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【首席視野】陳李：AI還要跌多久？
陳李、葛曉媛（陳李系東吳證券全球首席經濟學家、東吳香港行政總裁，中國首席經濟學家論壇理事）7月以來，A股AI板塊經歷了一次快速而劇烈的估值壓縮。這輪波動還要持續多久？截至7月24日收盤，創業板指和科創50較6月底均已下跌約兩成。AI硬件內部的調整更深。CPO概念累計下跌超30%，PCB板塊累計下跌超36%。跌到這個位置，最容易出現兩種判斷。有人認爲，三週下跌已經足夠，反彈隨時會發生。也有人拿2015年作比較，認爲下跌遠未結束。這兩種判斷都把時間和跌幅當成了原因。市場不會因爲跌得夠多、持續得夠久，就自動停止下跌。基本面決定爲什麼下跌。槓桿決定下跌速度。利率決定市場願意等待多久。這輪A股AI下跌，不是從A股開始的如果只看A股，這輪下跌很容易被解釋爲漲多了、交易擁擠，或者中報前資金選擇兌現。這個解釋沒有錯，但不夠。更早出現變化的是美國市場。市場開始重新審視AI產業鏈的利潤分配。過去兩年，上游硬件利潤快速增長。GPU、高帶寬存儲、光模塊、PCB和數據中心設備不斷提價。可是，這些收入在雲廠商一端，全部是資本開支。英偉達確認收入時，雲廠商確認的是一項未來必須收回的投資。硬件企業的利潤越高，下游企業需要賺回來的成本就越大。美國市場擔心的，不是AI突然沒有需求。真正的疑問是：上游獲得的高利潤，是否已經超過下游短期能夠創造的回報。雲廠商可以爲了競爭繼續投資，卻不會永遠犧牲利潤，讓上游一直獲得越來越高的回報。這使AI行情第一次從“還有多少算力需求”，轉向“這些算力究竟能賺多少錢”。隨後，韓國市場的去槓桿，把盈利懷疑變成了真實賣盤。韓國擁有存儲、半導體設備和AI硬件龍頭。個人投資者參與度高，信用交易和槓桿產品也很活躍。上漲時，槓桿強化趨勢。下跌時，槓桿資金必須減倉，賣盤又會壓低價格。基本面的分歧，原本只會帶來估值調整。槓桿開始收縮以後，估值調整就會變成連續而集中的賣盤。A股AI硬件同樣存在高漲幅、高持倉集中度和相似的盈利假設。不同市場交易的是同一套產業敘事。韓國市場開始去槓桿，A股很難完全置身事外。因爲這種傳染不是靠故事，而是靠資金結構。全球AI主題基金往往同時持有中日韓科技資產，韓國去槓桿引發的減倉，會通過這類基金的整體倉位調整外溢到A股和港股。外資對亞洲科技的風險偏好一旦收緊，也不會只針對韓國一個市場。與此同時，圍繞伊朗和霍爾木茲海峽的風險仍沒有退出市場定價。它未必是AI股票下跌的直接原因，卻會影響市場願意等待AI利潤的時間。能源風險上升，會推高油價和通脹預期。通脹回升會限制美聯儲降息空間，也會增加美國利率波動。利率較低時，投資者願意等待幾年後的利潤。利率上升時，市場會要求企業更早形成收入、現金流和資本回報。霍爾木茲海峽，讓等待AI利潤的時間變得更貴。利率抬升，影響的不只是美股折現率。美元走強時，外資配置亞洲科技股的意願會同步下降，南向資金買入港股AI硬件的節奏也會放緩。中東的風險溢價，最終是通過這條路徑，從美債利率一路傳導到北向、南向資金的邊際變化上。所以，這輪A股AI調整並不是一個孤立事件。美國提出利潤問題。韓國暴露槓桿問題。中東局勢帶來利率問題。三種壓力在同一時間匯合，最終通過A股最擁擠的AI硬件板塊集中釋放。美國提出利潤問題。韓國暴露槓桿問題。霍爾木茲海峽帶來利率問題。市場不會因爲跌得夠多，就停止下跌市場劇烈波動通常持續多久，首先取決於下跌由什麼造成。槓桿出清最快。被動賣盤往往在幾周內集中釋放。價格跌得越快，槓桿下降得也越快。估值調整更慢。高估值形成於長期樂觀預期，不會因爲幾天暴跌就完全消化。股價可以快速下降，投資者對合理估值的認識卻需要反覆確認。盈利週期最慢，也最重要。如果市場只是擔心交易擁擠，調整結束後股價可能重新上漲。如果市場開始下調未來兩三年的盈利預測，調整就會持續更久。2015年的A股調整，核心是槓桿和流動性。很多公司缺少真實業績，股價主要依靠資金推動。槓桿一旦逆轉，價格很難找到基本面支撐。2024年初的市場調整，更接近流動性和交易結構衝擊。量化交易、衍生品和小微盤持倉相互影響。政策和流動性改善以後，市場較快修復。這次AI調整與兩者都不完全相同。它不是沒有業績的純流動性泡沫。AI硬件企業確實擁有收入、訂單和利潤。但是，這輪行情同樣存在高估值、高集中度和高增長預期。因此，真實業績可以避免整個板塊失去基本面支撐，卻不能保證原來的估值重新回來。有業績，不等於任何價格都合理。市場也不會因爲下一份財報仍然增長，就停止下調估值。真正決定估值的，不只是今年能賺多少錢，而是盈利增速是否還在提高，這種增長又能持續多少年。跌幅和時間不能終結下跌。賣盤出清、估值下降和盈利穩定，才能終結下跌。此外，這三隻鍾（槓桿/估值/盈利）之外，還有一個變量能改變槓桿出清的速度，但不能改變估值和盈利的重新定價——政策。2015年的救市資金、2024年的減持新規和匯金增持，都曾讓槓桿出清明顯加快。這一次如果出現類似工具，能縮短第一階段的時間，卻解決不了第二、第三階段的問題：估值該消化的還要消化，盈利該驗證的還要驗證。最大的跌幅通常來得很快。估值和盈利的重新定價，卻需要更長時間。急跌可能進入後半段，估值消化還沒有結束7月以來，AI硬件的急跌說明，第一輪快速釋放已經發生。系統性急跌的大部分跌幅，可能在1-3周內完成。但是，高波動、反彈和重新探底，仍可能持續3-5周。也就是說，最猛烈的下跌可能完成了大部分，甚至已經結束，但整個調整還不能說已經結束。急跌結束，不等於股價馬上回到原來的高點。槓桿資金退出以後，市場還要重新確定估值。中報、訂單、毛利率和經營現金流，將成爲新的定價依據。不同公司之間的表現，也會逐漸拉開。如果AI硬件公司的中報和訂單仍然穩定，美國雲廠商沒有下調資本開支，市場可能從普跌進入分化。核心公司的估值下降以後，會率先獲得資金關注。如果美國利率繼續上升，雲廠商資本開支增速放緩，或者硬件供給開始明顯增加，那麼調整時間還會延長。對核心公司來說，從高點回撤20%至30%，可以完成一次擁擠交易的估值壓縮。但對主要依靠遠期敘事、盈利尚未充分兌現的公司來說，跌幅本身沒有明確的保護作用。因爲市場下調的不只是股價，還可能是原來的盈利假設。判斷調整是否接近結束，不必盯住某一個指數點位。更重要的是看三件事：業績好的公司公佈利好後，是否不再創新低；指數重新探底時，下跌股票的數量是否減少；市場是否開始重新比較利潤、現金流和估值。這輪調整的第一階段由槓桿決定。第二階段將由利潤決定。這個判斷很快會有第一次現實檢驗。谷歌已於7月22日公佈二季報，微軟、Meta、亞馬遜、蘋果將在下週三四（7月29-30日）集中發佈。華爾街普遍把這輪財報視爲AI投入從敘事走向利潤的驗證節點——資本開支指引是否放緩，雲業務增速是否維持，是判斷"急跌進入分化"這一判斷能否成立的第一手證據。普跌結束於槓桿出清。真正的底部，開始於利潤分化。寧德時代的提醒：業績增長，也擋不住估值下降2022年至2023年的寧德時代，是一個值得參考的案例。當時，寧德時代的業績仍然增長。從未來一兩年的盈利預測看，公司的估值也並非完全沒有支撐。但股價仍然出現了較大幅度下跌。原因並不複雜。股價由盈利和估值共同決定。盈利繼續增長，只能守住其中一部分。如果估值下降得更快，股價仍然會下跌。假設一家公司的盈利增長30%，市盈率卻從50倍下降到30倍，股價依然會明顯下跌。寧德時代當時的問題，不是市場突然認爲動力電池沒有需求，而是市場開始重新判斷增長速度。利潤還在增加，但新能源汽車滲透率提高以後，市場開始擔心動力電池的高速增長還能維持多久。行業擴產加快，電池價格下降，整車企業提高議價能力，競爭也在加劇。市場沒有否定當年的利潤。市場縮短了對高增長的預期時間。供不應求時，龍頭企業享受的不只是增長估值，還有短缺溢價。一旦供給增加，即使需求仍在增長，價格和毛利率也可能下降。行業會從短缺定價轉向競爭定價。寧德時代的案例說明，市場可以準確預測一家公司的利潤，但可能高估了利潤的增長速度和持續時間。而利潤增速本身但變化，會影響估值。也就是所謂的，利潤增長的二階導影響了市盈率。這對今天的AI硬件有直接意義。市場未必懷疑下一份財報。光模塊、存儲、PCB、服務器和數據中心設備企業，未來幾個季度仍然可能擁有較好業績。但如果市場開始認爲，雲廠商資本開支增速接近高點，硬件供給逐漸增加，毛利率難以繼續提高，高增長只能維持一兩年，而不是三至五年，那麼估值中樞就會下降。盈利增長，不等於盈利增速繼續提高。對高估值公司來說，這是兩個完全不同的概念。業績兌現只能證明過去的判斷沒有錯。它不能證明原來的估值仍然合理。所以，判斷哪些AI股票能夠在反彈後重新上漲，不能只看誰還有利潤。還要看誰的盈利增速仍有提高的可能。市場可以準確預測一家公司的利潤，同時高估這份利潤的增長速度和持續時間。下一輪上漲，要尋找新的盈利加速度上一輪AI硬件上漲，主要來自需求爆發和供給短缺。兩者同時出現，訂單、價格和利潤率一起上升。企業盈利快速增長，估值也隨之提高。但是，隨着盈利基數上升，市場關注的重點會發生變化。下一輪真正能夠重新獲得高估值的公司，需要滿足三個條件：盈利增速提高，增長能夠延續，當前價格還沒有充分反映這種增長。在AI硬件內部，需要觀察哪些環節仍然能夠同時獲得需求增長和價值量提高。高速互連、高帶寬存儲、先進封裝等領域，仍然受益於算力架構升級。如果技術升級持續提高單機價值量，而供給擴張沒有明顯快於需求，盈利增速仍有繼續提高的可能。但這些方向也是前期交易最擁擠的領域。即使產業趨勢正確，也要判斷當前估值已經計入了多少增長。PCB、電源、液冷和服務器等資本開支衍生環節，則需要觀察收入增長能否轉化爲利潤增長。如果新增產能過快，競爭壓低價格和毛利率，收入增加也未必帶來盈利加速。因此，AI硬件內部不能只比較哪個行業還有訂單。更重要的是比較，哪個環節的利潤增長仍在加快，哪個環節已經進入高基數和供給擴張階段。與此同時，市場的注意力可能逐漸向下遊應用移動。短期內，硬件仍然擁有更高的盈利確定性。訂單、收入和利潤都比較容易驗證。調整之後，硬件龍頭也可能率先反彈。但是，中期估值空間更大的方向，可能來自那些開始證明AI能夠增加收入和利潤的下游企業。雲計算和模型服務，需要證明AI收入能夠覆蓋算力、折舊和能源成本。企業軟件和AI智能體，需要證明客戶願意持續付費。互聯網平臺需要證明，AI能夠提高廣告轉化率、交易效率，或者降低運營成本。一旦這些變化進入利潤表，下游應用企業的盈利增速可能開始提高。AI產業鏈的利潤分配，也會發生變化。這會反過來支持硬件需求。因爲只有下游能夠賺錢，上游的高利潤才擁有長期基礎。所以，調整之後最先反彈的，可能仍然是AI硬件。下一輪真正獲得估值提升的，卻可能逐漸轉向率先證明商業化收入的應用企業。這也是判斷“有些公司是否只是需要時間消化估值”的關鍵。沒有哪隻股票天然只輸時間、不輸本金。只有未來利潤增長能夠覆蓋估值下降，時間纔是朋友。否則，時間只是讓錯誤暴露得更慢。這輪AI調整不會以所有股票同時見底而結束。它真正結束的標誌，是市場不再爲整個AI產業支付同一種估值。資金會離開單純依靠短缺和故事支撐的公司，轉向盈利增速仍然提高、增長尚未被充分定價的領域。不過，這裏也有一個例外，不完全服從海外資本開支的節奏。如果美國對半導體設備和先進芯片的出口管制進一步收緊，自主可控會成爲部分國產鏈環節獨立於海外週期的定價邏輯——這種支撐來自國產替代的必要性，而不是盈利增速本身，所以它能緩衝跌幅，卻不能替代真正的盈利加速度。調整結束以後，市場尋找的不是原來的贏家，而是新的盈利加速度。金吾財訊
7月27日 週一
【首席視野】伍戈：當AI重估
伍戈系長江證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事核心觀點：1.細水長流。經歷上半年的快速抬升之後，近期以AI爲標的的全球資產價格顯著調整，進而影響金融市場的整體風險偏好。這只是短暫的技術性調整，還是對AI投資本質的重新認知？AI的發展邏輯似是不斷地向人類學習，而人類又能從AI的演繹中學到什麼？2.互聯網革命時期，一旦“信息高速公路”建成，邊際成本遞減甚至爲零。而AI倚賴算力集聚“大力出奇跡”，即使完成基建和模型訓練，其應用仍持續消耗大量資源，更不用說資本開支加大階段。AI邊際成本可能遞增，“重資產、高負債、慢回報”特徵明顯。3.當前全球主要AI企業的利潤尚可，但巨大的資本開支需求正使得自由現金流轉弱。若疊加外源融資成本上升，可能加大市場對其財務兌現能力的擔心。與互聯網時期不同，AI產業鏈是多個寡頭壟斷市場的跨國串聯繫統，其任何中間環節都可能引致整體波動。4.展望未來，科技長期趨勢依然，但投資也不只有AI。宏觀上，投資是利率的函數。我國融資成本穩中略降，但企業投資回報率的變化更陡峭。在投資“止跌回穩”的訴求下，利率與回報率將相互追逐並耦合。尤其在資本市場的呵護期，資金利率似有易松難緊特徵。正文：經歷上半年的快速抬升之後，近期以AI爲標的的全球資產價格顯著調整，進而影響金融市場的整體風險偏好。這只是短暫的技術性調整，還是對AI投資本質的重新認知？AI的邏輯似是不斷地向人類學習，而人類又能從AI的演繹中學到什麼？一、AI是門怎樣的投資？ 互聯網革命時期，一旦 “信息高速公路”建成，邊際成本遞減甚至爲零。而AI倚賴算力集聚“大力出奇跡”，即使完成基建和模型訓練，其應用仍持續消耗大量資源，更不用說資本開支加大的階段。AI邊際成本可能遞增，“重資產、高負債、慢回報”特徵明顯。圖1. 與互聯網不同，AI邊際成本可能遞增來源：World Bank，EPA，EIA，UNSW，Epoch，TokensPerDay，筆者測算注：成本含固定和可變成本。當前全球主要AI企業的利潤尚可，但更多資本開支需求正使得自由現金流轉弱。若疊加外源融資成本上升，可能加大市場對其財務兌現能力的擔心。與互聯網時期不同，AI產業鏈是多個寡頭壟斷市場的跨國串聯繫統，其任何中間環節都可能引致整體波動。圖2. AI產業鏈：多個寡頭市場的串聯來源：Bloomberg，SemiAnalysis，Apoorv Agrawal（2026），筆者測算注：圓形大小表示相應環節利潤佔比；脆弱性按供給集中度、產品可替代性、上下游依賴度等加權。二、投資也不只有AI？科技長期趨勢依然，但投資也不只有AI。宏觀上，投資是利率的函數。我國融資成本穩中略降，但企業投資回報率的變化似更陡峭。圖3. 宏觀上，投資是利率的函數來源：WIND，iFind，筆者測算注：回報率爲上市企業ROIC。展望未來，AI與非AI之間的資產配置邏輯可能重構。在宏觀投資“止跌回穩”的訴求下，國內利率與企業投資回報率將相互追逐並耦合。尤其在資本市場的呵護期，資金利率似有易松難緊的特徵。圖4. 市場呵護期：資金利率易松難緊來源：WIND，筆者測算風險提示：預期非線性變化。金吾財訊
7月27日 週一
【首席視野】連平：下半年世界經濟走勢——四個確定和四個不確定
連平、劉濤（連平系中國首席經濟學家論壇理事長、國際金融研究院院長）本文首發於《國際金融報》2026年上半年，受地緣衝突升級、能源價格衝擊、貿易環境邊際改善、AI產業投資高景氣等多重因素影響，世界經濟總體延續溫和復甦態勢。展望下半年，全球經濟在消除部分不穩定性和不均衡性的同時，又將面臨新的變局。機遇和風險交織疊加，將對世界經濟和中國經濟產生重要且深遠的影響。概括而言，下半年世界經濟走勢可歸納爲“四個確定”和“四個不確定”。一、下半年世界經濟運行相對平穩確定1：世界經濟保持低速增長2026年上半年，世界經濟在地緣擾動、政策刺激、技術驅動等多重因素影響下延續溫和復甦，呈現“發達經濟體弱穩、新興經濟體分化、亞洲繼續領跑”的格局。美國靠AI基建投資支撐保持了一定韌性，歐元區深陷高能源成本與低增長的滯脹兩難；中東地區受地緣衝突重創，部分資源出口國增長動能有所恢復，而深度融入全球產業鏈分工的亞洲新興經濟體則憑藉強勁的出口動能和區域一體化紅利，保持了較快的增速。下半年世界經濟增長動能猶存。一是階段性補庫存需求可能抬頭。從製造業庫存週期來看，當前歐元區仍在持續去庫存，但美國庫存已處於低位，在全球AI基建和製造業需求帶動下，亞洲、拉美工業原材料、核心零部件等庫存也普遍回落。下半年，原材料備貨，機械設備、化工原料、電子中間品跨境採購等需求有望抬升。由於終端消費訂單尚未全面回暖，下半年補庫強度大概率爲“弱補”而非“強補”。二是亞洲經濟體出口動能依然較強。一旦中東和紅海航運擾動逐步降溫，物流繞行成本、船期延誤壓力邊際緩解，利好機電、能源、化工品等跨境流通；同時南南貿易、更多區域和雙邊自貿協定落地，新能源、數字產品出口具備韌性。三是主要經濟體財政政策有可能加大對經濟的託底力度。下半年，各主要經濟體有可能推出增量財政政策措施，加大對高端製造、新能源、算力基建等領域的公共投入和產業扶持。下半年世界經濟增長仍面臨不少阻力和拖累。上半年中東地緣政治衝突引發的能源高價可能在下半年持續傳導至燃油、化工、化肥、運輸等產業鏈，不但將侵蝕居民實際可支配收入，導致消費復甦放緩，而且會抬升製造業生產成本，抑制整體擴張動能；多國央行貨幣政策偏鷹，如美聯儲降息預期大幅下降，歐元區可能繼續加息，利率環境趨緊可能約束總需求增長；各國需求增長呈“K”型分化，傳統制造、地產、消費行業普遍低迷，AI算力、半導體產業鏈資本增加較快，但相關產業鏈輻射範圍有限，難以帶動經濟各部門廣泛復甦。圖1：國際機構對2026年世界經濟增速的最新預測數據來源：首席論壇國金研究院根據公開資料整理綜合各方因素判斷，下半年世界經濟大概率會維持低速增長態勢。這一判斷與多家國際權威機構近期對2026年世界經濟增速預期的修正不謀而合。如聯合國將世界經濟2026年增速從年初預測的2.7%下修至5月預測的2.5%；世界銀行預測值從2.6%調降至6月的2.5%；OECD將預測值從2.9%下調至6月的2.8%。即便是對世界經濟預期最樂觀的IMF，也在7月最新的預測報告中下調0.1個百分點至3.0%。確定2：全球貿易環境繼續修復2025年，特朗普政府實施“對等關稅”政策，對全球貿易環境造成了重大沖擊。2026年上半年，隨着各國製造業景氣回升、補庫存週期重啓，疊加AI基建投資熱潮帶動，全球貿易環境出現了較爲明顯的修復趨勢，尤其是部分亞洲國家和新興市場國家出口同步走強。2026年6月，中國出口增長27%，韓國出口增長70.9%（其中半導體出口飆升199.5%），越南出口增長28.1%，印度出口增長15.5%，巴西出口增長24.9%。圖2：部分亞洲國家和新興市場國家出口同步走強數據來源：首席論壇國金研究院根據各國出口數據整理下半年全球貿易仍有上行空間。在季節性訂單、結構性補庫需求、AI投資等週期力量共振下，疊加三季度末到四季度中東地緣政治風險階段性緩和、波斯灣油氣及歐亞航線逐步恢復，全球貿易環境繼續修復的概率較大。WTO預測，若中東衝突持續時間不長，且AI產業相關支出在2026年全年至2027年保持強勁，則2026年全球貨物貿易增速可能提升0.5個百分點至2.4%。圖3：2026-2027年全球貿易指數走勢數據來源：WTO，首席論壇國金研究院值得注意的是，全球貿易面臨新的“破壞性力量”，歐洲正在成爲新的貿易保護主義策源地。與美國以“關稅型”壁壘爲主不同，歐盟雖也經常運用關稅、反補貼等工具，但更傾向於採取“規則型”壁壘，即通過制定複雜的技術標準、環境要求、社會責任規範、數據治理規則等國內法規或區域性制度安排來保護本土企業的競爭力。如歐盟《碳邊境調節機制》（CBAM）對六大類高碳進口產品加徵碳稅；上半年，歐盟全面修訂了《網絡安全法案》草案，推出了《工業加速器法案》草案等，泛化“非技術風險”以實施供應鏈強制剝離，同時設置嚴苛的外資准入條件並強制技術轉移。下半年，歐盟委員會還將同步推出兩項重要政策工具：一是“供應鏈多元化工具”，要求敏感行業企業對單一供應商採購比例設置30%至40%上限，以加速供應鏈重組；二是《公共採購法案》，推動公共機構在關鍵領域優先採購歐洲產品，以提振歐盟本土製造產能。在2025年歐盟對華貿易逆差達到3600億歐元的背景下，這些保護主義政策瞄準的主要目標就是中國企業，折射出歐盟在產業競爭力下滑壓力下對中國製造的深層焦慮。下半年，中國在與歐盟開展積極務實貿易磋商的同時，也要做好應對貿易摩擦風險上升的準備。確定3：美國通脹水平仍有望走緩2026年上半年，美國通脹壓力明顯抬頭。5月美國PCE同比上漲4.1%，核心PCE同比上升3.4%，創2023年10月以來新高。美聯儲認爲，AI投資擴張、中東戰爭以及關稅政策共同構成了通脹維持高位的重要因素。圖4：美國PCE及核心PCE指標階段性反彈數據來源：美聯儲，首席論壇國金研究院下半年，相關通脹助推因素有可能弱化，疊加與2025年同期的高基數對沖，共同推動通脹水平溫和走緩。AI通脹擾動邊際減弱。技術迭代的初期階段往往伴隨資本開支密集投放，上半年AI領域的高強度投資推高了設備採購、人才薪資及技術服務價格，部分關鍵硬件漲價沿產業鏈向終端傳導。下半年，隨着前期訂單對應的產能逐步釋放，存儲與服務器供需最緊時段正在過去，初期基礎設施投入高峰過後，擴張速度將自然回落，市場敘事由“產能擴張”切換至“變現驗證”，生產效率提升將部分抵消前期成本，帶動產業鏈價格下降。不過，由於算力硬件結構性緊缺短期內尚難以完全出清，加之AI基建擴張帶來的薪資、電力成本存在一定粘性，仍可能形成持續性溫和通脹壓力。中東地緣衝突對能源價格的影響逐步弱化。上半年中東地緣衝突一度推升原油價格衝高，美國西得克薩斯原油從58美元升至5月中下旬的106.4美元/桶。美聯儲6月指出，與中東衝突相關的能源成本是推高通脹水平的主要因素，並外溢至航運、包裝、食品雜貨和化肥等領域。美伊開啓談判後，國際油價6月末回落至70美元左右，這將有助於緩解輸入型通脹，降低運輸成本和製造成本，進而抑制下游消費品漲價壓力。下半年，美伊仍將“打打談談”“以打促談”，尤其是中期選舉臨近，不排除美國試圖通過提升短期打擊烈度來進一步增強談判籌碼。在此背景下，國際油價將放大波動，甚至可能重新突破100美元。但考慮到油價持續停滯在高位將對美國經濟和社會生活造成嚴重影響，直接衝擊中期選舉選情，特朗普政府不大可能縱容衝突長期化。因此，下半年地緣政治衝突加劇有可能是短暫現象，對國際能源價格尤其是美國國內燃油價格的影響將邊際遞減，油價大概率會在波動中先升後降。關稅傳導效應已近尾聲。下半年關稅對通脹的衝擊將顯著弱化。據測算，關稅成本向零售價傳導完全顯性化需7-9個月。鑑於“對等關稅”採取分批次、多輪次落地模式，整體價格傳導窗口被動拉長至2026年二季度，少量長週期工業品、年度框架採購合同調價延至三季度。因此，絕大部分商品的漲價效應差不多於上半年完成。作爲“對等關稅”緊急替代工具的122條款關稅執行稅率僅爲10%，已於7月下旬到期，而接續的301條款關稅則覆蓋面相對有限。下半年部分普通消費品與通用工業品的進口成本有望階段性下行，從而進一步緩解美國通脹壓力。多國央行貨幣政策收緊也有助於推動外圍通脹降溫。6月，歐央行宣佈將存款機制利率、主要再融資利率以及邊際貸款利率三大關鍵利率同步上調25個基點。此次加息標誌着歐央行貨幣政策的急劇轉向，自2024年6月開啓的歐元區降息週期也已基本結束。除歐元區外，印尼（5月、6月）、日本（6月）、南非（6月）、新西蘭（7月）、韓國（7月）等經濟體也都相繼宣佈了加息。確定4：中美經貿關係總體保持穩定與2025年“對等關稅”出臺後中美關係的劍拔弩張不同，2026年上半年，中美關係已逐步迴歸“和而不同，鬥而未破”的戰略持穩態勢。白宮在新版《國家安全戰略》報告中，將對中國的定位從“最嚴峻的系統性挑戰”調整爲“近乎對等的競爭者”，摒棄“全面脫鉤”言論，尋求在“非敏感領域”的選擇性合作。中方則通過提出“擴大對話、拉長合作、壓縮問題”三份清單主動引導合作方向，在新能源、航空航天等新興產業擴大開放，爲雙邊經貿互動提供了清晰路徑。同時，中美高層開展互動，爲雙方在宏觀經濟協調、貿易規則對接等領域搭建了對話溝通平臺。5月，美國總統特朗普訪華，雙方就構建“中美建設性戰略穩定關係”新定位達成共識。圖5：2026年美國兩黨選民對華態度趨於改善數據來源：美國皮尤研究中心，首席論壇國金研究院隨着中美政治關係改善，雙邊經貿關係也逐步正常化，尤其是投資、外貿等領域明顯改善。一是美國對華投資保持較快增長。2026年1-5月，美國實際對華投資增長17.3%；超七成美資企業暫未考慮將生產或採購環節轉移至中國境外。二是中國對美出口觸底反彈。2026年4月，中國對美出口同比增長11.3%，扭轉了連續多月負增長的局面，並連續三個月正增長，二季度對美出口整體增長13.7%。三是美國管制政策機制鬆綁，中國自美進口顯著回升。5月和6月中國自美進口分別同比增長20.4%和25.9%，較4月大幅提升11.4和16.9個百分點。四是雙方正式設立貿易理事會、投資理事會兩大常設雙邊機構，常態化對接關稅、市場準入、投資壁壘問題，建立分歧前置化解通道；雙方還就稀土、關鍵礦產管制開展務實溝通。下半年，預計中美經貿關係將繼續處於平穩運行階段。隨着美國中期選舉臨近，通脹、民生壓力持續拖累共和黨選情，特朗普政府將不得不更多聚焦國內議題，避免在中美關係上掀起較大風浪。此前特朗普激進關稅政策推高美國消費品價格，大量共和黨選區農場主、製造業、零售商公開反對貿易對抗，關稅戰已成爲共和黨在中期選舉“負資產”。雙方高層頻繁互動將進一步深化制度化分歧管控渠道。今年秋季，習近平主席將應邀赴美進行國事訪問；11月中國將主辦APEC領導人非正式會議，12月美國將主辦二十國集團領導人峯會。兩國政治外交和經濟貿易機制有望繼續“雙輪驅動”，短期內美國難以再次對華掀起涉及全產業鏈的貿易戰。當然，特朗普政府仍有可能“說一套做一套”。下半年，不排除美國在霸權和強權慣性思維支配下，繼續爲中美雙邊關係製造新的局部摩擦。中美在臺海、南海、“去美元化”等問題上，仍存在諸多難以妥協的矛盾；同時，美國爲確保在科技領域的壟斷性競爭優勢，也不會放棄採取“小院高牆”模式繼續對華進行科技圍堵。2026年6月，美國戰爭部將188家中國知名企業列入所謂的“軍工企業名單”，涵蓋了AI、半導體、新能源、機器人等幾乎所有中國優勢科技產業，爲後續全方位打壓中國具備全球競爭力的高科技產業預埋伏筆。在關稅領域，美方也仍可依託存量301清單上調稅率、或針對新能源、半導體等細分行業落地局部關稅，行業性摩擦風險並未消失。二、下半年世界經濟不確定風險猶存不確定1：美聯儲是加息還是降息？2026年初，市場對美聯儲貨幣政策的主流預判還是年內擇時降息。然而，隨着中東地緣衝突升級引發能源價格大幅上漲，二季度開始，美國通脹壓力顯著抬頭，美聯儲在貨幣政策走向判斷上出現明顯分歧。下半年美聯儲加息概率並不大。首先，FOMC成員整體上不支持激進加息。除哈馬克、洛根兩位地方聯儲主席屬於強硬鷹派外，多數人立場爲中性或中間略偏鷹，雖對通脹敏感，但受鮑威爾時代的決策慣性思維影響，本質上仍屬於“數據驅動”路線的支持者。隨着油價、關稅等短期因素消退，如果三季度美國通脹壓力逐級回落，堅持加息的聲調也會相應降低。其次，美聯儲新任主席沃什呈現“外鷹內鴿、言行分化”的特徵。與前幾任美聯儲主席相比，沃什很難簡單用“鷹派”或“鴿派”二元標籤來定義。儘管他一再重申“致力於將通脹率降至2%的目標水平”，但近期提出一系列政策主張，包括推遲縮表進程、引入截尾均值PCE指標改革通脹觀測體系、反覆宣傳AI可能壓制長期通脹中樞、設立專項工作組客觀上遲滯加息決策程序，以及在公開場合暗示通脹風險已顯著降低等，表明其強硬表態之下實則暗藏寬鬆緩衝空間，核心目的是消除市場對其“特朗普提名、缺乏獨立性”的政治偏見。再次，歐元區通脹大幅回落的實際證據將爲美聯儲決策提供現實參照。隨着國際油價大幅回落，6月歐元區通脹指標HICP同比增速跌至2.8%，低於5月的3.2%，顯示此前持續數月的通脹加速上行勢頭已明顯緩解。美國通脹的影響因素雖更爲複雜多元，其回落速度相對緩慢，但後續公佈的美國通脹數據也很有可能逐步呈現邊際改善態勢。從近期公佈的美國6月CPI來看，同比增長3.5%，顯著低於5月的4.2%；核心CPI同比增速也從5月的2.9%回落至2.6%，顯示全球物價走勢存在一定的聯動性。表1：美聯儲FOMC成員政策立場預測（截至2026.7）數據來源：首席論壇國金研究院根據公開資料整理下半年降息的必要性同樣不充分。當前，美國就業市場整體韌性尚存。6月美國失業率爲4.2%，處於歷史低位，非農就業人數雖不及預期，勞動參與率也在持續降低，但並未出現深度走弱、需要貨幣寬鬆託底經濟的強烈信號。美國通脹水平距離2%目標尚有較大差距。5月核心PCE同比仍達3.4%，即便下半年能源價格下行傳導至產業和消費端，過早降息也容易再度大幅推升通脹預期。綜合來看，下半年除非通脹、就業出現極端方向性變化，美聯儲纔會真正考慮調整利率。若核心PCE環比增速連續三個月高於0.2%，加息可能正式提上日程；若非農新增連續兩月低於10萬人或失業率突破4.5%，則降息窗口有望打開。否則，美聯儲大概率會選擇繼續觀望，既不加息、也不降息。不確定2：美國AI泡沫是否會被擠破？上半年，美股AI板塊走出一輪大幅衝高行情，算力芯片、雲基礎設施、大模型標的成爲市場核心抱團主線。但7月上中旬，科技板塊突現集中調整，算力鏈與半導體龍頭連續重挫，多空分歧從“還能漲多少”切換到“泡沫會不會破”。對於下半年走勢，市場上兩種觀點針鋒相對：一方擔憂前期估值透支、AI基建供給嚴重過剩、應用端需求兌現不足，疊加高利率壓制，AI板塊泡沫臨近集中破裂；另一方則認爲近期回調已提前消化投機風險，產業真實需求仍有長期支撐，且下半年AI基建投資思路也將迎來明顯轉型。圖6：費城半導體指數觸高回調數據來源：納斯達克交易所，首席論壇國金研究院下半年AI產業投資結構與行業發展邏輯同步變化，有可能降低泡沫集聚和破滅的系統性風險。前期多輪調整已在一定程度上擠出了局部投機泡沫。上半年AI板塊持續寬幅震盪消化估值，疊加7月上旬費城半導體指數（SOX）深度回調行情，市場自發完成估值分層修復，英偉達等核心算力龍頭遠期動態估值回落至本輪AI熱潮啓動前的水平，機構單邊重倉AI賽道的極致擁擠交易格局顯著緩解。市場資金配置結構同步改善，資金不再單一押注AI科技賽道，持續向實體制造、消費等板塊分流，整體持倉結構從極致抱團迴歸均衡，大幅弱化了單邊普漲後集中拋售、全線崩盤的極端交易條件。AI基建投資思路有望主動糾偏，行業發展模式將從“粗放囤芯擴產能”轉向“能效提升、垂直場景落地”雙主線。針對上半年行業盲目採購通用GPU、機房算力利用率偏低、大規模資本開支透支現金流等潛在隱患，AI產業鏈下半年將主動調整擴張節奏；各大雲廠商與大模型企業也將加快ASIC專用算力芯片自研進程，圍繞工業仿真、自動駕駛等實體賽道定製專屬算力集羣，減少對高價通用GPU的無序採購；同步配套液冷散熱、儲能供電、跨機房算力共享調度配套基建，行業投資重心正在擺脫單純“堆硬件”的粗放模式。上述轉變有助於消化存量閒置算力、更好匹配實體真實訂單需求，拉長AI產業上行紅利週期，從而有可能規避大幅週期性回撤風險。下半年AI產業大幅下行、資金集中踩踏的極端風險依舊不能忽視。盈利端透支並未隨估值回調得到實質緩解。此前回調僅局部釋放泡沫，市場前期透支的增長預期依然過高。下半年如果製造業技改、自動駕駛量產相關AI訂單兌現不及市場樂觀預期，實體需求支撐邏輯有可能快速鬆動，缺乏營收支撐的中小標的在資金分流背景下仍會迎來集中殺估值。此外，美國基建轉型的落地難度與時間成本被明顯低估。自研專用芯片研發週期長、投入成本高，短期內難以形成規模化替代通用GPU的能力；算力閒置、資本開支壓力等隱患難以也並非短時間內能夠化解。疊加美聯儲高利率環境持續壓制成長股估值，多重變量共振下行業仍存在深度調整可能。因此，整體性泡沫出清與高位大幅震盪兩種市場波動均不能排除。不確定3：國際黃金市場是否會步入熊市？上半年，國際黃金市場經歷了劇烈的寬幅震盪。1月末金價衝高至5589美元/盎司的歷史高位後，6月末一度下探至3942美元/盎司，年內最大回撤接近30%，已觸及“技術性熊市”閾值。不少投資者開始擔憂下半年黃金是否會正式步入熊市。短期來看，金價依然面臨回調壓力。一是美聯儲加息預期升高可能打擊金價。黃金是無息資產，持有黃金只能靠價格上漲獲利。下半年存在美聯儲加息的可能性，這會抬升持有黃金的機會成本。同時，加息還有可能推高美元指數，使得以美元標價的黃金價格相應走低。二是地緣政治風險降溫可能成爲驅動金價短期回調的力量。6月美伊釋放臨時停火信號，不僅原油價格連續大跌，此前支撐金價的恐慌情緒也快速出清，全球黃金ETF出現階段性贖回，GVZ黃金波動率指數回落，市場對沖貴金屬的配置需求降溫。下半年如果中東地緣衝突實現階段性緩解，霍爾木茲海峽恢復暢通，則金價可能再次承壓。三是技術面破位風險可能觸發黃金連鎖拋售。一旦國際現貨黃金連續跌破4100、3900等強支撐位，大量程序化止損單將被觸發，金價就會快速打開下行空間，前期抄底資金將止損離場，推動金價步入趨勢性熊市通道。圖7：二季度GVZ黃金波動率指數回落數據來源：芝加哥期權交易所，首席論壇國金研究院但長期性、結構性需求變量將持續支撐黃金價格。一是全球央行持續性“逢低增持”構成堅實的底部支撐。世界黃金協會6月報告顯示，89%的央行儲備管理者預計，未來12個月內全球央行黃金儲備將繼續增加。二是美元信用長期走弱和去美元化趨勢將進一步凸顯黃金的儲備價值。截至2025年底，黃金在全球官方儲備中的佔比達到27%，超越美國國債的22%，成爲全球第一大儲備資產。74%的受訪央行預計未來五年美元在全球儲備中的佔比將下降；83%的央行認爲黃金能有效實現投資組合多元化。三是地緣政治風險此起彼伏、國際經濟矛盾衝突不斷等持續提供風險溢價，也是支撐黃金價格長期穩固的重要因素。根據上述分析，下半年國際金價走勢有可能在4000-4800美元/盎司區間頻繁震盪。但是否會出現極端情形則有較大不確定性。無論是美聯儲意外連續加息、美伊以三方達成超預期的和平協定等引發金價連續大幅下跌，國際黃金市場正式步入熊市；還是美元大幅貶值、美伊對抗升級導致全球避險情緒急速上升等推動金價強勢反彈回到5000美元上方，這兩種情形儘管概率相對不大，但也都不能完全排除。不確定4：韓股日匯是否會崩盤？上半年，日韓核心市場走出極致分化行情，波動延續至7月初。韓國KOSPI指數依託AI存儲芯片超級週期走出全球最強，從年初的4300點衝高至6月中旬的9385點，年內最大漲幅超110%，三星、SK海力士貢獻了超七成指數漲幅，這種結構性暴漲導致風險迅速累積。但7月初以來，市場情緒快速反轉，散戶高槓杆與外資持續減持放大震盪，指數接連觸發熔斷。截至7月20日，KOSPI指數已較上半年高點回撤約28%。日元全年持續走貶，日元匯率自年初的156附近持續貶值，7月初一度觸及162.8，創近40年低位，日本4-5月份累計11.73萬億日元的匯率干預僅帶來短暫反彈，貶值壓力難以根本消解。上半年極端漲跌後，多空邏輯相互對沖，整體趨勢呈高度不確定性。圖8：美元兌日元匯率創近年新高數據來源：美聯儲，首席論壇國金研究院下半年韓股多空力量持續博弈，難言單邊大漲或崩盤。支撐韓股的利多因素有三點：存儲芯片景氣基礎穩固，AI服務器需求持續擴張，三星、SK海力士盈利高增具備持續性；流動性存在修復預期，若美國通脹回落、美聯儲落地降息且韓元貶值壓力同步緩解，美韓利差收窄有望緩和外資減持節奏，本土養老金、散戶資金逢大跌承接，可避免無流動性崩盤；出口結構多元，造船、國防等板塊分散指數單一芯片依賴，平滑整體波動。而利空因素同樣需要關注：市場結構十分脆弱，兩大存儲龍頭權重過半，散戶槓桿餘額創歷史新高，一旦芯片漲價預期放緩，極易觸發保證金強平負向循環，短期可能連續出現熔斷式暴跌，這種情形七月以來已經開始顯現；外資獲利了結壓力仍存，上半年累計大額淨賣出，美元強勢、韓元弱勢會持續削弱海外配置意願；三季度爲韓股季節性弱勢窗口，前期指數高漲後市場預期透支，若美科技企業縮減AI資本開支，景氣邏輯證僞將帶來集中殺估值。綜合來看，下半年韓股以區間劇烈震盪爲主，單邊崩盤屬於多重利空共振的極端尾部情景，整體趨勢高度不確定。下半年日元匯率將高位寬幅震盪，方向上具有較大不確定。一方面，壓制日元匯率的利空邏輯清晰。一是美日貨幣政策利差懸殊。美聯儲通脹粘性較強，下半年日本央行雖將再加息1次（按慣例每6個月加息1次），但政策利率僅能小幅抬升0.25個百分點，難阻套息交易持續拋售日元，最終恐形成貶值的自我強化循環。二是日本經濟基本面結構性進一步走弱。日本債務/GDP比例超240%，能源高度依賴進口，日元貶值持續推升輸入通脹，貿易收支難顯著改善，尤其是產業鏈受到多重打壓，日元長期內生支撐不足，疊加寬財政對沖貨幣緊縮，有可能進一步弱化匯率託底力量。三是外匯干預效果有限。若做空資金體量持續擴大，持續入市只會消耗外匯儲備，難以扭轉中期弱勢。另一方面，支撐日元匯率、阻斷無序崩盤的力量同樣存在：若美國就業、通脹數據走弱，美聯儲釋放降息信號，美債收益率下行或將觸發套息盤平倉，被動買入日元修復匯率；從技術面看，162-163可能成爲口頭警戒線，而164-165則被市場視爲入市干預的閾值，當匯率逼近這一紅線時，日本財務省有可能再次啓動大規模購入日元操作，短期託底匯價，避免斷崖式崩盤；當全球避險情緒升高時，日元傳統避險屬性或將階段性吸引資金流入。金吾財訊
7月27日 週一
攜程集團-S(09961)午漲幅3.74% 大摩指處罰結果符合預期並消除市場負面憂慮
金吾財訊 | 攜程集團-S(09961)午後漲幅有所收窄，截至發稿，最新報355.40港元，漲幅3.74%，成交額16.25億港元。該股早盤股價漲幅一度達7.53%。消息面上，7月25日，市場監管總局依法對攜程集團有限公司濫用市場支配地位實施壟斷行爲作出行政處罰，罰沒款合計51.79億元。攜程表示，公司誠懇接受該決定，並將按照適用法律法規採取整改措施，落實該決定的要求。摩根士丹利對此發佈研報稱，處罰結果大致符合市場預期，即一筆過大額罰款及取消現有的特牌及金牌酒店合作安排，認爲消除了市場對更嚴厲處罰的憂慮，例如強制改變整體酒店佣金率或市佔率。報告指出，監管機構要求攜程全面整改，包括建立新的分級酒店合作模式及流量分配系統，整改措施或對有效佣金率構成壓力，但新的流量分配機制如廣告競價可部分抵銷影響。該行認爲，未來盈利影響不會與監管機構認定自2020年以來違規所得的累計收益16.6億元人民幣相若，因監管機構定義的違法所得僅爲攜程更改價格的酒店預訂佣金收入。金吾財訊
7月27日 週一
【異動股】資源開採概念板塊下挫，科力股份(920088.CN)跌13.89%
今日午盤，截至13:15，資源開採概念板塊下挫。科力股份(920088.CN)跌13.89%報45.64元，潛能恆信(300191.CN)跌10.35%報28.14元，通源石油(300164.CN)跌10.30%報10.71元，中曼石油(603619.CN)跌10.00%報20.43元，新錦動力(300157.CN)跌1.89%報4.16元，博邁科(603727.CN)跌1.83%報16.05元，石化油服(600871.CN)跌1.38%報2.14元，海油發展(600968.CN)跌1.06%報3.75元。財華社
7月27日 週一
寧德時代啓動A股史上最大規模回購，電池ETF易方達（159175）標的指數半日大漲2.4%
截至午間收盤，中證電池主題指數上漲2.4%，國證新能源電池指數上漲2.0%。7月24日晚間，寧德時代發佈2026年半年度報告與最高400億元的股份回購方案。公司擬使用不低於200億元且不超過400億元自有或自籌資金回購A股股份，回購價格上限573元/股，回購股份將全部用於註銷並減少註冊資本。這一回購規模超過格力電器2021年150億元的回購紀錄，刷新A股歷史單次回購金額最高紀錄。從財報看，寧德時代上半年實現營業收入2769.17億元，同比增長54.80%；歸母淨利潤432.84億元，同比增長41.98%，日賺約2.4億元。公司同步推出中期分紅方案，擬每10股派發現金分紅14.11元，預計分紅總...證券之星
7月27日 週一
美團-W(03690)午後漲4.38% 全場景AI Agent平臺CatPaw今日起正式上線
金吾財訊 | 美團-W(03690)午後延續漲勢，漲幅變動不大，早盤最高曾漲至5.82%。截至發稿，最新報90.50港元，漲4.38%，成交額39.15億港元。消息面上，7月27日上午美團全場景AI Agent平臺CatPaw正式宣佈上線。據介紹，該平臺提供開箱即用的AI工作臺，以及企業級Agent開發與託管能力，以幫助企業和商家構建可協作、可管理的AI幫手，推進日常業務的智能化處理，提升商家經營效率。具體而言，面向本地生活商家，CatPaw可在用戶授權和規則配置的範圍內，協助匯總銷售、團購覈銷、評價、庫存等分散信息，識別經營中的異常和待跟進事項，並生成報告等可繼續使用的交付物。由此，商家可將更多時間用於選品、服務和經營判斷，而價格調整、活動發佈等關鍵決策仍由經營者確認。目前，CatPaw已在美團內部覆蓋9萬名員工、搭建超過3萬個Agent，並在餐飲、美業、寵物醫院等多個真實業務場景中完成驗證。金吾財訊
7月27日 週一
A股三大指數集體上漲，超4800股飄紅，A500ETF易方達（159361）半日獲近1億份淨申購
7月27日早盤，市場震盪反彈，A股三大指數集體上漲，全市場半日成交額13570億元，較上日放量1229億元，超4800只個股上漲。板塊題材上，腦機接口、電池、小家電板塊漲幅居前；油氣概念板塊跌幅居前。港股震盪走強，互聯網板塊領漲。截至午間收盤，中證A500指數上漲0.5%，滬深300指數上漲0.3%，創業板指數上漲1.6%，上證科創板50成份指數下跌0.5%，恒生中國企業指數上漲1.0%。Wind數據顯示，A500ETF易方達(159361，聯接基金A/C/Y：022459/022460/022930)半日淨申購近1億份。證券之星
7月27日 週一
<恒生科技指數盤中報盤> 恒生科技指數午後13：10報盤
截止北京時間2026-07-27 13:10:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報4845.87點，較昨日收盤跌105.38前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)快手－Ｗ 01024.hk47.105.37小鵬集團－Ｗ 09868.hk55.355.33MINIMAX-W 00100.hk272.004.37小米集團－Ｗ 01810.hk26.964.25騰訊音樂－ＳＷ 01698.hk36.044.04前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)聯想集團 00992.hk23.04-3.44美的集團 00300.hk91.65-0.27華虹宏力 01347.hk168.90-0.24智譜 02513.hk1716.000.53海爾智家 06690.hk21.201.24金吾財訊
7月27日 週一
【券商聚焦】國金證券：超節點核心增量環節在交換機及交換芯片、服務器及機櫃、連接器
金吾財訊 | 國金證券研究指，本屆WAIC大會上國內超節點產品集中大檢閱，華爲、中興通訊、沐曦、摩爾線程等廠商集中展示超節點產品，產品形態覆蓋64卡、128卡、256卡、384卡乃至1024卡高帶寬通信域；其中，華爲昇騰950超節點1024卡真機首次公開亮相，昇騰384超節點已實現規模化商用，中興OEX、沐曦曦景S600、摩爾線程MTTC256、燧原ESL64-O/C及壁仞NPO光互連方案等亦集中亮相。與此同時，需求側也在同步進入超節點時代，KimiK3官方部署建議明確提出64張及以上加速卡組成的超節點配置。該機構認爲，超節點逐步成爲國產AI基礎設施的共同技術路線，國內算力競爭的評價框架正在由單顆芯片峯值算力，轉向一個高帶寬域內可協同的加速卡規模、通信效率、軟件成熟度和系統交付能力。而超節點核心增量環節在於交換機及交換芯片、服務器及機櫃、連接器。該機構表示，供需共振向上，繼續重申國內算力黃金年代。需求端，國產模型能力正在跨過可用臨界點，Coding、Agent、長上下文及MoE模型持續拉動Token調用量，高帶寬通信域已經從工程優化項變成模型部署要求；供給端，國產GPU與國產CPU供給改善，疊加大廠資本開支持續上修，有望推動國產算力由芯片導入進入系統級放量階段。該機構稱，隨着國產芯片供應釋放，需求將依次向交換網絡、服務器與整機櫃、算力租賃、AIDC上架和雲服務傳導，需求擴張、芯片供給突破與系統架構升級正在形成共振，繼續重申國內算力黃金年代。金吾財訊
7月27日 週一
【券商聚焦】國金證券：基準情景下黃金更可能震盪修復
金吾財訊 | 國金證券研究指，7月20日以來，黃金、白銀及黃金股明顯反彈，ETF持倉和期貨投機頭寸也有所回升。但當前金銀上漲更多是科技動量減弱後的資金輪動，而非新一輪趨勢性行情的確認。黃金尚未突破此前的下行通道，央行購金、ETF流入和投機倉位的改善幅度也仍有限。黃金能否真正反轉，仍取決於AI泡沫論、降息預期和美元信用擔憂能否重新升溫。谷歌上調2026年資本開支計劃後，美光盤後反彈，說明AI硬件在經歷充分調整後仍有基本面資金承接。微軟、Meta和亞馬遜即將披露的資本開支計劃，將成爲硬件行情能否重啓的勝負手。不過，上一個財報季盈利大幅超預期，部分源於戰事衝擊下市場預期提前下調，本輪再次出現“極好消息”的難度更高。與此同時，儘管油價和美債利率近期上行，市場對美聯儲加息的定價僅小幅升溫，說明加息預期可能已度過最鷹階段，這爲金銀反彈提供了階段性支撐。展望下半年，黃金下有配置價值、上需事件催化，年底目標區間爲4300—4500美元/盎司。基準情景下，黃金更可能震盪修復，適合在回調中逐步配置，並與科技資產保持均衡。若AI投資回報受到質疑、降息預期重啓，或美國財政與債務問題引發美元信用擔憂，黃金纔可能打開更大的上漲空間。金吾財訊
7月27日 週一
香港交易所：將於中際旭創(03308)上市日向投資者提供多項產品選擇
金吾財訊 | 香港交易及結算所有限公司今天（星期一）宣佈，將於中際旭創股份有限公司（中際旭創，股份代號：03308）在2026年7月30日上市時，推出下列產品和措施，爲投資者提供更多選擇。以下相關產品將於同日在香港交易所的市場上市：1. 中際旭創期權：中際旭創的每週及每月期權將於2026年7月30日中際旭創股份上市日同日推出。2. 中際旭創衍生權證上市：香港交易所已通知發行商，與中際旭創股份相關的衍生權證可於該股份在香港交易所證券市場上市當日掛牌。3. 中際旭創股份納入認可賣空指定證券名單：中際旭創股份於2026年7月30日在香港交易所上市後，將於同日納入可進行賣空的指定證券名單。金吾財訊
7月27日 週一
【券商聚焦】中國銀河港股策略：關注科技、高股息/紅利資產、有色金屬三大板塊
金吾財訊 | 中國銀河證券發佈港股策略稱，上週10年期美債收益率大幅上行，對高估值成長股形成壓制，市場缺乏明確主線，資金在能源、有色等週期板塊與科技硬件應用之間反覆輪動。當前全球資金正從韓股、日股、美股等高槓杆、高擁擠的市場撤出，尋找“避風港”，港股的邊際利好更多是“全球資金再平衡驅動的空頭回補”和“政策託底”的結合。但對於下週，財報季的業績證實與全球流動性風險，將決定港股的做多窗口是繼續打開，還是需要等待更明確的信號。投資策略上，應把握三條主線：建議關注：(1)科技板塊。本週南向資金雖然整體淨流入規模大幅收窄，內資正在加速從前期漲幅過高的硬件/AI算力基建股以及部分互聯網權重中撤出，轉而湧入AI應用端和業績確定性較強的遊戲/軟件等板塊。建議關注AI應用、互聯網龍頭等。(2)高股息/紅利資產(防禦底倉)。在市場震盪期，高股息板塊展現出較強韌性。建議關注REITs、電信服務、消費類紅利及公用事業等板塊。(3)有色金屬板塊。一方面地緣政治風險持續升溫，美伊衝突加劇，霍爾木茲海峽航運風險仍存，若美伊衝突進一步升級，金價仍有上行空間。另一方面，銅、鋁等基本金屬庫存去化持續，全球供應鏈緊張局勢未緩解。建議關注黃金、銅、鋁、鋰礦等金屬。金吾財訊
7月27日 週一
港股早盤高開高走 恒生科指半日漲1.69% 小米集團-W(01810)升逾7%
金吾財訊 | 港股早盤高開高走，截至午間收盤，恒生指數上漲0.81%；國企指數漲1.04%；恒生科技指數漲1.69%。藍籌中，小米集團-W(01810)漲7.63%，銀河娛樂(00027)漲5.12%，金沙中國有限公司(01928)漲4.65%，攜程集團-S(09961)漲4.50%，美團-W(03690)漲4.38%；跌幅方面，中國石油股份(00857)跌2.84%，華潤啤酒(00291)跌2.71%，聯想集團(00992)跌2.14%，華潤電力(00836)跌1.92%，石藥集團(01093)跌1.87%。板塊方面，黃金股強勢，珠峯黃金(01815)漲14.38%，中國白銀集團(00815)漲7.27%，紫金黃金國際(02259)漲2.17%，靈寶黃金(03330)漲1.29%，潼關黃金(00340)漲1.01%。消息面上，美伊新一輪衝突迎降溫跡象，帶動國際油價回落，利好黃金板塊。據CCTV國際時訊援引外媒7月26日消息報道，伊朗陸軍發言人阿克拉米尼亞表示，美方過去兩晚停止對伊打擊後，伊朗的對等打擊行動也隨之停止。日前據央視新聞亦報道稱，當地時間7月25日，特朗普收到軍方新的對伊作戰計劃後未予批准，直接下令當天暫停空襲，終止了此前持續13天的每日打擊行動。值得一提的是，在2008年次貸危機中因做空次級抵押貸款而一戰成名的對沖基金巨頭約翰·保爾森近日在接受CNBC採訪時明確表示，當前黃金(XAU/USD)正處於長期牛市的初期階段，並看好早期黃金礦業股的超額收益潛力。保爾森指出，全球範圍內對法定紙幣信任度的下降，正在推動黃金加速取代傳統信用貨幣，成爲全球最受青睞的儲備資產。無論是在各國中央銀行還是在私人投資領域，對黃金的持續強勁需求都將爲金價上漲提供有力支撐。此前中信證券亦研判，美伊衝突以來的金價和黃金股嚴重超跌，當前黃金股在PE和資源比價方面均具備極強的安全邊際。預計2026年三季度金價運行範圍4000—4500美元/盎司，若加息預期交易全面修正，金價有望迴歸至4500—5000美元/盎司。黃金板塊則將受益於盈利預期和估值水平的共振修復，建議重視黃金板塊的全面配置機遇。博彩股盤中普升，新濠國際發展(00200)漲6.19%，美高梅中國(02282)漲5.54%，銀河娛樂(00027)漲5.12%，金沙中國有限公司(01928)漲4.65%，永利澳門(01128)漲4.60%，澳博控股(00880)漲2.67%。滙豐新近研究指，澳門7月首19日的總賭收爲120.5億澳門元，意味着日均賭收爲6.34億澳門元，較年減少7%，但較6月的6.17億澳門元高出3%，大致符合季節性因素的表現。該行預計，隨着世界盃閉幕，夏季遊客量將會回升，加上澳門持續舉行非博彩活動，料賭收將按月逐步改善。如果本月餘下時間的日均賭收維持在6.7億至7.4億澳門元之間，7月全月的賭收將達201億至209億澳門元，意味著按年下降5至9%，相較於6月的12%跌幅有顯著改善。該行繼續維持對金沙中國、銀娛及美高梅中國“買入”評級，目標價分別對應19.1港元、45.5港元及16港元。國際油價暴跌，港股石油股應聲走低，中國石油股份(00857)跌2.84%，中國海洋石油(00883)跌1.78%，崑崙能源(00135)跌1.13%，上海石油化工股份(00338)跌0.87%。據外媒報道，美國週末暫停對伊朗的空襲，布倫特原油期貨在上週五收低後，週一亞洲股市交易階段，跌出90美元/桶關口，現報87.94美元/桶，下跌5.61%；WTI原油現報83.83美元/桶，下跌6.01%。個股方面，小米集團-W(01810)盤初走高，午間收漲7.63%。消息面上，小米汽車今日(7月27日)宣佈，技術發佈會定檔7月30日19:00舉行，小米汽車現有SU7/YU7系列與澎程系列兩大產品線，後者定位智能可變大空間SUV，基於崑崙架構打造，採用純平地板與長滑軌設計。此外，港交所近日披露文件顯示，小米集團-W已於7月24日回購186.38萬股同股不同權股份，涉及金額4,999.94萬港元，每股回購價介乎26.92港元至26.76港元。高盛新近研報稱，小米作爲全球第三大智能手機品牌、領先的消費AloT與新能源車平臺，“人車家”戰略下生態擴張仍處於早期階段，穩健的資產負債表、生態整合能力、規模效應與供應鏈深度參與帶來的成本優勢，將持續強化其競爭力，有望構建全球最大的消費級物理智能生態。該行維持小米集團買入評級，12個月目標價40港元。同時，該行估值採用分類加總法：核心業務給予16倍前瞻EV/NOPAT，新能源車業務DCF估值420億美元，整體給予10%的控股公司折扣。中信建投認爲，市場短期仍將圍繞“震盪再平衡”展開，指數預計有望延續W型底部構築過程。配置層面，AI仍是中長期增長主線，同步推進結構再平衡。短期需保持戰略定力，耐心等待海外去槓桿進度、財報驗證及新指引等不確定性因素出清，再行提升科技主線風險敞口。在方向選擇上，優先關注上游材料設備與國產算力等業績和訂單確定性強、利潤兌現能力高的環節。同步推進結構再平衡，兼顧具備基本面支撐、估值修復彈性較大的低位領域，穩步優化結構佈局。行業重點關注：AI（上游材料設備、國產算力等）、中游製造出口鏈（新能源、機械、船舶等）、上游資源與紅利防禦等。金吾財訊
7月27日 週一
