礼来2025财年第二季度大胜：收入飙升，股价为何暴跌？

TradingKey - 2025年8月7日，礼来（Eli Lilly）公布了2025财年第二季度强劲的财报，展现出令人瞩目的财务表现。然而，尽管业绩亮眼，其股价却大幅下跌超14%，收盘价约640美元，较年内高位下挫逾30%。以下是对本次财报的深入解读：

财务亮点

收入：礼来2025财年第二季度总收入达到156亿美元，超出市场预期150亿美元，同比增长38%（2024年同期为113亿美元）。这一增长主要由核心产品Mounjaro和Zepbound的强劲需求推动，反映了公司在糖尿病和减重疗法领域的市场领导地位。

每股收益 (EPS)：调整后每股收益为6.31美元，同比增长超60%，超出市场预期。毛利率从去年同期的80.8%提升至84.3%，上升3.5个百分点，表明公司通过优化生产成本和改善产品组合有效提升了盈利能力。

核心产品表现

Mounjaro

Mounjaro（替西帕肽）作为礼来的明星产品，本季度全球营收增长68%，达到52亿美元。其中，美国市场营收33亿美元，同比增长37%，国际市场营收从去年同期的6.8亿美元激增至19亿美元，主要得益于销量增长以及进入墨西哥和巴西等新兴市场。

尽管需求旺盛，Mounjaro在美国市场的实际价格下降，部分抵消了销量增长的贡献。这可能反映了公司为确保市场准入和竞争优势，采取了战略性定价调整或加大了回扣力度。国际市场的快速增长则得益于新兴市场对GLP-1类疗法的旺盛需求，表明礼来正通过全球化战略分散对美国市场的依赖，增强收入结构的韧性。

Zepbound

Zepbound在美国市场的表现尤为抢眼，本季度营收增长172%，达到33.8亿美元（2024年同期为12.4亿美元）。这一增长主要由需求激增驱动，但同样受到实际价格下降的制约。价格调整可能旨在提高市场渗透率，特别是针对自费患者或保险覆盖不足的群体。然而，没有进入CVS处方库对短期销量增长构成挑战，增加了市场的不确定性。

Verzenio

Verzenio全球营收增长12%，达到14.9亿美元，其中美国市场增长8%，国际市场增长19%，主要由销量增长驱动。Verzenio在美国乳腺癌治疗市场保持领先地位，国际市场的强劲表现进一步巩固了其全球竞争力。

其他关键药物的表现：

Trulicity：营收10.9亿美元，同比下降12%，反映出GLP-1类药物竞争加剧对其市场份额的挤压。

Jardiance：营收6.9亿美元，同比下降10%，面临类似的市场压力。

Taltz：营收8.48亿美元，同比增长3%，表现稳健。

新药表现：Jaypirca（1.23亿美元，增长34%）、Omvoh（0.75亿美元）、Ebglyss（0.87亿美元）和Kisunla（0.49亿美元）显示出早期增长潜力，为礼来未来收入多元化奠定基础。

地区表现

美国市场

美国市场营收增长38%，达到108.1亿美元，销量增长46%，主要由Mounjaro和Zepbound推动。然而，实际价格下降8%，反映了美国市场激烈的定价竞争和支付方谈判压力。

国际市场

国际市场营收增长37%，达到47.4亿美元，销量增长35%，并受益于3%的有利外汇影响。Mounjaro是国际市场增长的核心驱动力，实际价格仅下降1%，表明国际市场定价环境相对宽松。进入新兴市场（如墨西哥和巴西）以及对服务不足市场的精准布局，凸显了礼来全球化战略的成效。这种策略不仅减轻了对美国市场的依赖，还通过快速增长的国际市场为公司提供了新的增长引擎。

未来展望

礼来（Eli Lilly）股价下跌因投资者对口服肥胖症药物orforglipron三期临床试验结果的失望而出现下跌。该药物显示的体重减轻率为12.4%，略低于诺和诺德（Novo Nordisk）注射用司美格鲁肽的13.7%。尽管如此，礼来管理层展现了对公司未来发展的坚定信心，上调了2025财年全年营收指引至600亿-620亿美元，高于此前预期（580亿-610亿美元）。同时，全年每股收益指引也从20.78美元-22.28美元上调至21.75美元-23.00美元。这一调整反映了管理层对公司核心业务、特别是Mounjaro和Zepbound在GLP-1市场的持续主导地位，以及替西帕肽（tirzepatide）未来适应症扩展的强劲信心。

目前，口服GLP-1药物（如Orforglipron）在肥胖症治疗领域仍定位为补充品类，而注射型GLP-1药物（如Mounjaro和Zepbound）持续占据市场主导地位。口服药物通过提升可及性吸引特定消费群体，但受限于较低的定价预期，其利润贡献可能有限，且临床试验显示其减肥效果尚不及注射型药物。相比之下，礼来（Eli Lilly）在注射型GLP-1市场的强劲表现已对诺和诺德（Novo Nordisk）形成显著的市场份额挤压。过去三年，诺和诺德在市场竞争和股票表现上均呈颓势，凸显GLP-1市场的“跷跷板效应”。当前竞争格局对礼来的长期影响有限，凭借其丰富的产品管线和卓越的市场执行力，礼来在GLP-1领域持续保持竞争优势。

总体而言，礼来凭借Mounjaro和Zepbound的强劲表现、销量增长及运营效率提升，录得出色财务业绩。尽管orforglipron三期数据引发短期股价回调，管理层上调营收和每股收益指引，展现对长期增长的信心。礼来通过最大化GLP-1药物潜力、加速全球扩张、投资口服GLP-1及基因编辑等前沿领域、优化定价与供应链，执行多维度增长战略。虽面临FDA审批风险及复合药物公司竞争，礼来凭借强大产品组合和稳健战略，巩固GLP-1市场领导地位，长期潜力可期。

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