ROI-「アメリカを売る」可能性が最も高いのは誰か？マクギーバー

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１月２８日　ロイター］ - もし「アメリカ売り」 (link) トレードが過熱したら、誰が最も炎上を煽りそうだろうか？

世界の米国資産へのエクスポージャーは６９兆ドルに迫り、米国人の海外保有分を差し引くと２７兆ドルになる。したがって、投資家が米国から「リスク回避」しようとすれば、潜在的な売り手が不足することはないだろう。

今年最初の数週間の波乱は、投資家が記録的なネット・ロング・ポジション (link) を切り崩したくなる理由を、ますます多く提供している。

その最たるものは、ワシントンがルールに基づく世界秩序を軽視し、欧州やカナダといった緊密な同盟国との関係（(link)）を解体し、貿易相手国に懲罰的関税（(link)）を課すと繰り返し脅すことへの不安である。

もちろん、米国の伝統的な同盟国の多くは、国債購入を通じてアンクルサムに最大の融資を行っている。彼らはまた、米国のハイテクと人工知能株の大当たりに参加しようとする熱狂の中で、米国企業への最大の投資家でもある。

保有は大きく、エクスポージャーは小さい

１０月に発表されたゴールドマン・サックスのクロスボーダー資産保有とエクスポージャーに関する報告書によると、外国人投資家は過去１０年間で、特に好調な株式流入に牽引され、米国の株式と債券へのアロケーションを約２倍に増やした。

では、今後このような買い入れを減らしたり、あるいはその資金の一部を本国に戻す可能性が最も高いのは誰だろうか。

日本は明らかな候補だ。日本は米国株の海外保有国としては第３位であり、米国債（(link)）の名目ベースで最大の保有国である。日本の官民セクターは約１兆ドルの株式と１．５兆ドル以上の負債を抱えている。

しかし、日本の投資家の自国バイアスは非常に強く、総保有額に占める米国資産の割合はわずかである。分散投資の観点からは、リバランスのインセンティブはかなり限られている。

ゴールドマンのレポートによると、日本の株式保有総額に占める米国株の割合は１９％に過ぎず、債券投資総額に占める米国債の割合は１４％に過ぎない。

ユーロ圏の投資家の債券ポートフォリオに占める米国債の割合も１４％だが、こうした購入は近年急増している。ドイツ銀行によれば、欧州の投資家は ＣＯＶＩＤ-１９パンデミック以降、米国債へのエクスポージャーをほぼ倍増させ、現在では総額約２兆ドルを保有しているという。米欧関係が悪化すれば、米国債の買い入れは鈍化するか、あるいは逆に減少する可能性さえある。

小さな国、大きなエクスポージャー

結局のところ、自国の米国証券保有額が総資産に占める割合に基づいて、米国資産からリバランスする可能性が最も高いと思われるのは、小国あるいは「中堅国」 (link) である。

ノルウェー、カナダ、デンマークは、ベッセント米財務長官が最近「無関係」 (link) と貶したが、米国株へのエクスポージャーが割合ベースで最も高く、スイスと、やはりノルウェーは、米国資産への債券投資が最も大きい。

しかし、現在国際ポートフォリオのリバランスを行う上で障壁となる可能性があるのは、為替レートの影響である。ドルはユーロ、ポンド、幅広い通貨バスケットに対して数年来の安値まで下落している。

リパトリエーションは、ドル売りを誰も望まない不安定化させる暴落 (link) に転じる危険性がある。また、すでに強い通貨をさらに高騰させ、世界中の政策立案者に大きな頭痛の種をもたらす可能性もある。 スイス (link) が思い浮かぶ。安全資産であるフランCHF= は火曜日に１１年ぶりの高値まで急騰した。マイナス金利が再び導入される可能性はあるのだろうか？

しかし、世界の米国ロング・ポジションの規模を考えると、パッシブなリバランスであれ、完全な売りであれ、このエクスポージャーを減らすことは避けられないように思われる。特に、今後数四半期におけるビッグ・テックの業績とガイダンスがＡＩバブルの懸念 (link) を払拭できなかった場合は、なおさらだ。

ゴールドマンのアナリストは、米国株がグローバル・ポートフォリオで歴史的に高いウェイトを占めることを正当化するためには、今年米国以外の市場を４～５％上回る必要があるとしている。昨年はそうならなかったし、相対的なバリュエーションを見る限り、今年もそうならないかもしれない。

分散投資は、ほとんどの場合、魅力的な選択肢である。そして、それはアンクルサムに過度にエクスポーズされている国々にとっては、今や特に当てはまる。

(ここで述べられている意見は筆者（(link) ロイターのコラムニスト）のものです。)

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