【券商聚焦】國信證券維持安踏體育(02020)“優於大市”評級 指各品牌全年流水增速符合管理層此前指引

金吾財訊 | 國信證券發研報指，安踏體育(02020)公告第四季度及全年最新營運表現，2025第四季度，安踏主品牌錄得低單位數負增長，FILA錄得中單位數正增長，其他品牌錄得35-40%正增長；2025全年安踏主品牌錄得低單位數正增長，FILA錄得中單位數正增長，其他品牌錄得45-50%正增長。

該機構表示，2025第四季度安踏集團整體增長穩健，其中其他品牌延續高增長態勢，安踏品牌增長環比放緩，FILA品牌增長環比提速；安踏與FILA線上折扣改善、庫存健康；安踏品牌渠道升級與海外拓展同步推進；各品牌全年流水增速符合管理層此前指引。

該機構看好集團多品牌全球化運營下，持續好於行業的成長潛力2025年四季度社零增速放緩、氣溫回升、春節旺季時間延後，疊加行業整體去庫和價格競爭加劇，服裝消費持續承壓。集團整體表現穩健，定位大衆市場的安踏主品牌受大環境影響較大，四季度流水出現同比小幅下滑；FILA品牌增長逆勢提速，其他品牌(迪桑特、可隆等)延續高增，所有品牌全年流水增速符合管理層此前指引；中長期，安踏集團憑藉在中國市場多層級的品牌矩陣和全球市場多品牌的佈局，有望持續增強在全球運動市場的競爭力。基於宏觀消費環境存在不確定性，以及2026體育大年公司營銷費用預計增加，該機構下調盈利預測，預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別爲132.1/139.3/155.8億元(前值爲132.4/152.2/171.6億元)，可比口徑的利潤增長分別爲+10.7%/5.5%/11.9%(2024年剔除Amer上市和配售權益攤薄所得的可比口徑利潤爲119.3億元)。基於盈利預測下調，下調合理估值區間至107-112港元(前值爲116-121港元)，對應2026年20-21XPE，維持“優於大市”評級。