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【聶人教技場】聶振邦:在混亂情況下投資 價值投資如何發圍

金吾財訊 | 上回談到有“小巴菲特”之稱的賽思·卡拉曼 (Seth Klarman) 的投資思路三大支柱,其一是將自身優勢最大化發揮,從而追求較往績更佳回報;其二是推崇自下而上選股,側重於分析公司業務基本面;其三是先評估風險,再考量回報。這等投資思路均見於卡拉曼在1991年出版的着作《Margin of Safety: Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor》,中文譯名是“安全邊際:有思想投資者規避風險的價值投資策略”,認爲對投資者有很大參考價值。另可留意卡拉曼的強項,就是“善於在混亂的情況下投資”。相比90年代,現時的投資環境較之複雜很多,互聯網的普及應用令散戶也能接觸大量資本市場資訊,加上各國之間既是競爭又有合作的矛盾關係,以及戰爭和病毒等問題有益加增,因此掌握“在混亂的情況下投資”一門技能越來越重要,值得借監卡拉曼的經驗。他給人的感覺總是溫文爾雅,洋溢着學者的氣質;但他卻是固執的,認定了一個目標便不放棄,堅持不懈。因着對價值投資宗師格雷厄姆和多德十分尊崇,並編過《證券分析》第六版的閱讀指南,卡拉曼認爲“價值投資”纔是投資的正途。資料來源:StockFeel“價值投資”是卡拉曼的投資方法核心,他喜歡在市場遭受痛擊的時候買入。例如在2008年投資銀行雷曼兄弟倒閉前後,他買了大量具規模上市公司的債券,因爲當時市場中到處是恐慌性的賣家,而買家很有限,是投資的大好時機。卡拉曼買的是福特、克萊斯勒和GMAC汽車消費金融債券,因爲他發現,雖然遭遇經濟危機,人們依然會償還汽車貸款,損手的可能性很低,實屬防守力強的投資標的。卡拉曼最初買入的債券收益率在15%左右,他不斷買入,到市場最恐慌時,他買入的這類債券收益率高達50%結果,卡拉曼在這些公司上投資了18億美元,賺了12億美元,回報率逾六成半,相當可觀。卡拉曼曾對同事們說:“我們以低價買入這些債券,倒黴的不是我們,因爲我們的買入價要比起初的購買者低,出售這些債券的人才是倒黴蛋。”這就是卡拉曼,也是價值投資者最經典的風格,喜歡在證券的價格受到極度打壓的時候買入。雖然卡拉曼喜歡在價格受到極度打壓的時候買入,但他並不贊同價值妄求者逢低便買的做法。他曾表示:“我們尋求令人震驚的價格錯位,這一般是由緊急事件、人們驚慌失措、或盲目的拋售引起的。”不良債務領域發生的事情是一個很好的例子,由於破產威脅,許多債券基金被迫集體立即拋售其持有的不良債券,在這種情況下,破產過程本身也可以成爲釋放價值的催化劑,而他就善於在這樣混亂的情況下投資。正當無數投資者壓力滿滿之際,卡拉曼的投資方式卻能使他能夠安然入睡,他更指出沒有甚麼事情比讓投資者晚上能安然入睡更重要的。事實上,卡拉曼的投資領域非常廣泛,除了不良債務,也有公司破產清算資產、本土股票,以及外國股票或債券等。在這等資產上,卡拉曼都能看準市場混亂時的進場時機,難怪他能睡得香甜!卡拉曼認爲投資者的本質決定其成敗,到底成功投資者與失敗的差別在哪裏;並且成功投資者如何看股市,這等考量下回逐一剖析。【作者簡介】聶振邦 (聶Sir)畢業於香港理工大學金融服務系,超過17年從事金融業和投資教學經驗,四本投資和理財書籍的作者。香港證監會持牌人【聲明】筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。以上純屬個人研究分享,並不代表任何第三方機構立場,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。
金吾財訊
8月18日 週一

【特約大V】郭家耀:外圍市況未有方向,市場繼續觀望息口去向,預料大市高位整固

金吾財訊 | 美股上週五個別發展,美國經濟數據表現參差,市場觀望美俄元首會面結果,市場氣氛審慎,三大指數收市升跌不一。美元走勢向下,美國十年期債息回升至4.32厘水平,金價表現回落,油價走勢亦偏軟。港股預託證券普遍偏軟,預料大市早段輕微低開。內地股市上週五造好,滬綜指低開高走,收市上升0.8%,滬深兩市成交額進一步增加。港股走勢回落,內地經濟數據未如預期,大使表現受壓,一度低見25,100點水平,其後跌幅有所收窄,尾市窄幅爭持。整體成交繼續活躍,北水更錄得破紀錄流入。外圍市況未有方向,市場繼續觀望息口去向,預料大市高位整固,指數維持在25,000至26,000點水平徘徊。行業消息騰訊音樂(1698)日前公佈第二季股東應占利潤24.09億元人民幣,按年增長43.2%。按非國際財務報告準則,第二季股東應占淨利潤25.74億元人民幣,上升37.4%。第二季總收入84.42億元人民幣,按年上升17.9%。其中,在線音樂服務收入68.54億元人民幣,上升26.3%,得益於在線音樂訂閱收入的強勁增長,以及廣告服務、藝人周邊和線下演出收入的上升;社交娛樂服務及其他收入15.88億元人民幣,下跌8.5%。毛利率爲44.4%,上升2.4個百分點。騰訊音樂表示,第二季集團實現高質量增長,收入和利潤按年均取得穩健提升。在音樂訂閱業務繼續發揮核心增長引擎作用的同時,廣告、演唱會、藝人周邊等不斷拓展的音樂相關服務也呈現出強勁的發展勢頭。隨着平臺規模的不斷擴大,集團正着力打造一個充滿活力的一站式音樂服務平臺,以更具價值的方式賦能內容創作者,重塑與樂迷之間的連結。市場對今次業績表現滿意,未來增長可期,後市展望樂觀。(筆者爲證監會持牌人仕,本人及相關人士沒持有上述股份)作者:港灣家族辦公室業務發展總監 郭家耀
金吾財訊
8月18日 週一
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