取引日-半導体、銀行は上昇、原油は低迷

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１月１５日　ロイター］ - 堅調な米国銀行決算 (link) とハイテクの反発により、木曜日の米国株 (link) は上昇した。世界的なリスク選好も、イランとの緊張関係に対するトランプ米大統領の穏健なトーンによって煽られ、原油 (link) 価格は打撃を受けた (link)。

詳細は後述する。本日のコラムでは、長年のゼロ金利とデフレを経て、日本経済が正常な状態に戻りつつある (link) ことに注目したい。しかし、インフレと債券利回りの上昇という新しい世界は、不確実性とボラティリティをもたらす。

もし時間があれば、今日市場で起こったことを理解するのに役立つお勧めの記事をいくつか紹介しよう。

1. トランプ大統領はイランの弾圧緩和を示唆、テヘランは死刑執行を否定 (link)

2. 石油トレーダーは、地政学的な三すくみと、つかみどころのない供給過剰と格闘している：ブッソ氏 (link)

3. トランプ大統領、FRBパウエル総裁を解任する計画はないと語る。 (link)

4. これで終わり？ドルの大逆転は失敗に終わるマイク・ドーラン (link)

5. TSMC、過去最高益で予想上回る、米工場増設を旗印に (link)

本日の主な市場の動き

• 株式：英ＦＴＳＥ１００ (link)、ユーロＳＴＯＸＸ６００ (link)、日本のＴＯＰＩＸ、ブラジル株、メキシコ株、韓国株が最高値を更新。

• セクター/株式：米ハイテク＋０．５％、公益＋１％、金融＋０．４％。エネルギー －０．８％。チップス絶好調 - フィラデルフィア半導体指数＋２％、現在、年初来で＋１０％。 ブラックロック (link)、モルガン・スタンレー (link) ＋６％。

• FX：ドル指数は＋０．３％で６週間ぶりの高値、原油低迷で対ＮＯＫが最も上昇。最も上昇したのは、ＭＸＮ、ＢＲＬ、ＺＡＲを含むＥＭ通貨。

• 債券：米２年債利回りは３．５７％に上昇。カーブはベアフラット化し、利下げ観測は６月から７月にシフトした。

• 商品／金属： 原油 (link) ４％下落、６月以来の大幅下落。 金、銀 (link) 過去最高値から反落。

今日のポイント

暴落する原油

原油は、トランプ政権によるベネズエラへの軍事進出やイラン情勢に端を発した地政学的緊張に揺さぶられ、乱高下している。水曜日、ブレント原油は３カ月半ぶりの高値をつけ、年初来で１０％近く上昇した。

木曜日には、トランプ氏がイランのデモ隊に対する弾圧が緩和されたと発言したため、６月以来の大幅下落を記録した。米・イラン紛争の脅威が冷え込めば、供給過剰が市場の主役に返り咲く。しかし、今年明らかになったように、トランプ大統領の外交政策は予測不可能である。

ＦＲＢの利下げ観測は薄れ、カーブは平坦化

ＦＲＢの利下げ観測は薄れつつある。次の利下げは６月から７月にずれ込み、今年の５０ベーシスポイント（ｂｐ）の緩和はもはや２０２６年の利下げカーブに完全に織り込まれていない。このような動きの背景には、予想を上回る好調な経済データ（(link)）と粘り強いインフレ率（(link)）がある。

市場への波及効果の中には、イールドカーブのフラット化がある。米国のイールドカーブの大半はこの１カ月で最も平坦になり、２ｓ／３０ｓカーブは先週、４年ぶりのピークから２０ｂｐ縮小した。

ドル相場と人民元相場

ＦＲＢの利下げ観測が後退し、米ドルは上昇を続けている。水曜日には対円で１８カ月ぶりの高値をつけ、木曜日には主要通貨バスケットに対して６週間ぶりの高値をつけた。

大きな例外は対中国人民元だ。ドルは現在、２３年半ば以来最も弱い７．００元をしっかりと下回っている。中国は昨年、記録的な１兆２０００億ドルの貿易黒字を計上したため、北京はドル／元を指して、人為的に自国通貨安を維持していないと合理的に主張することができる。

待ち望まれた日本経済の正常化は不確実性と不安定性をもたらす

日本経済は数十年ぶりに正常な状態に戻りつつある。投資家がこの新しい現実を理解しようとしているため、円やその他の日本資産にとって、今後さらにボラティリティが高まることになりそうだ。

日本株 (link) はかつてない水準まで上昇しているが、他の多くの国の株式市場も史上最高値を更新しているため、それほど注目すべきことではない。日本におけるより興味深い市場の動きは、国債（ＪＧＢｓ）と円で起きている。

日本国債の利回りは数十年ぶり、あるいは過去最高を記録しており、ここ数カ月、国債利回りがかなり安定している米国のような他の主要国債市場とは明らかに異なっている。

昨年、対ドルで最もパフォーマンスの悪かった主要通貨である円は、２６年の幕開けに向けてさらに円安が進んでいる。水曜日には１８カ月ぶりの安値となる１ドル＝１６０円台（(link)）まで下落した。以前は財務省による円買い介入（(link)）の波が押し寄せていた領域だ。

ここには断絶があるように見える。中央銀行の利上げと債券利回りの上昇が通貨を下支えするはずだろうか？

しかし、特に日本独自の債務ダイナミクスとインフレの歴史を考慮すると、その論理は必ずしも成り立たない。

世界で最も慎重な利上げサイクル

日本はＧＤＰの２３０％以上という世界最大の公的債務の山を築いた。これは、数十年にわたる「量的緩和」による国債買い入れ、借金、財政的大盤振る舞い、そして長引くデフレから経済を脱却させるためのゼロ金利政策のおかげである。

その戦いに勝利したように見える。年間インフレ率は３％前後で推移しており、ほぼ５年連続で日銀が目標とする２％を毎月上回っている。また、賃金上昇率は近年堅調に推移しているが、現在は鈍化している。

日本銀行(ＢＯＪ) はようやく、慎重ながらも借入コストを引き上げている。日銀は先月、政策金利を０．５％から３０年ぶりの高水準となる０．７５％に引き上げた。これは現代史上最も遅い引き締めサイクルであり、２年間で８５ｂｐの上昇にとどまったが、それでも デフレに怯える日本がもはや異常な存在ではなくなりつつあることを裏付けている。

独立系経済評論家のマシュー・クラインはこう言う：「日本の債券価格は、問題を示唆するどころか、少なくとも一つの重要な点で、日本が豊かな世界の他の国々に収斂していることを示唆している。

為替ボラティリティの上昇

それは事実かもしれないが、多くの日本の企業、消費者、投資家にとって、３０年間のうちで最も高い金利は未知の世界への一歩を意味する。これには不確実性が伴うため、予想されるボラティリティが上昇する可能性が高い。

このことは、最近の日本国債利回りの上昇が、なぜこれほどまでに円の逆反応を引き起こしたかを説明するのに役立つ。投資家は、歴史的に高い借入コストが財政危機を引き起こし、日本国債と円への圧力をさらに強めることを恐れているようだ。

円のボラティリティは、ここ数年すでに上昇の一途をたどっている。２２年後半以降、ドル／円のインプライド・ボラティリティ３カ月は一貫して、しばしばユーロ／ドルやスターリング／ドルの同等指標よりも大幅に高くなっている。

常にそうだったわけではない。過去四半世紀の長きにわたり、円の「ボラティリティ」はユーロやスターリングと同水準か、それよりも低かった。

しかし時代は変わり、円のボラティリティが高止まりすると予想される理由はたくさんある。

実質」インフレ調整後の日本の金利と利回りはまだマイナスだが、名目金利は上昇しており、高市早苗首相の景気浮揚策を背景にさらに上昇する可能性がある。米国や他の先進国市場の借入コストとの差は縮まっており、特に東京の介入に裏打ちされれば、円の反発に拍車がかかるかもしれない。

日本当局はここ数年、円買いを４回実施している。２２年に２回、２４年にも２回だ。トレーダーは５回目を警戒している。

この数十年で初めて、日本はインフレ、賃金上昇、借入コストの上昇を手に入れた。これは新しい "普通 "であり、慣れるのに時間がかかるだろう。

明日は何が市場を動かすだろうか？

• ドイツのインフレ率（１２月、最終）

• ベイリー英中銀総裁が講演

• 米国鉱工業生産（１２月）

• ＰＮＣファイナンシャル、ステート・ストリート、Ｍ＆Ｔバンクなど米決算

• 米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）のフィリップ・ジェファーソン副議長、ミシェル・ボウマン監督担当副議長、スーザン・コリンズ・ボストン連銀総裁らが講演予定

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