【券商聚焦】國信證券維持京東集團-SW(09618)“優於大市”評級 料公司會投入一定補貼拉動GMV增長

金吾財訊 | 國信證券發研報指，京東集團-SW(09618)即將發佈2025年四季度財報。該機構表示，1)國補退坡導致四季度收入表現承壓，料收入同比+0.5%，Non-GAAP淨利率同比-3pct：收入端，該機構預計Q4京東集團實現營收3488億元，同比+0.5%，主要由於國補高基數影響(2年CAGR爲+7%)以及年貨節錯期。預計京東零售收入增速-3%，其中帶電類目增速雙位數負增長，日百類目增速環比下降，仍保持兩位數增長；外賣業務單量環比Q3有所增長，預計京東零售/京東物流/新業務Q4收入增速分別爲-3%/+20%/+259%。運營情況看，該機構預計京東Q4GMV低個位數負增長(10-11月網上零售大盤yoy+6.7%)，主要由於國補退坡疊加高基數影響帶電類目增速；用戶側看，電商季度活躍購買用戶、用戶購頻仍保持強勁增長，該機構認爲國補退坡下高客單帶電類目佔比下降影響公司單均價，進而影響GMV增速。利潤端，料公司2025Q4Non-GAAP淨利率0.2%，同比下降3.1pct。其中京東零售經營利潤率同比下降0.6pct至2.7%，主要由於國補退坡後平臺出資補貼、商超佔比提升導致整體經營利潤率下滑；今年開始的新業務外賣持續虧損拉低公司利潤，環比看外賣UE持續改善，主要受益於公司未跟進友商大規模用戶補貼，正餐佔比穩中有升，此外外賣補貼更精準帶動UE虧損減少。

該機構續指，2026年國補力度有所下降，對於帶電類目拉動效果減弱，該機構調整2025-2027年公司收入預測至13056/13969/14943億元，調整幅度爲-2.2%/-2.5%/-4.1%，該機構預計公司會投入一定補貼拉動GMV增長，此外新業務裏的外賣和出海業務仍有可能加大投入，調整2025-2027年公司經調淨利預測至265/296/333億元，調整幅度爲-11.9%/-28.6%/-42.0%，繼續維持“優於大市”評級。