新闻
监管新政叠加开门红催化 保险股普升 新华保险(01336)涨4.35%
金吾财讯 | 保险股普升，新华保险(01336)涨4.35%，中国太保(02601)涨3.41%，中国太平(00966)涨3.14%，阳光保险(06963)涨2.70%，中国平安(02318)涨2.43%，友邦保险(01299)涨2.15%，中国人寿(02628)涨1.70%。华龙证券指出，金融监管总局近日发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》（以下简称《通知》）。风险因子的差异化调整将推动险企从交易型向配置型转变。持仓超过2-3年的资产才能享受风险因子优惠，使得保险公司更倾向于长期配置高ROE、高分红优质资产。政策明确指向沪深300成分股、红利低波指数成分股和科创板股票，体现了引导险资关注优质蓝筹、高股息资产和科技创新领域的政策方向。保险资金作为重要的耐心资本和稳定器，其投资行为的改变将对资本市场生态产生积极影响。政策涵盖大盘蓝筹、高股息和科技成长等多类资产，有利于推动市场风格均衡发展，形成多元化的资产配置格局。预定利率及"报行合一"等政策推动负债成本下降，行业NBV有望保持快速增长，保险股具备低估值优势，维持行业“推荐”评级。国金证券指出，明年大量定存到期，分红险对于低风险偏好、有长期财富保值增值诉求的资金来说具有吸引力，且在反内卷和分红险转型背景下大公司的市占率将继续提升，预计开门红新单保费和NBV将实现双位数增长。当前保险估值低位，配置性价比非常高，维持积极推荐。重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好(负债成本低、资负匹配情况较好)的头部险企。金吾财讯
12月15日 周一
【首席视野】管涛：明年经济工作要坚持政策支持与改革创新并重
管涛系中银证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事要点在宏观政策不退坡的同时，也不会搞大水漫灌，而是要精准施策、留有余地。逆周期调节只能缓解周期性问题，却难以根治结构性、体制性问题，后者需要依靠改革创新激发经济内生动力。注：本文发表于《第一财经日报》2025年12月15日。日前召开的中央经济工作会议（下称“会议”）对2026年经济工作做出了重大部署。2026年是“十五五”开局之年，会议通稿内容与《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下称“‘十五五’规划建议”）一脉相承，是从“写意画”到“工笔画”的具体抓落实。直面国际经贸斗争，对外姿态更加主动去年底美国总统特朗普胜选之后，市场对于中美经贸冲突的担忧加剧。面对外部环境的不利影响，中国政府及时做出预判和预案，在去年底中央经济工作会议和今年初政府工作报告中将防范化解外部冲击列为今年经济工作和政府工作的总体要求。今年以来，美国在全球范围内掀起关税风暴。在中美关税冲突交错升级的背景下，4月份中央政治局会议首次提出“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”。在上半年经济韧性超预期且中美关税冲突大幅缓和的情况下，7月份政治局会议删除了这一提法。不过，这次中央经济工作会议明确提出“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，延续了4月份的表述并增加了“更好”二字。这反映出当局对国际经贸斗争具有长期性的重要判断，更展现出我国直面国际经贸斗争，更加主动、自信的对外姿态。这与“十五五”规划建议对“十五五”时期我国发展环境的判断保持一致。该建议指出，“十五五”时期大国关系牵动国际形势，国际形势演变深刻影响国内发展，我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期。其中，从国际看，世界百年变局加速演进，国际力量对比深刻调整，新一轮科技革命和产业变革加速突破，我国具备主动运筹国际空间、塑造外部环境的诸多有利因素。同时，世界变乱交织、动荡加剧，单边主义、保护主义抬头，国际经贸秩序遇到严峻挑战，大国博弈更加复杂激烈。会议表述的变化，缘于今年我国在应对外部经贸遏压时展现出精准的反制能力，掌握了应对复杂局面的战略主动权，但根本原因在于近年来我国综合国力得到显著提升。会议指出，今年我国经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力。过去五年，我们有效应对各种冲击挑战，推动党和国家事业取得新的重大成就，“十四五”即将圆满收官，第二个百年奋斗目标新征程实现良好开局。本月初召开的政治局会议强调，过去五年，我们有效应对各种冲击挑战，我国经济、科技、国防等硬实力和文化、制度、外交等软实力明显提升。“十五五”规划建议在总结“十四五”时期取得的成就时指出，我国经济实力、科技实力、综合国力跃上新台阶，中国式现代化迈出新的坚实步伐。宏观政策保持连续性、稳定性兼顾灵活性今年以来，在极限关税施压的背景下，我国经济展现出较强韧性，前三季度实际国内生产总值（GDP）增长5.2%，较上年同期高出0.4个百分点。最近，许多国际机构纷纷上调了今年我国经济增长的预测值。但这主要得益于外需的拉动作用，国内供强需弱的矛盾依然较为突出，重点领域的风险隐患依然较多。在此背景下，本次中央经济工作会议总体延续了去年底的政策基调，重申“实施更加积极有为的宏观政策”，强调“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，并延续了4月份政治局会议以来关于“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”的提法。关于宏观政策取向的表述，本次会议较去年底有几处重要调整：保留政策“前瞻性”和“针对性”表述，将“有效性”改为“协同性”，将“稳中有进、以进促稳”改为“稳中有进、提质增效”，将“充实完善政策工具箱”改为“发挥存量政策和增量政策集成效应”。同时，增加了“跨周期”调节的表述，这表明在宏观政策不退坡的同时，也不会搞大水漫灌，而是要精准施策、留有余地。其实，“十五五”规划建议已经明确，“十五五”时期要强化逆周期和跨周期调节，实施更加积极的宏观政策，持续稳增长、稳就业、稳预期。关于更加积极的财政政策，会议将去年底的“提高财政赤字率”“加大财政支出强度”“增加发行超长期特别国债”“增加地方政府专项债券发行使用”改为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”。预计明年预算赤字率或继续维持在4%左右，但新增政府债务规模（包括赤字、专项债和特别国债）或超过今年11.86万亿元的水平。关于适度宽松的货币政策，会议强调把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。人民银行主要负责人在会后接受媒体采访时表示，央行将继续实施好适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度、节奏和时机，为经济稳定增长和金融市场稳定运行创造良好货币金融环境。由此可见，货币政策的支持性立场不会改变，但期待大幅宽松是不现实的。明年重点是要在优化结构性货币政策工具运用、加强与财政政策协同的基础上，进一步畅通货币政策传导，统筹做好五篇金融“大文章”。会议连续四年提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，这表明防止汇率超调仍是当前宏观调控的重中之重。明年经济工作的首要任务还是扩内需，即“坚持内需主导，建设强大国内市场”。通稿将“两新”政策、“两重”项目和城市更新相关表述分别由去年底的“加力”“更大力度”“大力”改为“优化”和“高质量”。同时，“制定实施城乡居民增收计划”和“推动投资止跌回升”的具体政策措施及其实施效果值得期待。今年5月份以来，中美双方开展了五轮经贸磋商。10月份，中美吉隆坡贸易会谈达成了一个延期一年的休战协议，叠加明年中美元首会晤等利好因素影响，中美经贸冲突缓和态势或有望持续。有鉴于此，会议对经济形势的判断由去年底的“外部环境带来的不利影响加深”改为“外部环境变化影响加深”，措辞更偏中性。只是对国际经贸环境的复杂严峻仍不能掉以轻心。近期美国发布的最新国家安全战略报告，将美国的经济安全定位为“国家安全的基础”，将对华战略定位从“最重大地缘政治挑战”调整为“首要经济竞争对手”，这意味着未来美国或将继续通过多种手段在经济领域对华施压。此外，不排除明年全球经贸格局将出现新一轮调整。一方面，美国与其他国家签订的贸易协定中含有毒丸条款，限制通过第三方对美的间接出口（转出口），这可能会引起相关国家之间新一轮的经贸纷争。另一方面，美国关税政策的重要目的是减少巨额贸易赤字，在世界经济和贸易增长动能减弱的情况下，这将加剧全球范围内的存量博弈。近日，墨西哥以支持本国产业为由，宣布明年起将对包括中国在内的多个亚洲国家的部分产品加征关税。欧洲国家也以贸易逆差激增为由，威胁对中国商品进口加征关税。若明年对华贸易保护主义升级，将加大我国外需扰动。因此，宏观政策仍有必要保持灵活性，在加强监测分析的基础上，不断充实政策工具箱，当出手时就出手。改革创新是苦练内功、应对挑战之根本本次会议将明年经济工作重点任务总结为八个“坚持”。如前所述，内需继续置于首位。然而，今年以来，即便在更加积极有为的宏观政策支持下，内需不足问题仍然较为突出，主要原因在于逆周期调节只能缓解周期性问题，却难以根治结构性、体制性问题，后者需要依靠改革创新激发经济内生动力。因此，相较于去年底，本次会议进一步强调了改革创新的重要性。这与“十五五”规划建议精神一脉相承。建议将“以改革创新为根本动力”列为“十五五”时期我国经济社会发展的指导方针之一，“坚持全面深化改革”列为六大必须遵循的原则之一，“进一步全面深化改革取得新突破”列为七大主要目标之一。基于此，本次会议将去年底提出的五个“必须统筹”改为新五个“必须”，并将“必须充分挖掘经济潜能”“必须坚持政策支持和改革创新并举”置于前列。与之对应的是，在经济工作目标部分，会议将去年底提出的“推动经济持续回升向好”改为“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。同时，会议将“坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力”列为明年经济工作重点任务之一，涉及全国统一大市场建设、国资国企改革和民营经济促进法、清理企业账款拖欠、平台经济、要素市场化改革、健全地方税体系、中小金融机构和资本市场改革等内容。“十五五”规划建议将“科技自立自强水平大幅提高”作为“十五五”时期经济社会发展的七大主要目标之一，具体任务包括加强原始创新和关键核心技术攻关、推动科技创新和产业创新深度融合、一体推进教育科技人才发展、深入推进数字中国建设。基于此，本次会议在“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”部分，围绕教育科技人才发展、国际科技创新中心、企业创新主体地位、人工智能等内容做出部署。改善民生也是扩内需的重点。会议在“坚持民生为大，努力为人民群众多办实事”部分指出，“实施稳岗扩容提质行动，稳定高校毕业生、农民工等重点群体就业，鼓励支持灵活就业人员、新就业形态人员参加职工保险”，并强调“倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模”。与去年底相比，本次会议将化解重点领域风险位置后移，“坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险”成为明年第八项经济工作重点任务。这反映前期重点领域的化险工作取得了阶段性进展。备受瞩目的一个重要调整是删除了“稳住楼市股市”表述，这与今年国内资本市场回稳向好有关。去年底推出三年12万亿元的地方政府化债计划后，后期主要是巩固化债成果，禁止违规新增隐性债务，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。不过，本次会议继去年底会议强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”之后，仍然强调要“着力稳定房地产市场”，将其作为化解重点领域风险的首要任务，具体包括：因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等；深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设；加快构建房地产发展新模式。此外，会议还指出要把握的五个“关键着力点”：一是围绕做强国内大循环，拓展内需增长新空间；二是围绕发展新质生产力，推动科技创新和产业创新深度融合；三是围绕激发高质量发展的动力活力，坚定不移深化改革扩大开放；四是围绕不断增进民生福祉，加大保障和改善民生力度；五是围绕守牢安全底线，稳妥做好重点领域风险化解。这为做好明年经济工作进一步指明了方向。综上，中央经济工作会议立足于“十五五”开局之年的关键节点，在“十五五”规划建议基础上，系统提炼出新形势下经济工作的五个“必须”，并针对明年经济工作重点任务提出了八个“坚持”、五个“关键着力点”，共同勾勒出明年经济工作主线。明年，各方要坚持积极务实的目标导向，着力解决现实中的具体困难，增强市场主体的获得感，增强改革与政策的协同效应，推动我国经济运行和市场预期持续向好，确保“十五五”开好局、起好步。金吾财讯
12月15日 周一
【首席视野】薛鹤翔：再提降准降息，期债价格企稳
薛鹤翔、唐广华（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）摘要1、市场回顾：本周国债期货价格涨跌不一，信用利差收窄，央行公开市场小幅净投放，Shibor短端多数下行，隔夜利率跌破1.3%，创2023年8月以来新低，市场资金面保持宽松。11月份CPI同比上涨0.7%，居民消费持续恢复，出口同比增5.7%，增速较 10 月大幅加快，贸易产品结构持续优化，韧性较强。美联储宣布年内第三次降息，同时宣布将购买短债，美联储主席鲍威尔讲话比预期温和，美债收益率回落。中央经济工作会议要求实施更加积极财政政策，保持适度赤字规模，实施适度宽松货币政策，灵活运用降准降息工具，保持流动性充裕。2、行情分析：（1）海外经济：当周美国初请失业金人数升至23.6万人，创2020年3月以来最大单周增幅。美联储完成年内第三次降息，将利率下调25个基点至3.5%-3.75%，并宣布30天内购400亿美元短期国债扩表。（2）国内经济：11月份， CPI同比上涨0.7%，创2024年3月以来新高，PPI同比下降2.2%，受上年高基数影响降幅略扩；11月进出口总值3.9万亿元，同比增长4.1%，增速较10月份明显加快。其中，出口2.35万亿元，增长5.7%；进口1.55万亿元，增长1.7%。11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%；广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8%；狭义货币(M1)余额112.89万亿元，同比增长4.9%。（3）国内资金面：本周央行公开市场小幅净投放，DR007和SHIBOR:1周有所回升，但隔夜利率创2023年8月以来新低，市场资金面保持宽松。（4）基差结构：债券净融资额处于低位，从各机构持仓来看，本周T合约价格上涨，机构净多持仓涨跌不一，全市场日均成交量和持仓量有所减少。3、总结展望与策略机会展望后市，当前外部环境不确定性仍存在，美联储2026年降息幅度存在分歧，即将落地的基金销售新规也会对国债期货价格有所扰动。数据方面国内出口和工业生产保持高位，制造业PMI回升，消费有所回落，投资由正转负，以房地产为代表的需求端仍疲软，居民消费信心不足，物价处于低位，二十届四中全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标，预计央行将保持支持性的货币政策，降准降息仍有空间，后续国债买卖等操作将进一步加大，市场资金面将处于合理充裕水平，为“十五五”经济稳定增长和金融市场稳定运行营造适宜的货币金融环境，对短端国债期货价格具有一定的支撑。4、风险提示：政策效果不及市场预期；海外不利影响加深。报告正文一、市场回顾1、国债期货价格涨跌不一。其中TS2603合约价格上涨0.04%，TF2603合约价格上涨0.06%，T2603合约价格上涨0.11%，TL2603合约价格下跌0.04%。对应的2年期国债收益率下行1.23bp，5年期国债收益率下行1.11bp，10年期国债收益率下行0.8bp，30年期国债收益率下行2.25bp。央行公开市场小幅净投放，Shibor短端多数下行，隔夜利率跌破1.3%，创2023年8月以来新低，市场资金面保持宽松。11月份CPI同比上涨0.7%，居民消费持续恢复，出口同比增5.7%，增速较 10 月大幅加快，贸易产品结构持续优化，韧性较强。美联储宣布年内第三次降息，同时宣布将购买短债，美联储主席鲍威尔讲话比预期温和，美债收益率回落。中央经济工作会议要求实施更加积极财政政策，保持适度赤字规模，实施适度宽松货币政策，灵活运用降准降息工具，保持流动性充裕。2、公司债信用利差普遍收窄。2年期AAA高等级公司债信用利差收窄1.54bp至43.42bp，2年期AA低等级公司债信用利差收窄1.71bp至59.79bp。国开与国债税收利差收窄。10年期国开债与国债收益率差收窄1.68bp至14.23bp。二、行情分析1、美联储完成年内第三次降息经济数据方面，当周美国初请失业金人数升至23.6万人，创2020年3月以来最大单周增幅。12月消费者信心指数升至53.3，环比涨4.5%，但同比降28%。通胀预期连续4个月下降，未来一年通胀预期4.1%，未来五年为3.2%，不过高物价仍让消费者压力较大。12月12日，美联储完成年内第三次降息，将利率下调25个基点至3.5%-3.75%，并宣布30天内购400亿美元短期国债扩表。此次降息是就业市场疲软背景下的风险管理式调整，为防范疲软传导至消费和经济增长，同时通胀温和回落也为降息提供了操作空间。本次降息呈现显著“鹰派降息”特征，声明新增考量政策调整幅度和时机的表述，释放出放缓宽松的信号。内部分歧创下新高，12名委员中3人投反对票，有人主张维持利率，有人支持更大幅度降息，官员对2026年利率预测也极为分散。降息同时美联储宣布将购400亿美元短期国债，这一操作缓和了鹰派指引的紧缩感。市场预期其1月大概率暂停降息，且鲍威尔任内或不再降息，后续即便降息，受通胀黏性影响，空间也将十分有限。从美联储点阵图上看，维持2026年降息一次（25个基点）的预期，中值预测显示2026年利率为3.4%。2、CPI温和回升，出口和社融维持高位12月，CPI同比上涨0.7%，创2024年3月以来新高，涨幅较11月扩大0.5个百分点，核心CPI同比稳定在1.2%，连续3个月超1%，彰显消费复苏韧性。食品价格由降转涨是主要拉动因素，鲜菜价格结束9个月下跌，同比大涨14.5%，鲜果、牛羊肉价格同步回升，仅猪肉、蛋类价格仍处降势但降幅收窄。扩内需政策持续发力，家用器具、服装价格分别上涨4.9%和2.0%，金饰品涨幅高达58.4%，服务消费中家政、餐饮价格稳步上行。PPI同比下降2.2%，受上年高基数影响降幅略扩，但环比连续两月上涨0.1%，工业通缩呈现企稳迹象。“反内卷”治理成效显著，煤炭开采、光伏设备等行业价格降幅持续收窄，新兴产业带动外存储设备、集成电路价格上涨，迎峰度冬需求推升煤炭、燃气价格环比走高。整体来看，物价温和回升态势明确，但仍需政策持续发力扩大内需，巩固物价回升基础。根据海关总署数据，11月进出口总值3.9万亿元，同比增长4.1%，增速较10月份明显加快。其中，出口2.35万亿元，增长5.7%；进口1.55万亿元，增长1.7%。其中对东盟、欧盟等主要伙伴进出口保持增长，同时对“一带一路”共建国家进出口增长6.0%，有效拓展了外部空间。同时机电产品出口占比超过六成，其中集成电路和汽车出口分别大幅增长25.6%和17.6%，显示出口产品附加值持续提升。至此，我国进出口已连续10个月保持同比增长，彰显了外贸的韧性与活力，预计未来外贸将延续稳定增长势头。2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元。2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%；广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8%；狭义货币(M1)余额112.89万亿元，同比增长4.9%。尽管居民新增贷款减少，表外融资处于低位，但政府债券融资显著回升，企业债券和表外融资均处于高位，带动当月社会融资规模达到24885亿元，社融存量同比增速维持在8.5%，与上月持平，继续显著高于GDP增速，托底经济作用显著。居民、企业和非银金融机构存款各主体存款均有所减少，财政存款由正转负，导致当月新增人民币存款同比减少，M2增速降至8%，较上月回落0.2%。M1同比增速为4.9%，较上月回落1.3%，但仍处于相对高位，显示资金活化程度较高。中共中央政治局召开会议，分析研究2026年经济工作。会议强调，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。要坚持内需主导，建设强大国内市场；坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能；坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力；坚持对外开放，推动多领域合作共赢；坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型；坚持民生为大，努力为人民群众多办实事；坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。中央经济工作会议在北京举行，定调明年经济工作，强调要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，重视解决地方财政困难。要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。会议确定8方面重点任务，提出要优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施。推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模。坚持创新驱动，深化拓展“人工智能 ”。深入整治“内卷式”竞争。加快新型能源体系建设，扩大绿电应用。倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模。着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。3、短端利率回落，资金面保持宽松本周，央行公开市场操作货币投放6685亿元，货币回笼6638亿元，净投放47亿元。同时，为保持银行体系流动性充裕，央行公告12月15日将开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，操作量较本月到期量增加2000亿元，为连续第四个月加量续作。本周DR007和SHIBOR:1周分别为1.469%和1.451%，较前一周分别回升3.11bp和3.50bp，不过DR001和SHIBOR:隔夜均跌破1.28%，创2023年8月以来新低，市场资金面保持宽松。4、债券净融资低位，成交持仓减少截至2025年12月12日，债券市场余额为196.58万亿元，当周债券余额增加2755亿元，低于近1年周度增加平均值，债券净融资额仍处于低位。从各机构持仓来看，本周T合约价格上涨，机构净多持仓涨跌不一。其中前五名多单持仓减少4291手，空单持仓增加2354手，净多持仓减少6645手，前六至前十名多单持仓减少990手，空单持仓减少654手，净多持仓减少336手，前十一至前二十名多单持仓减少1735手，空单持仓减少3980手，净多持仓增加2245手，全市场日均成交量和持仓量有所减少。三、总结展望与策略机会1、再提降准降息，期债价格企稳本周国债期货普遍企稳，央行公开市场逆回购净投放47亿元，Shibor短端多数下行，隔夜利率跌破1.3%，创2023年8月以来新低，市场资金面保持宽松。11月份CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.2%，居民消费持续恢复，出口同比增5.7%，增速较10月大幅加快，贸易产品结构持续优化，韧性较强，财政支出力度加大推动社融增速维持高位。美国初请失业金人数升至23.6万人，创2020年3月以来最大单周增幅。美联储宣布年内第三次降息，同时宣布将购买短债，美联储主席鲍威尔讲话比预期温和，美债收益率回落。中央政治局会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度；中央经济工作会议要求实施更加积极财政政策，保持适度赤字规模，实施适度宽松货币政策，灵活运用降准降息工具，保持流动性充裕。展望后市，当前外部环境不确定性仍存在，美联储2026年降息幅度存在分歧，即将落地的基金销售新规也会对国债期货价格有所扰动。数据方面国内出口和工业生产保持高位，制造业PMI回升，消费有所回落，投资由正转负，以房地产为代表的需求端仍疲软，居民消费信心不足，物价处于低位，二十届四中全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标，预计央行将保持支持性的货币政策，降准降息仍有空间，后续国债买卖等操作将进一步加大，市场资金面将处于合理充裕水平，为“十五五”经济稳定增长和金融市场稳定运行营造适宜的货币金融环境，对短端国债期货价格具有一定的支撑。2、主力合约IRR变化本周国债期货价格和各主力合约对应的IRR涨跌不一，总体处于政策利率附近，期现套利机会不明显。3、跨期价差变化国债期货的交割月份一般是3、6、9、12四个季月。国债期货的跨期价差就是指的主力合约与它下一个季月的国债期货合约价格之差。当前2512合约已经进入交割，主力移仓至2603合约，关注03合约和06合约的跨期价差变化情况。4、跨品种利差变化本周短端2年期利率下行幅度不及长端，长短端利差小幅收窄。四、风险提示1、政策效果不及市场预期。2、海外不利影响加深。金吾财讯
12月15日 周一
【首席视野】董忠云：把握结构性机会，等待春季躁动
董忠云、刘庆东、王警仪、 李博伦 、庞晨、杨子萌（董忠云 系中航证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）摘要本周万得全A整体表现仍为震荡，但量能有所恢复，近期如光模块、商业航空、核聚变等方向行情较为持续，整体看市场情绪有所恢复。本周国内12月政治局会议和中央经济工作会议顺利召开，中央统筹国内国际两个大局，明确明年宽财政和宽货币的政策组合的同时，强调“扩大内需”+“优化供给”+“科技升级”的三大政策方向，预计可实现“十四五”收官的2025年与“十五五”开局的2026年平稳衔接。海外流动性方面，本周美联储12月议息会议如期降息25bps，并超预期重启扩表，且鲍威尔讲话并不及预期般的“鹰派”。但另一方面，本月日本央行即将召开的货币政策会议上，市场已预期日央行大概率加息，但近期日央行释放本次加息后还有继续加息的可能，引发市场对于未来全球流动性的担忧。复盘近十年平均来看，“春季躁动”行情往往跨越春节。但若出现影响力较大、影响范围较广的宏观事件，“春季躁动”行情可能被打断，如2018年和2020年“春季躁动”行情于春节前结束。统计来看，近十年“春季躁动”行情持续时间中位数为35个交易日，涨跌幅中位数为11%。其中，启动日至春节区间的中位数为15个交易日，“春季躁动”的春节前部分中位数涨跌幅6.87%；春节至结束日区间的中位数为19个交易日，“春季躁动”的春节后部分中位数涨跌幅7.10%。进一步看，历年“春季躁动”持续时间越长，区间表现往往越好，二者相关性系数0.62。行情起始日的公历日期早晚与区间表现几乎没有相关性。但若以农历日期来看，结束日距春节日期越晚，区间涨跌幅往往越好，二者相关系数0.45。经过前一年末的方向切换和蓄力等待，12月中央经济工作会议后至两会前，市场通过政策吹风挖掘线索，识别可能的政策发力方向，资金选择在春季提前布局半年甚至全年主线，进而形成了这一阶段的“春季躁动”行情。复盘显示，“春季躁动”行情期间表现对于全年主线有一定指引和前瞻性，其中对上半年的指引效果更为显著。中航证券军工组认为，延续此前的判断，即后续我国回收火箭技术进入密集首飞期。2025年底至2026年初，除蓝箭航天的朱雀三号外，中科宇航的力箭二号、星际荣耀的双曲线三号、星河动力的智神星一号等均将迎来首飞，可复用火箭技术有望成为商业航天规模化发展的关键拐点。随着卫星发射需求的空前增加，可复用火箭等实现低成本发射技术应用将成为行业发展提速质变点之一。建议关注已实现规模化发射或在研阶段具备先发优势的火箭总装企业、参与火箭核心环节或分系统的企业、布局火箭制造各细分领域的“军技民用”企业。当前主题扩散已较为充分，需关注主题演绎中的阶段性波动风险。投资建议：往后看，年末资金或倾向于稳健，A股整体或仍维持震荡，后续关注日央行的加息指引对于全球流动性的影响，以及A股小微盘股业绩情况和政策变化。建议红利与科技风格均衡配置，可关注具有边际催化的行业，并等待“春季躁动”行情。本周市场回顾根据同花顺数据，本周市场表现分化，深证成指（0.84%）、科创50（1.72%）、创业板指（2.74%）、中证500（1.01%）、中证1000（0.39%），表现较强；上证指数（-0.34%）、沪深300（-0.08%），表现较弱。行业风格上，成长风格表现较强，上涨1.67%；消费风格表现较弱，下跌1.16%。分行业来看，申万一级行业中通信、国防军工、电子表现较强，分别上涨6.27%、2.80%、2.63%；煤炭、石油石化、钢铁表现较弱，分别下跌3.64%、3.52%、2.89%。市场情绪方面，本周市场活跃度有所上升，日均成交金额为19530.44亿元，较上周增加2568.66亿元。估值方面，A股整体市盈率为21.86倍，较上周下降0.14%。正文本周万得全A整体表现仍为震荡，但量能有所恢复，近期如光模块、商业航空、核聚变等方向行情较为持续，整体看市场情绪有所恢复。本周国内12月政治局会议和中央经济工作会议顺利召开，中央统筹国内国际两个大局，明确明年宽财政和宽货币的政策组合的同时，强调“扩大内需”+“优化供给”+“科技升级”的三大政策方向，预计可实现“十四五”收官的2025年与“十五五”开局的2026年平稳衔接。海外流动性方面，本周美联储12月议息会议如期降息25bps，并超预期重启扩表，且鲍威尔讲话并不及预期般的“鹰派”。但另一方面，本月日本央行即将召开的货币政策会议上，市场已预期日央行大概率加息，但近期日央行释放本次加息后还有继续加息的可能，引发市场对于未来全球流动性的担忧。中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作。中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。相较于2024年，今年中央对于来年的表述有以下几点需要关注。1. 实践中的学习体会中，新增“必须坚持投资于物和投资于人紧密结合”，与十五五规划建议相承接，明年在医疗、养老、社会保障、生育支持等基本民生保障方面的政策更加值得期待。2. 新一年工作总基调中的“扩大高水平对外开放”转变为“统筹国内经济工作与国际经贸斗争”，突出经贸博弈的不确定性，明年政策发力重心或将进一步向国内适度倾斜。3. “扩大内需”位置依旧靠前，随后增加“优化供给”，一是印证内需政策或是明年重点之一，该表述有望缓解市场对于当前耐用消费品的刺激政策效用或边际减弱的担忧；二是明确宣示了做好明年乃至更长时期经济工作的根本基点，为“十五五”规划建议提出的“居民消费率明显提高”的五年目标开好局；三是明年“反内卷”或仍将是全年重点工作。4. 经济发展目标由“持续回升向好”调整为“实现质的有效提升和量的合理增长”，与“十五五”规划建议衔接。5.“加强超常规逆周期调节”转变为“加大逆周期和跨周期调节力度”，预计明年政策在关注明年经济稳增长的同时，也将兼顾中长期经济发展的提质增效。6. 财政政策方面，由去年“提高财政赤字率”+“加大财政支出强度”调整为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，相对留有余地。预计2026年赤字率或继续维持4%左右，广义财政赤字率有望保持较高水平；超长期特别国债的发行规模或与今年相当，财政支出结构预计将进一步优化。7. 货币政策方面，由去年会议的“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，新增“物价合理回升”目标，或与产业端“反内卷”政策配合共同促进价格水平温和回升。预计2026年或降息10BP到20BP、降准50BP；2026年结构性货币政策工具将继续发力，对重点领域实施更精准的“滴灌”。8. 去年排在第五位的防风险相关内容今年顺序排在最后，并非是“防风险”的必要性下降，而是赋予其“压轴”与“托底”功能。关于房地产风险化解，从去年"持续用力推动房地产市场止跌回稳"的目标，转变为对更具体政策手段的统筹。近期市场对于“春季躁动”议论较多。我们统计了2016年至2025年过去十年的A股“春季躁动”行情，根据万得全A日K线图寻找前一年12月至本年度春季内的一段趋势性上涨区间，以区间最低点的下一个交易日为行情起始日，区间最高点为结束日。复盘近十年平均来看，“春季躁动”行情往往跨越春节。但若出现影响力较大、影响范围较广的宏观事件，“春季躁动”行情可能被打断，如2018年和2020年“春季躁动”行情于春节前结束。2018年1月底，海外方面，美股因前期涨幅过高，非农就业人数大涨，加息预期进一步升温，美股开启持续性大跌；国内方面，A股多家上市公司业绩“爆雷”，国内外共振引发市场悲观情绪，“春季躁动”结束。2020年1月中，国内公共卫生事件引发市场担忧，“春季躁动”结束。统计来看，近十年“春季躁动”行情持续时间中位数为35个交易日，涨跌幅中位数为11%。其中，启动日至春节的中位数为15个交易日，“春季躁动”的春节前部分中位数涨跌幅6.87%；春节至结束日的中位数为19个交易日，“春季躁动”的春节后部分中位数涨跌幅7.10%。进一步，我们尝试判断哪些因素对“春季躁动”区间涨跌幅影响较大。结果显示，与历年“春季躁动”持续时间较为相关，相关性系数0.6243，即持续时间越长，区间表现往往越好。公历日期统计来看，行情起始日的公历日期早晚与区间表现相关性仅为0.0990，二者几乎没有相关性。但若以农历日期来看，“春季躁动”区间表现与农历计算的终止日存在一定关联性。具体表现为，结束日距春节日期越晚，区间涨跌幅往往越好，二者相关系数0.4535。经过前一年末的方向切换和蓄力等待，12月中央经济工作会议后至两会前，市场通过政策吹风挖掘线索，识别可能的政策发力方向，资金选择在春季提前布局半年甚至全年主线，进而形成了这一阶段的“春季躁动”行情。复盘显示，“春季躁动”行情期间表现对于全年主线有一定指引和前瞻性，其中对上半年的指引效果更为显著。通过2016年至2025十年间A股个股“春季躁动”行情期间涨跌幅与“春季躁动”起始日至6月30日涨跌幅相关系数、个股“春季躁动”行情期间涨幅与“春季躁动”起始日至12月31日涨幅相关系数，观察“春季躁动”对于当年上半年行情和全年行情的指引。我们发现过去全部十年春季躁动对上半年行情做出较强的正向指引，相关系数中位数达0.5152，历年相关系数均超过0.3，其中6年超过0.5。过去全部十年春季躁动对全年行情也做出一定正向指引，但其程度均弱于对于上半年的作用，相关系数中位数达0.3609。本周，受12月6日我国在海南商业航天发射场使用长征八号甲运载火箭，成功将卫星互联网低轨14组卫星发射升空、12月9日长征火箭一日内圆满完成三次发射创下“一日三发”新纪录、马斯克暗示或将启动SpaceX IPO等消息影响，本周商业航天板块延续了此前的火热态势。霍莱沃、臻镭科技、*ST铖昌、航宇科技、陕西华达等商业航天领域个股涨幅居前。中航证券军工组认为，延续此前的判断，即后续我国回收火箭技术进入密集首飞期。2025年底至2026年初，除蓝箭航天的朱雀三号外，中科宇航的力箭二号、星际荣耀的双曲线三号、星河动力的智神星一号等均将迎来首飞，可复用火箭技术有望成为商业航天规模化发展的关键拐点。随着卫星发射需求的空前增加，可复用火箭等实现低成本发射技术应用将成为行业发展提速质变点之一。建议关注已实现规模化发射或在研阶段具备先发优势的火箭总装企业、参与火箭核心环节或分系统的企业、布局火箭制造各细分领域的“军技民用”企业。当前主题扩散已较为充分，需关注主题演绎中的阶段性波动风险。投资建议：往后看，年末资金或倾向于稳健，A股整体或仍维持震荡，后续关注日央行的加息指引对于全球流动性的影响，以及A股小微盘股业绩情况和政策变化。建议红利与科技风格均衡配置，可关注具有边际催化的行业，并等待“春季躁动”行情。金吾财讯
12月15日 周一
<回购监测> 最新回购统计数据
2025-12-14股份回购统计名单名称代码回购股数(万股)回购金额(万元)首佳科技(00103)0.903.20吉利汽车(00175)136.202392.41VITASOY INT'L(00345)0.201.33天安卓健(00383)6.006.18中国石油化工股份(00386)67.80292.43博雅互动(00434)20.0074.28亚洲联网科技(00679)20.0018.20腾讯控股(00700)104.4063582.21亚洲联合基建控股(00711)37.2015.83信利国际(00732)100.00107.00IGG(00799)15.0057.57明源云(00909)140.00432.30MONGOL MINING(00975)50.10531.34威高股份(01066)12.0063.10枫叶教育(01317)34.6013.15周黑鸭(01458)12.6521.24燕之屋(01497)20.00139.00津上机床中国(01651)10.00344.05歌礼制药－Ｂ(01672)30.00437.38康臣药业(01681)23.10343.73中远海控(01919)446.106086.05中集集团(02039)38.16322.32医渡科技(02158)15.5079.07科济药业－Ｂ(02171)25.00389.45固生堂(02273)27.75777.61蒙牛乳业(02319)20.00293.56友和集团(02347)0.600.42巨子生物(02367)40.001403.64酷派集团(02369)250.40327.59玄武云(02392)0.600.65易点云(02416)7.4515.53德康农牧(02419)5.82411.40锅圈(02517)58.12199.90RIMAG GROUP(02522)20.20199.30多点数智(02586)85.17582.16手回集团(02621)1.686.01绿城服务(02869)43.00195.23家乡互动(03798)38.4056.23中国飞鹤(06186)565.502317.90昊海生物科技(06826)4.23112.38绿茶集团(06831)22.96139.73天福(06868)0.300.81浩德控股(08149)30.003.27北森控股(09669)20.00150.79汇通达网络(09878)6.6270.62叮当健康(09886)117.65126.64百胜中国(09987)5.812167.24金吾财讯
12月15日 周一
农夫山泉(09633)午后挫近3.8% 摩根大通指投资者对其明年展望的预期分歧加剧
金吾财讯 | 农夫山泉(09633)午后跌幅进一步扩大，截至发稿，跌3.79%，报45.16港元，成交额2.17亿港元。摩根大通发表研究报告指，市场对农夫山泉下半年盈利预期略为下调，加上对其明年的盈利预测出现分歧，因此引发投资者获利盘涌现，导致该股近日的股价表现跑输大市。随着年底临近，投资者对农夫山泉明年展望的预期分歧加剧。该行略微下调公司今年的利润率预期，并将2026至27年的每股盈测下调2至3%，以反映对明年行业竞争更为保守的评估，维持公司增持评级，并将目标价由62.3港元下调至55港元。摩根大通表示，在2026年基本预测中，农夫山泉的瓶装水与茶饮收入将分别按年增长10%及15%，PET价格基本持平，毛利率与净利润率维持稳定。该行预计公司净利润达170亿元人民币，按年增长14%，净利润率为30%。金吾财讯
12月15日 周一
【券商聚焦】招银国际：料央行明年首季降准50个基点、降息10个基点
金吾财讯 | 招银国际表示，11月社融规模超出市场预期，主要由于表外融资和企业债券发行反弹，政府债券发行则有所企稳。但对实体部门的人民币贷款增速持续下降，显示信贷需求依然疲软。家庭部门新增贷款历史上首次出现萎缩，反映住房需求和消费倾向依然低迷。企业贷款融资有所改善，主要受票据融资和短期贷款推动，但新增长期贷款依然疲弱，企业融资更多反映短期流动性需求而非资本支出需求。整体来看，社融规模改善似乎更多地受到金融条件宽松而非实体经济复苏的驱动。货币和信贷增速持续放缓显示经济动能较弱，央行可能保持政策宽松并提升政策传导效率。该机构预计央行将在2026年第一季度降准50个基点、降息10个基点，在第三季度再次降息10个基点。金吾财讯
12月15日 周一
【异动股】CPO概念板块下挫，长飞光纤(601869.CN)跌10.0%
今日午盘，截至13:30，CPO概念板块下挫。长飞光纤(601869.CN)跌10.00%报95.15元，跃岭股份(002725.CN)跌9.75%报17.22元，仕佳光子(688313.CN)跌9.17%报99.0元，永鼎股份(600105.CN)跌8.50%报20.02元，长芯博创(300548.CN)跌8.47%报135.48元，杰普特(688025.CN)跌8.13%报148.17元，德科立(688205.CN)跌6.89%报162.52元，剑桥科技(603083.CN)跌6.55%报111.58元。财华社
12月15日 周一
中央经济工作会议定调2026年内需主导 服装消费预期向好 裕元集团(00551)涨6%领升体育用品股
金吾财讯 | 中央经济工作会议定调2026年内需主导，服装消费预期向好，体育用品股普升，裕元集团(00551)涨6.08%，李宁(02331)涨4.64%，361度(01361)涨3.24%，滔搏(06110)涨2.56%，特步国际(01368)涨2.23%，宝胜国际(03813)涨2.20%。中国银河证券指出，12月11日召开的中央经济工作会议明确2026年经济工作重点任务为“坚持内需主导，建设强大国内市场”，并强调“深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划”。对于纺织服饰这一可选消费属性较强的板块而言，政策端对终端消费的实质性补贴和居民收入预期的改善将直接提振消费信心。内需方面，2025Q4以来行业零售端表现出较强韧性，2025年1-10月，服装零售额累计同比增长3.5%，增速较前三季度进一步扩大。10月单月同比增长达6.3%，连续第二个月单月增速超过社会零售额整体水平。该机构认为，受益于宏观经济改善和政策催化，2026年纺服行业内需有望从“温和复苏”迈入“加速回暖”阶段。内需聚焦高景气户外运动赛道，国产体育龙头在丰富品类，精细化管理上具有竞争优势，建议关注安踏体育、特步国际、李宁、361度。金吾财讯
12月15日 周一
