【券商聚焦】中國銀河維持TCL電子(01070)“推薦”評級 指收購索尼彩電業務將助力TCL在高端化上更進一步

金吾財訊 | 中國銀河證券發研報指，1月20日，TCL電子(01070)與索尼發佈公告，擬成立一家承接索尼家庭娛樂(彩電、家庭音響等)業務、由TCL電子持股51%、索尼持股49%的合資公司，新公司預計將於2027年4月開始運營。這一合作方式的本質是TCL電子收購索尼彩電業務。FY2024(截至2025/3/31)，索尼包括彩電和家庭音響在內的顯示業務收入5976億日元(摺合263億元人民幣)，盈利情況一般。此次成立合資公司，一方面，將明顯提升TCL電子的收入規模；另一方面，借鑑海信成功整合東芝彩電業務並盈利，該機構預計，未來合資公司藉助TCL彩電的全球化規模、供應鏈、成本優勢，同時保留索尼的“Sony”、“Bravia”品牌與核心技術，將明顯提升合資公司的盈利能力。

中國彩電品牌全球化效果第一階段，份額穩步提升(2016-2024年)：1)2009-2012年家電下鄉、以舊換新政策期間，中國平板電視銷量大增，但受制於日、韓、中國臺灣對面板的寡頭壟斷，產業鏈利潤主要被上游賺取。此後，中國借鑑韓國20世紀80-90年代面板逆週期投資戰略，逐步實現面板產業趕超。2)2016年，中國大陸面板產能超中國臺灣地區，2017年超韓國。這追平了中國彩電企業和韓國企業的產業鏈差距，並和日本企業拉開差距。自2016年開始，日本彩電企業從全球二線的位置迅速衰退。3)奧維睿沃數據，2016-2024Q1-3，海信全球彩電品牌出貨量份額從6.2%上升到13.8%；TCL從5.8%上升到13.9%。2024年，TCL電子H全球彩電出貨量2900萬臺，同比+14.8%。

雖然國補退坡導致國內彩電市場近期下滑，但該機構預計公司海外市場Mini LED電視滲透率的快速提升可以對沖中國市場的下滑。此次收購索尼彩電業務將助力TCL在高端化上更進一步，尤其索尼的“Bravia”品牌彩電在歐美、日韓等高端市場本身已具備較高的認知度。該機構維持公司盈利預測，預計2025-2027年歸母淨利潤23.8/28.9/34.8億港元；EPS分別爲0.94/1.15/1.38港元；對應PE爲11.5/9.5/7.9倍，維持“推薦”評級。