ROI-FRBが利上げするには何が必要か？マクギーバー

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　２月１２日　ロイター］ - 米連邦準備制度理事会（FRB） (link) が米金利を引き上げるには何が必要だろうか？もし経済的要因だけを考慮するなら、その答えは「まったくない」だろう。

そのため、今年予想される利下げ回数をめぐる現在の市場の議論は、投資家にとっても政策立案者にとっても一考の余地がある。

利上げのケースは、利下げを保留して緩和バイアスを維持するケースと同じくらい強い。もっと強いかもしれない。

しかし、先月退任するパウエルFRB議長が述べたように、１９人で構成される連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバーは誰も、次の動きが利上げになるとは考えていない。

金利先物トレーダーは、このメッセージをはっきりと聞き、１２月までに４分の１ポイントの利下げを２回実施し、３回目の利下げの可能性も示唆されていると予想している。

これは、今後発表される経済データと見通しに対してかなりハト派的なスタンスである。

よりバランスのとれたスタンスを正当化するデータ

雇用統計を見てみよう。FRBは昨年末の７５ベーシスポイント（ｂｐ）の緩和を、労働市場の弱体化に対する「保険」として正当化した。

しかし水曜日に発表された１月の雇用統計は、パウエル議長が以前指摘したように、労働市場が安定しつつあることを示唆している。雇用の伸びは予想のほぼ２倍で、失業率は低下し、賃金の伸びは予想をわずかに上回った。

もちろん、これが全てではない。年間基準改定によると、３月までの１年間に創出された雇用は予想より９０万人近く少なく、失業率は労働供給の急激な減速によってのみ抑えられている。

しかし、労働環境は安定しているようで、失業率は原因を問わず４．３％と依然として低い。労働市場のリスクが低下しているのなら、さらなる利下げを正当化する材料があるだろうか？

インフレ率はFRBの目標である２％を１ポイントほど上回っており、５年連続でその水準を上回っている。その一方で、トランプ政権の「美しい法案」による財政出動は、人工知能の巨大な設備投資ブームとともに今年やってくる。

さらに、金融情勢はここ数年で最も緩く、年率換算のGDP成長率は潜在成長率を上回っている。

トランプ氏がパウエルの後任に指名したケビン・ウォーシュは、AIがもたらす生産性はインフレを低下させ、FRBの利下げを可能にすると述べている。しかし、強力な生産性はより速い成長を意味するため、中立金利（r-star）の上昇を意味する。パウエル氏が先月述べたように、FRBはおそらくすでに中立領域にある。

スイスより低い？

もっともらしいシナリオの中で、FRBの金利上昇バイアスを傾けるものは何だろうか？別の言い方をすれば、金融市場がFRBの次の利上げの可能性を織り込むには何が必要だろうか。

インフレ率が３％以上に上昇すること、失業率が４％を下回ること、GDP成長率が上昇する明確な証拠があること、などだろうか。

懸念されるのは、FRBが現在、そしてより顕著なことには、今後もハト派的な姿勢をとると認識されているのは、データではなく政治に根ざしているということだ。

トランプ政権による中央銀行への攻撃は、中央銀行が政治的にコントロールされているとの認識を強めている。そして、５月にパウエル氏がトランプ氏が指名した新しい人物に交代すれば、その認識はさらに強まるだろう。

トランプ氏が金利低下を望んでいることは否定できない。

「われわれは世界で最も低い金利であるべきだ」とトランプ氏が今週フォックス・ビジネスに語った。「スイスは最低だ。この国は世界で最も低金利であるべきだ」。

スイスの基準政策金利は０％だ。

トランプ氏が最近、ウォーシュが今年後半に金利を引き下げなければ訴えると冗談を言った。トランプ氏が後にこの発言をユーモアだと一蹴した。しかし、トランプ氏の政権がFRB理事を解任しようとしていること、司法省が議長に対する犯罪捜査を開始したことを考えれば、誰もがこの発言を軽い冗談と受け止めるわけではないだろう。

先週のNBCとのインタビューで、トランプ氏はウォーシュ氏が利上げを希望していたなら「その職は得られなかっただろう」と語っており、明らかに冗談ではなかった。

もちろん、議長はどの政策決定会合でも１２人の投票者のうちの１人に過ぎず、今年のFOMCの「タカ派対ハト派」はかなりバランスが取れている可能性がある。そして、中央銀行は依然として独立した機関である。

しかし、市場がデータだけに基づいて金利変更の可能性を値踏みすることはできず、政治的な影響も考慮しなければならないことが増えているのも事実だ。これは関係者全員にとって居心地の悪い立場である。

(ここで述べられている意見は筆者の見解であり、 (link) ロイターのコラムニストである。)

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