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【券商聚焦】财通证券维持小鹏汽车(09868)“增持”评级 指Q4业绩符合预期
金吾财讯 | 财通证券发布研报指，小鹏汽车(09868)2025年第四季度业绩符合预期。报告核心逻辑认为，尽管汽车业务受市场竞争加剧影响毛利率环比略有下滑，但其他业务表现强势，贡献了超过5.2亿港元的毛利，且Q4统一结算全年政府补助（推算约7亿元），共同支撑了季度盈利。报告聚焦公司的财务表现与业务展望。2025年Q4，小鹏汽车交付汽车116,249辆，实现营收222.5亿元，毛利率为21.3%，归母净利润为3.8亿元。2025年全年累计交付42.9万辆，营收767.1亿元，全年毛利率为18.9%。对于未来，报告指出公司主业需等待新车（特别是MONA系列SUV）及智能驾驶效果拉动，预计2026年第一季度的汽车交付量在6.1万至6.6万台之间。同时，伴随保有量增加，其他业务预计将持续贡献增量。报告强调了公司的前沿科技布局，认为机器人及robotaxi业务的估值融入是后续值得关注的核心。基于此，财通证券维持对公司的“增持”评级。该机构预测公司2026年至2028年营收分别为960.3亿元、1191.55亿元及1441.51亿元，对应归母净利润分别为4.77亿元、40.28亿元及75.09亿元。研报同时提示了公司面临的主要风险，包括市场竞争加剧、地缘政治风险、技术研发进度不及预期以及智能驾驶市场接受程度不及预期。金吾财讯
3月26日 周四
【券商聚焦】广发证券维持同程旅行(00780)“买入”评级 指业绩稳健提升
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，同程旅行(00780)业绩稳健提升，2025年第四季度及全年关键指标表现良好。报告核心逻辑认为，公司核心OTA业务盈利能力持续上行，新并入的万达酒店管理业务为增长提供了显著动力。同程旅行2025年第四季度收入同比增长14.2%至48.4亿元人民币，经调整净利润同比增长18.1%至7.8亿元。全年收入同比增长11.9%至194.0亿元，经调整净利润同比增长22.2%至34.0亿元。全年年付费用户（APU）同比增长6.0%至2.526亿人，创历史新高。分业务来看，2025年第四季度，交通票务收入同比增长6.5%至18.4亿元；住宿预订收入同比增长15.4%至13.1亿元；其他收入（核心OTA）同比大幅增长53.0%至9.2亿元，增长主要受万达酒管并表及酒店管理业务高增驱动。同期OTA业务实现经营利润11.5亿元，同比增长17.5%。报告指出，公司于2025年10月完成对万达酒店及度假村的收购，年末在运营酒店超3,000家、筹备超1,800家，酒管扩张加速。全年住宿间夜量创新高，高品质酒店间夜占比显著提升。在业务亮点方面，报告提及公司AI赋能持续深化，DeepTrip已整合进机票预订，AI已覆盖大多数客服场景。广发证券预计公司2026-2028年营业收入分别为220.6亿元、248.0亿元及275.7亿元，Non-GAAP归母净利润分别为38.5亿元、42.9亿元及47.0亿元。基于Non-GAAP口径，给予公司2026年13倍PE估值，对应目标价24.14港元，并维持对其的“买入”评级。金吾财讯
3月26日 周四
【券商聚焦】西南证券维持伟仕佳杰(00856)“买入”评级 指公司云计算与AI业务驱动高增长
金吾财讯 | 西南证券发布研报指，伟仕佳杰(00856)公司正通过云计算与AI全栈生态融合，以及“国产+海外”双轨算力策略驱动业绩高增长。云计算与AI业务是公司增长的核心引擎。2025年，该业务收入达50.8亿港元，同比增长29.1%。公司与亚马逊AWS、阿里云及华为云等头部厂商深度合作，相关业务均实现高速增长，其中亚马逊AWS业务同比增长120%。同时，公司致力于提供全栈AI产品及解决方案，覆盖从底层算力到顶层智能体（AI Agent）的多个层级，并推出了自研的VClaw智能助手，标志着其向AI服务方案商的跨越。公司秉持“国产+海外”双轨算力生态。在国内，公司与华为鲲鹏生态伙伴合作保持高速增长，并成功落地国家电网、交大人工智能等标杆项目。在海外，公司助力多个AI算力中心及重点项目在东南亚落地，为英伟达构建本地AI生态提供支撑，海外算力业务收入同比增长30%。2025年，公司东南亚市场实现收入357.5亿港元，同比增长16.6%，占总收入比重提升至37%。财务表现方面，公司2025年实现营收976.3亿港元，同比增长9.6%；实现归母净利润13.5亿港元，同比增长28.7%。三大核心业务中，云计算增速最快，消费电子业务营收同比增长18.9%，企业系统业务同比增长2.3%。公司的运营效率持续优化，库存天数从48天下降至45天，应收账款天数从72天下降至69天，净负债率为0.09，处于健康水平。报告预计未来三年归母净利润年复合增速为18.6%。考虑到公司云计算及AI业务的快速增长、东南亚市场持续提振，给予公司2026年10倍PE估值，对应目标价为11.57港元。维持“买入”评级。风险方面，需关注数字化支出进展、消费电子需求及创新业务商业化或不及预期的风险。金吾财讯
3月26日 周四
【券商聚焦】广发证券维持华润啤酒(00291)“买入”评级 指核心利润表现亮眼
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，华润啤酒(00291)核心利润表现亮眼，“三精主义”成效显著。尽管公司2025年营收同比微降1.7%至379.9亿元，归母净利润同比下降28.9%至33.7亿元，但剔除商誉减值及关厂等特殊事项影响后，经调整归母净利润同比增长19.6%至57.24亿元，经调整EBITDA同比增长9.9%至98.79亿元。啤酒业务表现稳健，盈利能力持续提升。2025年啤酒销量同比增长1.4%至1103万千升，吨成本同比下降3.7%至1902元/千升，带动啤酒业务毛利率同比提升1.4个百分点至42.5%。产品结构持续优化，普高档及以上产品销量增长约10%，喜力、老雪及红爵等产品销量分别增长近20%、约60%及超100%。啤酒业务经调整EBITDA同比增长17.4%至96.1亿元，利润率同比提升3.9个百分点至26.3%。白酒业务受行业调整影响，营收同比下降30.4%，并计提商誉减值28.8亿元。白酒业务毛利率及经调整EBITDA利润率分别同比下降11.5及22.0个百分点。报告认为，公司坚持啤白双赋能的长期主义模式，期待其调整后再出发。费用控制成效突出，销售及管理费用率合计同比下降1.6个百分点。公司2025年分红33.2亿元，占经调整归母净利润的58%。广发证券预测，公司2026-2028年归母净利润分别为60.8亿、66.4亿及72.4亿元。参考历史估值，给予2026年15倍市盈率，对应合理价值为每股31.92港元，维持“买入”评级。金吾财讯
3月26日 周四
【券商聚焦】第一上海维持华润啤酒(00291)“买入”评级 指高端化逻辑稳固
金吾财讯| 第一上海发布研报指，华润啤酒(00291)高端化核心逻辑稳固，白酒业务资产减值后有望“轻装上阵”贡献业绩弹性。给予华润啤酒目标价31.55港元，维持“买入”评级。报告指出，华润啤酒2025年在宏观波动中展现出利润韧性。公司全年营业额微降，主要受白酒业务深度调整拖累，但核心啤酒业务保持平稳。不计特别项目的EBITDA同比增长9.9%，体现了强大的经营杠杆。公司现金流稳健，自由现金流同比大增54%。基于充裕的现金，华润啤酒大幅提高股东回报，每股派息同比增长34%至1.02港元，创五年新高，并预期未来常态派息率有望向更高水平靠拢。啤酒业务作为“压舱石”，高端化进程稳健。2025年啤酒销量同比增长1.4%，“十四五”期间股东应占利润复合增速达25%。次高档及以上产品销量持续提升，其中喜力、老雪品牌销量预计分别增长近20%和60%。白酒业务受行业周期影响营收下滑，公司在2025年计提了28.77亿元商誉减值。报告认为，此举将风险集中释放，未来白酒业务将更聚焦核心市场，利用华润渠道协同进行战略重整，有望在行业库存见底后企稳回升。盈利能力方面，2025年华润啤酒啤酒业务毛利率同比提升1.4个百分点至42.5%，主要得益于产品结构高端化、原料节约及运营效率提升。展望2026年，随着公司主动调整资源投放导致的短期单价波动结束，在高端化持续驱动下，销售单价有望重回增长轨道，带动整体盈利能力显著增厚。此外，公司持续推进数字化与绿色生产以降低单位成本及提升费效比。基于啤酒高端化逻辑坚实及白酒业务调整后的弹性预期，报告预测华润啤酒2026至2028年归母净利润将分别达到58.9亿元、62.6亿元和64.9亿元。目标价31.55港元对应2026年预测市盈率约16倍。主要风险包括啤酒高端化进程、白酒业务复苏情况不及预期，以及行业竞争加剧、宏观经济修复放缓等。金吾财讯
3月26日 周四
一只押注Anthropic与SpaceX的基金上市一周飙涨1200%，散户是否该持续追高
一只重仓Anthropic、OpenAI及SpaceX等热门未上市企业的基金，在纽约证券交易所公开上市仅一周后，便成为表现最为惊人的投资品种之一。自3月19日上市以来， Fundrise Innovation Fund LLC 股价累计涨幅超过1200%。该基金在周三盘中一度创下575美元的历史新高，最终收于380美元，当日上涨20.64%。由于股价波动剧烈，该基金在过去一周内多次触发临时停牌。从持仓结构来看，Fundrise创新基金中权重居首的标的为Anthropic，占比达20.7%；数据分析平台Databricks与OpenAI分别以17.7%和9.9%的权重紧随其后。国防AI公司And...老虎证券
3月26日 周四
【券商聚焦】申万宏源维持361度(01361)“买入”评级 指业绩超预期且渠道优化
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，361度(01361)2025年业绩表现超预期，归母净利润同比增长14.0%至13.1亿元（人民币，下同），主要得益于费用管控得当。公司已连续5年实现营收、净利润双位数增长，全年派息比率45%。核心逻辑在于公司基本面持续改善，品牌升级与渠道优化效果显现。分业务看，成人业务收入同比增长9%至80.5亿元，其中鞋类与服装毛利率均有所提升。儿童业务收入增长10%至25.3亿元，其中鞋类业务收入大增29%。其他业务收入同比增长46.5%。渠道结构显著优化。线下门店朝大店化、高效化升级，至2025年末成人装门店净减少356家至5394家，平均面积增至165平方米；儿童销售网点净减少184个至2364个，平均面积增至124平方米。品牌形象店（超品店）全球累计开设127家。线上渠道成为增长核心引擎，电商业务收入33亿元，同比增长25.9%，收入占比提升至29.5%。盈利能力稳步提升。全年毛利率稳定在41.5%。费用管控效果显著，销售费用率同比下降1.8个百分点至20.2%，主要得益于广告宣传开支占比从12.8%优化至10.5%。净利率同比提升0.3个百分点至11.7%。运营质量显著提升，经营性现金流大幅改善。全年经营活动现金流量净额达8亿元，同比大幅增长1067%，现金生成能力增强。存货周转天数同比增加10天至117天，但年末存货同比下降；应收账款周转天数持平于149天。研报认为，361度产品兼具高性价比和功能性优势，渠道多分布在下沉市场，在短期体育赛事催化及长期高效运营下，有望持续获得快于行业的增长并提升市占率。考虑到业绩超预期，报告上调26-27年并新增28年盈利预测，预计26-28年净利润为14.9/16.1/17.5亿元，对应市盈率分别为7/7/6倍。维持“买入”评级。报告提示的风险包括行业竞争加剧、终端需求波动及新业务拓展不及预期。金吾财讯
3月26日 周四
【券商聚焦】光大证券维持小米集团(01810)“买入”评级 看好其作为全球硬核科技引领者的长期价值
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，小米集团(01810)2025年汽车业务首次实现年度经营利润扭亏为盈，但智能手机业务因成本上涨及竞争加剧导致毛利率承压。该行看好公司“人车家全生态”战略与AI深度融合所打开的新增长空间，维持“买入”评级。报告提到，小米集团业务呈现结构性分化与新的增长驱动。一方面，智能电动汽车及创新业务在2025年收入同比大增223.8%至1061亿元，并首次实现年度经营利润9亿元，成为关键的增长引擎和盈利拐点。2025年全年汽车交付量达411，082辆，同比增长200.4%。随着搭载自研Xiaomi HAD认知大模型的新一代SU7系列于2026年3月发布并获市场热烈反响，公司提出2026年冲刺55万辆的交付目标，汽车业务增长势头强劲。另一方面，智能手机业务面临短期压力。2025年该业务收入同比微降2.8%至1864亿元，出货量同比略降2.0%。尽管中国大陆高端机销量占比提升至历史新高的27.1%，但受核心零部件价格上涨及全球市场竞争影响，智能手机毛利率同比下滑1.7个百分点至10.9%，其中第四季度毛利率大幅下滑至8.3%。报告预计该业务毛利率短期仍将面临挑战。IoT与生活消费品业务全年表现稳健，2025年收入同比增长18.3%至1232亿元，毛利率亦提升至23.1%的历史新高，但其第四季度收入同比下降20.3%，主要受国家补贴退坡及竞争影响。AIoT平台连接设备数同比增长19.3%至10.8亿，庞大的生态基础是其核心竞争优势。互联网服务业务作为业绩稳定器，2025年收入同比增长9.7%至374亿元，创历史新高，毛利率稳定在76.5%。增长主要由广告业务驱动，其收入同比增长15.2%。境外互联网服务收入贡献持续提升，占比达33.8%。报告强调，公司的AI战略正全面赋能“人车家全生态”，发布了万亿参数基座模型Xiaomi MiMo-V2-Pro，有望成为在AI+时代实现跨越式发展的核心引擎。基于手机业务成本压力，光大证券下调了2026-2027年Non-IFRS净利润预测，但看好公司作为全球硬核科技引领者的长期价值。金吾财讯
3月26日 周四
【券商聚焦】光大证券维持商汤-W(00020)“买入”评级 指生成式AI业务高速驱动
金吾财讯 | 光大证券发布研报指，商汤-W(00020)2025年业绩显示营收持续稳健增长，亏损大幅收窄，生成式AI业务高速驱动，大模型、大装置与AI应用协同发展构成核心投资逻辑。维持“买入”评级。财务表现方面，商汤-W2025年收入达50.15亿元（人民币），创历史新高，同比增长32.9%。全年净亏损大幅收窄58.6%至17.7亿元，经调整净亏损连续四个半年同比加速减亏。2025年下半年息税折旧摊销前利润为3.8亿元，上市后首次转正。资金效率持续提升，2025年贸易应收回款48.7亿元，创历史新高；现金周转周期从2024年底的228天大幅改善至2025年底的129天。2025年下半年公司经营性现金流自上市以来首次实现正向净流入。收入结构上，生成式AI业务是增长主引擎，2025年收入36.29亿元，同比上升51.0%，占总营收比例从2024年的63.7%提升至72.4%。视觉AI业务收入10.83亿元，同比上升3.4%。包含智能驾驶、智慧医疗等的X创新业务收入3.02亿元，同比减少5.9%。业务层面，公司坚持大模型、大装置与AI应用协同发展。大模型方面，日日新大模型以多模态技术为核心，其多模态模型任务完成成功率达94.3%，显著高于语言模型的48.6%，同时Token消耗占比仅为54.9%，实现任务质量与成本效率双重优化。公司计划于2026年第二季度推出基于第二代NEO架构的全新模型，预计实现效能与性价比的倍数级跃升。大装置方面，公司稳居中国原生AI云厂商市场份额第一，自研世界模型推理系统LightX2V实现超20倍推理效率提升，累计下载量突破1000万。AI应用方面，生产力工具“小浣熊”累计用户数突破1500万，2025年月活实现7倍增长；内容创作场景推出行业首款创编一体智能体Seko，支持连续生成长达3分钟的单集内容；视觉AI业务已进入规模化收获期，实现CV 2.0业务首次净利润盈利及连续两年正现金流。盈利预测方面，考虑到生成式AI业务持续高速增长，光大证券上调商汤-W 2026-2027年收入预测3%/5%至64.3亿元和82.8亿元，新增2028年收入预测107.4亿元。综合考虑管理组织效率优化及研发高投入，调整2026-2027年净利润预测为-9.2亿元和-5.0亿元，新增2028年净利润预测2.5亿元。报告认为生成式AI打开中长期收入成长空间。金吾财讯
3月26日 周四
【券商聚焦】东吴证券维持药明合联(02268)“买入”评级 指公司2025年业绩持续高增
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，药明合联(02268)2025年业绩持续高增，产能扩张加速。维持对药明合联的“买入”评级。公司2025年实现总营业收入59.44亿元人民币，同比增长46.7%；实现经调整Non-GAAP净利润15.59亿元人民币，同比增长69.9%。毛利率提升5.4个百分点至36.0%。截至2025年末，公司未完成订单金额约15亿美元，同比增长50.3%，为未来增长提供保障。业务层面，公司在手订单快速增长，项目漏斗持续丰富。2025年新签70个iCMC项目，并赢得22个iCMC项目。截至年底，公司拥有从药物发现到商业化各阶段的大量项目储备，包括1039个药物发现项目、252个正在进行的iCMC项目及18个PPQ项目。公司客户数累计超过640家，约32%的收入来自于“全球制药企业20强”客户。2025年公司市占率预计提升至24%以上。此外，技术平台覆盖双抗ADC、AOC、APC等多种新型生物偶联药物（XDC），为增长注入新动能。公司目标至2030年XDC分子营收占比及商业化端营收占比均达到20%。产能扩张方面，公司资本开支持续加码。无锡基地新车间已投入或计划投入运营；新加坡基地预计2026年实现GMP放行；江阴、合肥、苏州（通过收购东曜药业获得）等基地均在建设或运营中，以补强不同环节的生产与研发能力。公司预计至2030年资本开支将达80亿元人民币，以支持未来业绩增长。盈利预测方面，考虑业务增长、收购并表、汇率及新增产能折旧等因素，东吴证券将公司2026-2027年Non-GAAP净利润预测调整至20.91亿元及27.83亿元人民币，并预计2028年为37.39亿元人民币。对应预测市盈率（PE）估值分别为30倍、23倍及17倍。金吾财讯
3月26日 周四
【券商聚焦】东吴证券维持和黄医药(00013)“增持”评级 指ATTC平台成中长期创新引擎
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，和黄医药(00013)核心投资逻辑在于其呋喹替尼销售稳健增长，以及ATTC（Antibody-linked Therapeutic Compound）平台有望成为公司中长期创新增长引擎，打开全新成长空间。维持对公司的“增持”评级。财务方面，公司2025年全年营收为5.49亿美元（同比-13%），归母净利润为4.57亿美元。剔除出售上海和黄药业带来的税后收益4.16亿美元后，核心主业仍保持约4000万美元净利润（同比+7.6%）。2025年下半年业绩显现复苏转折，肿瘤板块综合收入环比增长16.4%至1.15亿美元。中国市场三款核心产品收入均实现环比增长：呋喹替尼（+28.9%）、索凡替尼（+12.7%）、赛沃替尼（+6.3%）。海外产品FRUZAQLA®的市场销售额同比增长26%至3.66亿美元。公司预计2026年全年肿瘤板块收入为3.3-4.5亿美元（同比+15.6%-57.6%），核心驱动力来自呋喹替尼国内销售的强劲增长目标及海外市场持续拓展。业务层面，公司的ATTC平台是其布局下一代肿瘤免疫治疗的核心技术载体，具备差异化竞争优势。平台首款全球首创药物HMPL-A251已启动全球I期研究，另有两款候选药物计划于2026年提交IND并启动全球I期研究。该平台被视为公司中长期创新的关键驱动力。后续重要催化剂包括：1）国内多项新适应症获批或提交新药申请；2）赛沃替尼针对非小细胞肺癌的两项关键全球及中国III期临床研究数据预计在2026年下半年至2027年初读出；3）为创新候选药物（包括ATTC项目）寻求潜在对外合作。风险包括产品注册审批进度不及预期、竞争格局加剧以及商业化不及预期。金吾财讯
3月26日 周四
