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煤炭股普升 兗礦能源(01171)漲5.81% 機構指煤炭市場供需格局有望逐步收緊
金吾財訊 | 煤炭股普升，MONGOL MINING(00975)漲11.67%，兗礦能源(01171)漲5.81%，中國秦發(00866)漲4.83%，中國神華(01088)漲2.75%，首鋼資源(00639)漲1.82%，中煤能源(01898)漲1.27%，易大宗(01733)漲1.20%，兗煤澳大利亞(03668)漲0.51%。信達證券認爲，當前正處在煤炭經濟新一輪週期上行的初期，基本面、政策面共振，現階段逢低配置煤炭板塊正當時。值得注意的是，供給端方面，當前產地供給恢復緩慢，產量未迴歸年度高位水平。需求端方面，9月正處於“夏末冬前”的需求淡季，市場短期依舊承壓。展望後市，10月將迎來大秦線秋季檢修，北方供暖啓動在即，“金九銀十”非電需求持續釋放，而港口庫存同比偏低，供給恢復不及預期。該機構預計，煤炭市場供需格局有望逐步收緊，價格支撐動力正在積聚，煤炭價格或逐步企穩回升，有望迎來新一輪上漲行情。金吾財訊
9月15日 週一
汽車零件股午後走強 萬馬控股(06928)漲17.17% 中汽協發佈汽車整車企業供應商賬款支付規範倡議
金吾財訊 | 汽車零件股午後走強，截至發稿，萬馬控股(06928)漲17.17%，浙江世寶(01057)漲11.67%，耐世特(01316)漲7.67%，德昌電機控股(00179)漲4.38%，京東方精電(00710)漲2.96%。消息面上，中國汽車工業協會15日發佈《汽車整車企業供應商賬款支付規範倡議》，圍繞訂單確認、交付與驗收、支付與結算、合同期限等關鍵環節，對整車企業與供應商企業採購合同中相關內容作出規範倡議。截至發稿，包括小鵬汽車、蔚來、零跑汽車、小米汽車、塞力斯等多個車企均表示，贊同協會發布的《汽車整車企業供應商賬款支付規範倡議》，堅定貫徹工信部的系列指導精神。金吾財訊
9月15日 週一
<回購監測> 最新回購統計數據
2025-09-14股份回購統計名單名稱代碼回購股數(萬股)回購金額(萬元)恒生銀行(00011)21.002509.09旭日企業(00393)0.801.03方正控股(00418)20.0015.80騰訊控股(00700)85.2055043.65信利國際(00732)200.00244.00威高股份(01066)31.96187.85楓葉教育(01317)81.0033.62金湧投資(01328)3.8034.09天機控股(01520)289.80448.67力鴻檢驗(01586)8.0022.31津上機牀中國(01651)10.00294.56清科創業(01945)1.521.84彩客新能源(01986)3.202.59石四藥集團(02005)90.00275.11富智康集團(02038)6.0099.80康寧醫院(02120)2.0623.21歸創通橋(02190)5.00127.77安德利果汁(02218)10.00166.04固生堂(02273)5.72191.27美高梅中國(02282)100.001642.49百宏實業(02299)1.205.09蒙牛乳業(02319)30.00456.77太平洋航運(02343)400.00975.44酷派集團(02369)310.00409.72易點雲(02416)16.1535.53卡羅特(02549)9.6548.47希瑪醫療(03309)25.0048.85天福(06868)1.103.31聯易融科技－Ｗ(09959)169.90552.25百勝中國(09987)5.772028.64金吾財訊
9月15日 週一
飲料股午後走強 IFBH(06603)漲11.31% 機構指飲料行業盈利持續改善 業績相對更優
金吾財訊 | 飲料股午後走強，截至發稿，IFBH(06603)漲11.31%，滬上阿姨(02589)漲9.66%，農夫山泉(09633)漲3.25%，安德利果汁(02218)漲2.17%，古茗(01364)漲1.70%，統一企業中國(00220)漲1.41%。消息面上，中國銀河證券發研報指，飲料行業：收入同比提速，盈利持續改善。橫向來看，飲料基本面相較於其他食品飲料子板塊更具韌性，25H1收入增速排名位居行業第一，扣非歸母淨利潤增速亦靠前。縱向來看，25H1行業七家企業收入同比+6.2%，較2024年同期提速，主要品類均有所改善；歸母淨利潤同比+19.1%，得益於成本下降與部分品類競爭趨緩推動毛利率提升2pct，此外銷售與管理費用率亦有下降。8月食品飲料指數跟隨大盤實現上漲，主要得益於整體市場環境與資金面驅動；大衆品內部來看，整體中報業績仍有一定壓力，板塊內部呈現結構性行情，零食、飲料業績相對更優。25Q4我們看好零食板塊（中秋國慶旺季催化+魔芋等大單品持續放量+新渠道催化），年底可佈局飲料板塊白馬成長股（2026新財年+估值切換）。中長期則建議重點關注三條主線：1）新品類與新渠道方向的成長性個股；2）需求相對穩定與競爭格局改善的板塊；3）關注餐飲端需求修復對上游供應鏈基本面的提振。金吾財訊
9月15日 週一
【券商聚焦】民生證券首予中國秦發(00866)“推薦”評級 指出海印尼 優勢加持成長空間廣闊
金吾財訊 | 民生證券研報指，中國秦發(00866)1996年以煤炭貿易業務起家，2009年於港交所上市並收購國內煤礦向上拓展產業鏈，2018年起佈局印尼煤礦，目前擁有五大礦區採礦權。公司爲民營企業，股權結構穩定。25H1，公司實現歸母淨虧損1.26億元，主因已終止的山西煤炭業務虧損1.50億元。公司原擁有山西5座礦井，因持續虧損、煤炭儲量遞減、新礦開發成本較高以及存在潛在訴訟風險，於2025年6月全部出售。公司預計出售資產錄得收益約1.96億元。該機構提到，25H1，公司印尼業務以量補價，實現盈利0.24億元，同比增加0.67億元，盈利能力提升。公司目前擁有印尼SDE、TSE、SME、VSE、IMJ五大礦區採礦權，先行開發的SDE礦區已規劃產能達3000萬噸。鑑於SDE礦區開發經驗，資源、審批、成本、模式優勢的綜合加持下，公司未來成長空間廣闊，有望成爲海外項目標杆。公司印尼煤礦加速爬產，成長空間廣闊，該機構預計2025-2027年歸母淨利潤爲1.31/6.42/11.96億元，對應EPS分別爲0.05/0.25/0.47元/股，對應2025年9月11日PE爲52/11/6倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。金吾財訊
9月15日 週一
港股異動 | 藥捷安康上市不到3個月飆升超2000%，市值升破1100億港元
華盛資訊9月15日訊，生物製藥公司藥捷安康-B日股價再度飆升，漲超48%報285港元，再創上市新高，市值升破1100億港元。自6月23日上市至今，不到3個月時間，藥捷安康-B股價已飆升超2000%。藥捷安康是一家以臨牀需求爲導向、處於註冊臨牀階段的生物製藥公司，專注於發現及開發腫瘤、炎症及心臟代謝疾病小分子創新療法。公司的核心產品Tinengotinib是一種處於註冊臨牀階段、自主發現及開發的獨特MTK抑制劑，可靶向治療若干復發或難治、耐藥實體瘤。藥捷安康9月10日公佈，公司核心產品替恩戈替尼聯合氟維司羣治療經治失敗的激素受體陽性（HR+）且人表皮生長因子受體2陰性或低表達（HER2-）的復發...華盛證券
9月15日 週一
【券商聚焦】中泰國際：短期推薦創新藥與CXO板塊龍頭
金吾財訊 | 中泰國際表示，從2025年上半年的情況看，創新藥板塊的龍頭企業多數業績表現靚麗，CXO板塊龍頭企業的訂單在增加。未來而言，該機構認爲腫瘤、代謝、自免等領域的創新藥需求將穩健增加，而且商保創新藥目錄的推出有利於高價創新藥的銷售，創新藥研發需求的增加也利於CXO板塊龍頭企業經營環境的回暖。從2025年上半年的情況看，該機構認爲醫保控費對港股的傳統醫療服務企業業績仍構成影響，該板塊龍頭海吉亞醫療(06078)與錦欣生殖(01951)盈利均同比下滑。儘管如此，2025年以來政府已多次出臺政策舒緩醫療機構的資金問題，該機構認爲這些表明政府已充分認識到醫療機構的困境。該機構認爲隨着醫保即時結算在各地逐步落地與商保創新藥目錄的出臺，龍頭醫療機構的經營環境有望逐漸緩步改善。根據《紐約時報》報道，特朗普政府日前表示將對來自中國的創新藥授權交易加強審查，試圖阻止中國發明的實驗性療法。此外，特朗普政府還表示應打擊帶有欺騙性質的藥品廣告。該機構認爲，今年以來中國藥企在海外授權交易方面捷報頻傳，因此就算美國政府希望加強審查，也會遭遇來自美國龍頭藥企的反對，因此短期內難以執行。此外，關於藥品廣告方面，由於美國醫院目前使用的中國藥物以廉價抗生素爲主，因此短期應無影響。金吾財訊
9月15日 週一
銀色債券2025今起認購！保底息率3.85厘，1手派息至少1155港元
華盛資訊9月15日訊，銀色債券2025（政府銀債二八壹零） $44078.HK 正式公開認購！保底息率3.85厘，1手派息至少1155港元，1手入場費1萬港幣。華盛認購即享7項費用全免優惠！點擊前往新股中心認購>>銀色債券2025銀色債券2025（政府銀債二八壹零）詳情華盛認購時間2025年9月15日至2025年9月29日上午9：00申請資格持有有效香港身份證，並於1966年12月31日或之前出生入場費10,000港元/手（單筆認購金額須爲 10,000 港元的完整倍數）最高配發金額每位投資者最多獲配發1,000,000港元（100手）債券年期3年（2028年到期全額贖回本金）預定發行日202...華盛證券
9月15日 週一
【首席視野】董忠雲：從美聯儲重啓降息到美聯儲獨立性風險，資源品牛市或正在醞釀
董忠雲、劉慶東、龐晨、王警儀、楊子萌（董忠雲 系中航證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）摘要國內基本面方面，8月PPI數據同比、環比均邊際改善，顯示“反內卷”政策逐步見效。後續市場關注10月底四中全會的“十五五”規劃《建議》，而在此之前的9月缺乏政策發力時間窗口。本週A股震盪走高，滬指一度再創近十年新高，全A周量能延續回落，A股整體仍處於震盪之中，延續輪動態勢，符合我們此前判斷。9月由於剛剛結束中報季，下旬部分資金常爲規避長假期間的不確定性而傾向於持幣觀望，這導致9月市場情緒較難形成合力上攻，行業輪動速度也逐步回升。今年9月以來市場輪動有所提速，此前熱門的光模塊、芯片等主線出現大幅波動，符合日曆效應。相對於國內當前偏政策觀察期，海外方面美聯儲或將迎來巨大變化，近期已成爲全球資金焦點。一方面，美國就業市場持續疲軟下，美聯儲或將重啓降息週期；另一方面，近期特朗普通過解僱美聯儲理事、施壓美聯儲主席，以實現其更爲激進降息的訴求。但若如此，美國或將面臨再通脹壓力，同時這也嚴重影響了美聯儲貨幣政策制定的獨立性。美國勞動力市場的持續降溫與通脹的降溫進一步推升了美聯儲降息的可能性，市場預期年內三次議息會議將連續降息三次25BP。雖然近期美國失業率呈現出較明顯的下行壓力，但預計未來經濟增速穩中有降，整體可控，更可能是預防式降息。覆盤歷次美聯儲預防式降息前後大類資產表現，全球權益類資產表現更爲亮眼。降息前後萬得全A多數時間跑贏新興市場，但與美股走勢相互獨立，而港股與美股更相關。降息前一個月港股勝率更高，降息後3個月萬得全A小幅跑輸恒生指數，顯著跑輸恒生科技。美債、美元和黃金均呈現出明顯的搶跑特徵。銅和原油等大宗商品價格則或受基本面牽制，降息後3個月多數呈現下跌。結構上，預防式降息後小盤跑贏大盤，成長跑贏價值，科技跑贏消費和紅利，市場普漲推升金融的相對優勢。降息後三個月，計算機、電子、傳媒等行業領漲。資源品行業走勢與萬得全A更爲相關，與商品價格相關性較弱。進一步看，全球市場對美聯儲獨立性表示擔憂。據路透社9月5日報道，特朗普稱候選名單已縮小至三人，包括現任理事沃勒、白宮國家經濟委員會主任哈塞特及前理事沃什。三位候選人貨幣政策立場均偏鴿，強化了市場對未來寬鬆的預期，在全球關稅戰背景下，未來三人無論誰當選美聯儲主席，美國經濟或將再通脹甚至滯漲，並或將推升全球資源品價格。三人核心差異在於對美聯儲獨立性的態度。沃勒更強調維持政策獨立，在降息節奏上較爲謹慎，若其當選，利率路徑或仍主要由經濟基本面驅動。而哈塞特與沃什相較而言更加可能迎合特朗普的政策意圖，尤其是沃什，則未來降息節奏可能更快，並引發市場對美聯儲和美元的信用擔憂，資源品價格上漲同時，黃金或最爲受益。目前政策預測網站顯示，市場預測沃勒在三人中獲勝的概率明顯更高。綜上，9月美聯儲若重啓降息週期，此後三個月恒生科技或更爲受益，對A股相對更利好小盤、成長風格，科技板塊有望跑贏。但與以往不同點在於，全球關稅戰下，本輪美聯儲降息或仍具備持續性，這或將引發滯漲，資源品或正在醞釀牛市。同時，市場或將進一步關注美聯儲獨立性風險，黃金作爲替代美元的重要配置資產，將迎來新一輪做多窗口。中航證券軍工組繼續強調“大軍工”及新質新域領域爲傳統軍工行業帶來的市場增量及估值空間的提升。在市場對軍工的“強預期”作用下，軍工板塊的估值水平已經較2024年底提升至一個新階段。軍工板塊當前正處於一個向上空間廣闊、向下有底的狀態，短期急漲的子領域和個股或有波動風險，但結構性深度調整的可能性相對較低。投資建議：往後看， 9月缺乏政策發力時間窗口，A股整體或仍處於震盪階段。“反內卷”政策逐步見效，中期牛市方向不變。9月以來市場輪動有所提速，符合日曆效應，或將延續。相比之下，美聯儲重啓降息週期和獨立性風險更受到全球市場關注，中期看，資源品或正在醞釀牛市，黃金作爲替代美元的重要配置資產，將迎來新一輪做多窗口。本週市場回顧根據同花順數據，本週市場整體上漲，上證指數（1.52%）、深證成指（2.65%）、滬深300（1.38%）、科創50（5.48%）、創業板指（2.10%）、中證500（3.38%）、中證1000（2.45%），均表現較強。行業風格上，成長風格表現較強,上漲3.56%。分行業來看，申萬一級行業中電子、房地產、農林牧漁表現較強，分別上漲6.15%、5.98%、4.81%；綜合、銀行、石油石化表現較弱，分別下跌1.43%、0.66%、0.41%。市場情緒方面，本週市場活躍度有所下降，日均成交金額爲23264.15億元，較上週減少2767.86億元。估值方面，A股整體市盈率爲22.26倍，較上週上漲1.63%。正文國內基本面方面，8月PPI數據同比、環比均邊際改善，顯示“反內卷”政策逐步見效。其中，8月PPI同比-2.9%，爲今年3月以來降幅首次收窄；PPI環比持平，爲年內首次告別負增長。後續市場關注10月底四中全會的“十五五”規劃《建議》，而在此之前的9月缺乏政策發力時間窗口。本週A股震盪走高，滬指一度再創近十年新高，全A周量能延續回落，A股整體仍處於震盪之中，延續輪動態勢，符合我們此前判斷。9月由於剛剛結束中報季，同時又即將迎來中秋節和國慶長期，因此具有較爲顯著的日曆效應，9月下旬部分資金常爲規避長假期間的不確定性而傾向於持幣觀望，這導致9月市場情緒較難形成合力上攻。結構上，行業輪動速度也逐步回升。我們覆盤近十年的A股行業輪動情況，8月A股行業輪動速度持續下降，顯示爲市場形成較爲持續的主線。直到8月底、9月初開始，市場輪動速度開始逐步提升。今年9月以來市場輪動有所提速，此前熱門的光模塊、芯片等主線出現大幅波動，符合日曆效應。相對於國內當前偏政策觀察期，海外方面美聯儲或將迎來巨大變化，近期已成爲全球資金焦點。一方面，美國就業市場持續疲軟下，美聯儲或將重啓降息週期；另一方面，近期特朗普通過解僱美聯儲理事、施壓美聯儲主席，以實現其更爲激進降息的訴求。但若如此，美國或將面臨再通脹壓力，同時這也嚴重影響了美聯儲貨幣政策制定的獨立性。美國勞動力市場的持續降溫與通脹的降溫進一步推升了美聯儲降息的可能性，市場預期年內三次議息會議將連續降息三次25BP。8月非農數據不及預期，8月新增2.2萬人，預期7.5萬人，9月9日發佈修訂數據，將截至2025年3月的12個月非農就業人數下修91.1萬，此前的紀錄是前一年的下修81.8萬。9月10日發佈的8月PPI數據全面不及預期，環比下降0.1%意外轉負，爲四個月來的首次，前值爲0.9%。8月PPI同比增長2.6%，低於預期的3.3%，前值爲3.3%。截至9月12日，據CME美聯儲觀察工具，9月降息25BP的概率爲92.5%，較一個月前上升6.6%，降息50BP的概率爲7.5%，較一個月前上升7.5%。雖然近期美國失業率呈現出較明顯的下行壓力，但預計其未來經濟增速穩中有降，整體可控。美國二季度GDP增速較前值回升，最新的8月製造業PMI、服務業PMI雙雙提升，其中服務業PMI超過媒體調查的幾乎所有經濟學家的預測，以六個月來最快的速度擴張。往後看，預計美國經濟下行趨勢整體可控，因此本次降息更可能是預防式降息。覆盤歷次美聯儲預防式降息前後大類資產表現，權益類資產表現更爲亮眼。降息前一個月至降息後三個月，MSCI全球勝率均較高。其中，發達市場大多數時間跑贏新興市場。美股在美聯儲降息前勝率較高，預防式降息前1個月至降息後3個月美股呈現明顯的上漲趨勢。降息前後萬得全A多數時間跑贏新興市場，但與美股走勢相互獨立，而港股與美股更相關。降息前一個月港股勝率更高，降息後3個月萬得全A小幅跑輸恒生指數，顯著跑輸恒生科技。美債、美元和黃金均呈現出明顯的搶跑特徵。預防式降息前一個月，美債上行，美元指數走弱，黃金上漲，但降息後均表現無明顯規律。銅和原油等大宗商品價格則或受基本面牽制，降息後3個月多數呈現下跌。具體A股風格和行業來看，美聯儲預防式降息爲國內打開貨幣政策空間，主要風格在降息前呈現普跌，2019年預防式降息後表現逐漸跑贏降息前1個月，2024年預防式降息後疊加國內資本市場政策共振，市場大幅轉好。結構上，預防式降息後小盤跑贏大盤，成長跑贏價值，科技跑贏消費和紅利，市場普漲推升金融的相對優勢。行業方面，預防式降息前國內呈現以我爲主，具備產業趨勢的行業較爲抗跌，如2019年的電子，2024年的汽車。降息後三個月，計算機、電子、傳媒等行業領漲。資源品行業走勢與萬得全A更爲相關，與商品價格相關性較弱。進一步看，特朗普近期通過解僱美聯儲理事、施壓美聯儲主席，以實現其更爲激進降息的訴求，這導致全球市場對美聯儲獨立性表示擔憂，或將進一步推動弱美元、強黃金的大趨勢。聯邦公開市場委員會（FOMC）是美聯儲的主要貨幣政策制定機構，共設12個投票席位，由8名 “永久投票成員”和4名“輪值投票成員”組成。其中，8名“永久投票成員”分別爲聯邦儲備理事會的全部七名理事和紐約聯儲行長，4名“輪值投票成員”從11位聯邦儲備銀行行長中輪換。聯邦儲備理事會的七名理事由總統提名、參議院確認，任期14年，不得連任。美聯儲主席從理事中產生，由總統提名、參議院確認，任期4年，可連任。根據《聯邦儲備法》規定，總統只能“出於正當理由”單方面解僱美聯儲理事的權力，雖然法律沒有明確什麼是“正當理由”，但此前它一直被理解爲瀆職或翫忽職守。當地時間8月25日，特朗普宣佈解僱美聯儲理事麗莎·庫克（Lisa D. Cook）。現任美聯儲主席鮑威爾的任期將於2026年5月15日屆滿。鑑於總統特朗普多次公開表達對鮑威爾強烈不滿，鮑威爾大概率不會連任。據路透社9月5日報道，特朗普稱候選名單已縮小至三人，包括現任理事沃勒（Christopher Waller）、白宮國家經濟委員會主任哈塞特（Kevin Hassett）及前理事沃什（Kevin Warsh）。從貨幣政策立場看，三位候選人均偏鴿。沃勒在7月便主張應立即降息，會議上投票反對維持利率不變決策，並在8月底警示勞動力市場走弱可能性加劇，支持9月降息25基點，預計未來3–6個月仍有進一步降息。哈塞特則批評美聯儲在關稅與通脹評估上“嚴重失誤”，支持降息。沃什在擔任理事期間以鷹派著稱，但今年轉向支持降息，認爲特朗普對美聯儲施壓是正確的，並批評美聯儲在降息問題上的猶豫損害了其公信力。在美聯儲獨立性方面，沃勒強調美聯儲獨立性至關重要，應不受政治干擾行事；哈塞特雖也在近期強調美聯儲獨立性不應受政治力量影響，但作爲特朗普的核心幕僚，其能否在實操中保持獨立性仍然存疑；沃什雖肯定貨幣政策獨立性重要性，但強調美聯儲獨立性是有限的，且認可特朗普對美聯儲施壓。三位候選人貨幣政策立場均偏鴿，強化了市場對未來寬鬆的預期，在全球關稅戰背景下，未來三人無論誰當選美聯儲主席，美國經濟或將再通脹甚至滯漲，並或將推升全球資源品價格。三人核心差異在於對美聯儲獨立性的態度。沃勒更強調維持政策獨立，在降息節奏上較爲謹慎，若其當選，利率路徑或仍主要由經濟基本面驅動。而哈塞特與沃什相較而言更加可能迎合特朗普的政策意圖，尤其是沃什，則未來降息節奏可能更快，並引發市場對美聯儲和美元的信用擔憂，資源品價格上漲同時，黃金或最爲受益。目前政策預測網站顯示，市場預測沃勒在三人中獲勝的概率明顯更高。Polymarket政治預測網站中關於誰將被特朗普提名爲下一任美聯儲主席的預測中，自8月以來沃勒領先優勢明顯。截至北京時間9月12日，三位候選人中目前沃勒獲31%支持率，而哈塞特與沃什目前均爲14%。綜上，9月美聯儲若重啓降息週期，此後三個月恒生科技或更爲受益，對A股相對更利好小盤、成長風格，科技板塊有望跑贏。但與以往不同點在於，全球關稅戰下，本輪美聯儲降息或仍具備持續性，這或將引發滯漲，資源品或正在醞釀牛市。同時，市場或將進一步關注美聯儲獨立性風險，黃金作爲替代美元的重要配置資產，將迎來新一輪做多窗口。中航證券軍工組認爲，拋開短期市場情緒擾動，軍工行業的長期邏輯依舊堅實且清晰。行業的核心驅動力源於“把人民軍隊建成世界一流軍隊”這一戰略定性，這構成2027、2035、2050年三階段目標的底層邏輯，標誌着軍工又一個黃金時代的序幕開啓。在這一戰略指引下，軍工行業或將徹底告別此前單純依靠事件驅動的週期性波動模式。在此，“大軍工”及新質新域領域爲傳統軍工行業帶來的市場增量及估值空間的提升。尤其是“大軍工”方面，隨着政策、技術、資本等衆多方面的支持，低空經濟、商業航天等領域在“十五五”期間內，將開始進行從“1”到“100”的快速發展。綜合來看，在市場對軍工的“強預期”作用下，軍工板塊的估值水平已經較2024年底提升至一個新階段。軍工板塊當前正處於一個向上空間廣闊、向下有底的狀態，短期急漲的子領域和個股或有波動風險，但結構性深度調整的可能性相對較低。投資建議：往後看， 9月缺乏政策發力時間窗口，A股整體或仍處於震盪階段。“反內卷”政策逐步見效，中期牛市方向不變。9月以來市場輪動有所提速，符合日曆效應，或將延續。相比之下，美聯儲重啓降息週期和獨立性風險更受到全球市場關注，中期看，資源品或正在醞釀牛市，黃金作爲替代美元的重要配置資產，將迎來新一輪做多窗口。金吾財訊
9月15日 週一
【首席視野】趙偉：“存款搬家”提速
趙偉、賈東旭、侯倩楠 （趙偉系申萬宏源證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）摘要事件：9月12日，央行公佈2025年8月中國金融數據，信貸餘額同比下降0.1個百分點至6.8%，社融存量同比下行0.2個百分點至8.8%，M1同比上行0.4個百分點至6.0%。核心觀點：“存款搬家”提速。8月金融數據中最明顯的變化體現爲“存款搬家”，居民存款連續兩個月超季節性下行，以及非銀存款的再度多增。7、8月居民存款連續兩個月低於季節性增幅，爲2025年首次。另外，8月非銀存款新增11800億，連續創有數據以來同期新高。居民存款和非銀存款連續兩個月呈“蹺蹺板”關係，和資本市場表現聯繫緊密，反映居民資產結構變化初露端倪。居民貸款仍偏弱，在就業市場尚不穩定的階段，居民部門對債務秉持審慎態度。居民貸款同比少增1597億，這一情況和處於低位的消費者信心指數一致。另一方面，消費貸貼息政策在9月份才啓動，8月數據尚未體現。居民貸款增長的不確定性或與當前居民就業前景有關，BCI中的企業招工前瞻指數2025年8月爲44.07，續創2020年3月以來新低。8月企業貸款中，中長貸餘額同比增速下滑趨勢放緩，企業對投資的態度或從審慎轉變爲觀望。8月企業短貸及票據融資餘額同比增速下降0.4個百分點至9.7%，而中長貸餘額同比增速基本持平。考慮到8月PPI同比回升至-2.9%、PMI企業生產經營預期指數從52.6回升至53.7，這一貸款結構變化或體現出企業對投資的態度從審慎逐步變爲觀望。社融存量增速有所回落，源於財政融資“前置”趨於結束。2025年1-7月，社融存量同比增速快速上升，從2024年底的8.0%升至9.0%，主要原因是政府債淨融資“前置”，具體來看，累計同比多增4.8萬億。8月政府債券新增13700億，同比少增2477億，並未對沖8月人民幣貸款少增的幅度，令社融存量同比增速回落0.2個百分點至8.8%。展望後市，財政與貨幣政策協同發力，或可邊際支撐社融穩定性。一方面，消費貸和服務業經營主體貸兩項貼息政策在9月份落地。另一方面，新型政策性金融工具具有較強的“槓桿”效應，可撬動更多信貸或社會資本，發揮穩增長效果。同時新型政策性金融工具投向較過去更爲豐富，或擴展至科技與消費，進而通過這一投向調整推動經濟結構轉型升級。常規跟蹤：居民存款下降，非銀存款上升。8月新增信貸5900億，同比少增3100億，主要源於企業部門。拆分結構來看，居民貸款新增303億，同比少增1597億，其中短貸新增105億，同比少增611億，中長貸新增200億，同比少增1000億。企業部分方面，票據融資新增531億，同比少增4920億，短貸新增700億，同比多增2600億，中長貸新增4700億，同比少增200億。8月新增社融25700億，同比少增4623億，主要源於政府債券。人民幣貸款新增6200億，同比少增4211億。政府債券新增13700億，同比少增2477億。企業債券新增1300億，同少增360億。委託貸款減少166億，同比少增191億，信託貸款新增350億，同比少增134億，未貼現匯票新增1973億，同比多增1323億。8月M2同比增長持平於8.8%，新口徑M1同比上行0.4個百分點至6%。存款結構中，居民存款新增1100億，同比少增6000億，企業存款新增2997億，同比少增503億，財政存款新增1900億，同比少增3687億，非銀存款新增11800億，同比多增5500億。風險提示經濟變化超預期，政策超預期。報告正文事件：9月12日，央行公佈2025年8月中國金融數據，信貸餘額同比下降0.1個百分點至6.8%，社融存量同比下行0.2個百分點至8.8%，M1同比上行0.4個百分點至6.0%。 1.核心觀點：“存款搬家”提速8月金融數據中最明顯的變化體現爲“存款搬家”，居民存款連續兩個月超季節性下行，以及非銀存款的再度多增。8月居民存款新增1100億，同比少增6000億，連續兩個月同比負增長。同時，和2020-2024年季節性變化相比，7、8月居民存款連續兩個月低於季節性增幅，爲2025年首次。另外，8月非銀存款新增11800億，連續創有數據以來同期新高。居民存款和非銀存款連續兩個月呈現“蹺蹺板”關係，和資本市場表現聯繫緊密，反映居民資產結構變化已初露端倪。居民貸款仍偏弱，在就業市場尚不穩定的階段，居民部門對債務秉持審慎態度。居民貸款新增303億，同比少增1597億，這一情況和處於低位的消費者信心指數一致。另一方面，消費貸貼息政策在9月份才啓動，8月數據尚未體現。居民貸款增長的不確定性或與當前居民就業前景有關，BCI中的企業招工前瞻指數自2024年7月至2025年6月圍繞50.2的中樞波動，而2025年8月最新數據爲44.07，續創2020年3月以來新低。8月企業貸款中，中長貸餘額同比增速下滑趨勢放緩，結合8月PPI和PMI企業生產經營預期指數的回暖態勢，企業對投資的態度或從審慎轉變爲觀望。8月企業貸款結構中，企業短貸及票據融資餘額同比增速下降0.4個百分點至9.7%，而企業中長貸餘額同比增速基本持平。考慮到8月PPI同比從-3.6%回升至-2.9%、PMI企業生產經營預期指數從52.6回升至53.7的回暖態勢，這一貸款結構變化或體現出企業對投資的態度從審慎逐步變爲觀望。社融存量增速有所回落，源於財政融資“前置”（主要體現爲政府債淨融資）趨於結束。2025年1-7月，社融存量同比增速快速上升，從2024年底的8.0%升至9.0%，主要原因是政府債淨融資“前置”。從數據看，社融多增規模主要源於政府債，1-7月新增社融同比多增5.1萬億，其中政府債淨融資同比多增4.8萬億。8月政府債券新增13700億，同比少增2477億，並未對沖8月人民幣貸款少增的幅度，令社融存量同比增速回落0.2個百分點至8.8%。展望後市，財政與貨幣政策協同發力，或可邊際支撐社融穩定性。一方面，財政、央行等多部門聯合推出的消費貸和服務業經營主體貸兩項貼息政策在9月份落地，貼息比例爲1個百分點，貼息期限爲1年。另一方面，新型政策性金融工具具有較強的“槓桿”效應，可撬動更多信貸或社會資本，發揮穩增長效果。同時新型政策性金融工具投向較過去更爲豐富，或擴展至科技與消費，進而通過這一投向調整推動經濟結構轉型升級。 2.常規跟蹤：居民存款下降，非銀存款上升8月新增信貸5900億，同比少增3100億，主要源於企業部門。拆分結構來看，居民貸款新增303億，同比少增1597億，其中短貸新增105億，同比少增611億，中長貸新增200億，同比少增1000億。企業部分方面，票據融資新增531億，同比少增4920億，短貸新增700億，同比多增2600億，中長貸新增4700億，同比少增200億。8月新增社融25700億，同比少增4623億，主要源於政府債券。人民幣貸款新增6200億，同比少增4211億。政府債券新增13700億，同比少增2477億。企業債券新增1300億，同少增360億。委託貸款減少166億，同比少增191億，信託貸款新增350億，同比少增134億，未貼現匯票新增1973億，同比多增1323億。8月M2同比增長持平於8.8%，新口徑M1同比上行0.4個百分點至6%。存款結構中，居民存款新增1100億，同比少增6000億，企業存款新增2997億，同比少增503億，財政存款新增1900億，同比少增3687億，非銀存款新增11800億，同比多增5500億。風險提示經濟變化超預期，政策超預期。金吾財訊
9月15日 週一
【首席視野】郭磊：價格趨勢有小幅改善
郭磊系廣發證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事摘要第一，8月CPI同比-0.4%，低於我們模型預測的-0.13%；PPI同比-2.9%，和我們預測的-2.96%較爲吻合。按照CPI和PPI分別60%、40%模擬的平減指數約爲-1.40%，和前值的-1.44%相比大致持平。第二，8月存在基數影響，我們前期報告中指出“8月經歷年內CPI最大高基數壓力期與PPI最大基數優勢期碰撞”。從環比來看，8月CPI和PPI均環比持平（圖1），這一表現整體還是較前期有小幅改善的。尤其是考慮到PPI分項是今年年內首次環比告別負增長；核心CPI（不包含食品和原油）同比繼續上行至本輪新高的0.9%（圖2）。第三，CPI非食品部分環比弱於7月，我們理解主要來自耐用消費品的價格節奏。通信工具（手機）7月環比0.3%，屬於年內首次價格環比正增長；家用器具7月環比2.2%，均是7月非食品價格的主要拉動項，其中可能包含補貼節奏階段性放緩的影響，第三批“以舊換新”國補資金7月底下達；也包含着前期銅等原材料成本上漲有關，在度過促銷期後開始顯現。8月在新的價格基礎上，環比放緩屬於正常。即便如此，家用器具環比依然有1.1%，同比進一步上行至4.6%（圖3）。第四，從PPI分項看，上游價格企穩較爲明顯，採掘、原材料均環比明顯轉正，加工業環比回到零增長。從關鍵行業看，煤炭開採、煤炭加工、黑色冶煉、電力熱力環比均由負轉正。下游汽車製造環比依然爲-0.3%，但拖累可能主要來自燃油車，統計局指出光伏設備及元器件製造、新能源車整車製造價格同比降幅比上月分別收窄2.8個和0.6個百分點。第五，PMI的兩個價格指標均是連續三個月上行，其中隱含了“反內卷”政策初步見效的結論。8月的PPI數據初步支持了這一結論。政策方向仍較爲明確，7月底的2025年全國工業和信息化主管部門負責同志座談會指出“鞏固新能源汽車行業內卷式競爭綜合整治成效，加強光伏等重點行業治理，以標準提升倒逼落後產能退出”。第六，9月CPI、PPI在基數上均較爲有利，在前期周度報告《今年經濟節奏爲何季末高、季初低》中，我們基於第一週情況外推9月月度CPI、PPI同比分別爲0.15%、-2.55%，即平減將會有改善。但這一點還有待於繼續觀察後續幾週數據。10-11月翹尾對同比周期上行的助力有所擴大。平減指數如果能先回到-1%以內，再回到-0.5%以內，則對企業盈利、增值稅、實際利率等環節的影響將會進一步形成，名義增長和微觀體感的改善預計會更明顯一些。第七，在8月底報告《怎麼觀測流動性與市場定價的關係》中，我們指出，在狹義流動性帶動的資產定價擴張受估值約束後，如果廣義流動性能夠承接狹義流動性，這時權益資產會從流動性驅動階段轉向盈利驅動階段，盈利回升逐步消化估值，而這取決於實際增長、名義增長均見底回升，因爲實際增長的約束在固定資產投資，名義增長的約束在供給，從邏輯上說，建築業、PPI這兩個線索是這一切換能否順利、以及多大程度上順利的關鍵。正文 8月CPI同比-0.4%，低於我們模型預測的-0.13%；PPI同比-2.9%，和我們預測的-2.96%較爲吻合。按照CPI和PPI分別60%、40%模擬的平減指數約爲-1.40%，和前值的-1.44%相比大致持平。在前期報告《怎麼觀測流動性和市場定價的關係》中，我們指出：8月CPI翹尾繼續回落0.4個百分點，仍爲基數壓力。預計8月CPI環比爲+0.27%，同比爲-0.13%。工業品價格仍漲跌互現，外盤強於內盤，水泥周環比重新回落，油銅升、煤鋼降、化工平，預計PPI環比爲-0.04%。但由於8月PPI同比低基數優勢明顯打開（翹尾回升0.7%），預計8月回升至-2.96%，但較前三週估計的-2.99%基本持平。8月存在基數影響，我們前期報告中指出“8月經歷年內CPI最大高基數壓力期與PPI最大基數優勢期碰撞”。從環比來看，8月CPI和PPI均環比持平，這一表現整體還是較前期有小幅改善的。尤其是考慮到PPI分項是今年年內首次環比告別負增長；核心CPI（不包含食品和原油）同比繼續上行至本輪新高的0.9%。在前期報告《怎麼觀測流動性和市場定價的關係》中我們指出8月將“經歷年內CPI最大高基數壓力期與PPI最大基數優勢期碰撞”。8月CPI環比零增長（前值0.4%），PPI環比零增長（前值-0.2%）。8月核心CPI同比0.9%（前值0.8%）。CPI非食品部分環比弱於7月，我們理解主要來自耐用消費品的價格節奏。通信工具（手機）7月環比0.3%，屬於年內首次價格環比正增長；家用器具7月環比2.2%，均是7月非食品價格的主要拉動項，其中可能包含補貼節奏階段性放緩的影響，第三批“以舊換新”國補資金7月底下達；也包含着前期銅等原材料成本上漲有關，在度過促銷期後開始顯現。8月在新的價格基礎上，環比放緩屬於正常。即便如此，家用器具環比依然有1.1%，同比進一步上行至4.6%。8月食品CPI環比0.5%（前值-0.2%），非食品環比-0.1%（前值0.5%）。8月家用器具環比1.1%（前值2.2%）；通信工具環比-0.1%（前值0.3%）；衣着環比-0.1%（前值-0.3%）。此外，教育文化娛樂環比-0.1%（前值1.3%），和開學季之後的季節性有關。從PPI分項看，上游價格企穩較爲明顯，採掘、原材料均環比明顯轉正，加工業環比回到零增長。從關鍵行業看，煤炭開採、煤炭加工、黑色冶煉、電力熱力環比均由負轉正。下游汽車製造環比依然爲-0.3%，但拖累可能主要來自燃油車，統計局指出光伏設備及元器件製造、新能源車整車製造價格同比降幅比上月分別收窄2.8個和0.6個百分點。8月生產資料環比0.1%（前值-0.2%），其中採掘工業環比1.3%（前值-0.2%）、原材料工業環比0.2%（前值-0.1%）、加工工業環比零增長（前值-0.3%）。生活資料環比-0.1%（前值-0.2%），其中食品類環比0.1%（前值零增長）、衣着類環比零增長（前值-0.1%）、一般日用品環比-0.2%（前值-0.2%）、耐用消費品環比-0.3%（前值-0.3%）。統計局指出，“8月煤炭加工價格環比由上月下降4.7%轉爲上漲9.7%，煤炭開採和洗選業價格由下降1.5%轉爲上漲2.8%，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格由下降0.3%轉爲上漲1.9%，玻璃製造價格由下降1.5%轉爲上漲0.1%，電力熱力生產和供應業價格由下降0.9%轉爲上漲0.1%”、“煤炭加工、黑色金屬冶煉和壓延加工業、煤炭開採和洗選業、光伏設備及元器件製造、新能源車整車製造價格同比降幅比上月分別收窄10.3個、6.0個、3.2個、2.8個和0.6個百分點，對PPI同比的下拉影響比上月減少約0.50個百分點”。PMI的兩個價格指標均是連續三個月上行，其中隱含了“反內卷”政策初步見效的結論。8月的PPI數據初步支持了這一結論。政策方向仍較爲明確，7月底的2025年全國工業和信息化主管部門負責同志座談會指出“鞏固新能源汽車行業內卷式競爭綜合整治成效，加強光伏等重點行業治理，以標準提升倒逼落後產能退出”。在報告《PMI價格指標連續第三個月回升》中，我們指出：8月製造業兩個價格指標環比上行。其中原材料購進價格指數爲53.3，環比上行1.8個點；出廠價格指數爲49.1，環比上行0.8個點。值得注意的是，兩個價格指標均是自6月以來連續第三個月上行；前期出來的EPMI也是價格指標偏強，尤其是新能源汽車、新能源、生物產業銷售價格環比上行幅度領先於其他行業。綜合來看，“反內卷”在初步產生效果，這一點有待於後續在PPI上觀測驗證。9月CPI、PPI在基數上均較爲有利，在前期周度報告《今年經濟節奏爲何季末高、季初低》中，我們基於第一週情況外推9月月度CPI、PPI同比分別爲0.15%、-2.55%，即平減將會有改善。但這一點還有待於繼續觀察後續幾週數據。10-11月翹尾對同比周期上行的助力有所擴大。平減指數如果能先回到-1%以內，再回到-0.5%以內，則對企業盈利、增值稅、實際利率等環節的影響將會進一步形成，名義增長和微觀體感的改善預計會更明顯一些。在報告《今年經濟節奏爲何季末高、季初低》中，我們指出：9月價格改善斜率有所打開，CPI度過最大基數壓力期，開始進入低基數優勢階段，未來10-11月翹尾對同比周期上行的助力將更明顯；PPI短期環比上的積極信號主要集中在有色領域，但由於9月基數優勢仍明顯，因此PPI同比降幅也將繼續收窄。在月度CPI、PPI分別爲0.15%、-2.55%的對應下，預計9月平減指數步入“-1”以內，至-0.94%。在8月底報告《怎麼觀測流動性與市場定價的關係》中，我們指出，在狹義流動性帶動的資產定價擴張受估值約束後，如果廣義流動性能夠承接狹義流動性，這時權益資產會從流動性驅動階段轉向盈利驅動階段，盈利回升逐步消化估值，而這取決於實際增長、名義增長均見底回升，因爲實際增長的約束在固定資產投資，名義增長的約束在供給，從邏輯上說，建築業、PPI這兩個線索是這一切換能否順利、以及多大程度上順利的關鍵。風險提示：地緣政治風險加大；特定行業關稅影響超預期；國內固定資產投資增速短期下行較快；豬肉價格出現波動；汽車家電等價格受短期促銷影響過大；煤炭鋼鐵價格受反內卷影響。金吾財訊
9月15日 週一
【券商聚焦】招銀國際：信貸疲軟意味着流動性將繼續放鬆
金吾財訊 | 中國8月份信貸增長明顯放緩，主要由於同比基數較高，政府債融資今年以來首次放緩。家庭和企業部門貸款同比也大幅下降，顯示私營部門信貸需求依然低迷。流動性仍然寬鬆，DR007利率小幅下降，M1增速延續回升。居民存款向股票轉移的趨勢持續，新增居民儲蓄存款增幅降至2014年以來的最低水平，而非銀行金融機構存款仍然保持高位。然而，該機構認爲本輪市場反彈的可持續性取決於經濟基本面復甦，而經濟基本面復甦又需要更強勁的消費者需求和價格水平再通脹的支撐。展望未來，25年第三季度的經濟疲軟可能推動四季度政策進一步寬鬆。該機構預計，在美聯儲9月降息後，中國央行可能會下調LPR10個基點，並下調存款準備金率50個基點。同時，中央財政可能會在四季度增加對家庭和消費者的補貼，以刺激消費。金吾財訊
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