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<回購監測> 最新回購統計數據
2025-11-10股份回購統計名單名稱代碼回購股數(萬股)回購金額(萬元)首佳科技(00103)9.0833.70中國石油化工股份(00386)407.201779.63方正控股(00418)7.405.92信利國際(00732)60.6063.02網龍(00777)10.00118.86明源雲(00909)100.00336.18摩比發展(00947)1.200.20威高股份(01066)68.20365.11國際家居零售(01373)15.0011.84親親食品(01583)1.902.47暢捷通(01588)0.403.40中遠海控(01919)300.004256.26富智康集團(02038)10.00188.16中集集團(02039)17.92130.29鷹瞳科技－Ｂ(02251)1.6620.11固生堂(02273)25.00741.23美高梅中國(02282)39.20624.30易點雲(02416)0.701.46粉筆(02469)20.0062.40普樂師集團控股(02486)25.72292.42荃信生物－Ｂ(02509)15.64299.83RIMAG GROUP(02522)92.901495.96連連數字(02598)33.25270.71綠城服務(02869)3.8017.71濱海投資(02886)7.007.94希瑪醫療(03309)20.0036.13中國飛鶴(06186)975.304328.31昊海生物科技(06826)1.5643.26天福(06868)0.300.90中國恆有源集團(08128)100.004.00駿傑集團控股(08188)10.0010.90聯易融科技－Ｗ(09959)231.00743.21金吾財訊
11月11日 週二
軟銀投資的旅遊公司Klook尋求IPO，營收大增43%至4.07億美元
由軟銀集團支持的香港在線旅遊初創公司Klook於週一向紐約證券交易所提交了首次公開募股申請。該公司股票代碼爲“KLK”。來源：SEC文件除了軟銀之外，Klooks 的其他現有投資者還包括高盛、貝塞默風險投資公司和中國風險投資公司鴻山投資。Klook在亞洲廣受歡迎，旅行者可以在該平臺預訂目的地各種景點門票和其他服務。隨着全球旅遊業從大流行疫情中復甦，其業務在過去幾年中實現了強勁增長。根據Klook提交的文件顯示，今年前九個月，其營收增長43%至4.07億美元，營業虧損從去年同期的3270萬美元收窄至980萬美元。來源：SEC文件招股書顯示目前有1070萬個用戶，覆蓋全球200多個市場：來源：SE...老虎證券
11月11日 週二
中國中免(01880)午後由跌轉漲 滙豐研究料政策支持下明年國內免稅市場增長強勁
金吾財訊 | 中國中免(01880)午後短線拉高，一度由跌轉漲2.94%，最新報82.25港元，升0.74%，成交額9.61億港元。對應A股中國中免(601888)漲4.68%，報90.91元人民幣。消息面上，滙豐環球研究認爲，在內地一連串政策支持下，應能帶動國內免稅市場在2026年更強勁增長；故將中國中免2026年淨利預測上調11%，收入預測上調10%。預測中國中免2026年營業收入按年增長11%；將港股目標價從51.4港元升至97港元；中免A股目標價從58.5元人民幣升至106.9元人民幣，港股及A股評級同由“持有”升至“買入”。金吾財訊
11月11日 週二
【券商聚焦】華泰證券維持中銀香港(02388)“買入”評級 指投資和保險+部分非信貸類傳統業務驅動手續費增長
金吾財訊 | 華泰證券發研報指，中銀香港(02388)11月5-6日中銀香港出席了我們組織的2026年度投資峯會，會上公司就市場關注的經營近況及發展策略等問題進行分享，該機構總結要點：1)公司息差韌性強，當前利率環境下，該機構預計Q4息差仍能保持相對穩定；2)基金分銷市場份額增長較快，投資和保險+部分非信貸類傳統業務驅動手續費增長；3)香港住宅市場量價齊穩，商業地產仍待觀察，涉房貸款整體風險可控；4)資本水平充裕，重視股東回報。該機構預計Q4息差能夠保持相對穩定：25Q3調整後淨息差爲1.54%，環比25Q2上行1bp，主要由於港元利率回升帶動資產收益率上升，且存款成本改善。8月以來1mHIBOR上行提振資產端定價，且公司持續發力代發薪、現金管理業務，獲取穩定資金來源。目前1mHIBOR約3.12%(截至2025/11/6)，該機構預計四季度息差繼續保持平穩。展望2026年，雖美聯儲降息有壓力，但若HIBOR保持2%-3%左右，該機構認爲公司仍有資負管理空間；且若宏觀經濟進一步回暖、貸款規模提升，有望支撐定價。投資和保險+部分非信貸類傳統業務驅動手續費增長，發力財富管理：從手續費收入結構看，25H1投資和保險(證券經紀、保險、基金分銷等)、非信貸類傳統業務(信用卡、託管、貨幣買賣等)佔比各約40%，其餘爲貸款佣金。前三季度淨服務費及佣金收入同比+22.1%，維持在20%以上的較高增速。中收同比增長主因香港股票市場交投活躍，公司強化理財產品和綜合服務能力，證券經紀、保險、基金分銷及基金管理佣金收入上升，信用卡業務、信託及託管和繳款服務的佣金收入亦有所增加。該機構維持預測 25-27年中銀香港BVPS預測值分別爲33.77、35.62、37.60港幣，對應PB分別爲1.15、1.09、1.03倍。可比上市銀行2025年Wind一致預測PB均值爲1.10倍(2025/11/7)，鑑於公司貸款規模增長，鞏固東南亞業務，應享有一定估值溢價，該機構維持2025年目標PB1.35倍，目標價45.59港幣，維持“買入”評級。金吾財訊
11月11日 週二
【券商聚焦】華泰證券維持中國宏橋(01378)買入評級 指其業績或持續受益於未來電解鋁環節利潤上行
金吾財訊 | 華泰證券發研報指，中國宏橋(01378)出席了我們組織的2025年度策略會，會上公司主要介紹了當前各項目產能運行情況，以及目前電解鋁行業供給端剛性約束持續供需格局持續偏緊的情況，並表示了對鋁價和電解鋁板塊利潤的長期樂觀態度。公司作爲電解鋁板塊龍頭，一體化佈局優勢顯著，且考慮公司持續高分紅注重投資者回報。根據公司2025年7月《關於山東宏創鋁業控股股份有限公司發行股份購買資產申請的審覈問詢函》的公告,公司當前擁有國內氧化鋁年產能1900萬噸，電解鋁年產能約646萬噸，一體化產業鏈優勢，抵消氧化鋁價格下行影響。該機構認爲，電解鋁環節的行業平均利潤持續擴大，公司業績彈性有望進一步釋放。看好未來電解鋁供需格局進一步趨緊，電解鋁環節利潤有望持續走闊。供給端國內電解鋁產能供給硬約束下，產量增長明顯放緩，需求端國內汽車、電網等領域依舊維持高景氣度，預期全球電解鋁供需格局在26年或進一步收緊。公司業務以氧化鋁和電解鋁爲主，考慮到當前氧化鋁價格處於底部震盪區間，持續下行的概率較低，公司電解鋁板塊增利或抵消氧化鋁板塊的拖累，因此公司業績或持續受益於未來電解鋁環節利潤上行。該機構維持公司25-27年歸母淨利潤256.25/254.26/257.60億元。公司2017年以來PE均值爲8XPE，由於公司高分紅屬性突出，且考慮公司在港股電解鋁標的中的稀缺屬性以及近期市場整體風險偏好上升，該機構維持公司25年12XPE，11月8日港幣對人民幣匯率爲0.92，給予目標價爲35.22港幣。維持買入評級。金吾財訊
11月11日 週二
【券商聚焦】第一上海予華虹半導體(01347)買入評級 指公司是半導體國產替代大趨勢下的最受益且最稀缺標的
金吾財訊 | 第一上海發研報指，華虹半導體(01347)3Q25收入創歷史新高至6.35億美元，同比+20.7%，環比+12.2%，符合指引中值，增長貢獻來自於均價提升和高稼動率，單季度毛利率13.5%，環比提升2.6pcts，高於指引上限，本季度晶圓代工均價約436美元，同環比均+5.2%,提價以及降本增效抵消了折舊壓力，股東淨利潤0.25億美元，同比—43%，環比+224%，4Q25收入指引約爲6.5-6.6億美元，毛利率12-14%。稼動率持續高企，新舊 12寸廠有望良性協同：本季度末月產能環比+5%至468K，總產能利用率109.5%，環比提升1.2pct，FAB9A正常推進，目前已達成近40K片月產能規模，預計明年中達成60-65K片月產能規模。FAB5有望在明年下半年實現並表，預計對公司帶來6-7億美元的增量收入貢獻以及更好的利潤表現(FAB5廠2011年投運，目前已爲折舊末期)，FAB5廠有望和公司FAB7和FAB9A實現更好的協同效應，進一步釋放規模效益，考慮到26年下半年FAB538K片月產能的並表貢獻，該機構上調公司2026/27年收入至34.6/42.4億美元。基於 26年FAB5的並表(假設增發5%股份)，該機構上調公司2025-27年股東淨利潤至0.8/2.5/3.2億美元，每股盈利調整爲0.05/0.13/0.18美元，調整未來十二個月目標價至105港元，相當於2025年3.5倍預測市淨率，爲近十年市淨率高位水平，公司屬於半導體國產替代大趨勢下的最受益且最稀缺標的，未來3年業績持續向好，估值中樞應逐步提升。予買入評級。金吾財訊
11月11日 週二
天齊鋰業(09696)由漲轉跌4.34% 機構指鋰資源上方空間難以有效打開
金吾財訊 | 天齊鋰業(09696)由漲轉跌，截至發稿，跌4.34%，報51.8港元，成交額3.15億港元。消息面上，中糧期貨研究院表示，11 月 10 日碳酸鋰期貨主力合約強勢上漲 7.36%，收報 87240 元 / 噸，創兩個半月新高，核心驅動爲供需雙強下的持續去庫；梘下窩礦權益補繳事件推高單噸成本，但復產節奏不明暫未形成實質供給衝擊，短期鋰價仍將偏強運行，中期需關注復產落地與需求季節性變化。展望2026年，儲能與新能源汽車雙主線需求向好，2026 年鋰資源基本面修復，過剩幅度收窄，價格下方空間有限。上方空間難以有效打開，仍以供需短時錯配驅動。金吾財訊
11月11日 週二
蘋果概念股悉數走弱 鴻騰精密(06088)跌6.29% 據報iphone air因銷量不佳將推遲新款發售
金吾財訊 | 蘋果概念股悉數走弱，截至發稿，鴻騰精密(06088)跌6.29%，東江集團控股(02283)跌1.55%，藍思科技(06613)跌1.35%，高偉電子(01415)跌1.22%，比亞迪電子(00285)跌1.18%。消息面上，據媒體報道，蘋果(AAPL)第一代iPhone Air由於銷售欠佳，蘋果公司據報已經大幅削減這款旗下最纖薄智能型手機的產量。據媒體引述消息稱，蘋果正在推遲明年擬發佈新一代iPhone Air，不會像早前計劃那樣，在2026年秋季發佈。報道稱，作爲iPhone Air兩家組裝廠之一的富士康，只保留一條半iPhone Air生產線，其他生產線已經拆除，並預計在本月底前完全停止生產這款產品。另一家組裝商立訊精密，則在10月底已經全面停產iPhone Air。相比之下，富士康和立訊精密仍爲暢銷型號iPhone 17 Pro系列投入數十條生產線。金吾財訊
11月11日 週二
亞股多數走強，受美國參院通過結束政府停擺協議提振
新加坡股指創歷史新高韓國和台灣股市接近紀錄高位菲律賓股市跌至逾五年新低 路透11月11日 - 新加坡股市指標指數周二創下歷史新高，而韓國和台灣股市則向歷史高位邁進，因美國參議院批準了一項結束政府停擺的協議，從而提振了風險偏好。新加坡富時海峽時報指數.STI上漲1.4%，達到新高紀錄 4,552.05 點，收復周一跌幅，主要銀行股上漲超過 1%。這也推動MSCI東盟股指.MISU00000PUS 連續第五天上漲，創下近五周新高。亞洲股市受益於美國政府停擺有望結束的進展，恢復漲勢。上周因擔心擔心AI漲勢導致股市估值虛高，亞股出現下挫。新加坡 MUFG 高級貨幣分析師Lloyd Cha...路透社
11月11日 週二
【首席視野】楊德龍：本輪慢牛長牛行情形成背後有深刻邏輯
楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事2025.11.10 週一近期，大盤在突破4000點之後，出現了反覆震盪調整的走勢，多空分歧也比較大。部分投資者認爲4000點可能是本輪行情的終點，也有不少觀點認爲4000點是新一輪行情的起點。相對而言，我更傾向於後一種看法。本次A股市場第三次站上4000點，與前兩次相比，整體估值更低、槓桿率也更低，市場並未出現嚴重泡沫化的跡象。儘管部分科技股前期漲幅較大，積累較多獲利盤，部分投資者選擇獲利了結，但這屬於正常的市場調整行爲。今年以來，科技板塊表現突出，“科技牛”行情持續演繹。此前許多科技股大幅上漲，當前的調整更多反映的是部分資金階段性兌現收益，並不意味着行情終結。此外，近期美國“科技七姐妹”多次出現顯著回調，也在一定程度上拖累了A股科技板塊的表現。因此，科技股的短期調整不應被簡單解讀爲趨勢反轉。今年，市場對不同板塊賦予了形象化的稱謂：科技股被稱爲“小登股”，因其一枝獨秀、遙遙領先；新能源、電力、有色、軍工等板塊則被稱作“中登股”。值得注意的是，“中登股”在近期也多次展現出較好的表現，顯示出市場風格可能正從“小登股”向“中登股”輪動。相比之下，白酒、中藥等傳統白馬股被戲稱爲“老登股”，其全年表現相對低迷。華爾街有句名言：“市場總是正確的，錯誤的只是你的觀點。”今年市場分化如此顯著，從上市公司三季報中可窺見端倪。數據顯示，盈利增長較快的行業主要集中在科技創新領域；而傳統行業普遍面臨盈利下滑壓力，部分企業降幅較大。例如，受居民收入增速放緩及現金流等因素影響，多家白酒企業的三季報業績降幅超出市場預期。資本市場本質上是億萬投資者用真金白銀投票的結果，具有較強的前瞻性。科技股的強勢表現背後有基本面支撐，而傳統板塊的疲弱也反映了其基本面的現實挑戰。正如古詩所言：“沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春。”當前，部分傳統行業確實面臨增長乏力的問題，而新興產業則呈現出蓬勃發展的態勢，吸引了大量資本湧入。十五五規劃建議全文已正式公佈，其中明確將科技創新作爲未來五年政策支持的重點方向，包括具身智能、芯片半導體、算力算法、低空經濟、深海裝備等領域。這些方向在今年市場中已有明顯體現，說明資本市場已在提前佈局。儘管相關行業多數尚未實現大規模盈利或商業化落地，但其代表了經濟轉型的長期受益方向。從全球視角看，本輪科技股行情源於第四次科技革命，核心驅動力在於人工智能的大規模應用，AI浪潮已席捲全球。近期，馬斯克獲得股東大會批准，有望獲得高達1萬億美元的薪酬激勵計劃。但該計劃附帶極爲嚴苛的業績條件，包括在未來十年內將特斯拉市值提升至8.5萬億美元、交付100萬臺人形機器人、實現千萬輛級汽車銷量等。目前特斯拉市值約爲1萬億美元，要達成目標需爲股東創造數倍回報，這對傳統投資邏輯構成挑戰。與此同時，在英偉達市值突破5萬億美元、創下歷史紀錄後，部分華爾街人士發出警示，認爲當前AI科技股可能存在類似2001年科網泡沫的風險。值得注意的是，巴菲特在最新披露的三季報中繼續減持美股，現金儲備已高達3800多億美元。歷史上，其五次大幅減倉美股後的兩年內，美股均出現顯著回調。此次操作是否預示市場拐點，仍有待觀察。關於美國AI泡沫是否會破裂，近期市場波動提供了一些線索。此前，某AI領域負責人提及政府或基金可能爲AI基礎設施建設提供“兜底”支持，引發市場對AI短期盈利前景的擔憂，導致資本拋售、“科技七姐妹”集體下跌。雖然後續澄清“兜底”表述不夠準確，但市場情緒已受影響。客觀來看，本輪美國科技股行情已持續十餘年，是美股長期牛市的重要推手。儘管當前估值處於高位，但頭部科技企業已逐步兌現業績，市盈率水平在某些情況下甚至低於A股同類公司。不過，兩者在業務規模、盈利能力和市場環境等方面仍存在顯著差異。與2001年科網泡沫時期相比，當前科技企業普遍具備真實業務和應用場景，發展前景更爲紮實。因此，即便美股科技板塊出現調整，其下行空間可能相對有限。近期，高盛和摩根士丹利的首席執行官在公開場合表示，美股可能出現10%至20%的回調。但此類幅度在A股和港股市場中屬於正常波動範疇，尚不足以定義爲趨勢性反轉。展望2026年，A股和港股的牛市格局有望延續。居民儲蓄向資本市場轉移的趨勢已經啓動，這一過程通常具有持續性。隨着市場賺錢效應顯現，更多場外資金可能通過直接開戶或購買基金等方式入市。數據顯示，今年以來新開股票賬戶已超過2500萬戶，反映出較強的參與意願。此前市場普遍認爲A股處於牛市上半場，而站上4000點後或進入下半場。在此階段，市場風格有可能從結構性行情逐步向更廣泛的全面行情演進，更多行業板塊或將迎來輪動機會。上週在北京參加民間股神林園的新書發佈會期間，我與其進行了深度交流。其觀點與上述判斷較爲一致，即明年市場可能出現更廣泛的板塊輪動。歷史經驗表明，一輪完整的牛市通常覆蓋多數行業，且最終使大多數投資者獲益，而非僅少數板塊或羣體獲利。傳統板塊在明年或存在階段性輪動機會，儘管其漲幅可能難以與科技股相比。科技股因估值彈性大、政策支持力度強，且多爲中小市值，易於形成較強市場表現；而傳統行業以大市值爲主，上漲節奏相對較慢，但對指數的貢獻更爲顯著。因此，明年市場指數的表現可能超出部分預期。總體而言，當前A股和港股的牛市基礎較爲堅實。即便美股出現短期較大幅度調整，對A股和港股的影響更多體現在情緒層面，難以動搖其內在運行邏輯。此輪行情是在多年市場低迷後“人心思漲”的體現，疊加“東昇西落”的宏觀趨勢、全球資本再配置等多重因素共同驅動，具有較強的系統性和持續性。目前，全球資本對中國股市的配置比例仍處於偏低水平。例如，MSCI中國指數中，中國股票的權重低於其在全球股市中的實際市值佔比；部分國際主動型基金的配置比例更是顯著不足，存在較大的增配空間。此外，中美貿易談判取得階段性成果，緩解了市場對關稅戰升級的擔憂。我國在稀土等戰略資源上的舉措發揮了積極作用。綜上所述，雖然年末市場通常交投清淡、波動收斂，但考慮到2026年潛在的政策紅利、產業趨勢和資金面改善，市場仍具備較多結構性機會。年底階段，部分資金可能選擇兌現收益，另一部分則開始佈局來年，導致多空博弈加劇，市場呈現震盪整固特徵。當前階段更宜視爲牛市進程中的中繼整理，而非行情終結。投資者應保持信心與耐心，堅持價值投資理念，聚焦經濟轉型中真正受益的行業與優質公司，積極把握居民資產配置向資本市場遷移的歷史性機遇。這一過程有望爲中長期財富增長提供良好基礎。金吾財訊
11月11日 週二
【首席視野】薛鶴翔：馬士基開艙偏低，打亂旺季預期節奏
薛鶴翔、柴玉榮（薛鶴翔系申銀萬國期貨研究所所長、中國首席經濟學家論壇成員）摘要11月3日當週，EC衝高回落，主力12合約再度回到1800點附近。上半周市場對於年底旺季預期升溫，主因是HPL、CMA、MSC先後發佈11月下半月漲價函，大櫃均報價在3000美元左右，提振市場對於下半月船司挺價漲價的信心。週三盤後，馬士基公佈第47周開艙價，大櫃報價2250美元，環比僅小幅上漲50美元，基本未進一步漲價，遠不及預期，年底旺季預期空間下行，EC承壓回調。11月10日最新公佈的SCFIS歐線爲1504.8點，對應於11.03-11.09期間的離港結算價，較上期上漲24.5%，在預期之內，基本反映11月初歐線運價的提漲落地情況，對應大櫃均價在2250美元左右。後市來看，由於馬士基未能如期在11月下半月進一步挺價，年底旺季空間收窄。以今年的貨量和運力供給來看，本來市場預期的挺價節奏是11月上半月、11月下半月以及12月上半月各挺價一次，但目前馬士基使得挺價節奏和幅度均不及預期，同時以最新的船期運力統計來看，11月下半月到12月底，運力投放相對充裕，尤其是12月後四周運力投放均在30萬TEU之上。弱現實下，船司挺價提漲力度有限，儘管馬士基同步發佈12月漲價函，但旺季空間受到壓制，或已無可博弈的空間，關注後續運價拐點。風險提示1、貨量表現超預期；2、船司運力調控力度超預期；3、關稅政策對海運供需的不確定性影響。報告正文一、集運指數（歐線）期貨11月3日當週，EC衝高回落，主力12合約再度回到1800點附近。上半周市場對於年底旺季預期升溫，主因是HPL、CMA、MSC先後發佈11月下半月漲價函，大櫃均報價在3000美元左右，提振市場對於下半月船司挺價漲價的信心。週三盤後，馬士基公佈第47周開艙價，大櫃報價2250美元，環比僅小幅上漲50美元，基本未進一步漲價，遠不及預期，年底旺季預期空間下行，EC承壓回調。11月10日最新公佈的SCFIS歐線爲1504.8點，對應於11.03-11.09期間的離港結算價，較上期上漲24.5%，在預期之內，基本反映11月初歐線運價的提漲落地情況，對應大櫃均價在2250美元左右。二、集運現貨市場1、運價表現從SCFI歐線的走勢來看，今年歐線運價在8月初開始見頂回落，9月加速下降，10月下半月開始挺價穩價，SCFI開啓反彈，11月馬士基帶頭打破挺價節奏，下半月未能如期漲價。上週五盤後公佈的SCFI歐線爲1323美元/TEU，周度環比下降21美元/TEU，基本對應於11.10-11.16期間的歐線訂艙價，反映11月第二週歐線船司在馬士基帶頭微降下，尤其是PA聯盟運價的下調。SCFI美線方面，美西和美東航線再度大幅轉跌，美西由2647美元/FEU跌至2212美元/FEU，環比下跌16.43%，美東由3438美元/FEU跌至2848美元/FEU，環比下跌17.16%。從船司報價來看，當前11月上半月大櫃均價持穩在2100美元左右，對於11月下半月，GEMINI聯盟中，MSK新開艙第47周，大櫃報價2250美元，環比僅小幅上漲50美元，同時發佈12月漲價函，大櫃至3200美元。HPL線上大櫃仍維持下半月3135美元，預計後續將進一步跟降。OA聯盟線上報價也尚未跟降，CMA、EMC和OOCL大櫃還都維持在3000美元左右，大概率也將進一步跟降。PA聯盟中，ONE小幅調漲11月下半月線上報價，大櫃上漲100美元至2635美元，HMM線上11月下半月開艙，大櫃提漲600美元至2406美元，預計也是進一步跟降。MSC已跟隨MSK，11月下半月大櫃報價2365美元，僅小幅上漲100美元。更高頻的北方國際集裝箱運價指數TCI日度跟蹤數據，上週歐基港20GP和40GP的市場參考價，20GP由1376.44$/TEU漲至1423.11$/TEU，40GP由2312.33$/FEU漲至2384.56$/FEU，TCI大小櫃價格漲幅有所收窄，20GP環比上漲3.39%，40GP環比上漲3.12%。2、運力供給與週轉根據上海&寧波&青島（AE5/NE4）-歐基港的船期統計情況來看，11月和12月整體運力投放持續回升，尤其是12月，對於年底船司挺價漲價並不有利。11月上半月周均運力投放在28萬TEU，下半月運力投放增加，周均計劃運力投放增至30萬TEU左右，且第47周和第48周逐周增加，這也很大程度上增加了下半月船司挺價壓力，對應於馬士基第47周的低價開艙，同時對於船司12月初的漲價也帶來不小的壓力。12月，目前MSC的SWAN航線無船期，但OA聯盟的計劃運力投放增加，周均計劃運力投放增加至14萬TEU，明顯高於今年下半年12萬TEU左右的投放量，這也使得整個12月的周均計劃運力投放增加至31.1萬TEU，環比11月上漲7%。從節奏上來看，除了12月第一週的運力投放較低，有助於月初的挺價外，剩餘4周運力投放在31-35萬TEU之間，運力投放相對較爲充足，關注後續船期變化。地緣方面，今年3月18日以色列對加沙地帶的哈馬斯目標發動大規模空襲，基本宣告1月19日起生效的巴以停火協議破裂，衝突持續直到9月底，期間雖說不斷有新的停火方案，但雙方未就停火達成一致。10月停火談判出現顯著進展，10月3日美國提出一項旨在結束加沙戰爭的“20點計劃”，當地時間9日中午12時，第一階段加沙停火協議正式生效，目前雙方已完成在世的被扣押人員的互換，還在進行被扣押人員遺體的交付，第二階段停火協議進展緩慢曲折。當地時間10月31日，卡塔爾外交部發言人馬吉德·安薩里警告稱，加沙局勢可能陷入“既無戰爭、也無和平”的局面。3、需求方面歐線需求延續往年季節性表現。通常來說，10月至12月期間通常對應着運價的上行期，從需求的表現來看，相較9月，10月起攬貨壓力通常會有所下降，船司也會逐漸爲年底旺季挺價蓄力，但10月可能還是對應着季節性的需求淡季，到了11月、12月通常需求會有所好轉。第44周國內港口集裝箱吞吐量爲671.8萬TEU，環比上漲13.81%。宏觀經濟方面，10月份，我國貨物貿易進出口總值同比下降0.3%。其中，出口同比下降1.1%，進口同比增長1%。對歐盟出口同比增速明顯回落，由9月的14.18%降至0.92%，從出口的季節性來看，回落程度要高於往年，一定程度上或與10月份中歐貿易摩擦有所升級有關。三、總結展望後市來看，由於馬士基未能如期在11月下半月進一步挺價，年底旺季空間收窄。以今年的貨量和運力供給來看，本來市場預期的挺價節奏是11月上半月、11月下半月以及12月上半月各挺價一次，但目前馬士基使得挺價節奏和幅度均不及預期，同時以最新的船期運力統計來看，11月下半月到12月底，運力投放相對充裕，尤其是12月後四周運力投放均在30萬TEU之上。弱現實下，船司挺價提漲力度有限，儘管馬士基同步發佈12月漲價函，但旺季空間受到壓制，或已無可博弈的空間，關注後續運價拐點。四、其他航運數據跟蹤風險提示1、貨量表現超預期；2、船司運力調控力度超預期；3、關稅政策對海運供需的不確定性影響。金吾財訊
11月11日 週二
【首席視野】程強：通脹數據反映的積極信號
程強系德邦證券研究所所長、首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事投資要點2025年10月，中國通脹形勢出現積極變化。居民消費價格指數（CPI）同比由上月-0.3%轉爲上漲0.2%，環比上漲0.2%，重回2018-2024年間的中樞水平；扣除食品和能源的核心CPI同比升至1.2%，爲19個月來高點。同期工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降2.1%，降幅較9月收窄0.2個百分點；環比在連續持平兩個月後首次轉正上漲0.1%。整體來看，CPI步出通縮區間而PPI通縮收斂，顯示國內需求有所改善，通脹水平正在築底回升，但總體仍處溫和區間。非食品價格保持正增長，核心通脹上行反映消費動能有所改善。10月非食品價格同比上漲0.9%，較上月0.7%略有擴大，帶動CPI結構中服務和工業消費品價格同步上揚。扣除食品和能源的核心CPI同比升至1.2%，已連續第6個月小幅走高並創2024年3月以來新高。核心通脹的回升主要來自兩個方面：一是商品消費的結構變化帶動可選消費品價格明顯上漲。受國際金價上漲及居民投資飾品需求旺盛影響，黃金和鉑金飾品價格同比飆升50.3%和46.1%，成爲物價結構中的亮點。在“以舊換新”等促消費政策驅動下，耐用消費品持續熱銷，家用器具、文化娛樂耐用品、家庭日用品等價格同比漲幅達到2.4%～5.0%。汽車市場的“價格戰”有所緩和，燃油小汽車價格同比降幅收窄至-2.3%，或顯示汽車行業在“反內卷”政策規範下過度折扣有所收斂。二是服務消費穩步恢復，服務項價格上漲對核心CPI形成支撐。隨着國慶、中秋長假出行遊玩需求集中釋放，服務價格同比上漲0.8%，漲幅比上月擴大0.2個百分點。旅遊相關服務價格同比明顯回升。飛機票價格同比上漲8.9%，賓館住宿上漲2.8%，扭轉了上月同比下降的局面。剛性需求支撐下醫療保健服務和家政服務價格分別上漲2.4%和2.3%。總體來看，非食品價格的溫和上漲以及核心CPI的持續小幅走高或表明國內需求動能有所改善，物價結構中積極因素增多。食品價格跌幅收窄但仍是CPI主因拖累。2025年10月CPI同比由負轉正主要得益於食品價格跌勢放緩。當月食品價格同比下降2.9%，降幅較上月收窄1.5個百分點，影響CPI（居民消費價格指數）下降約0.54個百分點，前值爲-0.83%。糧食供給充裕、需求偏弱的格局下，主要食品項價格仍低迷，但降幅普遍縮小。例如，豬肉價格同比下跌16.0%，跌幅比上月收窄1.0個百分點；鮮菜價格同比下降7.3%，較上月大幅收窄6.4個百分點。與此同時，部分畜肉產品價格延續升勢：牛肉、羊肉價格同比分別上漲5.6%和2.4%，漲幅比上月有所擴大；水產品價格同比上漲2.0%。這些變化表明此前供給過剩的食品領域供需正逐步再平衡，但整體來看食品項仍處於高供給、弱需求的週期，價格缺乏顯著上漲動力。不過，隨着秋冬季來臨北方鮮菜鮮果供應進入淡季，疊加元旦、春節臨近將提升節日需求，預計食品價格環比跌勢有望進一步收斂。值得注意的是，物價走勢在城鄉間有所分化。10月城市CPI同比上漲0.3%，而農村CPI同比仍下降0.2%。農村居民消費中食品支出權重更大，因而食品價格通縮對農村物價的拖累更爲明顯，同時農村服務消費的提振作用有限，導致農村物價指數仍未轉正。這反映出城市消費修復相對更強，服務類和可選消費品漲價主要發生在城鎮地區，而農村消費仍偏弱。這種現象一方面反映出城鄉之間消費結構差異仍較大，另一方面也折射出農村消費升級還存在不小的空間。傳統行業出清與新動能成長並行，PPI同比降幅繼續收窄，環比企穩回升。10月PPI同比下降2.1%，降幅較上月收窄0.2個百分點，工業品出廠價延續了自7月以來由深度通縮向零附近收斂的趨勢。PPI環比由上月持平轉爲上漲0.1%，爲年內首次錄得正增長，標誌着工業品出廠價整體企穩回升的拐點初步顯現。一是產業鏈上游的供需關係改善促使價格跌幅縮窄。在去產能和規範競爭（“反內卷”）等政策持續推進下，傳統工業領域的重點行業產能出清加快，市場供求失衡狀況改善，各行業出廠價跌勢普遍趨緩。例如，煤炭開採和洗選業價格同比降幅比上月收窄1.2個百分點，光伏設備及元器件製造業價格降幅收窄1.4個百分點，電池製造業收窄1.3個百分點，汽車製造業價格降幅收窄0.7個百分點。從邊際上看，煤炭相關行業在“冬儲”需求帶動下價格連續走高，煤炭開採和洗選業環比上漲1.6%，爲連續第3個月上漲。二是現代產業體系加快構建、新興動能持續釋放，帶動部分中高端產業產品價格同比上漲。科技創新賦能下製造業加速向智能化和綠色化升級，一些先進製造行業出廠價格率先回暖：電子專用材料製造同比上漲2.3%，微波通信設備製造同比上漲1.8%，船舶及相關裝置製造同比上漲0.9%，廢棄資源綜合利用業同比上漲0.7%，飛機制造業同比上漲0.5%。例如，儲存芯片在近期也迎來價格大爆發，據第一財經報道，截止11月7日，DDR5現貨價格在一週內飆升25%，同時據證券時報報道，DDR4和SSD在內的存儲產品價格近期也已出現翻倍的情況，甚至“一天一價”。三是國內消費潛力有序釋放也使部分中下游行業出廠價出現一定程度的上漲。工藝美術及禮儀用品製造價格同比大漲18.4%，運動用品（球類）製造上漲3.3%，營養食品製造上漲2.1%，飲料製造上漲0.4%。四是外部大宗商品價格傳導導致行業走勢分化。10月LME銅和倫敦金分別上漲了6.22%和3.60%，受此影響，有色金屬礦採選業價格環比上漲5.3%，有色金屬冶煉加工業上漲2.4%，其中黃金冶煉價格大漲8.7%，銅冶煉上漲4.3%。相反，10月國際原油價格在高位震盪回調，傳導至國內使石油和天然氣開採業價格環比下降2.3%，精煉石油產品製造價格下降0.8%，化工原料製造價格也小幅走低。能源價格的回落在一定程度上抵消了其他行業的漲勢，因而本月PPI整體僅小幅上漲0.1%。但連續多月環比持平或微升表明工業領域通縮最嚴重的階段或已過去，價格環境趨於改善。我們認爲，新舊動能切換過程中產業升級和消費升級的趨勢已開始初步反映在價格上，產業領先的高技術製造業和消費品行業價格走強，對PPI形成了支撐。需要指出的是，當前PPI內部之所以呈現上下游、不同產業價格分化，核心在於“反內卷”政策觸發的螺旋式傳導：治理無序競爭→價格紀律恢復，使上游惡性降價收斂、環比先企穩、同比跌幅收窄；利潤與現金流改善後，企業由被動甩庫轉向結構性去庫與挺價，報價權逐步迴歸；落後產能退出、行業集中度提升與技改投入加速，使單位成本曲線下移、價格波動收斂。該螺旋在產業鏈各環節傳導力度與速度不同：上游資源與原材料先受益、價格率先止跌；中下游在需求修復與成本穩定下出廠價溫和回升；技術與景氣度更高的中高端板塊更易形成結構性漲價，而受外部大宗約束更強的能化等行業修復相對滯後，於是形成了當下PPI內部的上游先穩、中游分化、下游溫和、板塊錯位的價格格局。未來一段時間，內需變化與結構升級將繼續主導物價走勢。我們預計，一方面，四季度假日消費熱度和各地促消費政策仍會延續，疊加去年同期低基數效應，未來幾個月CPI同比將溫和走高。另一方面，PPI同比降幅有望在供給側優化和需求回暖下進一步收窄，逐步實現工業品出廠價的止跌企穩。風險提示：中美貿易摩擦加劇，美聯儲降息節奏不確定，反內卷政策落地不確定。金吾財訊
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