【券商聚焦】中國銀河維持TCL電子(01070)“推薦”評級 料Mini LED彩電在歐美市場滲透率將持續快速提升

金吾財訊 | 中國銀河證券發研報指，TCL電子(01070)發佈業績預告：2025年經調整歸母淨利潤預計約23.3-25.7億港元，同比增長45-60%。2024年以來，公司連續制定超市場預期的高目標。2025年4月，新一輪股權激勵上調考覈目標，以2024年經調整歸母淨利潤16.06億港元爲基數，2025-2027年增速目標爲45%/75%/100%，對應約23.28/28.10/32.12億港元淨利潤。本次業績預告下限符合2025年股權激勵目標上限，消除了市場對於國補退坡影響的擔憂。此外，公司重視股東回報，2023、2024年現金分紅率均爲50%，預計高回報水平將持續。

該機構預計2025-2027年Mini LED彩電在歐美市場滲透率將持續快速提升。根據羣智諮詢，2026年全球Mini LED出貨量滲透率或提升至9.5%，而OLED滲透率約3.1%，差距進一步拉大。TCL作爲全球Mini LED彩電龍頭，有機會用三年時間在歐美實現和韓國品牌的平起平坐。2025Q1-3，公司Mini LED電視全球出貨量224萬臺，同比+153%，出貨量佔比同比+6.7pct至11.4%；其中外銷出貨量增速更高，同比+235%，產品結構高端化帶動均價提升。2025年，韓國彩電品牌在歐美主動發起價格戰以保衛份額，並在Q4大幅降價，但仍未能扭轉TCL繼續上升趨勢，在截至25年10月的累計12個月中，TCL電視在北美市場的銷售額市佔率提升1.3pct至10.8%，增長速度排名第一。考慮到韓國企業彩電業務已然虧損(25Q3，三星VD/DA部門，LGMS部門OPMargin分別爲-0.7%、-6.5%)，該機構預計25Q4的降價將擴大其彩電業務虧損規模，最終限制其2026年繼續大幅降價的能力。

受國補退坡及 24年同期高基數影響，25年9月起彩電行業內銷承壓。AVC數據，25年9-12月，彩電線上零售額增速分別爲-26.9%/-21.4%/-27%/-22.3%。但TCL憑藉大屏化和Mini LED帶來的結構性增長動力提升均價，抵禦國補退坡和企業自補對盈利的衝擊。AVC數據，TCL品牌電視25Q4線上/線下零售均價環比Q3提升25.7%/12.5%，使得零售額下滑幅度小於行業平均。

雖然國補退坡導致國內彩電市場近期下滑，但該機構預計公司海外市場Mini LED電視滲透率的快速提升可對沖中國市場的下滑。維持公司盈利預測，預計2025-2027年歸母淨利潤23.8/28.9/34.8億港元；EPS分別爲0.94/1.15/1.38港元；對應PE爲10.4/8.6/7.1倍，維持“推薦”評級。