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【首席视野】赵伟：财政支出缘何“骤降”？
赵伟、贾东旭、侯倩楠（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）事件：11月17日，财政部公布2025年前10月财政收支情况。前10月，全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%；全国一般公共预算支出225825亿元，同比增长2%。 一、 财政支出为何“骤降”？10月广义财政支出增速“骤降”，当月支出预算完成度处于过往较低水平。2025年10月，广义财政支出同比-19.1%，较9月同比下降21.4个百分点；广义财政收入同比-0.6%，较9月同比下降3.8个百分点。从预算完成度看，前10月广义财政支出预算完成72.7%，低于过去五年74.7%的平均水平。10月广义财政支出预算完成5.6%，低于2024年的7.2%及过去五年平均6.2%，处于历年10月财政支出进度较低水平。10月广义财政支出增速“骤降”，部分缘于2024年同期高基数影响及收入端掣肘。2024年9月以来，广义财政支出持续提速，10月当月同比达20.4%，较9月增速提升7.8个百分点；彼时支出大幅提速一是因为广义财政收入明显修复，10月当月同比2.4%，较9月同比增长约4个百分点，二是因为2024年10月地方新增专项债基本发行完毕且正加快使用。相比2024年同期，10月广义财政收入回落，较9月同比下降3.8个百分点；政府性基金收入尤为明显，进一步掣肘广义财政支出发力。10月政府债净融资处于过往较低水平或亦对财政支出形成拖累。2025年财政融资及支出“前置”发力，使得10月政府债净融资同比少增5602亿元，拖累社融增速的同时，亦对10月财政支出增速形成拖累。同时，2025年财政资金使用较快，除第四批消费品“以旧换新”资金外，特别国债支持的注资商业银行、“两重”项目、设备更新等也已在8月中旬基本下达完毕。应对四季度财政支出压力，两类增量资金已接续落地，后续密切跟踪资金落地进度及实物工作量形成情况。当前，不涉及预算调整的两类增量财政资金已落地。预算外，5000亿元新型政策性金融工具已于9月底成立，10月底已投放完毕。相比2022年，本轮新型政策性金融工具，重点投向数字经济、人工智能、消费等基础设施和新兴产业领域，重点支持经济大省，且加大对民间项目支持。此外，预算内增量资金源于地方政府债务结存限额， 5000亿元结存限额下达地方支持化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款，及用于经济大省符合条件的项目建设等。总体而言，10月广义财政支出“骤降”主因多因素扰动，随着增量资金落地，年末财政及“准财政”对经济的支撑力度或进一步显现。10月广义财政支出增速“骤降”，部分缘于2024年同期支出高基数影响及收入下滑掣肘。同时，10月政府债净融资“青黄不接”，同比少增5602亿元，亦对财政支出增速形成拖累。往后看，随着5000亿元地方债结存限额和5000亿元新型政策性金融工具落地，年末广义财政支出增速或有所修复，而已投放完毕的“准财政”资金对经济的支撑力度或加快显现。 二、常规跟踪：广义财政收入边际改善，支出增速延续回落政府性基金收入明显回落，拖累广义财政收入增速下滑。2025年10月广义财政收入同比-0.6%，较9月同比下降3.8个百分点；其中，政府性基金收入同比-18.4%，一般财政收入同比3.2%。从预算完成度看，2025年10月广义财政收入预算完成9.3%，高于2024年同期的9%以及过去五年平均的8.8%。土地出让收入降幅走阔，拖累政府性基金收入增速明显回落。2025年10月，政府性基金收入同比-18.4%，较9月增速下降24个百分点；其中，地方国有土地出让收入同比-27.3%，较9月增速下降26.3个百分点。2025年10月政府性基金收入预算完成度为6%，低于2024年同期的6.5%和但低于过去五年同期平均7.1%。税收收入维持稳定，非税收入降幅走阔，导致一般财政收入小幅回落。2025年10月，一般财政收入同比3.2%，较9月回升0.6个百分点；非税收入降幅明显走阔，10月同比-33%、较9月降幅走阔21.5个百分点；税收收入维持稳定，10月同比8.6%，与9月增速基本持平。高基数影响下，印花税增速明显回落，10月同比9.4%；国内个人所得税、国内消费税有所改善，10月增速分别较9月提升10.6个百分点、0.6个百分点，达27.3%、4.4%；土地和房地产相关税收降幅延续收窄，10月同比-1.4%。2025年10月一般财政收入预算完成10.3%，高于过去五年同期平均的9.4%。一般财政支出及政府性基金支出均回落，拖累广义财政支出增大幅下滑。2025年10月，广义财政支出同比-19.1%，较9月增速回落21.4个百分点；一般财政支出同比-9.8%，较9月下降12.9个百分点；政府性基金支出同比-38.2%，较9月支出增速下滑超38个百分点。2025年10月广义财政支出预算完成5.6%，低于过去五年平均支出进度6.2%。一般财政支出分项中，基建类支出增速明显回落。2025年10月，一般财政支出同比-9.8%，较9月下降12.9个百分点；支出分项中，社保就业相关支出增速小幅回落，当月支出同比-0.1%；基建类支出增速明显回落，交通运输、城乡社区、农林水支出增速分别为-14.8%、-24%、-32.8%；社保就业、债务付息支出占比提升，较9月分别提升1.2、2.5个百分点。2025年10月一般财政支出预算完成度为6%，低于过去五年同期平均水平6.2%。政府债大规模支持接近尾声叠加土地出让收入明显回落，使得政府性基金支出大幅下滑。2025年10月政府性基金支出同比-38.2%、较9月增速回落超38个百分点。政府性基金支出回落，部分缘于地方国有土地出让收入增速下滑，10月同比-27.3%；同时，基于政府债务融资支持的财政前置加力支出或也接近尾声。从预算完成度看，2025年10月政府性基金支出预算完成度4.8%，低于过去五年同期平均的5.7%。风险提示1）经济变化超预期。海内外形势变化使内需修复偏慢。2）政策变化超预期。稳增长政策可能会影响内需修复的斜率。金吾财讯
11月19日 周三
【首席视野】管涛：提升资本项目开放水平是推进人民币国际化的重要抓手
管涛系中银证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事要点人民币国际化与资本项目开放都是系统工程，不能为国际化而国际化、为开放而开放。要坚持改革与开放“双轮驱动”，将扩大开放与深化改革同研究、同部署，协调配套、整体推进，方能更好统筹发展和安全。注：本文发表于《中国金融政策报告》第108期。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《建议》）判断“十五五”时期大国关系牵动国际形势，国际形势演变深刻影响国内发展，我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期。作为放眼世界，积极识变应变求变，在激烈国际竞争中赢得战略主动的重大部署，《建议》将“扩大高水平对外开放，开创合作共赢新局面”大幅前置，同时在部署“积极扩大自主开放”时提出，推进人民币国际化，提升资本项目开放水平。日前，人民银行行长潘功胜指出，要全面提升人民币计价、支付、投融资、储备等国际货币功能。国家外汇管理局局长朱鹤新表示，要统筹推进人民币国际化与资本项目高质量开放。这均表明，一方面，要通过扩大金融双向开放，提升人民币资本项目可兑换的程度；另一方面，要在扩大资本项目开放过程中，促进人民币国际化与资本项目可兑换的深度融合。一、资本项目开放影响人民币国际化体感人民币国际地位稳步提升，是近二十年来国际货币体系演变的一个重要特征。从2004年港澳个人人民币业务试点，到2009年跨境贸易人民币计价结算业务试点，再到2015年底人民币被批准加入特别提款权（SDR）成为第三大权重货币，人民币国际化取得长足进展。尽管遭遇美联储激进紧缩、对外经贸摩擦引发的高烈度冲击，但人民币国际化波浪式发展，现已成为境内银行代客跨境收付的第一大货币，全球前三大跨境贸易融资和国际支付货币，全球第五大外汇交易和第六大外汇储备货币。根据中心—外围的国际货币体系分层理论，美元是唯一的中心货币（也称关键货币），欧元、英镑、日元等少数国际化货币是次中心货币，大量不可兑换和非国际化货币属外围货币。近年来，人民币已经从外围货币跃升至次中心货币，成为重要的国际货币，在SDR的权重甚至超过了英镑、日元。但是，中国资本项目尚未完全开放（即人民币资本项目尚未完全可兑换）增加了跨境持有、使用人民币的法律和流动性风险，影响了人民币作为次中心货币的国际接受和认可度。2022年SDR币值重估时，人民币权重上调的主要贡献来自出口份额上升，外汇储备、外汇交易和国际借贷等金融交易的贡献仍有较大提升空间。《建议》提出“提升资本项目开放水平”，将为“十五五”期间推进人民币国际化提供有力支撑。关于资本项目开放（也称资本项目可兑换），国际上没有统一管辖和标准。国际上主要有两个基本参照：一是避免对资本交易与汇兑的限制，这不同于经常项目可兑换只管汇兑不管交易，如因进口许可证管理限制进口用汇不违背经常项目可兑换原则；二是实行负面清单列示、否定式立法，法无禁止则可行。我国于1996年底接受国际货币基金组织（IMF）协定第八条款义务，实现了人民币经常项目完全可兑换，但资本项目只是部分可兑换，可兑换程度螺旋式上升。IMF将资本项目交易分为7大类40个子项。一般认为，我国只有个别项目（如对个人跨境资本交易尚有严格限制）“不可兑换”（即交易和汇兑均严格限制，以及法律明文禁止或者法律不明确的项目），其他30多个项目都是不同程度的可兑换。有观点据此认为，人民币资本项目完全可兑换已近在咫尺。然而，市场认知却是，目前中国只有个别项目属于“可兑换”（即交易和汇兑限制均基本消除的项目，符合条件可以直接办理），其他30多个项目存在不同程度的管制。即便“可兑换”项目如外商直接投资，虽然对接了准入前国民待遇和负面清单管理的国际最高经贸准则，但汇兑环节仍有外汇登记和支付结汇等管理措施。其他不同程度管制的项目，则有更多的交易和汇兑限制。更为重要的是，中国资本项目开放采取正面清单列示、肯定式立法，明确可以做的才可以做，明确不可以做的一定不能做，没有明确的一般不能做，偶尔可以变通。二、推进资本项目高质量开放的初步思考资本项目高质量开放应该是“引进来”与“走出去”相结合的高水平开放，从直接（长期）投资到间接（短期）投资、机构到个人的宽领域开放，从产品、市场到机构的全方位开放。为此，建议：一是进一步优化归并已通过渐进式、管道式开放的跨境证券投资渠道，简化其交易和汇兑管理，将其提升至“基本可兑换”乃至“可兑换”水平。二是在完善银行外汇展业管理的基础上，研究逐步以宏微观审慎管理、税收调节替代数量控制、行政审批为主的资本外汇管制手段。尤其是对个人和企业的跨境资本流动管理，更多可依靠税收调节。三是维持正面清单管理框架基本不变的情况下，对“可兑换”的资本项目探索负面清单管理。同时，对经常项目推行负面清单管理，以增强市场主体对经常项目可兑换的获得感和认同感。其实“十三五”规划就提出“转变外汇管理和使用方式，从正面清单转变为负面清单”。四是择机扩大股票和债券一级市场的对外开放，允许符合条件的境外企业、机构来境内发行人民币股票和债券融资，推动中国不仅成为境外重要的投资市场，也是重要的融资市场，支持国内金融服务和金融标准“走出去”。五是在金融服务业开放负面清单管理基本清零的基础上，增强金融监管的一致性和透明度，吸引更多外资金融机构来华长期展业。聚焦解决具体问题，研究拓展中资银行可经办离岸业务的银行、币种、业务和客户范围，以及对外资金融机构开放离岸金融业务。研究吸引各类外资金融中介服务机构来华设立离岸业务中心，完善境内金融服务生态。六是随着资本项目开放水平提升，统筹推进在岸与离岸人民币市场协调发展。逐步放松外汇实需交易原则，完善市场化汇率形成机制，推动人民币汇率交易价与中间价、在岸价与离岸价“三价合一”。研究丰富不可兑换货币对人民币的汇率风险管理工具。从资本项目可兑换的角度讲，建议未来五年可进一步削减“不可兑换”和“部分可兑换”项目（即交易和汇兑限制均较多的项目，有时需经监管部门事前个案核准），大幅增加“基本可兑换”（即交易和汇兑限制均较少的项目，符合较“可兑换”更为严格的条件后，可直接办理或者经监管部门事前备案或核准后办理）和“可兑换”项目。争取到“十五五”期末，后二者合计占到资本项目交易总数的80%以上（目前占比约为60%），大幅提高人民币资本项目可兑换的水平。三、统筹人民币国际化与资本项目可兑换有观点认为，2015年“8.11”汇改初期，人民币国际化出现了停滞乃至倒退。其实，这是一种误读。当时我国加快了境内股票、债券、商品和外汇市场的对外开放，人民币国际化由离岸驱动转向在岸驱动。过去，境外投资者持有人民币金融资产，大都只能在香港做人民币存款或者买人民币点心债，现在可以直接到境内买人民币股票和债券。人民币国际化与资本项目可兑换一定程度上“合二为一”。“十五五”时期，建议从以下方面统筹推进人民币国际化与资本项目开放：一要坚持本外币跨境同等待遇。2018年，人民银行印发《关于进一步完善人民币跨境业务政策促进贸易投资便利化的通知》明确提出，“凡依法可以使用外汇结算的跨境交易，企业都可以使用人民币结算”。这确立了本外币一视同仁的监管原则。未来，资本项目开放到哪儿，人民币计价结算争取跟到哪儿，推动全面强化人民币计价结算、支付交易、投融资和储备等国际货币功能。在此基础上，实施本外币全口径统一监管和统计，避免监管套利和数据缺失。二要与国家对外开放战略深度融合。德国依托欧洲经济与货币联盟建设推动德国马克的国际化，使得马克成为主要在欧盟区内使用的重要的区域性国际货币。这也奠定了欧元今天的国际地位。迄今不论欧元区经济表现如何，欧元稳居全球第二大国际货币。上世纪八九十年代日本在亚洲推行雁行分工模式时，在亚洲推日元计价结算的意识不强、力度不够，亚洲依然处于美元区。结果，日本陷入经济停滞后，日元国际化大幅回撤。汲取国际经验与教训，人民币国际化要同共建“一带一路”、RECP，以及金砖国家、上合组织成员等经贸合作紧密结合起来。在区域内或协定下推行本币计价结算时，中资企业和机构应引导更多使用人民币。同时，我国也应该针对性地创新推出一些满足南方国家需求的金融产品和服务，推动人民币国际化弯道超车。三要更多调动市场参与的积极性。人民币国际化不宜过多依赖政府牵头，而应坚持市场驱动和企业自主选择。现实中，客户对银行的跨境人民币业务需求相对单一，而银行面对的客户需求相对多元。银行要主动营造生态环境，形成业务闭环，逐步培育和强化境内外主体跨境持有、使用人民币的习惯。同时，要充分利用中国的产业链供应链优势推人民币计价结算，尤其在中国具有议价能力的大宗商品进口，以及关键设备和原材料出口中。央国企在这方面要做表率，中资金融机构要加强相关金融服务能力。四要完善人民币跨境金融基础设施。持续建设和发展自主可控、多渠道、广覆盖的人民币跨境支付体系。中资银行体系内部（包含海外分支机构）可“先平后直”（即先体系内平盘，轧差后的净头寸再走体系外）带头使用。事实上，早年境内推行外币支付系统时就采取了这种做法。要以我为主、扬长避短、趋利避害，稳步发展数字人民币，拥抱但不局限于区块链／分布式账本技术，不断改善境内企业和个人跨境金融服务体验。货币国际化是大国金融开放的最高形态，是扩大高水平开放的更高要求；货币国际化是以制度型开放为根本基础，是推动深层次改革的重要动力；货币国际化是一国综合国力的国际投射，是实现高质量发展的必然结果。需要强调的是，人民币国际化与资本项目开放都是系统工程，不能为国际化而国际化、为开放而开放。要坚持改革与开放“双轮驱动”，将扩大开放与深化改革同研究、同部署，协调配套、整体推进，方能更好统筹发展和安全。因此，以钉钉子精神抓好“十五五”规划建议的贯彻落实，将有助于夯实人民币国际化和可兑换的软硬件基础，同时也将使得人民币国际化是一个顺其自然、水到渠成的过程。金吾财讯
11月19日 周三
【首席视野】屈宏斌：从“基建一代”到“科创一代”——中国两代人的接力
屈宏斌系汇丰银行大中华区前首席经济学家、首席经济学家论坛副理事长从60后、70后用近3亿农民工的汗水撑起“世界工厂”，到新一代用500万理工科人才的智慧攻坚“卡脖子”技术，中国的经济崛起是一场代代相传的接力赛如果说60后、70后是中国改革开放后的第一波“黄金劳动力”，那他们的人生剧本从一开始就叠满了时代的“机遇”。作为上一轮婴儿潮的核心力量，他们踏入职场时恰逢双重风口——邓小平同志开启的改革开放大幕，让中国向世界敞开大门；全球化浪潮下，全球产业链亟需新的生产动能。这波红利，把“自由选工作”这个上一代人想都不敢想的权利，直接送到了他们面前。随之而来的，是人类历史上规模空前的“城乡大迁徙”：从80年代起，每年超千万农民工背着铺盖卷涌入城市，巅峰时全国农民工总量逼近3亿人，其中跨省流动的就有6840万人 。他们一头扎进拔地而起的工厂，在现代管理体系加持下，生产效率飙升的同时，收入也实现跨越式增长——如今农民工月均收入已达4961元，较改革开放初期翻了数十倍，不少人的收入实现数年翻倍 。正是这群踏实肯干的劳动者，撑起了中国从“农业国”向“世界工厂”的跨越，更推动城镇化率从1978年的17.92%飙升至2024年的67%，让9.4亿人扎根城镇 。但60后、70后的消费清单里，“享受”从来不是优先级。在他们的字典里，“为下一代铺路”才是头等大事：大部分收入投入子女教育，剩下的要么凑首付、要么存银行、买政府债券，每一分钱都花在刀刃上。而这些“精打细算”的积累，悄悄变成了时代发展的“燃料”——银行将高储蓄转化为企业贷款，催生出更多工厂；政府用发债资金修路、建高铁、铺5G，织密了覆盖全国的基础设施网，为后续发展筑牢了“硬底盘”。如今，当年被捧在手心的“二代们”已长成新一代职场主力。2024年，我国理工农医类高校毕业生超过500万人，占高校毕业生总数的50.7%，他们手握AI、先进制造等“高附加值技能”，成为科创赛道的核心生力军 。而他们的父辈早已用几十年时间，完成了关键铺垫：从1982到2010年，我国劳动年龄人口从5.7亿增至9.2亿，这支庞大的劳动力队伍创造的财富，化作了9.3亿城镇人口的宜居环境、四通八达的交通网络和遍布全国的数字基础设施 。有了这样的“家底”，新一代无需再耗费精力“造基础”，得以心无旁骛钻研技术创新。更关键的是，资金流向正在发生结构性转变——过去扎堆房地产、传统基建的资本，如今持续涌入新能源、AI、先进制造业等“未来赛道”。这哪里是“运气好”，分明是两代人接力埋下的“伏笔”：“基建一代”用劳动力红利筑牢经济底盘，用高储蓄积累发展资本，用城镇化完善配套生态；“科创一代”则带着50%以上的理工科人才储备，踩着前辈铺就的道路冲刺科技高峰 。中国的发展从来不是一代人的“单打独斗”，而是一场代代相传的“接力赛”。从60后、70后用近3亿农民工的汗水撑起“世界工厂”，到新一代用500万理工科人才的智慧攻坚“卡脖子”技术；从城镇化率不足18%到突破67%，从劳动力红利到人才红利，这场跨越四十多年的接力，正在书写着中国经济从“量的积累”到“质的飞跃”的新篇章。金吾财讯
11月19日 周三
【券商聚焦】招银国际维持固生堂(02273)买入评级 料其将在明年重回快速增长轨道
金吾财讯 | 招银国际研报指，固生堂(02273)在近期完成了对新加坡大中堂100%股权的收购，获得14家中医门诊部，标志着公司进入规模化海外扩张之路。公司计划进一步增加新加坡门店数量，同时计划进入香港和马来西亚等市场。该机构预计26年海外市场收入可达2-3亿元，将有效支撑公司整体业绩增长。同时，国内目前政策环境趋稳，预计将更加利好龙头公司的发展。固生堂在年内的大规模回购和分红凸显管理层对业务发展的信心。该机构认为固生堂将在26年重回快速增长轨道，夯实中医服务的龙头地位。考虑到宏观经济环境的影响，该机构下调固生堂的业绩预测，预计公司2025E/ 26E/ 27E的收入增速为11.3%/ 21.9%/ 24.0% ，经调整净利润增速为11.9%/ 23.8%/ 26.3%。因此，该机构调整基于DCF的目标价至44.95港元 (WACC: 10.2%, 永续增长率：3.0%)。目前股价对应11.5x的26年经调整PE。公司的估值以及股东回报具备吸引力，是该机构在医疗服务板块的首选。维持买入评级。金吾财讯
11月19日 周三
【券商聚焦】招银国际维持小米(01810)“买入”评级 料其有能力应对明年的成本上涨压力
金吾财讯 | 招银国际研报指，小米(01810)2025年第三季度收入/调整后净利润同比增长22%/81%，略高于该机构及市场的预期，这主要得益于快速增长的智能电动汽车业务、富有韧性的互联网板块以及运营效率的提升，抵消了智能手机销售疲软的影响。考虑到当前持续的内存价格上涨周期，管理层预计：1）智能手机、个人电脑及平板电脑的毛利率压力将持续至2025年第四季度及2026年；2）已签署供应商协议以确保2026年全年的供应；3）智能手机策略将优先考虑市场份额增长而非盈利能力，并维持2025年1.7亿台出货量目标不变。该机构将2026年和2027年的每股收益预测分别下调9%和9%，以反映智能手机和电动汽车板块因竞争加剧、物料成本上升及电动汽车购置税补贴而导致的毛利率和平均售价走弱。尽管该机构认为股价在短期内可能仍会波动，但该机构预计小米有能力应对2026年的成本上涨压力，且其对利润率的影响将小于2021-2022年的上一个周期（当时智能手机毛利率下降4.7个百分点），这得益于产品高端化趋势以及智能手机收入占比的降低（预计2026年为34%而2021年为64%）。该机构基于分部加总估值法的新目标价为55.31港元，对应2026年26.3倍的市盈率。维持“买入”评级。金吾财讯
11月19日 周三
【券商聚焦】招银国际维持BOSS直聘(02076)“买入”评级 指利润率扩张好于预期
金吾财讯 | 招银国际研报指，BOSS直聘(02076)公布3Q25业绩：总营收同比增长13%至21.6亿元，符合一致预期与招银国际预期；非GAAP净利润同比增长34%至9.92亿元，较一致预期/招银国际预期高出9%/15%，主要得益于销售费用及研发费用的有效控制（同比分别减少25%/12%）。展望4Q25，公司预计总营收将同比增长12.4%-13.5%至20.5亿-20.7亿元，基本符合一致预期（20.6亿元）。管理层指出3Q25多项积极信号，包括招聘者与求职者比例改善、企业续费率及净收入留存率提升，这些均体现招聘需求回暖，有望支撑未来营收增长。展望2026年，管理层将持续推动高质量营收增长，目标新增完善用户超3,500万（对比2025年前10个月约4,000万），并进一步提升利润率。考虑利润率扩张好于预期，该机构上调2025-2027年盈利预测6%-7%。该机构将估值窗口前滚至2026年，维持目标价25.5美元，基于21x FY26E non-GAAP PE（前值：25.5美元基于24x FY25E PE），维持“买入”评级。金吾财讯
11月19日 周三
【券商聚焦】招银国际维持携程集团(09961)“买入”评级 料海外业务将为公司带来长期价值
金吾财讯 | 招银国际表示，携程集团(09961)发布3Q25业绩，总营收达184亿元人民币，同比增长15.5%，较招银国际预期及彭博一致预期均高出1%；得益于运营杠杆优于预期，non-GAAP经营利润达61亿元人民币，分别较招银国际预期/市场一致预期高5%/6%。受出售MakeMyTrip部分股权获得一次性收益的推动，non-GAAP净利润达192亿元人民币，大幅超出市场一致预期的56亿元人民币。该机构认为，携程的海外扩张进展顺利，投资与营收增长态势均衡，海外业务将为公司带来长期价值。鉴于其国际业务营收增长超预期，且国内及出境业务运营效率改善幅度优于预期，该机构将2025-2027年营收预测上调1%-5%，经营利润预测上调0%-5%。在盈利预期上调及估值基准年份前滚至2026年的双重推动下，该机构基于现金流折现模型的目标价上调9%至每ADS83美元，对应2026年20xnon-GAAPPE，维持“买入”评级。金吾财讯
11月19日 周三
【券商聚焦】招银国际维持百度(09888)“买入”评级 指提升股东回报的举措将有望为估值提供额外支撑
金吾财讯 | 招银国际研报指，百度(09888)发布3Q25业绩，表现好于市场担忧：百度核心营收247亿元人民币，同比下降7.0%，符合招银国际预期但较彭博一致预期高1.5%；non-GAAP运营利润22亿元人民币，同比下降67%，但较招银国际预期和市场一致预期均高6%。管理层表示，截至2025年10月底，约70%的移动搜索结果页包含AI生成内容，且认为这一水平具备最优性与可持续性。同时，管理层披露了AI相关业务的更多进展：1）原生AI营销服务营收同比增长262%，占百度核心在线营销营收的18%；2）3Q25AI云基础设施营收达42亿元人民币，同比增长33%。在管理层推动运营效率提升的指引下，百度核心运营利润有望于3Q25触底，此后逐步回升。该机构认为，百度进一步提升股东回报的举措将有望为估值提供额外支撑，而AI业务相关信息的持续披露与透明度提升或有望成为股价催化剂。该机构微调基于分部估值法的目标价至150.7美元（前值：148.4美元），维持“买入”评级。金吾财讯
11月19日 周三
【异动股】船舶制造板块拉升，江龙船艇(300589.CN)涨20.03%
今日午盘，截至13:15，船舶制造板块拉升。江龙船艇(300589.CN)涨20.03%报19.18元，亚光科技(300123.CN)涨19.93%报7.28元，天海防务(300008.CN)涨15.91%报7.94元，亚星锚链(601890.CN)涨10.02%报10.65元，中船防务(600685.CN)涨10.00%报28.93元，国瑞科技(300600.CN)涨9.54%报17.23元，海兰信(300065.CN)涨5.21%报18.99元，*ST松发(603268.CN)涨4.70%报72.56元。财华社
11月19日 周三
港股异动 | 阿里巴巴-W午后涨幅收窄，花旗分析师：季度利润或因大笔支出下滑
华盛资讯11月19日讯，阿里巴巴午后涨幅收窄，截至发稿，阿里巴巴涨0.52%。相关阅读消息面上，阿里巴巴集团将于下周二公布其第二财季业绩。花旗分析师表示，多种因素将拖累该公司本季度的利润。分析师指出，其按需配送业务的大力补贴、人工智能模型和应用升级速度加快以及其他因素可能对盈利造成压力。花旗将调整后的净利润预期下调59%至90.5亿元人民币。风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资...华盛证券
11月19日 周三
<恒生科技指数盘中报盘> 恒生科技指数午后13：10报盘
截止北京时间2025-11-19 13:10:00，恒生科技指数【涨跌情况】，最新报5609.24点，较昨日收盘跌-36.49前5大涨幅：股票名称代码当前报价(港元) 涨跌幅(%)携程集团－Ｓ 09961.hk570.000.97网易－Ｓ 09999.hk216.800.84阿里巴巴－Ｗ 09988.hk155.800.78海尔智家 06690.hk25.480.71美的集团 00300.hk86.350.70前5大跌幅：股票名称代码当前报价(港元)涨跌幅(%)小米集团－Ｗ 01810.hk38.80-4.86同程旅行 00780.hk21.24-2.93地平线机器人－Ｗ 09660.hk7.46-2.23理想汽车－Ｗ 02015.hk71.60-2.19商汤－Ｗ 00020.hk2.09-1.88金吾财讯
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普拉格能源宣布发行3.75亿美元可转换债券
11月19日，普拉格能源盘后暴跌21%！此前该公司宣布计划发行3.75亿美元2033年到期的可转换优先债券。这家氢燃料电池公司表示，计划通过私募方式向合格机构买家发行这些债券，并将授予初始购买者13天的选择权，可额外购买5625万美元的债券。发行条款，包括利率和转换率，将在定价时确定。普拉格能源计划使用约2.43亿美元的募集资金全额偿还其未偿还的15.00%担保债券，包括应计利息和终止费用。剩余资金将用于回购全部或部分现有的2026年到期的7.00%可转换优先债券，以及用作营运资金和一般公司用途。该公司指出，新债券将是一般性无担保债务，优先于未来的次级债务，与包括2026年债券在内的现有负债地...老虎证券
11月19日 周三
