RPT-ROI-意外な場所にグローバル・エクイティの価値を見出すヘレン・ジュエル

Helen Jewell

［ロンドン　２月１７日　ロイター］ - ２０２６年は地政学的に不安定なスタートを切ったが、多くのグローバル株式投資家は掘り出し物を見つけるのに苦労している。しかし、米国以外の国でも掘り出し物を探す意欲のある投資家には、潜在的なバリュー・ポケットがいくつか残されている。ただ、それは期待されるような場所ではない。

昨年のこの時期、欧州と新興市場の株式は過去のバリュエーション・レンジを下回って取引されていたが、１２ヵ月間の力強い上昇の後、そうした広範なディスカウントはほぼなくなり、ほとんどの主要指数は現在、十分に値付けされているように見える。

高騰するバリュエーションと地政学的緊張の高まりという環境下、今年は値戻しのリスクが高く、相応の成長見通しを持つバリュー株への投資意欲が高まっている。

ここでは、株式投資家がまさにそのような銘柄を見つける可能性のあるグローバル・ツアーを紹介する。

欧州

まず欧州では、２５年に防衛株が大きな勝者となり、ＮＡＴＯ加盟国がロシアとウクライナの戦争 (link) が続く中、軍事費の増額を約束したため、同セクターの指数は約１４０％上昇した。このセクターの複数年にわたる強力なリターンにもかかわらず、ここではまだ良い価値が見つかるかもしれない。

欧州の防衛セクターのバリュエーションは、株価収益率（ＰＥＲ）が３０前後と高いように見えるかもしれないが、いわゆる「ＰＥＧレシオ」を使って予想される収益成長の強さを調整すると、もはや過大には見えない。この指標は約１．５で、ウクライナへの本格的な侵攻が始まる前の１７年の水準より若干低く、また、バリュエーションが長期的な高水準に近い米国の同業他社の平均を大きく下回っている。

欧州の他の地域では、欧州銀行指数が過去５年間で３００％近く上昇した後でも、多くの銀行が依然として魅力的なバリュエーションで推移している。株価収益率ベースのバリュエーションはまだ長期平均を下回っており、日米の同業他社よりも低い。

欧州の銀行は現在「混み合ったポジション」にあり、多くのグローバル投資家がこのセクターをオーバーウェイトしていることを意味する。ほんのわずかなきっかけ、例えば欧州中央銀行（ＥＣＢ）が再び利下げに踏み切る可能性が示されただけで、多くの投資家がこのポジションを現金化して手仕舞うかもしれない。しかし、現在のバリュエーション、株主リターン、ＡＩによるコスト効率向上の可能性を考えると、魅力的な機会は残されているようだ。

英国

英国では、ＦＴＳＥ１００種指数が２６年の年初に過去最高値を更新し、２５年の米国を５パーセンテージポイント以上アウトパフォームした。しかし、英国の大型株指数は依然として米国に対して約４０％のディスカウントで取引されている。

これは、ＦＴＳＥ１００が銀行と鉱業会社で占められており、米国の株価指数を支配しているようなハイテク企業や純粋な人工知能企業ではないためである。

英国の銀行は、欧州の同業他社と同様、米国の同業他社よりかなり低い水準で取引されている。英国の鉱山会社は、貴金属価格の高騰と、電化とエネルギー転換に伴う銅の長期需要から利益を得ることができる。

しかし、鉱山会社が厳しい資本規律を維持できなかったり、配当を通じて利益を株主に還元しなかったりした場合、このセクターは市場の動揺に見舞われる可能性がある。

時価総額が下がれば下がるほど、価値を見出す機会 は拡大するように思われる。絶対評価でも相対評価でも、英国の小型株バリュエーションは過去２０年の大半で最も割安だ。ゴールドマン・サックスによると、過去のバリュエーションに対してこれほど割安に取引されているのはメキシコ株だけである。

再格付けにはもちろんきっかけが必要だ。しかし、イングランド銀行による利下げは、英国株を再び動かすのにちょうどいいかもしれない。市場は、イングランド銀行が２６年に２回の利下げを実施すると予想しているが、さらなる緩和の兆しが見えれば、このセクターは上昇する可能性がある。

新興市場

ラテンアメリカは投資家に人気がないが、それこそがバーゲンハンティングに適した場所かもしれない。国際通貨基金（ＩＭＦ）によると、この地域は世界のＧＤＰの７％を占めるが、ＭＳＣＩオール・カントリー・ワールド・インデックスの０．７％に過ぎない。

際立っているのはブラジルだ。ＥＭ株全体のバリュエーションは現在、２０年平均を約１７％上回っているが、ブラジル市場は１０％のディスカウントで取引されており、先行きには楽観的な見方もある。

ブラジル経済は健全で、総合ＰＭＩは過去４ヵ月間着実に上昇している。ブラジルの主要金利は過去２０年間で最も高い１５％だが、２６年には３００ベーシスポイント（ｂｐ）も引き下げられると予想されている。このことは、グローバル投資家にあまり愛されていない小売セクターや金融セクターのレバレッジの高い国内企業に恩恵をもたらすだろう。

このようなＥＭバリューの源泉は、韓国や台湾のようなハイテク偏重のベンチマークに対するカウンターウェイトとして機能する可能性がある。

しかし、１つのリスクは、ラテン・アメリカに対する投資家心理が、政治的ボラティリティ（ＥＭ投資家が常に考慮しなければならない要因）の可能性によって、頑固に低迷し続ける可能性があることである。

年初の１ヵ月がその兆候だとすれば、２６年は米国を中心に波乱に満ちた年になりそうだ。そのため、投資家は地域分散を進めることで、今年の地政学的・市場的変動に耐えうる体制を整えたいと考えているのではないだろうか。

(本コラムで述べられている意見は、ブラックロックのファンダメンタル株式部門国際ＣＩＯ、ヘレン・ジュエル (link) のものである。本コラムは教育目的のみであり、投資アドバイスとして解釈されるべきものではない。)

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(執筆：ヘレン・ジュエル 編集：アンナ・シマンスキー)