【券商聚焦】華泰證券維持美團-W(03690)買入評級 依舊看好公司外賣利潤率回升至合理水平

金吾財訊 | 華泰證券發研報指，預計美團-W(03690)3Q25即時配送訂單量yoy+17.0%，外賣訂單量yoy+14.3%,主因在平臺補貼加碼下，即時配送市場有明顯的擴容。但與此同時由於3Q爲本輪外賣補貼競爭最激烈的季度，非理性補貼導致美團UE顯著承壓，該機構預計3Q25外賣UE下降至-2.8元(3Q24和2Q25分別爲1.48元和-0.21元)。但是該機構認爲行業非理性補貼不可持續，進入4Q後，平臺逐步迴歸理性運營，預計外賣補貼競爭或將持續緩解。

預計美團 3Q25到店酒旅業務收入yoy+5%，主因線下餐飲消費存在一定的壓力，同時因爲3Q外賣補貼增加，對於線下堂食存在替代效應，綜合導致到店收入增長有所放緩。根據美團第八屆餐飲產業大會，自4Q24開始，線下餐飲增長放緩，同時堂食人均客單價有明顯回落，表明線下餐飲消費存在一定的壓力。在盈利層面，預計3Q25公司到店OPM達到27.8%，同環比分別回落5.7/5.2pct，主因公司收入結構中低線城市佔比提升，同時到店到家會員聯動下補貼投入加大。

預計美團3Q25新業務收入284億元，yoy+17.5%，經營虧損爲24億元。公司小象超市品牌正在順應即時零售趨勢加速城市擴張，該機構認爲小象作爲美團自營具備供應鏈和品牌優勢，在即時零售市場具備較強競爭力和成長空間。外賣出海則保持穩步推進，當前處在通過規模化投入換取市場份額提升的階段，公司預計4Q將拓展巴西市場，該機構看好美團外賣出海的長期潛力。

該機構預測25-27年收入3768/4448/5102(較前值基本不變)億元。調整後淨利潤-79/354/544(較前值-96%/-1%/-1%)億元，主要考慮外賣競爭影響，需要較高的補貼及營銷側投入，因此大幅度下調公司25年利潤。可比公司26年PE/PS分別爲26.0/2.8倍，基於SOTP，給予外賣、到店26年7/18倍PE(不變)，閃購3倍PS(不變)，新業務26年0.8倍PS(不變)。雖可比公司估值上升，但由於當前國內外賣補貼競爭的不確定性，該機構維持公司估值不變。該機構認爲中長期補貼競爭本身不可持續，長期來看，該機構依舊看好公司外賣利潤率回升至合理水平。綜合給予美團目標價136.0(前值：138.1)港幣，維持買入評級。