搜索
新闻
【券商聚焦】民银国际予波司登(03998)买入评级 指多动力推动旺季动销
金吾财讯 | 民银国际发研报指，波司登(03998)集团收入同比+1.4%至89.3亿元，归母净利润同比+5.3%至11.9亿元，利润增长快于收入。期末存货额同比-20%，主因公司放缓原材采购节奏+主动去库铺垫旺季，应收周转天数同比-4天至59天。(1)分部收入中，品牌羽绒服同比+8%至65.7亿元，OEM/女装收入分别同比-12%／-19%，OEM因关税变动及海外消费力而承压。(2)品牌羽绒服业务，主品牌增长好于其他，线下好于线上。FY26H1主品牌收入同比+8%至57.2亿元，雪中飞/冰洁收入分别-3%/-26%；批发/自营同比+8%/+7%，线上营收同比+2.4%。(3)品牌羽绒服占比上升使集团利润率提升。FY26H1集团毛利率同比+0.1pp至50.0%，品牌羽绒服/OEM毛利率同比-2pp/+0.4pp，主品牌毛利率同比-1.5pp至64.8%，因1H批发增长快于自营及主动去库。深化功能科技+时尚美学，多动力推动旺季动销，10-11月表现亮眼：(1)产品端，主品牌新品阵容强大，夯实功能科技+时尚美学，差异化竞争。期内户外极寒、小香风、泡芙创新系列增长亮丽，聚焦户外/休闲/商务/时尚四大场景，与国际顶尖设计大师合作。主品牌合作前顶奢创意总监Kim Jones推出Areal高端线、合作机能风设计大师Errolson Hugh推出Vertex叠变三合一羽绒，市场反馈热烈。(2)主品牌单店提质增效+1H存货有效去化+有利的销售周期(26春节晚于25年)，有望推动折扣和毛利率改善，推动旺季动销。FY26H1主品牌净关67家，因精细化运营及打造Top店；雪中飞净增126个。(3)据业绩会，FY26全年指引维持(收入同比+10%，利润增长快于收入)；10-11月线下动销同比增长双位数，折扣同比改善。公司股息率吸引，预计FY26保持80%以上派息率，现价对应FY26股息率约6.0%。预计公司FY26E-FY28E营收285.1/316.0/349.3亿元，同比分别+10.1%/+10.8%/+10.5%，归母净利润39.0/43.7/49.0亿元，同比+10.9%/+12.0%/+12.2%。现价对应26EPE为13倍。给予买入评级，目标价5.80港元。金吾财讯
12月10日 周三
【首席视野】赵建：战略定力
赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员今年12月的政治局会议较早召开，提出稳中求进、提质增效的总思路，明确内需主导，继续实施“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，加大逆周期、跨周期调控力度，加强“四稳”，民生为大。与前两年强调“以进促稳”、“先立后破”等并推出一些具体的政策安排相比，今年12月的会议显得更加从从容容、游刃有余，保持了最近两年难得的战略定力。会议当天明显提振了市场，A股迎来了久违的强劲上涨，特别是创业板，当日涨幅达到2.6%。今年下半年以来，政策进入了罕见的平静期，与今年上半年全面加力、全面出击的政策氛围形成鲜明的对比。随着政策退坡，房地产周期性加速出清，经济出现了较大幅度的调整，很多数据的调整幅度最近三五年都前所未有。然而面对这样的形势，决策层仍显示出前所未有的“战略定力”，近两个季度几乎“按兵不动”。本次会议继续保持定力。这在最近三年是比较罕见的，因为2023、2024的同期，是财政、货币、股市等一系列政策集中发力的时候。对于政策端如此大的“战略定力”，很多人不理解。然而从政策的目标函数与约束条件来看，这又非常符合逻辑：第一，上半年GDP增长率5.3%，一到三季度5.2%，超额完成了任务，没有必要再出大招；第二，政策子弹上半年透支了六七成，约束条件不允许再出台更大的刺激举措，毕竟当前财政资源并不宽裕；第三，经济、金融、社会运行平稳，科技攻关捷报频传，股市牛市持续，市值大幅回升。虽然有一些问题和负面声音发出，但不足以影响全局。高层关心的是全局，算的是政治账。最终还是取决于高层对房地产的态度。下半年以来经济的巨大变数，主要原因就是房地产在加速出清。对于房地产，过去是用来逆周期调节的重要手段，可以说是解决通缩问题的“王牌”。今天，伴随着城市化尾声，人口老龄化加剧，继续用房地产救经济的路子已经很难再走通。按照人口经济学原理，随着人口老龄化加剧，劳动力供给的缺口需要用前期积累的资本效率的提升来弥补。今天中国高质量发展新质生产力，主要思路就是希望用科技创新、产业升级和生产率提高带来的供给效率提升，来弥补人口老龄化带来的劳动供给缺口。然而由于房地产调整太快，导致短期在总量上出现了较大的供需失衡。一方面，年轻劳动力这几年仍然较多，就业成为民生第一难题。另一方面，房地产转型阵痛压制了市场预期，打压了人们的信心。物价长期低位运行，实际利率偏高，现金价值较高，经济出现了“高储蓄+低消费”、“供给过剩+需求不足”的失衡问题。当然，内部失衡通过外部校准，出现了“全球都在通胀，只有中国保持物价稳定”的背离现象。可以说，中国物价稳定为全球的通胀注入了“稳定性和确定性”。没有中国充足的产能冗余，今天全球大通胀的世界难题可能会更加严重。当然，中国自己付出了内需不足的代价，也由于向全球输出大量廉价产能而遭遇贸易战，因此本次会议罕见提到“加强国际经贸斗争”！战略定力体现的是国家的治理自信，决策层代表的是国家意志。自二十大后进入高质量发展与中国式现代化的新发展思路以来，不走房地产救经济的“老路”，不走地方债务大放水刺激经济的“邪路”，似乎已经成为决策层的共识。通过短期保持战略定力，跨越周期赢得长期的高质量发展，以培育新质生产力和社会的长治久安，这是二十大以来的基本发展理念。当然，这并不意味着短期政策不重要，但短期政策只用来救急，即当发生重大冲击和影响到系统性稳定的重大事件后，才会果断用“猛药”、“电击”。比如去年的“924”的股市救市、今年四月特朗普关税战后的降准降息、两重两新等。对市场来说，特别是短期的市场走势来说，“战略定力”往往意味着短期内出台刺激政策的概率降低了。市场更喜欢的是降息、降准，大宽松、大刺激、大放水等“通胀导向型”的、带有惊喜的政策手段。实际上，在当前深度转型阶段，市场信心不足，预期比较孱弱，经济的平稳运行越来越依靠政策的“药效”来刺激。药一旦停下来，经济和市场就可能会出现变盘。因为当前经济形势比较特殊，当前是中国最为关键的经济发展模式转型，很多领域处于市场失灵状态，需要政府的“积极有为”来弥补市场失衡之下的有效性不足。因此也不应对刺激性政策过多诟病，一切看形势所需，宏观逆周期管理本身就是现代经济的一部分。最近三十年全球经济史表明，越是发达的经济体，经济运行越精致复杂，越离不开科学的宏观管理。看看现在的美联储、欧央行、日本央行等发达经济体，宏观政策对金融市场和经济体系的运行无时无刻不在发生作用。当然，作为市场经济体系，微观上肯定是要充分的放权、搞活，但是要在宏观上管理好债务、货币、流动性与系统性风险。因为，在一个复杂经济体系里，微观个体的理性，往往会集合成宏观总体的非理性。这是进行宏观管理的理论基础，也是“有为政府”提出的理论依据。决策层，特别是最高决策层，与市场的想法经常不一样。市场的目标很简单，就是赚钱（利润最大化），但是决策层要讲政治、讲大局、看全局。而政策，作为一种政府调控手段，严格意义来说，主要讲的是理性和科学，比如目标、路径、节奏、力度、时机、预期管理与沟通机制等等。政策当然要讲政治，但是在执行的过程中，主要还是要讲科学。政策的科学基础是系统论、控制论与运筹学等。从系统论角度，保持战略定力以跨周期，从控制论角度，遇到形势危急之时，“该出手时就出手”，不能拖拖拉拉，贻误战机。在动态经济学的框架内，短期政策都是一种“脉冲”。只要不可长期持续，早晚会出现“退坡效应”，除非政策的脉冲引起了结构性的变化，加快了市场内生的再平衡，然后当政策退出后实现了新的均衡。比如去年金融市场的924政策组合拳，直接脉冲出来一个牛市，帮助资本市场率先走出了“通缩”，即使政策部分退坡，市场的热情已经起来了，牛市也不会立即结束。但今年上半年集中推出的“两重两新”，下半年脉冲之后的退坡效应就比较明显。根据政策运行的基本原理，很多总量型的刺激政策如果不能持续使用，就要想好退出时出现的各种扰动。很多情况下，政策本身就是一种冲击，带来经济的不稳定，这是政策出台之前就需要考虑好的。就像用药之前需要考虑好副作用的风险，但也不能因为药有副作用就不用。2021年房地产的“三条红线”，拉开了中国经济高质量转型的大幕，从此也就再也无法回头。当市场热切期盼年底的政治局会议会在房地产领域出大招的时候，但政策层对房地产却只字未提。或许在政策层看来，今天的房地产政策已经够给力——历史最低的房贷首付和房贷利率，剩下的就看新质生产力的力量，看经济回暖和内需主导的内生力量，看新的供需关系酝酿的周期性力量，看大国规模经济的自我修复力量。当然，具体的政策，还要看年底的中央经济工作会议，我们应该有所期待。本次会议的另一个事项是审议《全面依法治国工作条例》，法治化是比政策更高维度的治理方略，法律是长期的制度供给，不像短期政策容易造成扰动。从某种意义上来说，通过法治化，让经济主体有明确稳定的预期和安全感，才是政策保持战略定力的底气和基础。金吾财讯
12月10日 周三
【券商聚焦】招银国际：2026年将是争夺AI时代用户心智的关键之年
金吾财讯 | 招银国际认为2026年将是争夺AI时代用户心智的关键之年，降低使用门槛、助力提升决策效率、创造真实价值是关注重点。而传统互联网业务中，具备稳定的主业现金流支撑AI相关业务投资和探索、拥有丰富的应用场景积累数据触达用户、供应链能力突出且业务运营能力出众支撑出海打开增量空间的公司或具备更高的长期投资价值。该机构仍建议采用“杠铃型”的投资策略，同时关注盈利增长的确定性及AI带来的新增量。1）AI主题方面，建议关注AI拉动广告和云业务持续较快增长、且有望受益于外资回流趋势的腾讯，确定性受益于AI大趋势、具备丰富应用场景但估值较AI同业更低的阿里巴巴，和可灵AI应用变现进展积极并带动收入空间和估值提升的快手；2）盈利增长确定性方面，建议关注估值处于较为合理区间且业绩表现稳健、盈利能见度高的网易、携程。金吾财讯
12月10日 周三
全国工商联低空经济委员会成立，通用航空ETF基金（159230）盘中翻红
12月10日，A股三大指数集体回调，海南自贸港、锂矿板块领涨，培育钻石、服务器板块领跌，航空航天、通用航空早盘探底回升，截至午间收盘，通用航空ETF基金(159230)涨0.09%，其持仓股中科星图、中国卫星新晨科技等股领涨，航空航天ETF(159227)涨0.34%，其持仓股航宇科技、国科军工、中国卫星、光启技术等股纷纷走强。消息面上，12月9日，全国工商联低空经济委员会在成都正式成立。成立大会以“低空赋能未来，创新驱动发展”为主题，旨在贯彻落实国家关于发展低空经济的战略部署，做好该领域民营经济统战工作，引领低空经济产业健康发展、高质量发展。2025 年全球商业航天零部件市场已突破千亿元，中...证券之星
12月10日 周三
<恒生科技指数盘中报盘> 恒生科技指数午后13：10报盘
截止北京时间2025-12-10 13:10:00，恒生科技指数【涨跌情况】，最新报5508.01点，较昨日收盘跌-46.67前5大涨幅：股票名称代码当前报价(港元) 涨跌幅(%)地平线机器人－Ｗ 09660.hk8.902.30美团－Ｗ 03690.hk98.601.28金蝶国际 00268.hk13.750.59百度集团－ＳＷ 09888.hk122.100.58阿里巴巴－Ｗ 09988.hk150.900.00前5大跌幅：股票名称代码当前报价(港元)涨跌幅(%)小鹏汽车－Ｗ 09868.hk74.85-3.29蔚来－ＳＷ 09866.hk38.74-2.71中芯国际 00981.hk67.40-2.11腾讯音乐－ＳＷ 01698.hk71.05-2.07金山软件 03888.hk28.64-2.05金吾财讯
12月10日 周三
港股期权 | 阿里千问月活破3000万催化认购热，腾讯610港元认购期权成交活跃
12月10日，港股三大股指小幅下跌，截止午间收盘，恒生指数跌0.43%，恒生科技指数跌0.68%，国企指数跌0.51%。股票期权成交量截止午间收盘，港股期权半日成交超30万张。其中，阿里巴巴-W成交量居前，期权成交超3.2万张；腾讯控股名列次席，期权成交超2.6万张；泡泡玛特位居第三，期权成交超2.4万张。异动观察阿里巴巴-W小幅上涨，期权方面：半日成交超3.2万张合约，其中于12月30日到期行权价160港元的认购期权成交量居前，成交超1400张合约。 $ALB.HK 20251230 160.00 CALL$ 消息方面：12月10日，阿里千问发文称，阿里千问公测23天，月活突破3000万，...老虎证券
12月10日 周三
<半日沽空>半日沽空金额约159.690亿元 沽空比率16.679%
港股半日沽空金额约159.690亿元,沽空比率(沽空金额相当于主板成交)为16.679%。总沽空股份数目:756总沽空股数:11.736亿股总沽空金额:约159.690亿元名称代码沽空金额(百万元)沽空比率(%)占沽空总额(%)盈富基金(02800)1816.5667344.18311.38泡泡玛特(09992)572.1014030.7463.58阿里巴巴－Ｗ(09988)492.2375610.9553.08建设银行(00939)490.9516547.5263.07恒生中国企业(02828)476.3929311.6282.98金吾财讯
12月10日 周三
博雷顿(01333)控股股东陈方明增持5.5万股公司股份
金吾财讯 | 博雷顿(01333)公告公布，董事会获公司主席、总经理、执行董事及控股股东陈方明先生告知，于本公告日期上午收市后，陈先生于市场内以自有资金购入合共55,000股公司H股，约占公司已发行股份总数的0.01%。紧随本次增持后，于本公告日期，陈先生合共持有公司118,103,590股股份(其中包括57,801,700股内资股和60,301,890股H股)，占公司已发行总股数的30.31%(内资股持股比例为41.76%，H股持股比例为24.00%)。据陈先生表示，彼对集团的未来发展前景充满信心，不排除考虑于适当时机在适用法律及法规的规限下进一步增持公司股份的可能性。金吾财讯
12月10日 周三
【券商聚焦】国元国际予石药集团(01093)买入评级 指公司创新管线加速兑现
金吾财讯 | 国元国际发研报指，石药集团(01093)已建成一支逾2000人的国际化研发团队，聚焦于抗肿瘤、精神神经、心血管等治疗领域，拥有8大研发平台。研发费用41.85亿元，同比增长7.9%，占成药收入27.1%，显示公司持续高强度投入创新，有近90个产品在临床试验的不同阶段，14款产品已递交上市申请，30余款处于注册临床阶段，为未来收入结构转型奠定基础。公司计划在未来5年内申报近50款新产品/新适应症上市。创新管线加速兑现，授权费收入15.40亿元贡献新增长极，海外授权协议累计潜在里程碑付款超150亿美元，国际化战略成效初显。SYS6091(HER2 ADC)、SYS6010(EGFR ADC)、安尼妥单抗(HER2双抗)、SYS6093(TSLP 单抗)等8款产品处于关键临床阶段，预计2025–2027年将密集迎来数据读出与上市申请。SYS6010(EGFR ADC)获FDA三项快速通道资格，获得NMPA突破性疗法认定，单药用于EGFR-TKI和含铂化疗治疗失败的EGFR突变阳性的NSCLC，目前进行三期临床，有望26年递交申请上市，有望实现大金额BD。SiRNA管线覆盖PCSK9、AGT、LP(a)等靶点，技术平台领先。2025年前三季度营收198.91亿元，同比下滑12.3%，实现净利润35.11亿元，同比减少7.06%。主因成药业务受集采与医保降价拖累，收入降至154.50亿元(-17.2%)。单季度来看，Q3营业收入为人民币66.2亿元，同比增长3.4%，环比增长5.7%，净利润为9.6亿元，同比增长27.2%。在医药行业集采降价背景下，公司将通过不断有新的产品线及强大的商业化团队及高效执行力强大的管理团队，推动业绩恢复增长。公司积极布局创新药，研发投入加大，出海成果突出。预计2025-27年收入分别为人民币275亿、291亿、306亿元，净利润分别为人民币45.78亿、48.56亿、52.78亿，目标价10.11港元，对应2026年PE为21.5倍。给予买入评级，较现价有35%的升幅。金吾财讯
12月10日 周三
港股三大指数早盘受压 恒指半日跌0.43% 东方海外国际(00316)跌4.95%
金吾财讯 | 港股三大指数早盘受压，截至午间收盘，恒指跌0.43%，国企指数跌0.51%，恒生科技指数跌0.68%。蓝筹中，万洲国际(00288)涨3.59%，紫金矿业(02899)涨1.54%，中国神华(01088)涨1.53%，石药集团(01093)涨1.39%；跌幅方面，东方海外国际(00316)跌4.95%，招商银行(03968)跌3.85%，信义光能(00968)跌3.53%。板块方面，黄金股逆市走高，灵宝黄金(03330)涨10.66%，潼关黄金(00340)涨6.46%，紫金黄金国际(02259)涨4.16%，珠峰黄金(01815)涨2.94%，集海资源(02489)涨2.52%，招金矿业(01818)涨2.40%。汇丰中国表示，美元走弱和政策风险或将支撑黄金涨势持续到2026年，但预计价格波动会比较大。该机构表示，美元指数（DXY）跌破99，表明近期美元走弱，而两者的负相关性进一步提振了黄金价格。然而，由于市场已基本消化降息预期，预计美元随后的任何下跌都将比较温和。虽然黄金价格的上行趋势依然完好，但我们的贵金属分析师指出，实物需求没有改善或将限制黄金短期进一步上涨。此外，持续存在的地缘政治、财政和经济政策风险或会持续给黄金带来上行压力，尽管我们的贵金属分析师预计，随着供需动态的变化，2026年下半年波动将会加剧且价格会有所回落。建材水泥股悉数受压，中国天瑞水泥(01252)跌3.45%，华新建材(06655)跌3.12%，中国建材(03323)跌3.01%，东吴水泥(00695)跌1.77%，西部水泥(02233)跌1.01%。中国银河证券发研报指，11月水泥进入淡季，需求环比减少；全国范围内大部分熟料线停窑，停窑率环比显著上升，熟料库存边际下降；水泥价格呈下降态势。后续来看，需求疲弱背景下，预计水泥价格将回落，但因北方冬季停窑率高，水泥供给大幅缩减，对价格起到一定支撑作用，叠加企业稳价意愿较强，预计至明年3月份前，水泥价格将震荡趋稳运行。个股方面，长飞光纤光缆(06869)由跌转涨4.54%。长飞光纤光缆公告公布，拟配售7000万股配售股份，占发行配售股份扩大之已发行股本总数约8.46%。每股配售价格为32.26港元，较上交易日收市价37.92港元折让约14.93%。假设配售股份全数配售，配售所得款项总额预计为22.58亿港元，于扣除费用、佣金和开支后，配售所得款项净额预计约为22.29亿港元。公司拟将所得款项净额用作下列用途：(1)约80%将用于发展公司的海外业务。(2)约20%将用作集团的一般营运资金。金斯瑞生物科技(01548)续跌跌3.84%。需要注意的是，其联营公司传奇生物昨日收跌8.58%，两日跌幅达15.11%。美国众议院规则委员会官网等显示，修订后的美国《生物安全法案》已被纳入最新版本2026财年国防授权法案（NDAA），其中规定将禁止美国联邦机构与“受关注的生物技术公司”签订合同。与去年多个版本直接点名药明康德等药企不同，今年修订后的法案未具体点名任何企业，但规定后续将由白宫管理和预算办公室（OMB）在法案通过后一年内，参考美国国防部等相关清单，制定受限企业名单。美众议院规则委员会将于北京时间12月10日5时开会讨论包含该法案在内的2026年NDAA。光大证券认为，经历2025年反弹后，从估值来看，目前恒指市盈率高于过去5年均值，并向上偏离约一个标准差，反映总体估值有所修复，但处合理区间;而科技指数刚回升至5年均值，反映估值仍有追落后的空间。港股明年有机会再次见到30,000点以上的水平。近20年，港股股息收益率与内地10年债息之差，与恒指的走势是呈现出高度负相关性。随着近年港股上市企业逐步提升派息水平，恒指30,000 点所对应的股息收益率仍然较目前内地债息环境具吸引力。*本文由FIU金融资讯智能生成算法生成，版本为V1.0.4，生成时间 2025-12-10金吾财讯
12月10日 周三
期权大单 | 摩根大通再现“成本超预期”；英伟达H200出口前景存疑；华纳兄弟收购预期引爆交易
一、市场概览周二（12月9日），美股三大指数涨跌不一。截止收盘，道琼斯指数跌0.37%，纳斯达克综合指数涨0.13%，标普500指数跌0.09%。期权市场总成交量41,600,150张合约，其中看涨期权占比60%。二、期权成交总量TOP10英伟达隔夜小幅收跌，期权合约成交130.93万张，12月12日到期的185美元的行权看涨期权交易量特别高，共有123,311份合约交易。 $NVDA 20251212 185.0 CALL$ 消息方面：该公司获准以加价25%的方式向中方“经批准的客户”出售H200人工智能芯片，但有报道称对方可能仍会限制国内获取，令需求前景蒙上阴影。三、异动观察华纳兄弟隔夜收...老虎证券
12月10日 周三
12月10日证券之星午间消息汇总：国家统计局公布！11月CPI出炉
01. 宏观要闻1、国家统计局：11月份CPI同比上涨0.7% 环比下降0.1%；11月PPI环比上涨0.1% 同比下降2.2%国家统计局数据显示，2025年11月份，全国居民消费价格同比上涨0.7%。其中，城市上涨0.7%，农村上涨0.4%；食品价格上涨0.2%，非食品价格上涨0.8%；消费品价格上涨0.6%，服务价格上涨0.7%。1—11月平均，全国居民消费价格与上年同期持平。11月份，全国居民消费价格环比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，农村持平；食品价格上涨0.5%，非食品价格下降0.2%；消费品价格上涨0.1%，服务价格下降0.4%。国家统计局数据显示，11月份，受国内部分行...证券之星
12月10日 周三
