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寧德時代(03750)跌5.06% 摩通對中期鋰價走勢趨謹慎
金吾財訊 | 寧德時代(03750)震盪下行，截至發稿，跌5.06%，報461.4港元，成交額13.46億港元。里昂發佈研報稱，進入2026年，寧德時代正面臨多項逆風，引發投資者對其增長前景的擔憂，包括中國電動車銷售放緩、鋰價上漲，以及電池出口增值稅退稅削減。該行認爲，寧德時代A/H股目前交易於2026年預估市盈率17倍/22倍，此水平已反映了市場的大部分擔憂。考慮到該行預測其2025至2027年每股盈利年均複合增長率達31%，風險回報具有吸引力。摩根大通報告指，對短期鋰價更爲樂觀，但對中期走勢則更趨謹慎。鋰雲母成本可降至如此之低，令該行印象深刻，且預計未來成本將進一步下降。該行看到了短期鋰業股的交易機會，即股價將追趕上碳酸鋰價格的漲勢。在摩通看來，鋰價預計將維持高位，因投資者推遲了對礦山重啓的預期。金吾財訊
1月22日 週四
【首席視野】程強：中美競逐萬億美元新賽道，五層解構下的投資藍圖
程強、李宏濤（程強系德邦證券研究所所長、首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）投資要點國家戰略新引擎與全球競爭新高地。航天通常被視爲一個國家綜合國力的重要標誌。它意味着高投入、長週期和強計劃性，評價標準往往是技術節點是否完成，而不是是否形成可持續的市場回報。也正因爲如此，航天長期被放在“工程敘事”的語境中討論，而非產業體系的一部分。但這種認知正在發生改變，而且改變的速度，正在明顯加快。在全球科技競爭的大棋局中，航天領域正從國家意志的“成本中心”，加速轉向由商業需求驅動的“增長引擎”。美國以SpaceX等通過極致降本和技術迭代構建商業閉環。中國則依託“GW星座”、“千帆星座”等國家級星座規劃，憑藉政策與市場雙輪驅動快速追趕。並且中國將航天強國戰略寫入頂層設計，出臺了《國家航天局推進商業航天高質量安全發展行動計劃（2025-2027年）》，推動行業從規劃期邁入基礎設施加速建設期。航天經濟正加速成長爲萬億美元市場。根據美國航天基金會數據，2024年全球航天經濟規模已達6130億美元，其中商業航天貢獻了78%，預計最快2032年全球航天經濟將突破1萬億美元。商業航天的價值鏈條，可以劃分爲“天、地、端、火箭、應用”五個核心層次，2026-2030年預計每一層都蘊藏着獨特的市場機遇與技術挑戰。①衛星製造預計進入持續、多批次的工程化交付週期，競爭焦點在載荷與系統能力。②地面系統的複雜度預計隨衛星數量呈指數級上升，進而成爲整個星座能否穩定運行的核心基礎設施。③終端是決定商業航天“能走多遠”的關鍵變量，也是衛星互聯網貼近用戶的一環，是商業航天實現收入落地的基礎。④火箭發射成本是核心的約束條件之一，可回收技術有望較傳統一次性火箭降本80%—90%，它直接決定星座組網的經濟可行性。⑤應用端是商業航天價值實現的最終環節，也是長期空間最大的方向，具備全產業鏈中最強的彈性。我們測算隨着星座逐步成熟，應用端收入佔比有望從當前的個位數，提升至2030年前後的67%以上。投資具備技術壁壘且成長路徑清晰的關鍵環節。綜合產業階段和技術路徑，當前商業航天的投資機會可以歸納爲三條主線：第一條賽道是運載與製造環節。在星座進入密集部署階段之前，火箭發射和衛星製造仍是訂單可見度最高、業績確定性較強的環節，是產業放量的直接受益者。第二條賽道是核心零部件與系統環節，包括衛星載荷、天線、星載算力和關鍵電子系統。這一環節技術壁壘高、替代難度大，是保障產業鏈安全和長期競爭力的關鍵。第三條賽道是下游應用與運營服務。雖然短期規模相對有限，但其長期空間最大，是商業航天最終實現價值兌現的核心方向。整體來看，中國商業航天正處在從工程驅動向產業驅動切換的關鍵階段，隨着低軌星座建設持續推進，其正從一個“被仰望的技術領域”，逐步轉變爲可以被產業和市場反覆調用的基礎設施體系。風險提示：測算空間不及預期、技術發展緩慢、訂單不及預期、商用進度不及預期、市場價格大幅降低等。正 文航天通常被視爲一個國家綜合國力的重要標誌。它意味着高投入、長週期和強計劃性，評價標準往往是技術節點是否完成，而不是是否形成可持續的市場回報。也正因爲如此，航天長期被放在“工程敘事”的語境中討論，而非產業體系的一部分。但這種認知正在發生改變，而且改變的速度，正在明顯加快。根據美國航天基金會數據，2024年全球航天經濟規模已達6130億美元，其中商業航天貢獻了78%，預計最快2032年全球航天經濟將突破1萬億美元。中美兩國正搶灘該賽道：美國以SpaceX等私營巨頭引領，通過極致降本和技術迭代構建商業閉環。中國則依託“GW星座”、“千帆星座”等國家級星座規劃，憑藉政策與市場雙輪驅動快速追趕。在全球科技競爭的大棋局中，航天領域正從國家意志的“成本中心”，加速轉向由商業需求驅動的“增長引擎”。中國方面，航天強國戰略被明確寫入頂層設計，《國家航天局推進商業航天高質量安全發展行動計劃（2025-2027年）》等政策的密集出臺，推動行業從規劃期邁入基礎設施加速建設的關鍵窗口期。商業航天的價值鏈條，可以清晰地劃分爲“天、地、端、火箭、應用”五個核心層次，2026-2030預計每一層都蘊藏着獨特的市場機遇與技術挑戰。01天：衛星製造進入放量週期，競爭焦點在載荷與系統能力注：以下五部分的市場空間預測，均爲狹義範圍：僅測算星鏈和垣信在低軌衛星互聯網產品的衛星製造、火箭發射、地面設備、終端、應用服務等的規模。（藍箭鴻擎尚未造星、沒有發佈規劃；新申請的20萬軌位尚處於申請階段；遙感遙測衛星不屬於商業航天範疇；均不包括在內）在低軌衛星互聯網體系中，“天”段是最先感受到規模變化的環節。根據我們測算，中國衛星製造市場規模有望從2025年的約71億元，增長至2030年的約394億元。這一增長幅度，本質上反映的是星座建設從起步期邁入加速期。隨着星座從論證走向實施，衛星需求預計不再是零散的科研型號，而是持續、多批次的工程化交付。當前中美雙方通過加速發射節奏，達到對軌道與頻段等稀缺資源的爭奪。美國FCC要求SpaceX必須在2027年11月下旬之前完成7500顆第一代星鏈衛星的全部部署；在2028年12月1日之前，將獲批第二代衛星數量的至少50%發射入軌、部署至指定軌道並投入運營；其餘二代衛星必須在2031年12月前完成發射。中國GW星座與千帆星座規劃發射衛星總量約2.8萬顆，均已進行發射初步鎖定頻軌資源。影響發射節奏的關鍵或在於衛星組網的方案和高端單機的演進道路。中國以高低軌相結合的組網方式，在星上密集地集成通信技術。美國以相對扁平化的組網方式，在星上採用成熟的通信技術，並多通過“航天民用化”壓縮成本。影響發射節奏的另一大約束在於規模化製造能力。中國各衛星製造工廠（如文昌國際航天城衛星超級工廠、格思航天）正提升標準化和工業化水平，以柔性智能化產線提高批量化生產能力，預計投產後年產能將達到1000顆、600顆。“天”段的機會主要集中在衛星平臺的整機制造與載荷芯片領域。建議關注以下公司：中國衛星作爲國內較大衛星整機制造上市公司，是衛星製造的主要提供方，2026-2030年或將直接受益於星座放量。在衛星載荷領域，建議關注鋮昌科技，它是國內少數能提供星載相控陣T/R芯片完整解決方案供應商之一。臻鐳科技則提供從天線到信號處理的芯片級解決方案。星間激光鏈路的升級也帶來機會，如航天電子的激光器和天銀機電的恆星敏感器，都在爲衛星的“寬帶組網”提供更高效的支持。02地：地面系統從“配套角色”走向“核心樞紐相比“天”段，地面系統在商業航天早期往往被低估。地面系統的本質，是星地信息流通的中樞。它包括信關站、測控站、交換網絡以及各類監測和管理系統，負責完成數據接入、轉發、調度和安全管理。隨着衛星數量從數百顆提升至數千甚至上萬顆，地面系統的複雜度預計將呈指數級上升。這使得地面系統不再只是“配套設施”，而是決定整個星座能否穩定運行的核心基礎設施。結合中國低軌星座建設節奏測算，我們測算，國內地面系統市場規模有望從2025年的約12億元，增長至2030年的約391億元。從競爭角度看，美國在全球信關站佈局、網絡調度和商業化運營經驗方面更爲成熟，而中國正在通過國內星座建設和區域性佈局，快速補齊相關能力短板。當前，國內已經形成覆蓋天線、射頻、基帶和交換系統的完整產業鏈，爲後續大規模商用奠定了基礎。隨着星座運行年限拉長，地面系統還將呈現出持續升級和長期運維的特徵，其產業屬性將愈發接近通信網絡中的“核心網”。產業鏈上建議關注的公司：大型天線系統供應商建議關注航天環宇、信科移動、通宇通迅、盛路通信。其中航天環宇是地面系統的核心供應商之一，其航空產品收入在2025年上半年實現近10倍增長，通信產品收入則實現翻倍增長，顯示出高增長性。射頻與基帶供應商建議關注中興通訊、信科移動、海格通信、創意信息等廠商；交換設備建議關注震有科技、上海瀚訊等廠商。03端：決定商業航天“能走多遠”的關鍵變量終端是商業航天能否真正實現規模化的關鍵，也是衛星互聯網貼近用戶的一環。當前階段，衛星通信終端主要應用於特種行業和專業場景，如應急通信、交通運輸、能源、電力和公安等領域。這些場景對通信可靠性要求極高，同時具備較強的付費能力，是商業航天實現收入落地的基礎。從市場空間看，終端環節在整個衛星互聯網產業鏈中具備較強彈性，僅次於應用環節。據我們測算，終端市場規模有望從2025年的5億元，增長至2030年的約1419億元。這一增長並不來自單一應用場景，而是來自多個垂直行業和潛在消費場景的疊加。一旦星座規模達到臨界點，終端滲透率的提升將成爲商業航天放量的重要觸發因素。在技術層面，我們認爲中美在終端競爭的關鍵節點，在於相控陣天線、射頻前端和高速信號處理能力上。美國在消費級終端和生態整合方面進展更快，而中國的優勢在於垂直行業場景的深度滲透和系統集成能力。我們認爲，隨着產業成熟，形態和應用場景的多樣化，終端將成爲決定商業航天規模上限的重要因素。目前，海格通信、普天科技等在特種導航定位終端與專網通信領域具備較好基礎。通宇通訊是全球少數同時進入四大國際低軌星座供應鏈的核心天線供應商，其衛星通信產品收入已開始落地，並驗證了“衛星+WiFi”混合組網在消費級應用的可行性，爲未來出海與滲透率提升奠定了基礎。04火箭：決定商業航天“算不算得過賬”的核心約束在整個商業航天體系中，火箭發射成本是核心的約束條件之一，可回收技術有望較傳統一次性火箭降本80%—90%，它直接決定星座組網的經濟可行性。依據《科創板日報》相關報道，中國商業發射主流報價集中在每千克5-10萬元的水平，而據華爾街見聞，美國通過可重複使用火箭如獵鷹9號，已將成本降至約3000美元/千克（約合人民幣2萬元/千克），未來目標甚至進一步降低。可重複使用火箭被視爲商業航天降本的關鍵路徑。2025年，隨着海南商業航天發射場進入常態化運行，以藍箭航天“朱雀三號”爲代表的液氧甲烷火箭，以及長征12甲等型號的試射，標誌着中國商業火箭正邁向“低成本、高可靠”的新階段，推進中國商業航天向高頻發射邁進。我們測算，實現複用後火箭發射服務市場規模有望從2025年的約107億元，增長至2030年的約343億元。更重要的是，高頻發射不僅意味着火箭市場放量，還會系統性拉動發動機、燃料、特氣和發射保障等配套產業。這些環節雖然單體價值不如火箭本體，但在常態化發射背景下，有望形成更加穩定、持續的需求。建議關注的公司：航天動力作爲液體火箭發動機供應商，主要承擔液體火箭發動機核心部件的研發與製造。2025年中報顯示，其航天相關收入佔比超70%（泵及泵系統佔43.23%，液力變矩器佔29.22%）。燃料配套企業建議關注九豐能源，其作爲海南商業航天發射場的特氣供應商，已簽訂長期協議並完成一期配套項目建設，預計將在未來高頻發射中持續受益。05應用：商業航天價值最終兌現的出口應用端是商業航天價值實現的最終環節，也是長期空間最大的方向，具備全產業鏈中最強的彈性。因爲國內當前衛星數量較少，用戶處於培育階段。我們根據星鏈的用戶數和營業收入類比測算，國內市場規模將從2025年2億元增長至2030年的5250億元。以馬斯克星鏈收入爲基礎，按照中美衛星數量比例匡算，我們測算隨着星座逐步成熟，應用端收入佔比有望從當前的個位數，提升至2030年前後的67%以上。我們認爲，衛星互聯網應用路徑將呈現出清晰的階段性：首先是特種行業和政務通信（需求確定性強），其次是行業和跨區域通信（現金流好），最終進入更廣泛的消費級場景（規模彈性大）。一旦進入後兩個階段，衛星互聯網將不再只是地面通信的補充，而是成爲通信體系不可或缺的一部分。據CNMO科技報道，馬斯克宣佈Starlink已發展超900萬用戶，爲車載、航空、戶外寬帶等場景不斷打開天花板。國內，擁有衛星移動通信業務經營資質的中國衛通和三大運營商也已悉數入場：截至2024年年底，中國電信手機直連衛星用戶超240萬，是首個實現衛星業務出海的運營商；中國聯通與時空道宇合作的“聯通星系”01星-04星四顆低軌衛星成功發射入軌，能夠提供低軌物聯通信服務；中國移動則通過北斗提供短信服務，並試驗6G衛星。它們依託龐大的用戶基礎，共同構建天地一體的融合網絡。06投資機會綜合產業階段和技術路徑，當前商業航天的投資機會可以歸納爲三條主線：第一條賽道是運載與製造環節。在星座進入密集部署階段之前，火箭發射和衛星製造仍是訂單可見度最高、業績確定性較強的環節，是產業放量的直接受益者。第二條賽道是核心零部件與系統環節，包括衛星載荷、天線、星載算力和關鍵電子系統。這一環節技術壁壘高、替代難度大，是保障產業鏈安全和長期競爭力的關鍵。第三條賽道是下游應用與運營服務。雖然短期規模相對有限，但其長期空間最大，是商業航天最終實現價值兌現的核心方向。整體來看，中國商業航天正處在從工程驅動向產業驅動切換的關鍵階段，隨着低軌星座建設持續推進，其正從一個“被仰望的技術領域”，逐步轉變爲可以被產業和市場反覆調用的基礎設施體系。07風險提示測算空間不及預期、技術發展緩慢、訂單不及預期、商用進度不及預期、市場價格大幅降低等。金吾財訊
1月22日 週四
ASMPT(00522)漲6.97% 花旗指公司剝離SMT業務釋放股份價值
金吾財訊 | ASMPT(00522)股價震盪上行，截至發稿，漲6.97%，報108.9港元，成交額7.12億港元。花旗表示，資本支出正越來越多地投向先進封裝(AP)領域，這將推動後端設備供應商的盈利增長。ASMPT可能進行的SMT業務剝離，將使公司專注於半導體設備和先進封裝業務，在花旗看來，這將釋放股份價值。花旗以分類加總估值(SOTP)分析估算出的每股價值高於對ASMPT的目標價。花旗相信，隨著ASMPT轉型爲一家半導體設備公司，其股價可能突破歷史估值區間。此外，消息稱三星電子爲推動高帶寬存儲器(HBM)關鍵設備——熱壓鍵合機的供應鏈多元化，已與設備商ASMPT討論供應事宜。分析指出，此舉旨在降低對單一供應商依賴，增強HBM產能佈局。目前雙方仍在協商階段，尚未達成最終協議。金吾財訊
1月22日 週四
【首席視野】楊德龍：持股過節還是持幣過節取決於投資者自身的持倉結構
楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事2026.01.21 週三進入2026年，全球格局呈現出一系列新變化。特別是美國總統特朗普的一系列政治操作，顯著提高了全球市場的避險情緒。與此同時，國際金價突破每盎司4700美元的重要關口，已逼近我幾年前提出的第一目標價——5000美元/盎司。金價上行也直觀反映出投資者避險情緒的升溫。國際局勢的演變降低了投資者的風險偏好，從而增強了債券資產的吸引力。債券作爲固定收益類產品，具有明顯“債性”，可提供相對穩定的利息收入，因此受到追求穩健回報的投資者關注。近年來我國債券市場規模持續擴張，並逐步通過對外開放吸引全球投資者的配置目光。過去幾年股票市場相對低迷，債券市場卻表現出較強勢頭；但自2024年9月24日一系列穩增長政策落地後，股票市場迎來上升機會，慢牛長牛行情初步確立。股債“蹺蹺板”隨即偏向股市，債市因此出現較大幅度回落。展望2026年，股債有望迎來更趨平衡的發展機會。一方面，全球局勢動盪疊加國內低利率、寬流動性環境，使債券仍具配置價值。據統計，2026年即將到期的兩年期及四年期定期存款高達50萬億元人民幣。這部分資金形成於兩三年前樓市下跌、居民開啓預防式儲蓄的時期，整體風險偏好較低；到期後將面臨重新選擇：風險偏好較高的投資者，可能通過買入優質股票或優勢基金，把握慢牛長牛行情機會，爲資本市場帶來更多增量資金；風險偏好較低的投資者則更傾向於追求本金安全與穩定利息收入，從而可能會選擇債券及債券類基金。當前，我國居民存款已高達165萬億元。歷史經驗表明，居民儲蓄轉移的主要方向曾是房地產市場，樓市一度是吸納居民儲蓄大轉移的“蓄水池”。但如今樓市整體處於調整階段，許多城市房價尚未止跌企穩，這使得居民儲蓄迫切需要新的投資渠道。在國內，股市與債市無疑是兩大主要渠道。這也印證了過去兩年我強調的核心觀點：居民儲蓄將向資本市場轉移。樓市黃金時代結束後，我國資本市場有望迎來發展的黃金十年，該觀點也正獲得越來越多投資者認可。因此，投資者應根據自身風險偏好進行合理資產配置：一部分資金可配置於股票、基金等權益資產，以分享慢牛長牛行情的成果；另一部分資金可配置於固定收益類產品，以追求相對穩定回報並保持資金流動性，以備不時之需。此外，投資者還可配置約20%的黃金、白銀等貴金屬作爲避險資產，從而提升組合穩定性與夏普比率。臨近2026年春節，“持股過節還是持幣過節”再次引發熱議。近期受春季攻勢預期與跨年度行情影響，市場出現一定震盪與調整，但這也符合慢牛長牛“進二退一”的健康走勢。待調整結束後，春季攻勢行情仍值得期待。一般而言，1月份是全年信貸投放高峰期，預計規模可達3萬億至4萬億元。信貸投放增加意味着必然有一部分資金以不同形式流入資本市場，成爲春節行情的重要資金來源。同時，春節期間頻繁的社交互動以及對股票、基金的討論，會擴大財富效應的傳播，可能吸引更多投資者節後入市。因此，春節前後市場表現整體仍可期待，這也是A股市場的季節性規律之一。因此，持股過節還是持幣過節，關鍵在於持倉結構本身。若持有的是優質股票或優質基金，在慢牛長牛趨勢仍向上的背景下，持股過節或無不妥；相反，若持有的是節前漲幅過大、缺乏業績支撐、獲利回吐壓力較大的個股或主題基金，投資者也可考慮獲利了結、持幣過節，以更從容的心態度過假期。整體而言，我對本輪春季攻勢仍持樂觀態度。在匯率方面，2025年我預計人民幣相對美元將持續升值並突破“7”字關口，目前這一判斷已得到驗證：人民幣匯率已突破7並回到6.96左右，美元指數則從2024年底108的高位降至90左右。人民幣升值可能吸引更多外資流入人民幣資產。升值原因包括：美聯儲連續降息降低美元基準利率，推動美元指數回落（最新美元指數爲98.498），以及國內穩資產政策力度不斷加大。此前，我在上海蔘加中國首席經濟學家論壇時，參與了關於“美元的未來與國際貨幣體系”的討論。與會經濟學家一致認爲，美元指數長期呈下降趨勢。儘管美元在國際支付中的佔比短期內仍保持在40%以上，並維持第一大支付貨幣地位，但未來佔比將逐步減少。隨着人民幣國際化不斷推進，人民幣在國際貿易中的佔比將持續提升，但這是循序漸進的過程，短期內仍難以撼動美元在國際貿易中的主導地位。因此，我國在進出口貿易中積極推進人民幣結算，可在一定程度上降低對美元的依賴，提升人民幣國際地位和我國在大宗商品定價中的話語權，對未來經濟發展具有戰略意義。當前世界貨幣體系正處於變革階段，美元在國際貨幣體系中的地位逐步下降已成爲不爭事實。特別是特朗普上臺後推行關稅戰、擴大軍費開支並增加美債發行，使美國政府負債突破38萬億美元，這些行爲對美元信用構成威脅，並客觀上推動美元指數回落。此外，特朗普試圖干涉美聯儲貨幣政策獨立性的舉措，也削弱了美聯儲作爲“世界央行”的公信力，從而進一步加劇美元的信用風險。綜合來看，人民幣相對美元可能進一步升值，但也應保持緩慢升值節奏，避免過快升值對我國出口企業造成不利影響。理想狀態是保持在區間內波動、緩慢升值：既有利於提升人民幣國際地位，也可吸引外資流入人民幣資產。目前我們正處於以人工智能爲核心的第四次科技革命進程之中。回顧互聯網時代，“互聯網+”模式催生了一批科技互聯網巨頭；在當下AI科技革命中，也有望孕育一批市值上萬億甚至更高規模的人工智能龍頭企業。當前美國AI技術已發展十幾年，美股芯片巨頭市值更是突破5萬億美元；相比之下，我國科技股整體市值與美股科技股仍存在數量級差距，雖然我國AI科技與美國存在差異，但未來發展前景依然光明、值得期待。2026年，AI應用預計將成爲重要熱點，並已有隱約發展之勢。我國擁有全球最多人口與最大消費市場，在AI商業應用領域具備顯著優勢。例如，我國社會消費品零售總額已突破50萬億元人民幣，超過美國成爲世界第一。其中，人形機器人是“AI+消費”最具前景的應用場景之一；此外，“AI+醫療”“AI+教育”“AI+金融”等各類“AI+”應用也有望成爲新一年重要的關注方向。投資者可關注AI技術應用帶來的系列投資機會。金吾財訊
1月22日 週四
【券商聚焦】興業證券維持頤海國際(01579)“增持”評級 指公司持續探索渠道創新，佈局生鮮電商等新興增長渠道
金吾財訊 | 興業證券發研報指，頤海國際(01579)的大股東張勇先生重新獲委任兄弟公司海底撈CEO，重回海底撈管理一線。該機構認爲未來若海內外紅石榴計劃推進，公司亦有望同步受益。同時公司的第三方業務保持穩定，海外工廠投產爬坡中，並積極探索新的業務增長點。該機構預計公司2025/2026/2027年營業收入爲66.7/72.4/77.9億元，同比增長2.0%/8.5%/7.7%，歸母淨利潤爲7.7/8.3/9.0億元，同比增長3.7%/8.6%/7.7%。該機構預計海底撈餐廳2025H2店效同比表現優於上半年，翻檯率下半年同比較上半年持續改善，海底撈門店數量整體穩定。從2025H1報表來看，頤海國際的關聯方收入佔總收入比例爲29.5%。隨着下半年關聯方店效邊際改善，以及海底撈紅石榴計劃持續發力，舉高高自助火鍋、焰請烤肉鋪子門店數量保持增長，該機構預計公司的關聯方收入同比增速下半年優於上半年。公司的泰國工廠二期已經於2025年投產，產能預計將逐步爬坡。2025H1公司的海外業務收入爲2.7億元，同比增長34%，該機構預計下半年將保持高速增長，隨着產能爬坡、規模優勢釋放、本地化部署加強，海外盈利能力亦有望提升。公司持續優化產品口味、供應鏈搭建、提供定製化服務，推動大B和小B業務發展，驅動收入增長。公司持續探索渠道創新，佈局生鮮電商等新興增長渠道，提升線上滲透和轉化。同時產品上優化產品矩陣，推出地域風味系列底料和蘸料，拓展速食產品邊界；佈局預製菜品類，增配一人食和家庭速食產品，積極探索新增長點。維持“增持”評級，2026/1/20收盤價對應2025/2026/2027年PE爲17.0/15.6/14.5倍，按照90%派息率對應2025/2026/2027年股息收益率爲5.2%/5.7%/6.1%。金吾財訊
1月22日 週四
【首席視野】程實：AI讓傳統經濟信號失靈，貨幣政策亟須前瞻佈局
程實、周燁（程實系工銀國際首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）過去數十年，菲利普斯曲線與貝弗裏奇曲線構成了宏觀經濟分析勞動力市場、判斷通脹壓力與政策週期的核心工具。然而，近年來以美國爲代表的發達經濟體勞動力市場運行特徵，正系統性偏離這一傳統框架。人工智能（AI），是理解上述結構性變化的重要切入點。與以往主要替代體力勞動的技術進步不同，當前AI對勞動力市場的影響更多發生在任務層面。這一過程在短期內緩衝了就業波動，但在中長期加劇了技能錯配與區域分化，使勞動力市場信號呈現出更強的滯後性與非線性特徵。在這一背景下，菲利普斯曲線的斜率趨於平坦，貝弗裏奇曲線則整體外移，經濟增長與就業市場表現之間的聯動關係出現階段性脫鉤，勞動力市場信號參考性下降，這對宏觀政策框架提出了新的挑戰。經典勞動力市場框架的現實偏離數十年來，兩條經典關係構成了宏觀分析勞動力市場的重要分析框架：一是權衡通脹與失業的菲利普斯曲線，二是刻畫崗位空缺與失業的貝弗裏奇曲線。這兩條曲線共同構成了貨幣政策評估勞動力市場鬆緊程度的核心工具。在這一傳統框架下，失業率被視爲連接經濟增長、工資形成與通脹壓力的核心樞紐變量，而職位空缺率則被用於衡量企業用工需求與勞動力供給之間的匹配狀況。然而近年來，以美國爲代表的發達經濟體的勞動力市場表現，正在逐步偏離上述傳統框架。一方面，失業率維持歷史低位，並未出現與經濟放緩相匹配的明顯抬升；另一方面，工資增速放緩，通脹對勞動力市場緊張程度的反應明顯弱於歷史經驗，反映出工資—價格傳導機制在當前結構環境下趨於鈍化。同時，職位空缺率處於高位，但其變化與就業改善之間的對應關係明顯弱化，結構性失業現象趨於常態化。這一系列特徵表明，傳統以就業—通脹爲主線的分析框架，正在面臨系統性的挑戰。而人工智能（AI），尤其是以任務自動化和認知替代爲特徵的新一代技術，可能是理解這一結構性變化的重要切入點。與以往主要替代體力勞動的機械化或機器人技術不同，本輪AI對勞動力市場的衝擊並非主要發生在崗位層面，而是更多體現在任務層面。美國國家經濟研究局和國際貨幣基金組織近期的工作論文指出，AI對就業的影響主要通過三條渠道展開：第一，任務替代效應。當AI能夠以更低成本完成某些具體任務時，這些任務對應的邊際勞動需求下降。這種替代並不侷限於低技能崗位，而是廣泛發生在白領、專業服務和中等技能職業中。第二，任務重組與生產率放大效應。當AI只替代崗位中的部分任務，勞動者會將時間配置到尚未被自動化的任務上，從而緩衝就業衝擊並提升企業生產率，帶來企業規模擴張，對就業形成反向拉動。第三，宏觀層面的就業壓縮。儘管企業層面的生產率提升存在，但在區域和行業層面，任務重組並不能完全吸收被替代的勞動。結果是，AI高暴露地區的就業率出現結構性下移，尤其集中在製造業和中等技能服務業。菲利普斯曲線趨於平坦，貝弗裏奇曲線外移傳統菲利普斯曲線將失業率視爲衡量勞動力市場緊張程度的核心變量，隱含假設是：失業率下降意味着勞動力市場偏緊，伴隨工資加速上行將推升通脹水平。然而，AI的引入正在系統性削弱這一傳導鏈條。首先，有效勞動供給的彈性顯著上升。AI擴展了單個勞動者可完成的任務集合，即便就業人數不變，單位產出所需的勞動投入亦在下降，使得失業率下降不再必然對應同等強度的用工約束。其次，工資形成機制出現明顯分化。AI並未推高整體工資水平，而是強化了工資結構的分層：不可被替代任務獲得溢價，而可被自動化任務面臨持續壓制，從而降低了平均工資對勞動力緊張程度的敏感性。再次，生產率提升對成本衝擊形成緩衝，AI通過降低單位邊際成本，削弱了工資變動向價格端的傳導。綜合來看，菲利普斯曲線的斜率正在趨於平坦，通脹對失業率的相關性下降，對技術擴散速度與任務結構變化的依賴上升。相較菲利普斯曲線，AI對貝弗裏奇曲線的影響更爲直觀。AI替代主要集中於中等技能崗位，而再培訓、技能轉移與跨區域流動存在顯著摩擦，導致相同職位空缺率對應更高的失業率，貝弗裏奇曲線整體外移。企業新增崗位更多指向高技能、複合任務及人機協作型職位，而失業人口則集中於被AI替代的任務類型，形成結構性錯配。AI參與生產的環境下，職位空缺數據本身的信息含量有所下降。部分職位空缺更多反映的是對AI系統的補充配置或探索性需求，而非等量的勞動需求，這使得職位空缺率作爲勞動力市場緊張度指標的解釋力亦持續弱化。勞動力市場信號滯後帶來的貨幣政策範式轉變在人工智能持續改變用工方式、傳統勞動力指標解釋力下降的背景下，未來對勞動力市場以及貨幣政策的判斷，可能在兩個維度發生變化。其一，薪資增速對通脹的傳導效率正在減弱。一方面，AI提升了單位勞動效率，使得企業能夠在不顯著擴張用工規模的情況下消化成本壓力；另一方面，工資上漲更多集中於不可被替代的高技能任務，其對整體消費需求與價格水平的外溢效應有限。在這一背景下，薪資增速與物價之間的聯動關係可能走弱，依賴工資數據判斷通脹走勢容易高估通脹的持續性。其二，失業率對經濟變化的反應正在變慢，貨幣政策需要更早關注潛在風險。隨着企業更多通過放緩招聘、調整崗位結構和提高效率來應對需求變化，就業人數和失業率對經濟放緩的反應逐漸滯後。在經濟出現下行壓力的初期，就業市場可能仍表現穩定，但企業盈利、融資環境和金融市場波動已開始惡化。如果貨幣政策過度等待就業數據出現明顯轉弱，政策調整的時點可能偏晚，反而加劇經濟和金融波動。這意味着，傳統宏觀模型中以失業率、職位空缺率等指標作爲判斷經濟週期位置和政策轉向信號的做法，其解釋力與前瞻性正在下降。在這一環境下，貨幣政策決策不可避免地需要在更大的不確定性下進行權衡。未來的貨幣政策可能更傾向於採取前瞻性的風險管理思路，即在覈心就業指標尚未明顯走弱之前，提前釋放一定的政策緩衝空間，從而推動寬鬆政策前置。貨幣政策制定對潛在下行風險的重視程度或將進一步提升，使政策決議更容易在信號模糊階段向寬鬆方向傾斜，而非等待數據出現明顯惡化後再被動調整。金吾財訊
1月22日 週四
【異動股】航天航空板塊拉升，三角防務(300775.CN)漲19.99%
今日午盤，截至13:15，航天航空板塊拉升。三角防務(300775.CN)漲19.99%報39.49元，愛樂達(300696.CN)漲11.57%報33.45元，北摩高科(002985.CN)漲10.01%報41.98元，航發科技(600391.CN)漲10.00%報53.36元，博雲新材(002297.CN)漲9.97%報13.13元，江航裝備(688586.CN)漲9.82%報15.65元，航宇科技(688239.CN)漲8.52%報71.82元，航天電子(600879.CN)漲7.80%報29.03元。財華社
1月22日 週四
【異動股】高帶寬内存板塊下挫，中科飛測(688361.CN)跌6.29%
今日午盤，截至13:15，高帶寬内存板塊下挫。中科飛測(688361.CN)跌6.29%報190.48元，精測電子(300567.CN)跌5.62%報143.19元，精智達(688627.CN)跌5.10%報243.89元，晶方科技(603005.CN)跌4.21%報30.94元，中微公司(688012.CN)跌3.93%報350.64元，炬光科技(688167.CN)跌3.44%報194.95元，聯瑞新材(688300.CN)跌3.44%報69.52元，華特氣體(688268.CN)跌3.37%報67.62元。財華社
1月22日 週四
<恒生科技指數盤中報盤> 恒生科技指數午後13：10報盤
截止北京時間2026-01-22 13:10:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報5726.24點，較昨日收盤跌-20.06前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)百度集團－ＳＷ 09888.hk159.803.97理想汽車－Ｗ 02015.hk65.103.42金蝶國際 00268.hk14.562.82華虹半導體 01347.hk108.402.46嗶哩嗶哩－Ｗ 09626.hk254.802.41前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)地平線機器人－Ｗ 09660.hk8.78-5.49京東健康 06618.hk64.75-3.07小鵬汽車－Ｗ 09868.hk77.25-2.59同程旅行 00780.hk23.12-2.03美的集團 00300.hk85.75-1.89金吾財訊
1月22日 週四
港股期權｜百度創三年新高，CALL暴漲466%，泡泡瑪特認購合約押注235港元
港股期權概覽1月22日週四，港股三大指數上午高開低走。截至午間收盤，恒生指數跌0.1%，國企指數跌0.34%，恒生科技指數跌0.4%。上午，港股股票期權合約成交365565張合約。騰訊排名榜首，阿里、百度、小米、美團等緊隨其後。百度集團-SW 漲超4%，連漲四天，創近三年以來新高。消息面上，百度今日正式發佈文心大模型5.0正式版，其基於原生全模態建模，擁有2.4萬億參數，支持文本、圖像、音頻、視頻等多種信息理解輸出。期權方面，百度上午的前十大合約中有七張是認購合約。其中，一張2月26日到期的認購合約，行權價170港元。隨着股價大漲，百度認購合約的價格普漲，其中一張本週五到期的CALL，行權價1...老虎證券
1月22日 週四
<半日沽空>半日沽空金額約185.101億元 沽空比率14.062%
港股半日沽空金額約185.101億元,沽空比率(沽空金額相當於主板成交)爲14.062%。總沽空股份數目:747總沽空股數:11.568億股總沽空金額:約185.101億元名稱代碼沽空金額(百萬元)沽空比率(%)佔沽空總額(%)盈富基金(02800)1893.1887325.31110.23恒生中國企業(02828)1457.0815041.3057.87南方恒生科技(03033)1187.6069931.7276.42阿里巴巴－Ｗ(09988)734.9676213.5873.97百度集團－ＳＷ(09888)545.5135227.1172.95金吾財訊
1月22日 週四
ORCL: Picking up scraps, leaning on deep‑pocketed patrons—fighting to survive?
此前海豚君覆蓋了 AI 時代新雲中的一個小龍頭-CoreWeave 作爲研究美國 IaaS 行業的引子，而此次我們將目光投向了一個更加舉足輕重的新雲—$甲骨文(ORCL.US)（Oracle），當前 OpenAI 最主要的合作伙伴之一。作爲覆蓋的首篇，海豚君將關注以下幾個問題：1）概括性梳理下公司的發展史，搞清楚公司從一個已成立 50 多年的老店，演變成雲服務新勢力的來龍去脈；2）搞清楚公司的業務和收入構成，挖掘出影響公司業績和表現的關鍵業務；3）梳理 “引爆點”-- $3000 億大單到底意味着什麼，又到底來自哪裏；4）代替微軟成爲 OpenAI 最主要合作伙伴後，Oracle 有哪些得與失...海豚投研
1月22日 週四
【券商聚焦】浦銀國際維持安踏(02020)“買入”評級 指公司全球化佈局將在長期驅動集團銷售與利潤規模的擴張
金吾財訊 | 浦銀國際發研報指，安踏(02020)4Q25零售流水錄得同比低單位數下滑(下滑幅度不到1%)，主要是受到12月整體行業需求疲軟以及氣溫較暖的影響。公司對安踏品牌依然採取較爲審慎的態度，在競爭激烈的促銷環境下，4Q25的零售折扣同比小幅加深，環比基本維持穩定。然而，該機構擔心4Q25冬季產品的動銷放緩可能導致安踏品牌短期清庫存的壓力加大。面對同樣的不利因素，Fila4Q25流水同比增長中單位數，相較3Q25的低單位數增長反而有所加速。該機構認爲這很大程度上歸功於新管理層年初至今對品牌、產品及運營戰略的調整得到了積極的回報。基於“雙十一”及“雙十二”的強勁表現，Fila4Q25線上流水同比增長低至中雙位數，增速遠高於線下渠道。其他品牌4Q25流水同比增長35-40%(Descente同比增長25-30%，Kolon同比增長50-55%)，增速相較前三個季度持續放緩。2026年利潤率承壓可能影響短期市場情緒：管理層表示(1)安踏品牌線上運營策略已調整到位，2026年有望得到改善，而線下門店改造(比如升級爲燈塔店)會在今年加速。公司將努力實現安踏品牌2026年流水正增長，(2)Fila的運營調整已完成，線下零售門店將在2026年引入更多有吸引力的商品，從而在2026年維持Fila當前較好的流水增長勢能，(3)其他品牌2026年將維持高雙位數增長，但增速相較2025年會放緩。另外，公司將在2026年(有冬奧會及亞運會)加大對品牌的市場投入力度，並預計安踏品牌及Fila的經營利潤率同比可能有所下降，而其他品牌的經營利潤率同比保持穩定。疊加狼爪2026全年並表後可能帶來的虧損加大以及未來潛在收購對利息收入可能造成的負面影響，該機構預計2026全年集團層面的利潤率將面對較大的壓力。該機構維持對公司2025年的收入與利潤預測不變，但基於管理層對2026年較弱的利潤率指引，該機構適度下調了2026年淨利潤預期。儘管安踏股價短期仍將面臨較弱的市場情緒，但該機構有信心公司持續的多品牌全球化的佈局將在長期驅動集團銷售與利潤規模的擴張。維持“買入”評級。金吾財訊
1月22日 週四
港股三大指數高開低走 恒指半日跌0.10% 紫金礦業(02899)跌3.42%
金吾財訊 | 港股三大指數高開低走，截至午間收盤，恒指跌0.10%，國企指數跌0.34%，恒生科技指數跌0.40%。藍籌中，九龍倉置業(01997)漲4.33%，百度集團-SW(09888)漲4.16%，新鴻基地產(00016)漲3.72%；跌幅方面，紫金礦業(02899)跌3.42%，石藥集團(01093)跌3.03%，京東健康(06618)跌2.77%。板塊方面，芯片股盤初強勢，天數智芯(09903)漲14.19%，ASMPT(00522)漲5.99%，英諾賽科(02577)漲3.61%，華虹半導體(01347)漲1.98%。昨夜，美股芯片股普漲，費城半導體指數漲3.18%，刷新歷史新高，英特爾漲超11%，超威半導體漲逾7%，美光科技漲超6%。TrendForce集邦諮詢在最新的報告中指出，本輪存儲芯片漲價並非短期市場情緒驅動，而是由“先進製程產能受限”與“AI服務器需求剛性增長”雙重因素共同作用，其持續性明顯強於歷史週期。銀華基金經理方建表示，中國的科技股行情剛剛開始，半導體是科技股的中堅力量，當前國產化仍是國內半導體領域最確定的投資機會之一。展望2026年一季度，仍將重倉低估值、高成長、大空間和強確定性的半導體國產化標的。同時密切關注並積極配置基本面確定性受益於AI浪潮的相關芯片設計和製造公司。石油股走強，截至發稿，中石油(00857)漲3.45%，中石化(00386)漲3.21%，中海油(00883)漲3.07%。國際油價延續上日升勢，哈薩克兩座大型油田暫停生產，導致供應趨緊，委內瑞拉石油出口量偏低亦備受關注。倫敦3月份布倫特期油合約企穩每桶65美元收市，收報65.24美元，升32美仙，升幅約0.5%。紐約3月份期油合約每桶收報60.62美元，升26美仙，升幅逾0.4%。國際能源署(IEA)在其備受關注的月度報告中表示，受全球經濟前景改善以及原油價格走低影響，其已上調對全球原油需求增長的預測；但同時警告稱，未來一段時間內仍然將出現供應過剩，且過剩足以抵消地緣政治風險可能帶來的中斷影響。中信建投發研報指，本週原油價格低位反彈，周度均價環比上漲，地緣局勢爲核心驅動。價格變動上，WTI原油周均價59.91美元/桶，較前一週上漲2.72美元/桶，周漲幅爲4.76%。上漲主因中東局勢緊張，伊朗國內抗議活動蔓延，疊加美國可能的軍事幹預與制裁，引發市場對其供應減少的擔憂；俄油供應也受油輪襲擊、扣押事件擾動。同時，2月裝中東原油供應過剩緩解，沙特對華供應量預計下降，卡塔爾油田故障影響產量，進一步支撐價格。但美國原油庫存意外增加、非OPEC+產油國持續高產，也對油價上行形成抑制，整體呈現多空博弈下的反彈走勢。個股方面，敏實集團(00425)漲10.66%。國盛證券指出，敏實依託汽車製造領域的工藝與產能積澱，積極切入人形機器人、液冷、低空經濟等新興賽道。人形機器人領域，敏實與智元機器人簽訂戰略合作協議，聯合開發關節模組、電子皮膚等部件，已完成小批量交樣並在內部工廠搭建示範產線；AI服務器液冷業務獲臺灣頭部廠商訂單，切入全球半導體企業供應鏈，與福曼科技合資建廠，2025年底將具備大批量生產能力。該行認爲，敏實的新興業務與主業技術協同性強，商業化進展持續落地，打開了公司長期成長空間。天數智芯(09903)漲14.19%。天數智芯此前宣佈，將於1月26日正式發佈未來三代GPGPU產品路線圖，涵蓋創新架構設計、高質量算力基礎設施及面向互聯網的雲端AI訓練推理產品。業界預測2026至2028年，該路線圖所涉新品將與英偉達H200、B200系列展開正面角逐，標誌着國產GPU加速進入高端AI算力市場。華夏基金認爲，港股市場對公司盈利和宏觀經濟的敏感度極高。如果接下來發布的月度、季度經濟數據，能連續超預期，那麼市場的預期就會被大幅修正。這種基本面的“驚喜”，往往能同時點燃A股和港股，而港股因爲之前跌得多、預期低，其反彈的彈性可能反而會更大。*本文由FIU金融資訊智能生成算法生成，版本爲V1.0.4，生成時間 2026-01-22金吾財訊
1月22日 週四
