【券商聚焦】浦銀國際維持安踏(02020)“買入”評級 指公司全球化佈局將在長期驅動集團銷售與利潤規模的擴張

金吾財訊 | 浦銀國際發研報指，安踏(02020)4Q25零售流水錄得同比低單位數下滑(下滑幅度不到1%)，主要是受到12月整體行業需求疲軟以及氣溫較暖的影響。公司對安踏品牌依然採取較爲審慎的態度，在競爭激烈的促銷環境下，4Q25的零售折扣同比小幅加深，環比基本維持穩定。然而，該機構擔心4Q25冬季產品的動銷放緩可能導致安踏品牌短期清庫存的壓力加大。面對同樣的不利因素，Fila4Q25流水同比增長中單位數，相較3Q25的低單位數增長反而有所加速。該機構認爲這很大程度上歸功於新管理層年初至今對品牌、產品及運營戰略的調整得到了積極的回報。基於“雙十一”及“雙十二”的強勁表現，Fila4Q25線上流水同比增長低至中雙位數，增速遠高於線下渠道。其他品牌4Q25流水同比增長35-40%(Descente同比增長25-30%，Kolon同比增長50-55%)，增速相較前三個季度持續放緩。

2026年利潤率承壓可能影響短期市場情緒：管理層表示(1)安踏品牌線上運營策略已調整到位，2026年有望得到改善，而線下門店改造(比如升級爲燈塔店)會在今年加速。公司將努力實現安踏品牌2026年流水正增長，(2)Fila的運營調整已完成，線下零售門店將在2026年引入更多有吸引力的商品，從而在2026年維持Fila當前較好的流水增長勢能，(3)其他品牌2026年將維持高雙位數增長，但增速相較2025年會放緩。另外，公司將在2026年(有冬奧會及亞運會)加大對品牌的市場投入力度，並預計安踏品牌及Fila的經營利潤率同比可能有所下降，而其他品牌的經營利潤率同比保持穩定。疊加狼爪2026全年並表後可能帶來的虧損加大以及未來潛在收購對利息收入可能造成的負面影響，該機構預計2026全年集團層面的利潤率將面對較大的壓力。

該機構維持對公司2025年的收入與利潤預測不變，但基於管理層對2026年較弱的利潤率指引，該機構適度下調了2026年淨利潤預期。儘管安踏股價短期仍將面臨較弱的市場情緒，但該機構有信心公司持續的多品牌全球化的佈局將在長期驅動集團銷售與利潤規模的擴張。維持“買入”評級。