【首席视野】赵建：战略定力

赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员

今年12月的政治局会议较早召开，提出稳中求进、提质增效的总思路，明确内需主导，继续实施“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，加大逆周期、跨周期调控力度，加强“四稳”，民生为大。与前两年强调“以进促稳”、“先立后破”等并推出一些具体的政策安排相比，今年12月的会议显得更加从从容容、游刃有余，保持了最近两年难得的战略定力。

会议当天明显提振了市场，A股迎来了久违的强劲上涨，特别是创业板，当日涨幅达到2.6%。今年下半年以来，政策进入了罕见的平静期，与今年上半年全面加力、全面出击的政策氛围形成鲜明的对比。随着政策退坡，房地产周期性加速出清，经济出现了较大幅度的调整，很多数据的调整幅度最近三五年都前所未有。然而面对这样的形势，决策层仍显示出前所未有的“战略定力”，近两个季度几乎“按兵不动”。本次会议继续保持定力。这在最近三年是比较罕见的，因为2023、2024的同期，是财政、货币、股市等一系列政策集中发力的时候。

对于政策端如此大的“战略定力”，很多人不理解。然而从政策的目标函数与约束条件来看，这又非常符合逻辑：第一，上半年GDP增长率5.3%，一到三季度5.2%，超额完成了任务，没有必要再出大招；第二，政策子弹上半年透支了六七成，约束条件不允许再出台更大的刺激举措，毕竟当前财政资源并不宽裕；第三，经济、金融、社会运行平稳，科技攻关捷报频传，股市牛市持续，市值大幅回升。虽然有一些问题和负面声音发出，但不足以影响全局。高层关心的是全局，算的是政治账。

最终还是取决于高层对房地产的态度。下半年以来经济的巨大变数，主要原因就是房地产在加速出清。对于房地产，过去是用来逆周期调节的重要手段，可以说是解决通缩问题的“王牌”。今天，伴随着城市化尾声，人口老龄化加剧，继续用房地产救经济的路子已经很难再走通。按照人口经济学原理，随着人口老龄化加剧，劳动力供给的缺口需要用前期积累的资本效率的提升来弥补。今天中国高质量发展新质生产力，主要思路就是希望用科技创新、产业升级和生产率提高带来的供给效率提升，来弥补人口老龄化带来的劳动供给缺口。

然而由于房地产调整太快，导致短期在总量上出现了较大的供需失衡。一方面，年轻劳动力这几年仍然较多，就业成为民生第一难题。另一方面，房地产转型阵痛压制了市场预期，打压了人们的信心。物价长期低位运行，实际利率偏高，现金价值较高，经济出现了“高储蓄+低消费”、“供给过剩+需求不足”的失衡问题。当然，内部失衡通过外部校准，出现了“全球都在通胀，只有中国保持物价稳定”的背离现象。可以说，中国物价稳定为全球的通胀注入了“稳定性和确定性”。没有中国充足的产能冗余，今天全球大通胀的世界难题可能会更加严重。当然，中国自己付出了内需不足的代价，也由于向全球输出大量廉价产能而遭遇贸易战，因此本次会议罕见提到“加强国际经贸斗争”！

战略定力体现的是国家的治理自信，决策层代表的是国家意志。自二十大后进入高质量发展与中国式现代化的新发展思路以来，不走房地产救经济的“老路”，不走地方债务大放水刺激经济的“邪路”，似乎已经成为决策层的共识。通过短期保持战略定力，跨越周期赢得长期的高质量发展，以培育新质生产力和社会的长治久安，这是二十大以来的基本发展理念。当然，这并不意味着短期政策不重要，但短期政策只用来救急，即当发生重大冲击和影响到系统性稳定的重大事件后，才会果断用“猛药”、“电击”。比如去年的“924”的股市救市、今年四月特朗普关税战后的降准降息、两重两新等。

对市场来说，特别是短期的市场走势来说，“战略定力”往往意味着短期内出台刺激政策的概率降低了。市场更喜欢的是降息、降准，大宽松、大刺激、大放水等“通胀导向型”的、带有惊喜的政策手段。实际上，在当前深度转型阶段，市场信心不足，预期比较孱弱，经济的平稳运行越来越依靠政策的“药效”来刺激。药一旦停下来，经济和市场就可能会出现变盘。因为当前经济形势比较特殊，当前是中国最为关键的经济发展模式转型，很多领域处于市场失灵状态，需要政府的“积极有为”来弥补市场失衡之下的有效性不足。

因此也不应对刺激性政策过多诟病，一切看形势所需，宏观逆周期管理本身就是现代经济的一部分。最近三十年全球经济史表明，越是发达的经济体，经济运行越精致复杂，越离不开科学的宏观管理。看看现在的美联储、欧央行、日本央行等发达经济体，宏观政策对金融市场和经济体系的运行无时无刻不在发生作用。当然，作为市场经济体系，微观上肯定是要充分的放权、搞活，但是要在宏观上管理好债务、货币、流动性与系统性风险。因为，在一个复杂经济体系里，微观个体的理性，往往会集合成宏观总体的非理性。这是进行宏观管理的理论基础，也是“有为政府”提出的理论依据。

决策层，特别是最高决策层，与市场的想法经常不一样。市场的目标很简单，就是赚钱（利润最大化），但是决策层要讲政治、讲大局、看全局。而政策，作为一种政府调控手段，严格意义来说，主要讲的是理性和科学，比如目标、路径、节奏、力度、时机、预期管理与沟通机制等等。政策当然要讲政治，但是在执行的过程中，主要还是要讲科学。政策的科学基础是系统论、控制论与运筹学等。从系统论角度，保持战略定力以跨周期，从控制论角度，遇到形势危急之时，“该出手时就出手”，不能拖拖拉拉，贻误战机。

在动态经济学的框架内，短期政策都是一种“脉冲”。只要不可长期持续，早晚会出现“退坡效应”，除非政策的脉冲引起了结构性的变化，加快了市场内生的再平衡，然后当政策退出后实现了新的均衡。比如去年金融市场的924政策组合拳，直接脉冲出来一个牛市，帮助资本市场率先走出了“通缩”，即使政策部分退坡，市场的热情已经起来了，牛市也不会立即结束。但今年上半年集中推出的“两重两新”，下半年脉冲之后的退坡效应就比较明显。

根据政策运行的基本原理，很多总量型的刺激政策如果不能持续使用，就要想好退出时出现的各种扰动。很多情况下，政策本身就是一种冲击，带来经济的不稳定，这是政策出台之前就需要考虑好的。就像用药之前需要考虑好副作用的风险，但也不能因为药有副作用就不用。2021年房地产的“三条红线”，拉开了中国经济高质量转型的大幕，从此也就再也无法回头。当市场热切期盼年底的政治局会议会在房地产领域出大招的时候，但政策层对房地产却只字未提。或许在政策层看来，今天的房地产政策已经够给力——历史最低的房贷首付和房贷利率，剩下的就看新质生产力的力量，看经济回暖和内需主导的内生力量，看新的供需关系酝酿的周期性力量，看大国规模经济的自我修复力量。当然，具体的政策，还要看年底的中央经济工作会议，我们应该有所期待。

本次会议的另一个事项是审议《全面依法治国工作条例》，法治化是比政策更高维度的治理方略，法律是长期的制度供给，不像短期政策容易造成扰动。从某种意义上来说，通过法治化，让经济主体有明确稳定的预期和安全感，才是政策保持战略定力的底气和基础。