【券商聚焦】东吴证券维持药明合联(02268)“买入”评级 指公司2025年业绩持续高增

金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，药明合联(02268)2025年业绩持续高增，产能扩张加速。维持对药明合联的“买入”评级。

公司2025年实现总营业收入59.44亿元人民币，同比增长46.7%；实现经调整Non-GAAP净利润15.59亿元人民币，同比增长69.9%。毛利率提升5.4个百分点至36.0%。截至2025年末，公司未完成订单金额约15亿美元，同比增长50.3%，为未来增长提供保障。

业务层面，公司在手订单快速增长，项目漏斗持续丰富。2025年新签70个iCMC项目，并赢得22个iCMC项目。截至年底，公司拥有从药物发现到商业化各阶段的大量项目储备，包括1039个药物发现项目、252个正在进行的iCMC项目及18个PPQ项目。公司客户数累计超过640家，约32%的收入来自于“全球制药企业20强”客户。2025年公司市占率预计提升至24%以上。此外，技术平台覆盖双抗ADC、AOC、APC等多种新型生物偶联药物（XDC），为增长注入新动能。公司目标至2030年XDC分子营收占比及商业化端营收占比均达到20%。

产能扩张方面，公司资本开支持续加码。无锡基地新车间已投入或计划投入运营；新加坡基地预计2026年实现GMP放行；江阴、合肥、苏州（通过收购东曜药业获得）等基地均在建设或运营中，以补强不同环节的生产与研发能力。公司预计至2030年资本开支将达80亿元人民币，以支持未来业绩增长。

盈利预测方面，考虑业务增长、收购并表、汇率及新增产能折旧等因素，东吴证券将公司2026-2027年Non-GAAP净利润预测调整至20.91亿元及27.83亿元人民币，并预计2028年为37.39亿元人民币。对应预测市盈率（PE）估值分别为30倍、23倍及17倍。