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【首席視野】董忠雲：輪動或將擴散
董忠雲、劉慶東、龐晨、王警儀、楊子萌（董忠雲 系中航證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）本週A股整體延續震盪，結構輪動仍在持續，符合我們此前判斷。其中，板塊輪動似乎有擴散趨勢，預計該趨勢或將延續。近期，產業利好消息催化下，本週半導體、機器人、電池等科技板塊內部表現仍有亮點。同時，經過了三季度一個季度的經濟觀察期，國內經濟數據有喜有憂，市場對於後續增量政策刺激預期有所升溫，地產鏈、基建鏈有所異動。此外，或因臨近中秋、國慶長假，市場風險偏好和焦點也有所轉變，旅遊及景區行業震盪上漲。北京時間9月19日晚，中美元首通話，中美關係進一步緩和，通話涉及兩國關係、經貿合作、TikTok問題等。國家主席習近平同美國總統特朗普通電話，就當前中美關係和共同關心的問題坦誠深入交換意見，就下階段中美關係穩定發展作出戰略指引。通話是務實、積極、建設性的。海外方面，美聯儲9月議息會議重啓降息25bps，點陣圖顯示年內還將降息50bps，較6月增加25bps，符合市場預期。鮑威爾整體表態較爲中性，稱本次爲“風險管理式降息”，沒有必要快速調整利率。會議前市場對本次降息預期較爲充分，會議後市場偏兌現邏輯，大宗商品集體大幅回落，美元指數反彈至97上方。關注年內若連續降息後，美國通脹情況變化，或將成爲對黃金、銅等資源品牛市的重要驅動。北京時間9月18日，美聯儲將聯邦基金利率目標區間下調25bps至4.00%-4.25%，爲2025年首次降息，符合市場預期。本次點陣圖顯示，美聯儲官員預計年內還將再降息50bps，較6月的預測多25bps，而2026年和2027年將分別降息25bps的預期維持不變。在新聞發佈會上，鮑威爾表示本次降息舉措是一項風險管理決策，沒有必要快速調整利率。鮑威爾指出，上半年美國經濟增速已出現放緩，而通脹水平“有所上升，並依然處於高位”；與此同時，就業市場面臨的下行風險也有所增加，勞動力市場不如以前活躍，略有疲軟。國內經濟數據顯示再通脹進程初步見效，8月PPI同比、環比均改善。8月PPI同比降幅收窄至-2.90%，環比連續2個月回升，並打破自2024年12月以來連續8個月的負增回升至0%。與此同時，近期中央層面反內卷態度堅決，各行業積極響應下政策工具及監管手段持續落地推進，中長期來看PPI有望逐步脫離底部區間，短期內抬頭趨勢有望持續。9月16日出版的第18期《求是》雜誌發表的習近平總書記的重要文章《縱深推進全國統一大市場建設》指出，着力整治企業低價無序競爭亂象；“內卷”重災區，要依法依規有效治理。同日，農業農村部畜牧獸醫局會同發改委召開生豬產能調控企業座談會，明確要求頭部企業帶頭控制產能，包括調減能繁母豬、降低出欄量、控制出欄體重等，並配套一系列的財政金融措施，如嚴控關於生豬產能擴張的信貸投放、減少刺激生豬產能增長的各類補貼，調控措施超過市場預期。9月9日市場監管總局表示已經及時約談主要外賣平臺，相關平臺快速響應，集體發聲，承諾嚴守法律法規，杜絕不正當競爭，抵制惡性補貼，推動行業規範有序發展。下一步，市場監管總局將督促平臺合理控制補貼，避免衝擊正常價格體系。覆盤歷史五次PPI歷史底部區間A股市場表現，若PPI低點前後改善明顯，低點前後各三個月的A股景氣度投資有效性顯著提升。爲避免個股在月度頻率上受到事件因素干擾，採用季度頻率覆盤歷史五次PPI階段性低點前後股價走勢對於景氣度的反應。歷史五次底部區間階段中，2009年7月、2015年9月、2020年5月、2023年6月四次的PPI低點前後改善明顯，低點前後各3個月A股景氣度投資有效性明顯提升。而2012年9月階段，或受制於PPI底部改善程度較爲平緩，景氣度投資有效性並未明顯改善。我們嘗試從市場盈利預期變化與機構關注度兩個維度來篩選高景氣度改善的行業。盈利預期改善方面，當前三季度已接近尾聲，我們通過wind一致預測淨利潤4周變化率來尋找三季報預期景氣改善的申萬二級行業。截至9月17日，整體來看，盈利預期改善幅度較大的行業聚集在週期資源品（焦炭、特鋼、普鋼、有色）、軍工（地面兵裝、軍工電子）、傳媒（遊戲、廣告傳媒）板塊。淨利潤4周增幅最高的前5大申萬二級行業分別爲，綜合Ⅱ、焦炭Ⅱ、特鋼Ⅱ、廣告營銷、遊戲Ⅱ。機構關注熱度方面，我們以行業內各公司近4周累積機構調研家數的平均值作爲機構對該行業的關注熱度，比較近4周較此前4周的變化來把握近期機構關注邊際提升的行業。整體看，近期調研熱度提升較多的行業分佈在消費、科技以及醫藥生物板塊。機構調研家數增加較多的前5大行業爲化妝品、遊戲Ⅱ、醫療器械、互聯網電商、家電零部件Ⅱ，顯示機構在部分成長消費與科技方向上的興趣升溫。綜合盈利預期改善與機構關注熱點提升兩個維度看，申萬二級行業中，表現突出的行業包括遊戲Ⅱ、小金屬、燃氣Ⅱ、元件、貴金屬、冶鋼原料、通信設備、特鋼Ⅱ、軍工電子Ⅱ、非金屬材料Ⅱ等，主要集中於在資源品和TMT板塊，可視爲當前景氣度投資策略的重點目標行業，建議關注。中航證券軍工組認爲，隨着熱點事件和主題催化落地，疊加中報業績披露完畢，行情或將在短期內進入穩定階段。市場系統性風險較小，軍工行業或將呈現內部結構性輪動，伴隨着軍工基本面有望迎來持續回暖，主題活躍+業績提振，將構成未來較長一段時間的“二重奏”，共同推動軍工整體行情維持高度活躍。從基本面而言，部分領域半年報業績、二季度環比業績有所改善，部分相關重大訂單披露，一定程度上釋放出基本面修復信號。隨着“十四五”收官，“十五五”開啓，市場對新訂單預期逐步增強，預期的逐步落地也將進一步對預期進行強化，這也將成爲軍工行情持續夯實基礎。同時，從板塊內部來看，今年以來，“低空經濟、商業航天、深海科技、大飛機、軍貿”等大軍工板塊輪動特徵清晰且有序，在進一步豐富軍工行業投資主線的同時展現出較強的板塊韌性與活力，一定程度上避免了單一領域過熱帶來的波動風險。拋開短期市場情緒擾動，軍工行業的長期邏輯依舊堅實且清晰。行業的核心驅動力源於“把人民軍隊建成世界一流軍隊”這一戰略定性，這構成2027、2035、2050年三階段目標的底層邏輯。投資建議：往後看，9月A股整體或仍處於震盪階段。科技浪潮下技術不斷突破，“反內卷”政策持續落地並逐步見效，A股中期牛市方向不變。9月以來市場行業輪動有所提速，符合日曆效應，或將延續。關注三季度經濟觀察期後何時迎來增量政策，以及10月底四中全會“十五五”規劃《建議》線索。風險提示：國內政策推行不及預期；地緣政治事件超預期；海外流動性寬鬆不及預期。金吾財訊
9月22日 週一
<恒生科技指數盤中報盤> 恒生科技指數午後13：10報盤
截止北京時間2025-09-22 13:10:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報6250.14點，較昨日收盤跌-44.28前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)舜宇光學科技 02382.hk87.056.74百度集團－ＳＷ 09888.hk136.804.03中芯國際 00981.hk72.554.01比亞迪電子 00285.hk42.883.33華虹半導體 01347.hk61.702.32前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)同程旅行 00780.hk23.48-3.29美團－Ｗ 03690.hk102.80-3.29比亞迪股份－一百 01211.hk110.10-3.00蔚來－ＳＷ 09866.hk57.00-2.81京東集團－ＳＷ 09618.hk135.00-2.74金吾財訊
9月22日 週一
<半日沽空>半日沽空金額約247.996億元 沽空比率15.050%
港股半日沽空金額約247.996億元,沽空比率(沽空金額相當於主板成交)爲15.050%。總沽空股份數目:729總沽空股數:16.329億股總沽空金額:約247.996億元名稱代碼沽空金額(百萬元)沽空比率(%)佔沽空總額(%)南方恒生科技(03033)3027.9694440.94512.21盈富基金(02800)2420.4689631.0259.76阿里巴巴－Ｗ(09988)1759.6175317.4927.10恒生中國企業(02828)1686.0488039.9136.80百度集團－ＳＷ(09888)1118.8866452.4094.51金吾財訊
9月22日 週一
【新股IPO】華爲、比亞迪有份參投 賽美特遞表港交所
金吾財訊 | 據港交所9月19日披露，賽美特向港交所主板提交上市申請，標誌着該企業在資本化道路上邁出關鍵一步。據悉，賽美特實控人爲連續創業者李鋼江，創立賽美特前，李鋼江曾在微軟、英特爾、谷歌等企業主導核心技術研發，後歷任搜狐視頻、百度等互聯網企業高管，對軟件行業生態和管理有深刻的洞察和實踐積累。賽美特此前曾完成了多輪融資，2023年12月完成1.5億元C+輪融資，投後估值爲63.83億元。值得注意的是，公司其他股東包括包括華爲、無錫崇緯、中國互聯網投資、上海自貿區股權投資基金、比亞迪、深創投、厚雪資本、G60科創基金、上海科創基金、長三角基金、立昂微等，其中華爲旗下哈勃投資持股4.96%、比亞迪持股2.76%。賽美特於2023年啓動A股上市流程，由海通證券擔任輔導機構，並完成上海證監局的上市輔導備案，不過未有後續。至於此次赴港上市，根據此前市場消息透露，賽美特計劃募資2億美元。公司名稱：賽美特信息集團股份有限公司保薦人：海通國際、中信證券、中信建投國際控股股東：李鋼江、倪瓊佳視聯創投及深圳闔興合共於公司約53.47%的投票權中擁有權益，並有權對其行使控制權。李鋼江及倪瓊透過管理層股東有權控制公司已發行股本約55.64%投票權。基本面情況：公司是中國領先的智能工業軟件解決方案提供商。公司致力於成爲開發先進工業智能製造軟件“卡脖子”難題的攻克者。根據灼識諮詢的資料，公司已克服生態系統封閉相關的技術壁壘與挑戰，並實現了對半導體制造全流程的集成，使公司成爲國內首家且唯一一家全自動CIM解決方案已通過多家12英寸晶圓廠驗證並投入量產的供應商。根據同一資料來源，這一成果幫助客戶建成國內首座全面使用國產CIM系統的晶圓廠，極大提升業界對國產CIM解決方案的信心。根據灼識諮詢的資料，截至2025年6月30日，公司的客戶數量已達758家，覆蓋全國前八大晶圓廠中的六家、前三大半導體硅片廠以及前三大封測廠。競爭格局根據灼識諮詢的資料，中國先進工業智能製造軟件公司的市場規模從2020年的人民幣171億元增長至2024年的人民幣310億元，年複合增長率爲16.1%，並預計將在2029年達到人民幣625億元，年複合增長率爲15.0%。中國先進工業智能製造軟件公司市場較爲分散，以2024年先進工業的工業軟件總收入計，前十大參與者市佔率總計爲32.4%。這主要是因爲先進工業包括衆多細分垂直行業，客戶數量多、所在區域分散，需求存在差異。按2024年先進工業的工業軟件收入計，公司是中國先進工業智能製造軟件公司中排名第一的中國公司，以2022年至2024年相關收入的複合年增長率計，公司是2022年至2024年前十大參與者中增長最快的公司。財務狀況：公司於2022-2024年分別錄得收入1.81億元、2.87億元及4.997億元，2025年上半年收入同比增長9.75%至2.83億元。於2022-2024年分別錄得虧損8091萬元、盈利2456.5萬元及7383.2萬元；2025年上半年盈利同比減少4%至3362.5萬元。2022-2024年毛利率分別爲42.4%、44%、39.6%。2025年上半年毛利率爲46.7%。招股書顯示，公司經營可能存在風險因素（部分）：1、經營所處的智能製造及企業管理軟件行業具有不斷變化的特徵。如果公司未能跟上技術創新的步伐及持續改進公司的解決方案及服務以滿足客戶的期望及需要，公司的業務、經營業績及財務狀況可能會受到重大不利影響2、由於多種因素，公司目標市場的規模以及對智能工業軟件解決方案的需求可能不會像公司預期的那樣迅速增長，這將對公司的業務、經營業績及財務狀況產生重大不利影響。3、如果公司無法增強或升級現有的智能工業軟件解決方案，並以及時且具成本效益的方式推出廣受市場歡迎且能滿足客戶不斷變化需求的新解決方案，公司的業務、經營業績及財務狀況可能會受到重大不利影響。4、公司一直大力投入研發工作，這可能會在短期內對公司的盈利能力產生負面影響，並且可能無法產生公司期望的結果。5、公司對國有企業及大型民營企業的銷售週期可能漫長且難以預測，需要耗費大量時間及開支。在服務該等客戶時，公司亦可能遇到配置、實施及客戶支持方面的挑戰，這可能會導致收入確認的延遲。6、公司已經並預計會繼續獲取來自向半導體行業公司提供智能工業軟件解決方案產生的大部分收入，因此可能會對該領域的進一步發展特別敏感。7、公司的IT基礎設施可能會遭遇意外的系統故障、中斷、安全漏洞或網絡攻擊，這可能會對公司的聲譽、業務、經營業績及財務狀況產生重大不利影響。8、公司須遵守有關數據安全、個人信息保護及人工智能的複雜且不斷演變的法律法規。若實際或被指控未能遵守相關法律法規，可能會損害公司的聲譽，使現有及潛在客戶望而卻步，並給公司帶來重大的法律、財務及營運後果。公司募資用途：1)提升公司的研發及創新能力。2)未來三年的潛在戰略投資及收購，以實現公司的長期增長戰略。3)提升公司的交付能力和商業化進程。4)營運資金及其他一般公司用途。金吾財訊
9月22日 週一
維立志博-B(09887)：LBL-047取得美國FDA的IND批准
金吾財訊 | 維立志博-B(09887)宣佈，美國食品藥品監督管理局（“美國FDA”）已於2025年9月19日批准其自主研發藥物LBL-047的新藥臨牀試驗（“IND”）申請。LBL-047是一種由人源化抗血液樹突狀細胞抗原2（BDCA2）抗體及經改造的跨膜激活劑和鈣調親環素配體相互作用分子（TACI）胞外域組成的雙特異性融合蛋白。目前全球範圍內尚無同時靶向BDCA2及TACI的融合蛋白獲批或處於臨牀階段，表明LBL-047具有同類第一的潛力。LBL-047以BAFF/APRIL和BDCA2爲靶點，旨在同時抑制pDC的活性以及B細胞及漿細胞的分化及激活。通過糖基化修飾，LBL-047能夠更強效、廣泛地抑制多種異常免疫應答，對B細胞及╱或pDC發揮關鍵作用的自身免疫性疾病（包括系統性紅斑狼瘡（SLE）、皮肌炎、IgA腎病（IgAN）及乾燥綜合徵）具有強大治療潛力。LBL-047通過Fc區改造延長半衰期，可降低給藥頻次，提高患者依從性。金吾財訊
9月22日 週一
港股指數早盤受壓 恒指半日跌0.99% 中信股份(00267)跌4.3%
金吾財訊 | 港股指數早盤受壓，截至午間收盤，恒指跌0.99%，恆科指跌1.18%，國企指跌1.3%。藍籌中，舜宇光學科技(02382)漲5.95%，藥明生物(02269)漲3.39%，百度集團(09888)漲3.12%，中芯國際(00981)漲2.8%，比亞迪電子(00285)漲2.51%；跌幅方面，中信股份(00267)跌4.3%，東方海外國際(00316)跌4.27，創科實業(00669)跌4.12%，安踏體育(02020)跌3.56%，比亞迪股份(01211)跌3.44%。板塊方面，創新藥概念股集體上揚，藥明合聯(02268)漲6.53%，諾誠健華(09969)漲5.11%，藥明生物(02269)漲3.39%，歌禮制藥-B(01672)漲3.28%，康諾亞-B(02162)漲2.7%，恆瑞醫藥(01276)漲2.68%，信達生物(01801)漲2.5%，藥明康德(02359)漲1.9%。消息面上，中泰國際表示，該機構看到GSK(GSK US)與禮來（LLY US)等承諾在美國投資逾3,500億美元建廠，市場可能憂慮他們將減少與中國藥企的合作，但該機構認爲這只是美國藥企在嘗試規避未來可能發生的關稅影響。近年美國藥企多次與中國藥企簽訂授權協議，表明他們也看好中國的優質產品，該機構認爲創新藥板塊無需過慮。部分智駕概念股走高，鴻騰精密(06088)漲16.81%，舜宇光學科技漲5.95%，佑駕創新(02431)漲3.41%，，百度集團漲3.12%，比亞迪電子漲2.51%。摩根士丹利發報告指，中國Robotaxi的車隊規模與運營區域持續擴大。同時，全球Robotaxi的競賽已進入新階段，成爲推動中國向L4+級自動駕駛發展的強大催化劑。大摩認爲，L3級自動駕駛即將成爲必爭之地，而L4級及Robotaxi也並非遙不可及。該行預計，2030年，L4+級Robotaxi將佔中國出租車或共用出行車隊總規模的8%。該行認爲，在當前行業競賽中，具有可擴展產品銷售能力的頭部硬體制造商，如地平線機器人(09660)及禾賽科技(02525)將受惠於配置升級的加速。而Robotaxi製造商，如文遠知行則在向新興國際市場進軍。個股方面，快手(01024)跌2.84%。消息面上，國家市場監督管理總局表示，依法對快手全資子公司成都快購科技涉嫌違反《中華人民共和國電子商務法》等法律法規的行爲立案調查。此舉爲進一步壓實電商平臺主體責任，更好地保護廣大消費者和中小微商家合法權益，推動直播電商行業提升合規水平。安踏體育(02020)低開4.6%，報92.35港元，盤前成交額9377.54萬港元。安踏體育(02020)跌3.56%。消息面上，9月19日，公司旗下知名戶外品牌始祖鳥贊助藝術家蔡國強在西藏喜馬拉雅山脈江孜熱龍地區（海拔約5500米）燃放藝術煙花，相關煙花秀視頻9月20日在網絡發佈後，引發衆多網民對煙花秀可能危害當地生態環境的擔憂。事件發生後，央視新聞報道稱，日喀則市委、市政府高度重視，已成立調查組第一時間趕赴現場覈查，後續將根據覈查結果依法依規處理。中泰證券研報稱，展望未來，港股市場在中美元首通話等行程推進，以及A股情緒持續回暖的支撐下，短期有望延續結構性上漲。伴隨 AI 需求指引持續好轉，港股科技將是最值得期待的方向。建議投資者在配置上採取槓鈴策略，將高股息資產作爲底倉配置，同時關注盈利改善明顯且具備成長性的科技與消費行業。金吾財訊
9月22日 週一
A股三大指數早盤震盪分化 滬指半日漲0.07% 貴金屬、消費電子等板塊漲幅居前
金吾財訊 | A股三大指數早盤震盪分化，截至午間收盤，滬指漲0.07%，創業板指跌0.09%，深成指漲0.17%。板塊方面，貴金屬、消費電子、半導體等板塊漲幅居前；能源金屬、旅遊酒店、光伏等板塊受壓居前。高盛首席亞太股票策略分析師慕天輝（Timothy Moe）及高盛首席中國股票策略分析師劉勁津表示，本輪中國股市（包括A股、港股）的上漲行情基礎更爲健康，具備可持續性，這主要基於以下三大原因。一是市場參與者結構優化。這次市場上漲的參與者更加均衡。更多機構投資者買入中國股票，包括國內保險、養老基金、共同基金，以及海外新興市場基金和亞太地區基金管理人。二是估值水平未過度拉昇。MSCI中國指數目前交易於約17倍市盈率，僅略高於歷史平均水平；滬深300指數中位數股票市盈率約爲18倍，基本處於歷史均值。三是市場情緒表明，後續仍有上漲空間。儘管近期A股兩融餘額不斷再創新高，超過2015年峯值，但考慮到過去10年A股市值翻倍，兩融餘額佔市值的比例實際上遠低於2015年水平，仍未過熱。金吾財訊
9月22日 週一
港股異動丨半導體股逆勢上漲，中芯國際漲超3%，機構稱半導體國產替代加速
9月22日，港股半導體股逆勢上漲，其中，中芯國際、天嶽先進漲約3.2%，宏光半導體漲近2%，華虹半導體漲約1%，上海復旦跟漲。相關閱讀機構稱半導體國產替代加速消息上，從近期產業消息面看，半導體領域催化持續增多。多家本土科技巨頭入局芯片研發，華爲發佈昇騰芯片迭代時間線，此外中芯國際、華虹半導體等對未來訂單及景氣樂觀展望。另外，板塊上週末再傳重磅消息，摩爾線程科創板IPO將於本週（9月26日）上會。作爲國產GPU龍頭，摩爾線程以自主研發的全功能GPU爲核心，致力於爲AI、數字孿生、科學計算等高性能計算領域提供計算加速平臺，填補了國內GPU領域的多項空白，在國內GPU領域處於領先地位。方正證券最新分...華盛證券
9月22日 週一
中央網信辦出手 整治挑起網絡暴力戾氣問題
金吾財訊 | 據央視新聞報道，爲整治惡意挑動對立、宣揚暴力戾氣等負面情緒問題，營造更加文明理性的網絡環境，近日中央網信辦印發通知，在全國範圍內部署開展爲期2個月的“清朗·整治惡意挑動負面情緒問題”專項行動。中央網信辦有關負責人表示，本次專項行動聚焦社交、短視頻、直播等平臺，全面排查話題、榜單、推薦、彈幕、評論等重點環節，着力整治以下問題：挑動羣體極端對立情緒、宣揚恐慌焦慮情緒、挑起網絡暴力戾氣、過度渲染消極悲觀情緒。中央網信辦有關負責人強調，各地網信部門要嚴格對照工作要求，加強排查處置，從嚴處置處罰問題突出的網站平臺、賬號和MCN機構，督促平臺做好落實整改，各網站平臺要深入開展自查自糾，堅決堵塞問題漏洞，切實營造良好網絡生態。同時，也鼓勵廣大網民和社會各界積極參與舉報，共同抵制惡意挑動負面情緒等問題。金吾財訊
9月22日 週一
交通運輸部：上週國家鐵路運輸貨物8060.6萬噸，環比增長0.21%
金吾財訊 | 據交通運輸部消息，9月15日—9月21日，全國物流保通保暢運行數據：國家鐵路運輸貨物8060.6萬噸，環比增長0.21%；全國高速公路貨車通行5882萬輛，環比增長1.92%；監測港口完成貨物吞吐量26464.7萬噸，環比增長0.14%，完成集裝箱吞吐量666.4萬標箱，環比增長0.18%；民航保障航班12.3萬班（其中貨運航班5023班，包括國際貨運航班3400班，國內貨運航班1623班），環比增長0.69%；郵政快遞攬收量約38.87億件，環比增長1.49%；投遞量約38.44億件，環比增長0.55%。金吾財訊
9月22日 週一
