大衆化市場,聚焦輕戶外徒步旅遊、近郊露營、城市通勤三大場景,積極擁抱國內戶外消費趨勢。龍店圍繞“領獎時刻”、“競技時刻”及“生活時刻”三大主題,爲消費者打造專屬產品與體驗,提供融合體育精神共鳴、文化深度交流與沉浸式產品體驗空間,同步發佈的榮耀金標產品系列則融合了專業運動科技和極簡精煉的設計風格,定位追求品質生活的都市人羣,滿足其通勤、商務、輕運動需求。戶外和龍店的開設有助品牌拓展新的客羣,公司計劃短期主要以快閃店形式開設龍店,開店計劃相對穩健和謹慎,以更好平衡投入產出。考慮公司2025年底收到政府補貼和下半年加強降本增效及關閉虧損店,利潤率有望改善,該機構將25-27年歸母淨利潤從23.1/26.0/29.3億元上調至26.8/28.6/30.5億元,對應PE17/16/15X,維持“買入”評級。
金吾財訊
1月19日 週一

【券商聚焦】中泰國際上調榮昌生物(09995)評級至“買入” 指泰它西普與維迪西妥單抗的2025年銷售收入將快速增加

金吾財訊 | 中泰國際研報指,榮昌生物(09995)日前與全球行業巨頭艾伯維(ABBV US)簽訂關於腫瘤領域的雙抗藥物RC148的授權協議,公司將授予艾伯維RC148在大中華區以外地區的的開發、生產和商業化的獨家權利,協議獲准後公司將獲6.5億美元的首付款及最高49.5億美元的開發、監管和商業化里程碑付款,以及在大中華以外地區淨銷售額的兩位數分級特許權使用費。RC148通過同時靶向並抑制PD-1與VEGF通路增強免疫系統的抗腫瘤活性,目前正在中國開展臨牀研究。考慮到海外臨牀還在準備,該機構暫不納入里程碑收入預測,但預計首付款有望於2026年入賬。艾伯維的認可表明產品臨牀數據優異,而且首付款將顯著夯實資金。該機構審視了公司的產品銷售情況,預計主要產品泰它西普與維迪西妥單抗的2025年銷售收入將快速增加,因此維持2025-27E的產品銷售收入預測,預計產品銷售收入的2024-27ECAGR將達33.1%。利潤層面,該機構預計2025年下半年的研發費用可能少於早前預期,因此下調2025-27E研發費用率預測。該機構將2025E的股東淨虧損預測下調16.7%。考慮到首付款的入賬,該機構將2026年的股東淨利潤預測上調至40.9億元人民幣。該機構也將2027E的股東淨利潤預測上調9.5%,反映利潤率預測的上調。綜合以上情況,根據調整後的DCF模型,該機構將目標價從85.50港元上調至114.00港元,對應21.0%上漲空間,評級上調至“買入”。
金吾財訊
1月19日 週一

【券商聚焦】中國銀河維持TCL電子(01070)“推薦”評級 料Mini LED彩電在歐美市場滲透率將持續快速提升

金吾財訊 | 中國銀河證券發研報指,TCL電子(01070)發佈業績預告:2025年經調整歸母淨利潤預計約23.3-25.7億港元,同比增長45-60%。2024年以來,公司連續制定超市場預期的高目標。2025年4月,新一輪股權激勵上調考覈目標,以2024年經調整歸母淨利潤16.06億港元爲基數,2025-2027年增速目標爲45%/75%/100%,對應約23.28/28.10/32.12億港元淨利潤。本次業績預告下限符合2025年股權激勵目標上限,消除了市場對於國補退坡影響的擔憂。此外,公司重視股東回報,2023、2024年現金分紅率均爲50%,預計高回報水平將持續。該機構預計2025-2027年Mini LED彩電在歐美市場滲透率將持續快速提升。根據羣智諮詢,2026年全球Mini LED出貨量滲透率或提升至9.5%,而OLED滲透率約3.1%,差距進一步拉大。TCL作爲全球Mini LED彩電龍頭,有機會用三年時間在歐美實現和韓國品牌的平起平坐。2025Q1-3,公司Mini LED電視全球出貨量224萬臺,同比+153%,出貨量佔比同比+6.7pct至11.4%;其中外銷出貨量增速更高,同比+235%,產品結構高端化帶動均價提升。2025年,韓國彩電品牌在歐美主動發起價格戰以保衛份額,並在Q4大幅降價,但仍未能扭轉TCL繼續上升趨勢,在截至25年10月的累計12個月中,TCL電視在北美市場的銷售額市佔率提升1.3pct至10.8%,增長速度排名第一。考慮到韓國企業彩電業務已然虧損(25Q3,三星VD/DA部門,LGMS部門OPMargin分別爲-0.7%、-6.5%),該機構預計25Q4的降價將擴大其彩電業務虧損規模,最終限制其2026年繼續大幅降價的能力。受國補退坡及 24年同期高基數影響,25年9月起彩電行業內銷承壓。AVC數據,25年9-12月,彩電線上零售額增速分別爲-26.9%/-21.4%/-27%/-22.3%。但TCL憑藉大屏化和Mini LED帶來的結構性增長動力提升均價,抵禦國補退坡和企業自補對盈利的衝擊。AVC數據,TCL品牌電視25Q4線上/線下零售均價環比Q3提升25.7%/12.5%,使得零售額下滑幅度小於行業平均。雖然國補退坡導致國內彩電市場近期下滑,但該機構預計公司海外市場Mini LED電視滲透率的快速提升可對沖中國市場的下滑。維持公司盈利預測,預計2025-2027年歸母淨利潤23.8/28.9/34.8億港元;EPS分別爲0.94/1.15/1.38港元;對應PE爲10.4/8.6/7.1倍,維持“推薦”評級。
金吾財訊
1月19日 週一
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