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【券商聚焦】華泰證券首予貝殼-W(02423)“買入”評級 指託底政策有望促進市場溫和復甦
金吾財訊 | 華泰證券發研報指，貝殼-W(02423)作爲地產經紀業務的龍頭平臺，該機構預期25-27年市佔率將會持續提升。儘管4Q25存在高基數影響，但從長線看，託底政策有望促進市場溫和復甦，凸顯貝殼作爲渠道龍頭的去化重要性。2Q北京上海人員優化後，7月上海鏈家啓動新制度，經紀人僅可選擇房源或客源端，資深經紀人被要求轉向房源端，該機構認爲有助於貝殼掌握核心優質房源。二手房業務中，AICRM智能體“來客”已覆蓋超33.5萬經紀人，北京、上海滲透率均達75%(截至8月)。其核心競爭力在於：①鏈家在一二線城市的存領先地位，以及經紀人合作網絡(ACN)推動第三方門店的加入，②貝殼依託門店和流量優勢，在新房銷售渠道端形成壁壘，25年截至2Q，take rate略有下滑。該機構看好家裝業務的長線發展，預期25-27年營收同比增長9%、13%、12%至161/182/204億元；26年家裝經營利潤率有望達到3-5%，遠期達到8-10%(28-29年)。作爲全國化規模的平臺，貝殼結合鏈家導流模式顯著降低營銷成本,其標準化流程也促進口碑和市佔率提升的正向循環。以北京被窩家裝爲例，1H25經營利潤率較1H23提升6pct至11%。25年4月家裝亦實現盈虧平衡。貝殼家裝的抓手來自：①26年有望實現10-15%幅度提價，引入更多軟裝、優質材料、高定方案；②集採體系下，材料和人工費率遠期可下降9pct；③三費收入佔比遠期有望下降10-15pct，例如3Q門店整合提升坪效，AI工具全面滲透銷售和施工環節，提升新客轉化率和交付效率。該機構首次覆蓋貝殼港股，給予貝殼目標價65.64港幣，基於26年26倍經調整後PE，給予“買入”評級。貝殼成立於2001年(前身鏈家)，是國內O2O房屋交易的龍頭平臺。從長線看，託底政策有望促進市場溫和復甦，凸顯貝殼作爲渠道龍頭的去化重要性。該機構預期更多三方門店加入貝聯(毛利潤貢獻>收入)，助力25-26年經紀業務的市場份額分別提升2-3pct。該機構看好貝殼26年的利潤率改善，①經紀業務持續提升人效，2Q鏈家經紀人數環比下滑6%，②AI逐步賦能房源匹配和家裝設計，③家裝門店整合提升坪效。金吾財訊
10月28日 週二
【券商聚焦】華泰證券維持美團-W(03690)買入評級 依舊看好公司外賣利潤率回升至合理水平
金吾財訊 | 華泰證券發研報指，預計美團-W(03690)3Q25即時配送訂單量yoy+17.0%，外賣訂單量yoy+14.3%,主因在平臺補貼加碼下，即時配送市場有明顯的擴容。但與此同時由於3Q爲本輪外賣補貼競爭最激烈的季度，非理性補貼導致美團UE顯著承壓，該機構預計3Q25外賣UE下降至-2.8元(3Q24和2Q25分別爲1.48元和-0.21元)。但是該機構認爲行業非理性補貼不可持續，進入4Q後，平臺逐步迴歸理性運營，預計外賣補貼競爭或將持續緩解。預計美團 3Q25到店酒旅業務收入yoy+5%，主因線下餐飲消費存在一定的壓力，同時因爲3Q外賣補貼增加，對於線下堂食存在替代效應，綜合導致到店收入增長有所放緩。根據美團第八屆餐飲產業大會，自4Q24開始，線下餐飲增長放緩，同時堂食人均客單價有明顯回落，表明線下餐飲消費存在一定的壓力。在盈利層面，預計3Q25公司到店OPM達到27.8%，同環比分別回落5.7/5.2pct，主因公司收入結構中低線城市佔比提升，同時到店到家會員聯動下補貼投入加大。預計美團3Q25新業務收入284億元，yoy+17.5%，經營虧損爲24億元。公司小象超市品牌正在順應即時零售趨勢加速城市擴張，該機構認爲小象作爲美團自營具備供應鏈和品牌優勢，在即時零售市場具備較強競爭力和成長空間。外賣出海則保持穩步推進，當前處在通過規模化投入換取市場份額提升的階段，公司預計4Q將拓展巴西市場，該機構看好美團外賣出海的長期潛力。該機構預測25-27年收入3768/4448/5102(較前值基本不變)億元。調整後淨利潤-79/354/544(較前值-96%/-1%/-1%)億元，主要考慮外賣競爭影響，需要較高的補貼及營銷側投入，因此大幅度下調公司25年利潤。可比公司26年PE/PS分別爲26.0/2.8倍，基於SOTP，給予外賣、到店26年7/18倍PE(不變)，閃購3倍PS(不變)，新業務26年0.8倍PS(不變)。雖可比公司估值上升，但由於當前國內外賣補貼競爭的不確定性，該機構維持公司估值不變。該機構認爲中長期補貼競爭本身不可持續，長期來看，該機構依舊看好公司外賣利潤率回升至合理水平。綜合給予美團目標價136.0(前值：138.1)港幣，維持買入評級。金吾財訊
10月28日 週二
【券商聚焦】國信證券維持李寧(02331)“優於大市”評級 看好公司健康的運營基礎和未來營銷發力對品牌增速的潛力
金吾財訊 | 國信證券發研報指，李寧(02331)公告：1、零售表現：截至2025年9月30日止第三季度，李寧銷售點(不包括李寧YOUNG)於整個平臺之零售流水按年錄得中單位數下降。就渠道而言，線下渠道(包括零售及批發)錄得高單位數下降，其中零售(直接經營)渠道錄得中單位數下降，批發(特許經銷商)渠道錄得高單位數下降；電子商務虛擬店鋪業務錄得高單位數增長。2、銷售點數量：截至2025年9月30日，於中國，李寧銷售點數量(不包括李寧YOUNG)共計6132個，較上一季末淨增加33個，本年迄今淨增加15個，其中零售業務淨減少46個，批發業務淨增加61個。李寧YOUNG銷售點數量共計1480個，較上一季末淨增加45個，本年迄今淨增加12個。該機構表示，1)2025第三季度：第三季度李寧大貨流水下降中單位數，較上半年放緩，其中電商流水增長高單位數；折扣同環比加深，庫銷比受節日及大促備貨影響上升至5-6個月，四季度預計新品密集發佈；2)風險提示：消費需求不及預期；品牌形象受損；市場的系統性風險；3)投資建議：短期門店調整企穩、新品發佈有望帶動銷售，中期銷售增長提速帶動盈利加速復甦。該機構表示，2025年三季度公司在具有挑戰的經營環境下，流水整體下滑中單，但電商渠道、跑步品類、童裝依然維持增長；在需求疲軟、行業促銷和競爭壓力增加情況下，折扣率承壓，庫存保持健康，庫銷比上升主受節日及大促備貨影響；四季度預計門店調整企穩，公司維持全年大貨直營淨關閉10-20家，大貨批發淨開50家左右，童裝淨開50-60家左右的指引；同時四季度新品密集發佈有望一定程度帶動銷售，但宏觀環境仍有壓力。長期該機構看好公司專業運動品牌心智的增強、進而帶動規模增長。該機構維持盈利預測，預計公司2025-2027年歸母淨利潤25.1/28.3/30.4億元，同比-16.6%/+12.5%/+7.7%。看好公司當前健康的運營基礎和未來營銷發力對品牌增長提速的潛力，維持21.1-22.3港元的合理估值區間，對應2026PE18-19x，維持“優於大市”評級。金吾財訊
10月28日 週二
新修改的環境保護稅法擴大揮發性有機物徵稅範圍
金吾財訊 | 據新華社報道，十四屆全國人大常委會第十八次會議10月28日表決通過關於修改環境保護稅法的決定，並自公佈之日起施行。修改後的環境保護稅法新增一條，主要內容是：國務院根據國民經濟和社會發展以及環境保護需要，對直接向環境排放本法所附《應稅污染物和當量值表》規定以外的揮發性有機物的企業事業單位和其他生產經營者開展徵收環境保護稅試點工作。試點實施辦法由國務院制定，報全國人民代表大會常務委員會備案。揮發性有機物是形成細顆粒物（PM2.5）和臭氧的重要來源，可引發霧霾、光化學煙霧等大氣環境問題。目前可檢測的揮發性有機物已達300多種。2016年制定環境保護稅法時，僅將之前已徵收排污費的苯、甲醛等18種揮發性有機物改徵環境保護稅。新修改的環境保護稅法擴大揮發性有機物徵稅範圍，有利於進一步強化揮發性有機物治理，改善空氣質量，加強生態環境保護。金吾財訊
10月28日 週二
【券商聚焦】海通國際維持澳優(01717)“優於大市”評級 指公司有望在複雜多變的市場環境中保持穩健增長
金吾財訊 | 海通國際發研報指，澳優(01717)25H1實現營業收入38.87億元，同比增長5.59%；歸母淨利潤1.80億元，同比增長24.1%。其中海外羊奶粉表現亮眼，收入達4.83億元，同比高增65.7%。海外市場已經成爲公司的第二增長引擎，其中中東市場收入增長54.2%，北美市場增長138.7%。國內市場，佳貝艾特連續七年佔中國進口嬰幼童羊奶粉市場份額超6成，穩居全球羊奶粉市場銷量與銷售額第一。伊利在牛奶粉領域同樣表現強勁，對澳優進行賦能，雙方在產品定位、市場佈局等方面形成戰略互補。營養品業務推出G13成長膠囊、EyeQ腦力素等新品，實現營收1.56億元，同比增7.0%。公司於2025H1主動啓動內碼系統升級及進行渠道庫存調節，雖短期出貨量減少，但改善了產品新鮮度和渠道透明度，有助於品牌長期健康發展。同時公司聚焦國際化戰略深化推進。在"牛羊並舉"的雙輪驅動下，羊奶粉業務憑藉差異化優勢在海外市場持續突破，佳貝艾特作爲首個獲得美國FDA批准的嬰兒配方羊奶粉，在北美市場已進駐沃爾瑪等渠道。同時，公司深化"奶粉+營養品"全家營養戰略，通過加強全球供應鏈管控提升效率，利用全球資源進行產品創新和迭代升級。營養品板塊推出的Nutrition Care、愛益森等品牌產品以科研硬實力助力品類突破，爲公司注入新動能。憑藉海外市場的高速增長、牛羊奶粉的協同發力以及營養品業務的全面起勢，澳優展現出極佳的企業韌性，有望在複雜多變的市場環境中保持穩健增長。該機構預計公司2025-2027年營業收入分別爲76.7/78.8/80.4億元(前值爲82.5/87.0/NA億元)，同比增長3.6%/2.8%/2.1%；歸母淨利潤爲3.1/3.4/3.9億元(前值爲3.5/4.4/NA億元)，同比增長21.0%/8.0%/15.0%；EPS分別爲0.18/0.19/0.22元(前值爲0.19/0.25/NA元)。參考可比公司估值，該機構給予公司26年15xPE(前值25年15xPE)，目標價爲3.1港元(1HKD=0.917CNY，維持不變)，維持“優於大市”評級。金吾財訊
10月28日 週二
A股三大指數午後轉跌 滬指收跌0.22% 貴金屬、風電設備等板塊概念跌幅居前
金吾財訊 | A股三大指數午後轉跌，全日震盪反覆，截至收盤，滬指跌0.22%，深成指跌0.44%，創業板指跌0.15%。滬深兩市成交額2.15萬億，較上一個交易日縮量1923億。個股跌多漲少，全市場逾2900只個股下跌。盤面上看，軍工裝備、港口航運、機場航運等板塊概念漲幅居前；貴金屬、風電設備、鋼鐵等板塊概念跌幅居前。華安證券指出，當前良性調整接近尾聲，歷史覆盤數據顯示，成長景氣週期行情中，由估值驅動切換至業績驅動過程中的調整時間通常較短，而當前良性調整期已進入後半程或尾聲。十一月初有望成爲驗證行情是否進入新一輪即業績支撐行情的契機。金吾財訊
10月28日 週二
【券商聚焦】浙商證券維持維亞生物(01873)“買入”評級 指CRO快速恢復
金吾財訊 | 浙商證券研報指，維亞生物(01873)上半年公司實現收入8.32億元，同比下降15.3%，實現歸母淨利潤1.22億元，同比增長4.3%，經調整非國際財務報告準則淨利潤爲1.84億元，同比增長9.1%。上半年公司CRO業務收入實現收入4.23億元（同比+9.6%）。公司從“AI輔助”向“AI驅動”升級的戰略正逐步落地。在降息週期開啓以及全球投融資回暖趨勢向好下，該機構看好公司CRO業務增長恢復趨勢延續。上半年朗華收入4.09億元（同比-31.4%）。展望來看，公司兩個重要的商業化項目已處於PPQ階段，預計分別於2026年和2027年商業化上市，將支撐公司CDMO業務迎來增長爆發期。產能方面，朗華在用產能860立方米，另有400立方米的新產能在建，爲未來商業化放量提供保障。 上半年公司整體毛利率爲40.8%，同比大幅提升6.3pct。其中CRO業務經調整毛利率爲46%，同比提升2.7pct，該機構認爲主要或和CRO業務運營效率提升有關；朗華整體經調整毛利率爲37.9%，同比提升7.9pct，該機構認爲主要或與朗華收入結構優化有關。展望來看，隨着CRO端的AI應用項目佔比持續提升以及CDMO重大商業化項目的陸續落地，該機構看好公司高盈利能力的趨勢持續。該機構預計2025-2027年公司分別實現收入18.86/22.37/26.88億元，同比增速分別爲-5.08%/18.63%/20.16%；實現歸母淨利潤2.44/3.23/4.22億元，同比增速分別爲46.11%/32.31%/30.53%。2025 年 10月 24日收盤價對應 2025-2027年PE分別爲19x/15x/11x，維持“買入”評級。金吾財訊
10月28日 週二
【券商聚焦】中信證券：金融街論壇發揮投融資改革牽引作用
金吾財訊 | 中信證券表示，10月27日，2025金融街論壇年會在北京開幕。科創板方面，銜接2025年6月18日提出的 “1+6” 政策，2025 年10月28日科創成長層迎來首批新註冊企業上市；融資方面，證監會將擇機推出再融資儲架發行制度，進一步拓寬併購重組支持渠道，促進上市公司產業整合、做優做強；投資者方面，證監會出臺《關於加強資本市場中小投資者保護的若干意見》，補上了此前資本市場制度的重要拼圖，從上市、交易、退市等全過程提出推出23項務實舉措，扎牢織密投資者保護 “安全網”。對外開放方面，證監會正式印發《合格境外投資者制度優化工作方案》，包括優化准入管理、擴大投資範圍、豐富服務支持等，努力爲各類境外投資者提供更加便利高效的制度環境。根據內容，資本市場政策後續將加快板塊改革、提高上市公司質量、加強投資者保護和對外開放；貨幣政策則繼續堅持短期支持性政策與中長期宏觀審慎管理相結合。金吾財訊
10月28日 週二
<恒生科技指數盤中報盤> 恒生科技指數下午15：00報盤
截止北京時間2025-10-28 15:00:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報6096.81點，較昨日收盤跌-74.27前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)嗶哩嗶哩－Ｗ 09626.hk241.605.13金山軟件 03888.hk33.362.71小鵬汽車－Ｗ 09868.hk86.952.66金蝶國際 00268.hk14.621.32騰訊音樂－ＳＷ 01698.hk90.851.17前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)ASMPT 00522.hk87.25-6.93同程旅行 00780.hk21.42-2.55理想汽車－Ｗ 02015.hk81.50-2.51商湯－Ｗ 00020.hk2.44-2.40中芯國際 00981.hk80.85-2.36金吾財訊
10月28日 週二
一圖IPO | 賺錢效應持續爆發！5只新股正在火熱招股中，港股打新年內“戰果”如何？
華盛資訊10月28日訊，三季度以來，港股IPO市場規模“人氣”＋“賺錢效應”進一步擴大，打新投資者超額收益顯著。截至發稿，今日上市的4只港股新股集體上漲，滴普科技暴漲逾130%，八馬茶業漲逾60%。目前港股還有5只新股正在火熱招股中，包括自動駕駛龍頭公司文遠知行-W及小馬智行-W、問界汽車母公司賽力斯H股、均勝電子H股、創新藥公司旺山旺水-B。此外，騰訊領投的AI獨角獸明略科技-W已結束招股，將於本週五公佈中籤結果，孖展超購逾3400倍，各位發友是否參與了呢？歡迎大家留言討論華盛現金認購免手續費、融資認購免利息！前往新股中心申購>>一圖看懂：破發率創9年新低！新股上市首日平均漲幅超56%風險提...華盛證券
10月28日 週二
日經225指數收跌0.58% 報50219.18點
金吾財訊 | 日經225指數收跌0.58%，報50219.18點。據外媒報道，美國和日本週二簽署了一項協議，將深化在關鍵礦產領域的合作。根據美國總統特朗普在訪問東京期間和日本首相高市早苗簽署的框架協議文本，兩國政府將共同努力，“支持對美國和日本國內產業至關重要的原材料和加工關鍵礦物和稀土的供應”。雖然沒有具體細節，但該文件列出了廣泛的潛在合作領域；從部署財政援助或貿易措施到儲備商品和投資項目。它提到的關鍵產品包括磁鐵、電池、催化劑和光學材料。上週，美國和澳大利亞亦宣佈了一項類似的協議，旨在促進美國獲得稀土和其他關鍵礦產。根據美日協議文本，雙方參與者的目標是協助兩國實現關鍵礦產和稀土供應鏈的韌性與安全保障，涵蓋採礦、分離及加工環節。兩國計劃在六個月內採取措施，爲選定項目提供資金支持，以生產最終產品供應美日兩國買家，並酌情向理念相近的國家供貨。金吾財訊
10月28日 週二
