ROI-日本、正常化で不確実性やボラティリティ増大＝マクギーバー

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１月１５日　ロイター］ - 日本経済は数十年ぶりに正常な状態に戻りつつある。投資家がこの新しい現実を理解しようとして いるため、円やその他の日本資産にとっては、今後さらにボラティリティが高まることになりそうだ。

日本株 (link) はかつてない水準まで上昇しているが、他の多くの国の株式市場も史上最高値を更新しているため、それほど注目すべきことではない 。日本におけるより興味深い市場の動きは、国債（JGBs）と円で起きている 。

日本国債の利回りは数十年ぶり、あるいは過去最高を記録しており、ここ数ヶ月、国債利回りがかなり安定している米国のような他の主要な債券市場とは明らかに異なっている。

昨年、対ドルで最もパフォーマンスの悪かった主要通貨である円JPY=は、２０２６年の幕開けに向けてさらに円安が進んでいる。水曜日には、１ドル＝１６０円前後（(link)）という１年半ぶりの安値まで下落した。以前は、財務省による円買い介入（(link)）の波が押し寄せていた領域だ。

ここには断絶があるように見える。中央銀行の利上げと債券利回りの上昇が通貨を支えるはずだろう？

しかし、特に日本独自の債務ダイナミクスとインフレの歴史を考慮すると、その論理は必ずしも成り立たない。

世界で最も慎重な利上げサイクル

日本はＧＤＰの２３０％以上という世界最大の公的債務の山を築いた。これは、数十年にわたる「量的緩和」と呼ばれる国債買い入れ、借金、財政的大盤振る舞い、そして長引くデフレから経済を脱却させようとしたゼロ金利のおかげである。

その戦いに勝利したように見える。年間インフレ率は３％前後で推移しており、ほぼ５年連続で 日銀が目標とする２％を毎月上回っている。また、賃金上昇率は近年堅調に推移しているが、現在は鈍化している。

日本銀行（ＢＯＪ）はようやく、慎重ながらも借入コストを引き上げている。日銀は先月、政策金利を０．５％から３０年ぶりの高水準となる０．７５％に引き上げた。これは現代史上最も遅い引き締めサイクルであり、２年間で８５ベーシスポイント（ｂｐ）の上昇にとどまったが、それでも デフレに怯える日本がもはや異常な存在ではなくなりつつあることを裏付けている。

独立系経済評論家のマシュー・クラインはこう言う：「日本の債券価格は、問題を示唆するどころか、少なくとも一つの重要な点で、日本が豊かな世界の他の国々に収斂していることを示唆している。」

為替ボラティリティの上昇

それは事実かもしれないが、多くの日本の企業、消費者、投資家にとって、過去３０年間で最も高い金利は未知の世界への一歩を意味する。これには不確実性が伴うため、予想されるボラティリティが上昇する可能性が高い。

このことは、最近の日本国債利回りの上昇が、なぜこれほどまでに円の逆反応を引き起こしたかを説明するのに役立つ。投資家は、歴史的に高い借入コストが財政危機を引き起こし、日本国債と円への圧力をさらに強めることを恐れているようだ。

円のボラティリティは、ここ数年すでに上昇の一途をたどっている。２２年後半以降、ドル/円のインプライド・ボラティリティ３カ月は一貫して、しばしばユーロ/ドルやスターリング/ドルの同等指標よりも大幅に高くなっている。

常にそうだったわけではない。過去四半世紀の長きにわたり、円の「ボラティリティ」はユーロやスターリングと同水準か、それよりも低かった。

しかし時代は変わり、円のボラティリティが高止まりすると予想される理由はたくさんある。

実質」インフレ調整後の日本の金利と利回りはまだマイナスだが、名目金利は上昇しており、高市首相の景気浮揚策を背景にさらに上昇する可能性がある。米国や他の先進国市場の借入コストとの差は縮まっており、特に東京の介入に裏打ちされれば、円高に拍車がかかるかもしれない。

日本当局はここ数年、円買いを４回実施している。２２年に２回、２４年にも２回だ。トレーダーは５回目を警戒している。

この数十年で初めて、日本はインフレ、賃金上昇、借入コストの上昇を手に入れた。これは新しい "普通 "であり、慣れるのに時間がかかるだろう。

（ここで述べられている意見は、ロイターのコラムニストである筆者のものである (link)。）

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